笑傲股市

威廉.欧奈尔

简介

《笑傲股市(原书第4版)》作者威廉·欧奈尔是华尔街经验最丰富、最成功的资深投资人之一，他21岁白手起家，30岁就买下纽约证券交易所的席次。他创办的《投资者商业日报》是《华尔街日报》的主要竞争对手。欧奈尔目前是全球600位基金经理的投资顾问，并担任资产超过2亿美元的新美国 共同基金的基金经理。

欧奈尔在这《笑傲股市(原书第4版)》中总结了他的选股模式CAN SLIM，每一个字母都代表一种尚未发动大涨势的潜在优质股的特征。《笑傲股市(原书第4版)》包含的买入和卖出规则都是通过对20世纪每一年最赚钱的股票进行深入分析后得出的，反映出股市的真实运行状况。

美国个人投资者协会将《笑傲股市(原书第4版)》中的CANSLIM方法与彼得·林奇和沃伦·巴菲特的方法进行比较后，于2001年发表独立研究，结果显示CAN SLIM方法每年都可以取得最好和最持续稳定的业绩，是最佳投资系统方案。

引言 向伟大的赢家学习

第1章 C=当季每股收益：对于一支股票来说，C值越高越好

第2章 A=每股收益年度增长率：找出每股收益真正增长的潜力股

第3章 N=新产品、新管理阶层、股价新高：选择怎样的入市时机

第4章 S=供给与需求：股票发行量和大额交易需求量

第5章 L=市场领导股还是落后股：选择哪一种股票？

第6章 I=机构投资者的认同：跟随领导者

第7章 M=市场走向：如何判断大盘走势

第一部分总结 牢记并运用CAN SLIM选股法

第8章 投资人常犯的19种错误

第9章 卖出止损时机

第10章 卖出获利时机

第11章 是否应该分散投资、长期投资、融资购股及卖空等

第12章 如何像专家那样通过看图提高选股和把握时机的能力

第13章 股市大赢家的模式（1952-2001）

第14章 挖掘赚钱股——《投资者日报》指南 （作者的广告）

第15章 选择市场板块和行业类 （作者的报纸广告）

第16章 看盘的艺术——对新闻的分析和反应

第17章 审慎选择投资工具——期权

第18章 买共同基金，做百万富翁

第19章　改善养老基金和机构投资基金组合的管理

第20章 股票投资备忘录：股票投资重要准则

向伟大的赢家学习

在以下几章中，我要向大家展示如何在股市中选择飙股并从中赚取利润，以及如何着手去减少你的损失和错误。很多投身股市的人由于缺乏知识而业绩平平或亏损，但没有人注定亏损。你肯定能学会明智地进行投资。本书将为您提供成为成功投资者所需要的投资见解、投资技巧和投资方法。我相信大多数国人和其他自由世界的很多人，不论年轻还是年长，有无专业知识，无论教育程度高低，出身或经济地位高低，肯定应拥有自己的股票。本书不是写给精英人士看的，而是给成百上千生活在各处希望谋得一个改善自身经济状况的机会的男士和女士写的。无论何时开始投资，你都不会觉得自己太老或太幼稚。

●你可以起步低一些——如果你是上班族或投资生手，不要用太多钱做起始资金。你可以从少一点到500美元到1 000美元开始，当你赚到或省下更多的钱后，就可以追加投资。我就是从21岁高中刚毕业后买下5股宝洁股票开始起家的。你生活在一个有无穷多机会的梦幻般的时代，一个不断涌现杰出新概念、新产业和新领域的时代。然而，你必须读完本书来学习如何识别这些令人振奋的新形势并获取优势。机会摆在所有人的面前。你身处不断变化的美国。我们在如下领域领先世界：科学技术、因特网、医疗、计算机软件、军用设备以及创新型企业。现在对你来说工作拿份薪水并不够。在生活中做你想做的事情，去想去的地方，拥有想拥有的东西，这些都绝对需要你节约并做出明智的投资。从你的投资和你所创造的净利润中产生的第二收入可以让你实现理想并获得真正的安全感。本书将改变你的一生。

● 秘诀——学习选择飙股的第一步是调查飙股的过去并了解大多数成功股票的所有特点。你会从对这些股票的观察中学道，就在它们大幅度向上猛涨之前会有一种什么样的股价形态。你会发现，其他主要因素包括当时这些公司的季度盈余，3年里这些公司的年盈余情况，当前交易量表现，在这些股票暴涨前股价的强度如何，以及一家公司资本中普通股所占比例，你也需要知晓很多飙股有令人瞩目的新产品或新型管理方法，从重要产业变革中产生的强大产业策略依靠这些新事物。对以前的飙股进行的这种实用的、常识性的分析很简单。我已经完成了这项综合研究。在我们的分析中，我们选择了半个世纪以来每年最好的股票（以年增长幅度为标准）。我们称这项研究为“飙股典范册”。它包括从50年代到2000年超过600家历史表现最佳公司股票的具体分析。这些超级飙股包括：得州仪器Texas Instruments），其股价从1958年1月的25美元涨到1960年5月的250美元；施乐（Xerox），从1963年3月的160美元逐步攀升到1966年6月的1 340美元；欣特克斯（Syntex），1963年前6个月中从100美元跃上570美元；道姆石油公司Dome Petro1eum）和普莱莫计算机公司（Prime Computer），1978年到1980年间它们的股价分别涨了100％和1 595％。利米特商店（1imited Stores），从1982年到1987年完成3 500％的增长，令幸运的股东们极度兴奋。思科系统（Cisco System），从1990年10月到2000年3月其股价以复权计算从0.1美元增长到82美元。家居货栈和微软，80年代到90年代初股票增值20倍，1988年到1992年又增长了10倍，所有这些公司都有令人兴奋的新产品和新概念。

你想知道它们的共同特征是什么吗？你想知道我们从中总结出什么样的成功定律吗？

这些内容将在接下来的几章中详细介绍。我们以一种简单易记的方式命名这一定律：“CAN SLIM”。CAN SLIM的第一个字母都代表飙股们在发迹初始阶段和在给股民们带来巨额收益之前的7个特征中的一个。写下这一规律，重复几遍使你不会忘掉，CAN SLIM能够循环使用的原因，只是因为它所依据的是股票市场运行方式这一事实，而非我们或其他甚至华尔街任何人的主观看法。更重要的是人类的市场行为不会改变。所以CAN SLIM规律不会因为时尚或经济潮流的改变而过时。它将胜过自负的观点和个人主张。

你肯定能从中学到如何挑战飙股。同时你也将会成为世界最佳公司股票的一名拥有者。所以，让我们现在开始吧。先来看看CAN SLIM：

C=当季每股收益：对于一支股票来说，C值越高越好

A=每股收益年度增长率：找出每股收益真正增长的潜力股

N=新产品，新管理阶层，股价新高：选择怎样的入市时机

S=供给与需求：股票发行量和大额交易需求量

L=市场领导股还是落后股：选择哪一种股票？

I=机构投资者的认同：跟随领导者

M=市场走向：如何判断大盘走势

请立即从第一章开始，努力掌握它，你可以做到的。

《笑傲股市》目录第一章： C=当季每股收益：对于一支股票来说，C值越高越好

第一章 C=当季每股收益：对于一支股票来说，C值越高越好

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > C=当季每股收益：对于一支股票来说，C值越高越好

在每天交易的成千上万支股票当中，为什么仅有戴尔电脑公司（Dell Computer） 、美国在线（American Online）、思科系统公司（Cisco Systems）这三家公司的股票在整个90年代一直表现很好呢？另外，在诸多引起股价变动的因素当中，这三支股票是否具有某些相同点呢？（我们将在第10章来讨论何时卖出和持有股票以赚取利润的问题）

上面所提到的并不是无聊的问题。这一问题的答案揭示了在股票市场获得真正成功的秘诀。

通过对过去半个世纪股市中的飙股的研究，我们发现，它们的确具有很多相同的特征。然而，在股票最近的一两个季度收益公布之前，没有任何一支飙股的价格发生特别明显的上涨。也就是说，只有股票最近的当季每股收益有较大的增长，才会引起股价的大幅度上扬。

例如：

思科系统公司在1990年10月公布了最近两个季度的每股收益为150%和155%，此举直接导致3年后该公司股价上涨了超过1467%。

美国在线在1998年9月公布了最近两个季度的每股收益为900%和283%，6个月之后，其公司股价就上涨了557%。

戴尔电脑公司1996年11月公布了最近两个季度的每股收益为74%和108%，27个月之后，公司股价上涨了1780%。

恒升通信公司（Ascend Communications）1994年8月了公布了季度的每股收益为1500%，15个月之后，公司股价上涨1380%。

阿克斯达夫公司（Accustaff）1995年1月公布的每股季度收益增长300%，结果16个月之后，其股票价格就上涨了1486%。

实际上如果你看一下股市上最大赢家的名单，你将发现股价猛涨和季度收益大幅上升之间的关系。而且你将发现为什么我们的研究会得出这样的结论：

你所选择的股票应具有这样的特征：最近一季的当季每股收益与去年同季相比有较高百分比的增长。

找出当季收益大幅增长的股票

在我们的模型中，我们选取了1952-2001年间的600支大飙股，其中约有75%的股票大股价大幅上扬之前，其最新公布的平均每股收益增长率均在70%以上。另外25%的股票虽然未见当季每股收益有很高增长，但是在之后一季就出现高收益增长率，并且一鸣惊人，收益增长幅度平均高达90%!

既然最佳的股票在大举涨升之前，都会出现巨幅收益增长，那么，你为什么要买那些获利能力平平的烂股呢？你可能会发现，在纳斯达克（NASDAQ）或者纽约证券交易所（New York Stock Exchange）上市的股票中，只有2%的当季收益增长情况可以达到明星股的标准。但是，请记住：你要挑选的是一些真正有潜力的股票，而不是表现平庸的杂股。不必担心，它们很容易就能找到。但是，在你开始追寻明日的超级领导股的道路上，可能会遇到一些陷阱和挫折，所以，你必须学会如何去避免和克服它们。

公司的税后总利润除以公司公开发行的普通股数量，就得到了你所关注的EPS（每股收益）。在今天诡异多变的股市中，EPS的变动比例是进行股票选择时应参考的惟一重要的因素。EPS增长的比例越高，股票就越有投资价值。

然而在20世纪90年代末网络概念股流行的时候，一些投资者听信网络公司自己编造的美丽神话，轻信这类公司在未来将获得巨大的收益和财富，因此就大肆购买网络概念股票，然而到目前为止，大多数的互联网公司和网络公司仍然亏损的非常厉害。既然有像美国在线和雅虎这样能真正显示出很大获益能力的公司，购买这些股票进行风险投资是完全正确的，那就没有必要把自己辛辛苦苦挣来的钱投资于其他没有投资价值的股票。那个时候的美国在线和雅虎是股市上真正的领导者。当不可避免的市场崩溃发生之时，很多并没有真实收益的公司（投机性更强，信用级别更低）遭受了毁灭性的打击。记住：你不需要投资那些风险很大的公司的股票。

我一直不明白，为什么许多投资者，甚至包括专业基金经理人，会去购买那些当季每股纯收益没有任何增长（甚至有所衰退）的公司的股票。在我看来，如果当季收益表现不佳，那么，这个公司的股价绝对没有任何上涨的理由。

当季每股收益相比去年同期增长5%-10%的幅度不足以推动股价的显著上扬。对于一个当季每股收益上涨8%或10%的公司，情况也是差不多的，而且很有可能在接下来的季度里，公司会突然宣布每股收益下跌。

不同于那些受制于资金规模的机构投资者，个人投资者可以在股票市场出现大牛市时，去自由选择购买那些收益状况最好的股票。在1998-1999年，当那些没有真实收益的公司（例如亚马逊书店Amazon.com和价格线网站Priceline.com）发生大规模股价变动时，那些选择购买具有极强收益能力股票的投资者，如美国在线和嘉信理财（Charles Schewab），他们中多数人的处境要好很多。只要采取“CAN SLIM”的策略，紧盯股票当季收益状况，个人投资者就能够确保在任何的股市周期中 ，都能够顺利找到大牛股，而不必去理会任何暂时出现的具有很高投机性的“泡沫”现象。但是记住：千万不要仅仅依据当季收益的增长情况，就决定购买何种股票。我们将在接下来的章节中告诉大家另外一些关键因素。

别被收益报表误导

你可曾看过这种上市公司的季度报告：

“前3个月公司的情况实在不太好。由于总公司的缺乏效率，直接导致公司的前景很不乐观。我们的竞争对手不久前推出了一种更好的产品，这对本公司的销售额非常不利。更糟的是，我们在中西部的优势也渐渐不何，这是公司管理部门的严重失误。”

当然不会！你所能够看到的季度报表应该是这样的：

“葛雷谢客公司（Creatshakes Corporation）宣布首季度营业额又创新高，达到720万美元，较去年同期的600万美元增长了20%。”

如果你持有这家公司的股票，这应该算是个很好的消息。你肯定不会因此失望。毕竟，这是一家很好的公司（否则你也不会持有它的股票），而且这份报表更加坚定了你的想法。

但是，营业收入创造新的记录真的就能表明这是一份很好的报表吗？如果这家公司的季度报表上同时列出当季每股收益仅为2.1美元，一去年同期2美元的每股收益相比，当季每股收益增长率只有5%！那么你还会继续认为该公司的业绩有很大提升吗？你应该搞清楚为何在销售额增涨20%的同时收益只增长5%？这是否说明了该公司的利润率出现了问题？

投资者大都很容易被报告中所描述的情形所“感动”，而且公司通常也喜欢把好的一面通过传媒或电视展示出来。因此，即使这家公司宣布营业额创纪录的增长20%，也并不能代表利润也同样乐观。取得成功的投资者通常都会问这样一个关键性问题：

与去年同期相比，当季每股收益的增长幅度（百分比）有多大？

假定你投资的公司宣布营业额增长达10%，净收益提高12%，这听起来很不错，是不是？不一定。你不应该将关注点放在公司的净收益上。你不是整家公司的拥有者，而仅仅是该公司股票的持有者。该公司可能通过发行新股或其他方式“稀释”普通股。所以作为投资者，在公司净收益可能增长12%的同时，你的关注点主要还是应该集中在每股收益上——有可能它只上涨了5%或6%。

你必须有能力看穿报告中歪曲的陈述。不要被报表中所使用的“销售额”、“净收入”等字眼所迷惑，不要因此将注意力从真正关键的因素，如当季每股收益上转移开来。我们可以进一步阐述这个观点：

你应该经常把公司的当季每股收益跟去年同期进行比较，为防止季节性的扭曲，因此不应该跟前一个季度进行比较。换句话说，你不能把第四季度的每股收益跟第三季度的每股收益进行比较。而且，为了进行更好的估价，应该把今年第四季度的每股收益跟去年第四季度的每股收益进行比较。

不要理会一次性“非经常”利得

聪明的投资者应该学会避免被偶尔的非经常性收益所左右。

例如，一家电脑制造公司上一季度公告中所公布的收益包括出售不动产或厂房等非经常性收入，对于投资者来说，在考虑选择投资股票的时候，应该把这部分收入从收益数字中去掉。因为这些收入代表的是一次性的、非经常的经营事件，而不是真实的、持续的收益性公司运营行为。因此，凡是这类事件产生的非经常性收益都应当忽略不计。

设定当季每股收益的最低增长标准

我建议无论是股市新手还是老手，都不要投资最近一季每股收益较去年同期增长率未达到18%或20%的股票。通过对股票市场最成功的公司的研究，我们发现，这些公司在股价大幅度上涨之前，当季每股收益都有大幅度的增长。许多成功的投资人都将当季每股收益增长率达到25%或30%作为选择股票的最低标准。如果近几个季度的每股收益较去年同期都有明显增长，那么更有可能确保投资的成功率。

在牛市行情里，我喜欢大量买进每股收益增长率为40%到500%甚至以上的黑马股。既然你有成千上万的股票可以选择，为什么不选择投资那些最好的股票呢？

如何要进一步细化你的选股程序，建议你在购买股票前尝试推算接下来的一两个季度的获利水准，并与去年的水平相比较。看看该公司会不会获得与一年前不同寻常的大额或小额收益。

与去年同期相比，如果本期收益的大幅增长不是来自于季节性因素，那么这一步骤还可以帮助你提前好几个月预测到收益水平的提升或衰退。另外，投资者一定要注意观察大多数人对股票在未来几个月甚至未来几年内获利水平的预测（多看一些股票分析师关于股票未来走向的预测报告），以便确信一个公司保持着较好的获利能力。而且一些股票分析机构甚至能够对很多公司在未来5年内的收益增长率进行预测。

许多个人投资者甚至一些机构投资者（共同基金、银行和保险公司）喜欢在当季每股收益降低的时候买入股票，因为他们喜欢这些公司，而且认为股价很便宜。通常他们都满心期盼不用多久这些公司的收益水平就能重新回升。这些期盼有时候能够如愿以偿，但是更多的情况却并非如此。我要提醒你的是：股市中可供选择的股票有上千支，其中很多股票正真实表现出强劲的投资业绩。你不需要去接受一些有可能无法兑现的收益承诺。

关于“过分注重当季收益”的争论

过去几年通常认为，日本企业更加重视公司的长期获利能力，而不是在短期每股收益上斤斤计较。它们通常把资金投资于那些能增强公司长远实力的项目，例如研究和开发。

这种经营理念非常不错，而且少数几家管理效益良好的美国企业也都遵循这种理念。他们在研发上投入了数年的心血，不断地推出新产品，这就是顶级公司实现收益大幅增长的根本原因。

即使如此，也不要因此弄乱了自己的思路。作为个人投资者，你应该等到一家公司成功表现出真实收益增长时再投资。聪明的投资者会挑选一些当季收益大幅度增长的公司作为投资对象，这种方法可以非常有效地规避在选股时可能遭遇的高风险。

美国许多老牌公司管理能力都平平，但是他们总能够维持二流的获得水准，我称这些公司“吃老本公司”。在进行股票投资的时候，你一定要尽量避开这些公司，除非董事会决定撤换以前的经营管理层。具有讽刺意味的是：这些公司的当季收益往往维持在8%或10%。而那些不断推出新产品或改善管理的增长型公司反而不需要在会计报表上灌水。

寻找季每股收益快速增长的明星股

根据我们对上千种美国股票所作的研究显示：几乎每一支大幅度飙升的明星股，在价格大规模上涨前大约10个季度内的某一时刻，都曾经出现过每股收益快速增长的迹象。

换句话说，股票价格大幅度飙升不仅仅取决于收益增长，还要取决于该公司收益增长的规模以及每股收益增长率的提高。华尔街在通常称这两者为：令人惊奇的收益（Eamings surprises）。

如果一家公司某年每股收益增长达到15%，并且突然飙升40%-50%甚至更多，通常预示着股价将要大幅度上升。

寻找销售收入快速增长的明星股

快速、显著的季每股收益增长，通常是由于最近季度销售收入25%以上的增长，或者至少在过去3个季度内销售份额增长率有显著上升来支撑的。多数公司进行新股发行的时候（IPO，首次公开进行），都显示了过去8、10或者12个季度的巨额销售增长率，在很多情况下，平均增长率会达到100%或者更大。

1998年初，许多专业投资者在50美元的价位上购买了维斯特管理咨询公司的股票。因为这个公司的季度每股收益在过去3个季度中发生了跳跃式的增长，增长比率从24%到75%，直到268%。但是，这个公司的销售收入增长率公有5%。几个月后，这支股票暴跌至每股15美元。这个例子说明，由于降低成本、减少研发费用、提取折旧、降低存货量、削减广告费用或者其他的原因，公司的收益可能在几个季度里产生“膨胀”现象。但是，真正的每股收益增长，必须依赖销售收入的增长。而维斯特管理咨询公司的情况显然并非如此。

如果你所选择股票的税后利润增长率在最近的几个季度里创造新高，那么这将提高你投资股票的平均成功率。

当心每股收益增长率连续两个季度明显减速

同理，如果每股收益增长率开始趋缓，甚至出现大规模的减速（譬如一支股票季每股收益增长率由50%突然下降至15%），那么股价很可能将出现空头行情。如何避免这种情况造成的损失就成为当务之急。

出现这种情况，一般意味着：这支股票要么已经永久性地从股价高峰跌落——不要理会华尔街的股票分析家是怎样说的——要么就是该股股价增长趋势即将变缓，进而陷入一个冗长的、回报率很低的胶着时期。

我通常会先确认某公司每股收益增长率连续两个季度都有实质性的下降（增长率比前几季度下降2/3），再做出该公司股票已无投资潜力的结论。因为，即使最好的公司也难免会偶尔出现某个季度收益增长减缓的情况。

查看股票对数价格（Log-Scale）周线图

投资人必须彻底了解每股收益增加或减少的基本含义及其重要性。如果证券分析师仅仅根据其预计的下一年年度每股收益的绝对水平向投资人荐股，往往会做出以偏概全的分析。假设一支股票今年每股赚5元，明年预期可赚6元，具有20%的可观增长率。但是，仅仅据此就投资这支股票是绝对不够的，我们还需要弄清楚先前的每股收益增长率是多少。如果先前的增长率是60%呢？那么很明显，这支股票的季每股收益增长率是多少。如果先前的增长率是60%呢？那么很明显，这支股票的季每股收益增长率有明显的减速趋势，是不适合投资的。从这一点就可以看出，为什么根据所为的股票分析专家的意见来买卖股票的投资者，很少能够赚到钱的原因了。

股票对数价格周线图的优点是可以很清楚地观察出季度每股收益增长率的变动情况。在价格变化图上，价格或收益坐会轴上的一英寸代表的是增长率的等比变化，因此价格变化图可以很精确的显示出增长率是处于加速还是减速状态。相比之下，算术平均价格坐标图（Arithmetic price scale）就不能看出这一点来。例如，在算数平均价格坐标图中，股价由10美元上涨100%，达到20美元，与股价由20美元上涨50%，达到30美元，图上上涨的距离完全相等。但是，如果采用对数坐标法，100%的上涨距离会是50%上涨距离的2倍，更能够如实的反映增长率百分比变化的程度。

作为个人投资者，你应该学会自己计算最近4个季度的每股收益（EPS），并且把它们绘于对数价格坐标图上，以便清晰地看出收益增加或减少的情况。顶级公司最近年内的每季度每股收益应当非常接近甚至超过历年新高。

观察同类股票

为保险起见，最好一并观察与你所持有股票处在同行业的同类其他个股。倘若你无法在同类股票中发现一两支表现出强势收益的股票，那么，你很可能已经做出了错误的投资决策。

《笑傲股市》目录第二章：A=每股收益年度增长率：找出每股收益真正增长的潜力股

第二章 A=每股收益年度增长率：找出每股收益真正增长的潜力股

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > A=每股收益年度增长率：找出每股收益真正增长的潜力股

每个公司都可能偶尔出现每股收益很高的季度。如前所述，很高的当季每股收益是选择飙股的重要条件。但是，仅凭当季每股收益来选股是远远不够的。

为确信你所选择的股票是值得投资的，你还必须确认：最近报表中出现的每股收益高增长率是不是偶然性的，而且这个公司是否质量很高。为了解决这个问题，你必须仔细研读公司年报中的年度每股收益增长率。

这正是选择投资股票的要点。一支好的股票，过去3年里每年每股收益都应该较上一年度有显著的增长。通常不希望其中第二年的每股收益增长率稍稍滑落，即使它能够在下一年内得到回升，甚至达到历史新高。一支股票，如果在过去几个季度保持着较高的季度每股收益，而且过去几年中有着很好的历史增长记录，那么这支股票必将成为或者至少很有可能成为大牛股。

选择增长潜力股：那些每股收益年增长率为25%至50%甚至更高的股票

值得你投资的好股票，其每股收益的年度增长率应该达到25%至50%，甚至100%。我们研究的1980年至2000年中的所有飙涨股票在价格初动时的每股收益年度增长率平均达到36%。大约四分之三的大牛股在涨势发动之前的5年内，都表现过相当可观的年度收益增长。

这类股票的年度每股收益在价格上涨前5年内典型的增长模式例如：0.7美元、1.15美元、1.85美元、2.8美元、4美元。在许多情况下，5年当中某一年的每股收益增长率出现比较低的情况是可以接受的。只要该股票的每股收益能够在随后的一年迅速回升，甚至再创新高就可以了。

一个公司的年度每股收益很可能是这样的：第一年4.00美元/股，第二年5.00美元/股，第三年6.00美元/股，到了第四年只有2.00美元/股。如果第五年每股收益为2.50美元/股，虽然较上一年有了25%的增长，但是这种结果依然不能令人满意。惟一看上去有吸引力的是，由于上一年的每股收益实在是太低了，因此，接下来年度里公司的每股收益应该能够有较大幅度的增长。但是问题在于：虽然年度每股收益在慢慢的回升，但是距离6.00美元/股的最高峰还相距甚远。

舆论对于下一年的每股收益的预测也应当是增长的，而且增长幅度越大越好。但是请切记：预测终归只是代表主观的看法，主观看法就可能是错误的。预测比不上已经公告的收益数字来得可靠。

另外，作为投资者，你不应该忽略公司的股权收益率（ROE）。我们的研究表明：股市上表现最好的股票在过去50年中的ROE至少达到17%。通过股权收益率能够把经营好的公司和经营差的公司区分开来。并且，投资者应该寻找那些年度每股现金流比实际每股收益至少高出20%的成长型股票。

审视公司过去3年的收益稳定性

通过研究，我们总结出一个已经被验证是在选择成长型股票中十分重要的因素：股票年度每股收益增长在过去3年中的稳定性和持续性。我们对于收益稳定性的定义与计算方式与多数统计学家的方法有异。我们定义的稳定性数值介于1至99，数值越低，过去的收益稳定性越高。我们计算稳定性数值的方法，是先将过去5年每股收益绘于图上，然后通过这些点画出趋势线，并确定它与基本趋势线之间的差距来决定稳定性的高低。

收益稳定的成长股多半能将稳定性数值控制在20或25以下。稳定性数值一旦高于30，经济的周期性波动可能相当激烈，也会使收益增长的可靠性降低。若是有两支股票的其他条件一模一样，你应当挑选收益稳定性较高，也就是那些稳定性数值较低的股票。如果把那些比较优秀的股票季度每股收益画到对数股票价格图上，收益线应该是接近于一条向上倾斜的直线。

通常将每股收益年增长率及收益稳定性数值一并列出，作为选股比较准则；尽管大多数的分析师及投资机构都懒得做这些工作。我们通常把这些数据发表在为个人投资者设计的《每日股价图》和《每日股价图在线》杂志上面。（见图2-1）

如果你仅仅把投资范围限定在那些已经被证实有上升记录的股票上面，你同时也就放弃了投资那些具有不规则活动和周期活动的股票。这种股票很可能突然之间发生价格飙升，达到收益周期内的最高点。

股票市场的正常周期应该是多长？

历史经验告诉我们，一般的牛市周期为两到四年，然后市场将转为熊市，然后又重新发展到牛市。

股市大牛市刚开始的时候，一般是成长型股票率先发生价格大幅度上扬。一些传统产业的股票，例如钢铁、化工、造纸、橡胶、机械制造行业等周期性产业股票股价的上升一般比较滞后。

年轻的成长型股票至少将在两个牛市周期里占主导地位。随后，在一段较短的时期内，市场的主力可能会转向传统周期性行业或另外一些新兴的产业。

经验表明，过去市场上大约四分之三的市场大赢家是那些成长型股票，另外的四分之一是周期性产业股票。克莱斯勒公司和福特公司的股票就是1982年的两支表现优秀的周期性产业股票。周期性的市场机会曾经引发了1953-1955、1963-1965和1974-1975年3次市场波动。1987年，造纸、制铝、汽车、化工和橡胶等周期性行业的股票处于高峰期。随后，房地产行业（同样具有周期性）股票在新一轮周期中独领风骚。例如1994年的IBM就是市场的大赢家。

但即使在上述时期，市场上依然存在着一些极具吸引力的新兴成长股。美国的基础产业由于太老，很多企业效率低下，因此逐渐丧失了在全球的竞争力，增长缓慢。这些企业不能代表美国未来的发展潜力。

大多数的周期性股票通常会因为每股收益的下降而导致股价立刻明显下跌。假如你决定购买强势的周期性产业股票，其年度每股收益增长率可能会达到5%到10%。如果一家周期性产业公司连续两个季度每股收益都大幅度增长，应该会推动最近一年的每股收益达到或接近新高。看一下股票价格图中最近的一年内收益线我们就可以发现：收益增长率越高，股价的走势越好。如果利润急剧增长乃至达到新高，那么有时候，很可能仅仅凭借一个季度的每股收益大幅度增长就足够了

如何剔除亏损的股票

当你以3年每股收益增长为标准来检视某一行业股票时，通常可以先剔除其中80%的股票。这是因为特定类股中的大多数公司增长缓慢，甚至根本没有增长。而下列几支公司却不同，他们都表现出明显的未来增长信号。

1963年3月至1966年6月间，施乐（Xerox）的股价狂涨了700%，当时它的每股收益年增长率平均达到32%。

美国著名的连锁超市零售商沃尔玛在1977年至1990年期间，每股收益年增长率高达43%，股价因此狂飙112倍。

思科系统公司（Cisco Systems）于1990年10月显示出257%的每股收益年增长率，1986年10月微软公司的每股收益年增长率则为99%，这些都直接造成后来股价的巨幅上涨。

要记住，一家公司具有年度增长记录并不能说明它就是一支成长型股票。事实上，有一些被市场人士推崇为成长股的公司，他们过去数年的每股收益增长率较以往最辉煌时期的增长速度已经相差很多了。

一家公司过去3年都保持着惊人的30%的每股收益年增长率，但是最近3个季度却表现得像一支收益型股票（每股收益增长率只有10%或15%）。一些大型的历史悠久的公司通常增长缓慢，所以大多数情况下应该从备选股票中剔除。从1998年到2000年，麦当劳公司3年的年增长率只有10%，这个增长率在如今充斥着成长型股票的市场中只能属于二流水平。

年度每股收益和季度每股收益要同步发展

一只表现优异的股票，不但需要在最近几年内保持良好的增长记录，而且还要在最近几个季度内表现出每股收益的大幅增长。可以这么说，两者缺一不可。想要造就一支真正成功的飙股，年度每股收益以及当季每股收益的增长情况必须是同步向荣。

要选择符合年每股收益和当季每股收益同步向荣条件的公司，最快的方法是查看刊登在《投资者日报》（猫否注：这是作者办的报纸，有广告嫌疑）上的每支股票的每股收益评级（EPS Rating）。股票的EPS评级定义如下：

EPS评级是用来衡量一家公司最近两个季度每股收益增长率与去年同期每股收益增长率相比较有何变化的一种专利评级。然后还要确定公司最近3年的年度每股收益增长率。将得到的结果跟其他所有的公开上市的股票相比较，并从1到99赋值，值越高越好。例如，EPS评级为99表示，一个公司的年每股收益和当季每股收益两个方面的表现都好于整个市场上99%的股票。

如果首次公司发行的股票没有公布最近3年的盈利记录，那么作为投资者就要尽量去确定它最近5、6个季度的每股收益是否有大幅上涨或者更多季度的销售额是否有大量增加。对于投资者来说，要判断一支股票的优劣，仅仅凭借两个季度的盈利纪录是远远不够的，而且这往往表示这支股票极有可能暴跌。

市盈率重要吗？

和多数投资者一样，你肯定已经学过：了解一支股票最重要的是要知道它的市盈率P/E。真的如此吗？你最好作些心理准备，因为我们的答案会让你大吃一惊。

多年来市盈率一直被证券分析师作为判断买卖一支股票的基本手段。他们普遍认为，市盈率偏低表示股价被低估，适合买进；市盈率过高则表示股价被高估，应该卖出此股票。通过对1952年以来市场上最成功的股票的研究，我们发现，市盈率对股价变动的影响微乎其微，并且与判断应该买进还是卖出股票之间几乎不相关。影响股价变动更为重要的因素其实是每股收益的增长百分比。仅仅因为市盈率很低或历史上一直很低就断定这支股票的价格被低估是没有道理的。其实，应该把注意力用于判断每股收益的变化率是增加了还是减少了。

1953年至1985年的33年间，所有飙股在最初阶段的平均市盈率为20倍（同期道琼斯工业指数平均市盈率为15倍）。随着价格上涨，它们的平均市盈率上涨了125%，达到了45倍。在1990-1995年期间，市场领导股的平均市盈率由最初的36倍上升到80倍。当然，这个数字仅仅是平均结果。这些股票最初的市盈率从25到50倍不等，而上升幅度从60到115倍。90年代，市场的情况比这个还要厉害。好多投资者因此而错过大量投资的机会。

为什么会错失投资良机？

虽然上面的数据只是一些平均值，但这些统计数字仍然可以清晰地显示：如果你不愿意以25到50倍或者更多倍于每股收益的市价来买进成长型股票，那么你可能就丧失了很多绝好的投资机会！如果不购买市盈率高的股票，你就可能已经失去了投资微软、思科系统、家居货栈和美国在线等优秀股票的机会。

高市盈率的出现，通常是因为牛市行情所致。除了周期性产业股票以外，低市盈率通常伴随空头行情（熊市）而来。在这一轮巨大的多头行情中，千万不要仅仅一支股票的市盈率看上去很高就忽略了它。它很有可能成为下一支大牛股。

不要只因为市盈率看起来很低（看起来比较便宜），就买进一支股票。一支股票之所以看起来便宜，通常是有其中的缘由的。更现实的是，没有人可以保证，一支股票不会从市盈率8或者10倍再跌至4、5倍。

很多年前，那时我还是股市新手。我在市盈率4倍的时候买进诺斯罗普股票，但是随后的行情令我失望：市盈率继续下跌至2倍。最后，我不得不痛苦地自食其果。

为什么会误用市盈率？

许多华尔街证券分析师非常注重股票的市盈率波动，一旦股票的市盈率下降到历史最低点，他们便推荐投资者买进这种类型的股票。或者，如果某支股票价格开始下跌，市盈率随之降低，这些专家也会推荐公众进行投资。

1998年，吉列和可口可乐公司的市盈率看上去很诱人，很值得大家投资。但是实际上这两家公司的每股收益增长都发生大规模的下跌，从而纠正了市盈率偏低的估计。多年以来，许多学者和证券分析师的头脑里充满了个人主观判断或者纯理论性的想法。这就难怪，为什么初入股市的新人，如果听从分析师的意见，只是依靠市盈率来评估股票，失败的机率通常会很高的。过于相信市盈率通过会导致投资者忽略基本面分析。例如，一个牛市行情即将结束，股票价格将全面下跌。如果仅仅因为市盈率曾经是22倍，而现在下降到15倍就认为一支股票价格被低估的想法其实是非常荒谬的，甚至是很幼稚的。

我应用市盈率的一个方式是用它来判断成长股在未来6-18个月内价格的潜在运动方向，当然这要基于对未来每股收益的预测。首先估计出未来两年内股票的每股收益，然后乘以股票价格图上最初买入点和市盈率，再乘以130%（130%表示，未来股票价格上涨可能导致的市盈率的上升比率）。得到的数值可以用来判断在多头行情下，一支成长型股票可能达到的卖出价格。举例说明：嘉信理财（Charles Schwab）股票以每股43.75美元开盘，市盈率在最初买入点为40倍。40*130%=52，预测未来两年的每股收益为1.45美元，那么（1.45*52）即是两年后股票的潜在价格。用这种方法可以大约测算成长股在未来几年可能达到的价格。

分析同行业股票的错误方法

业余投资者与专业投资机构常会误用市盈率的另一种情况是用于评价一个行业中的各支股票，并认为市盈率最低的股票总是被低估的，因为对投资者最具有吸引力。但事实上，这些股票市盈率很低，通常是由于公司本身的获利能力已经糟透了的缘故。

一个简单的真理是，股票价格通常会及时反映该公司当时的价值。所以，一支股票能够维持在20倍的收益率上，肯定有它的道理，而另外的一支股票收益率只有15倍，也必须是市场充分分析公司的经营状况和行业环境之后，市场选择的结果。至于市盈率只有7倍的股票，你可以想象该公司的情况一定是糟糕，以至于股价如此便宜都没人来买。在股票市场里，股票价值多少，交易价格就能体现为多少。同时，我们应该记住，周期性产业股票的市盈率通常较低，在同等的情况下，其市盈率的增长不如成长型股票。打个比方，你不能以购买雪佛兰牌汽车的价格来购买梅赛德斯汽车（Mercedes）。

任何商品都是依据其价值来进行交易的。如果一支股票的价格和市盈率在不久的将来发生改变，必然是因为行业的环境、偶发事件、市场心理或者经营状况改变引起的，或者过去几个星期或几个月的收益持续增长或突然变差所致。

一支股票的市盈率最终会达到顶点，市盈率顶点通常在大盘冲顶并将转折下滑的时刻达到。这也可能预示着这家公司的收益增长速度即将趋缓。

确实，高市盈率股票，尤其是一些高科技领域股票的股价波动通常较为剧烈。高市盈率股票通常能暂时传出高价，当然，低市盈率股票也会有机会。股票涨跌似乎与市盈率高低没有太大关联。

成为极佳投资对象的高市盈率股票范例

对于能够生产出革命性创新产品的小型公司来说，看似很高的市盈率其实很低。例如：

1960年施乐公司的市盈率曾经高达100倍，此后股票价格上涨了33倍。

1963年7月SYNTEX公司市盈率高达45倍，此后股票价格上涨了4倍。

1985年11月，健尼科技公司（Genentech）市盈率高达200倍，随后的5个月内，其股价飙升3倍。

1994年11月美国在线市盈率高达100倍，1999年12月股价达到顶点，其间市盈率上涨了14900%。

这些公司都在当时推出广受市场欢迎的创新产品：干燥复印机，口服避孕药剂，采用基因信息用于制药，互联网世界的飞速发展。如果你认为一支股票市盈率过高而放弃这支股票，你很可能损失巨额的获益机会。因此，在牛市的情况下，投资市盈率高的股票是很值得的。

切忌卖空高市盈率股票

1962年6月，美国股市正值萧条的时候，一位住在比佛利山庄体格强势的投资人到我朋友开设的经纪行里，一直抱怨施乐股票太贵，因为其市盈率为50倍。在施乐股票每股股价88美元的时候，他卖出了2000股施乐股票（他从他的经纪人那里融券并卖空了施乐股）。

而就在他卖出这支股票之后不久，施乐股票股份大涨，最后在分股之前股价达到每股1300美元。仅仅因为市盈率太高，就以此为理由卖掉股票，结果只能导致赔钱。

作为本章的总结，我建议投资人应当将分析重点放在：去寻找过去那此有显著业绩增长记录的股票，这些股票应当符合这样的条件：过去3年年度每股收益增长与最近几个季度每股收益同步增长。

《笑傲股市》目录第三章：N=新产品、新管理阶层、股价新高：选择怎样的入市时机

第3章 N=新产品、新管理阶层、股价新高：选择怎样的入市时机

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > N=新产品、新管理阶层、股价新高：选择怎样的入市时机

公司呈现一片新气象往往是股价大涨的前兆。这种新气象可能是一项促进公司营业收入扩增及收益加速增长的重要新产品或服务；也可能是过去数年里，公司最高管理阶层进行了创新变革，增加新鲜血液。新官上任三把火，不管如何，新领导人至少会替公司带来新的理论以及开展新的活动。或者，发生一些和公司本身所处产业环境有关的事件：比如产品供不应求、产品价格飙升、或者发生新的科技革命，这些都有可能使得该产业内的所有公司受益。

根据我们对1952年至2001年间市场上表现最好的股票的研究，美国工业中95%以上的成功公司都至少满足上述条件中的一个。

新产品可引发股价大幅上涨

一个公司通过向市场推出新产品，可以取得巨大的成功，进而使得自己的股价狂飚。当然，所谓推陈出新，是要能够在一定程度上改变人们的生活方式。下面是几个具体的例子：

1，雷克塞公司（Rexall）于1958年增设塔珀家用塑料制品部门，此举推动其股价从16美元上升到50美元。

2，乙硫橡胶（Thiokol）公司于1957年至1959年间，发明新型火箭燃料，股价也由48美元一飞冲天，飙升至355美元。

3，欣特克斯公司（Syntex）于1963年上市口服避孕药片以来，短短6个月内，股价即由100美元狂飚至550美元。

4，1967年至1971年间，麦当劳扩展快餐连锁店，此举导致股东手中的股票价值增加11倍。

5，利维兹家具公司（Levitz）开设广受大众欢迎的大型家具折扣商店，随后其股价在1970至1971年间上涨660%。

6，休斯顿石油天然气公司因为开拓新业务，钻探出新油田，股价从1972年到1973年的61个周内，狂飚968%，此后，到1976再次上涨367%。

7，计算机远景公司（Computervision's）推出电脑自动设计工厂自动化产品之后，其股价于1978年至1980年间巨幅涨升1235%。

8，由于发明新兴办公文字处理设备，王氏洗印厂（Wang Lab）B股从1979年至1980年间大涨1350%。

9，普莱斯电脑公司（Price co.）在南加州率先开设会员制的折扣连锁店，股价因此于1982年至1986年上涨15倍。

10，安进公司（Amgen）成功研制出两种新的生化科技药物，其股份显示在1990年上涨60%，此后到1992年元月，股价累计上涨460%。

11，思科系统公司（Cisco Systems）开发出一套新的网络设备，使得公司电脑系统可以与当地电脑网络连接，其股价也因此在3年半的时间内狂升20倍。

12，国际赌博科技公司（International Game Technology）推出安装新型微处理器的游戏机产品，股价从1991年到1993年间激增16倍。

13，微软推出Windows视窗系统，使得其在计算机软件市场份额大增，直接导致其股价在1993-1999年间上涨1800%。

14，从事个人软件市场开发的仁科软件（Peoplesoft）公司，从1994年开始的3年半时间内股价上涨了20倍。

15，戴尔电脑公司（Dell Computer），市场的领导者以及根据用户订单制作电脑的创新举动，使得其股票价格在1997年11月至1999年1月间上涨了1780%。

16，EMC公司，为电脑提供超级的内存设备，大大满足了网络存储的需求，此后其股票从1998年1月开始的15个月内价格上涨4785%。

17，网络世界的领导者，美国在线（AOL）和雅虎为消费者提供在互联网上获取信息的门户服务，使得从1998年秋到1999年的股价顶峰时期，期间股价均上涨了500%。

18，甲骨文公司（Oracle）为市场提供数据库和电子商务软件，此举使得其股价在29个月内由最初的20美元上升到1999年9月的90美元。

19，两家网上股票交易商查尔斯（Charles）和施瓦布（Schwab），由于为其顾客提供网上交易费用打折服务，股价从1998开始，仅仅6个月内就上涨了414%。

20，太阳（Sun）微系统公司，成为网络产品市场的领导者，其股价从1998年10月到2000年3月期间上涨了700%。

从上面的例子我们发现，在美国的股票市场上，随时都存在着巨大的投资机会。市场上还会出现大量如同上面提到的公司一样的市场领导者。因此，好好研究，做好准备，以便判别出下一轮市场的大赢家。

股票市场里的“大悖论”

我们另外发现，所有飙股在价格涨升的初期，都有着一个特殊的现象，我们称之为“大悖论”。但是，在我告诉“大悖论”是什么之前，请看下列3种股票的走势图（见图3-1、3-2、3-3）。

看起来你会买入哪一支股票，A、B还是C？我会在本章结尾告诉你答案。

不论是初入股市的新手还是纵横股市的老手，绝大多数的个人投资者在买到从高价位跌下来的股票的时候，通常都会很兴奋，因为觉得自己做了一笔很划算的交易。成百上千位在70、80、以及90、年代里参加过我的投资讲座的投资者中，98%的人曾一致表示：他们不会购买正创下股价新高的股票。

该现象不仅仅限于个人投资者。我曾经对600多家美国专业投资机构的操作行为进行调查分析。调查结果显示，多数基金经理人也偏向在低价时投资股票。他们也认为买入那些看起来很划得来的股票比较安全，因为股价要么已经下降了很多甚至已经接近最低点。

通过研究我们发现，股市中最强势的飙股（令人惊异地）表明了古训所说“低价买入，高价卖出”完完全全是错误的。实际上，研究结果恰恰相反。令人难以相信的股票市场“大悖论”是：

看起来股价过高或风险过大的股票通常还会有价格上涨空间，而看起来股价较低的股票价格往往还会再创新低。

你是否觉得这一“极度抽象悖论”很难付诸实践？不妨再看一下我们的另一项研究。在这项研究中，我们选取两组股票，一组达到股价创新高，一组达到股价创新低。

研究结果说明了这样一个结论：创新高的股很容易再创出新高，而被列入创出新低名单中的股票，反而容易再创新低。

一支股票如何能够从50美元涨到100美元？

思考一下：一支股票在40美元到50美元每股之间盘整数月，现在成交价位为每股50美元，如何才能上涨一倍？是否应该一步一步涨到51美元，然后是52美元，以及53美元、54美元、55美元，依此类推，最后涨至100美元？

作为一位精明的投资者，你的任务是在大多数传统型投资者看来股价过高时买入，然后当股价大幅度上涨并最终达到在那些人眼中具有吸引力的价位时卖出。如果你1990年在思科系统（Cisco）股票刚创下新高，看起来有些吓人的时候买入该股票，你就能分享因数股价后来比买点上涨大约7500%而带来的利润。

何时准确买入股票

股票价格正在创新高并不意味着现在就是买进股票的最佳时机。运用股票价格图进行技术分析是进行股票选择的重要环节。投资者应该仔细观察股票价格的历史运动，你应该寻找股票突破盘整期进入价格飙升阶段的标志点（关于如何阅读股价图和如何识别股价图的种类的问题详见第十二章）为什么呢？因为这个点是价格真正开始上涨的标志点，而且只有这个时候价格的变动幅度最大，一支股票在调整或者整理一段时间后，应该会接近或者创出新的高价。合理的整理期可以是从七、八周到15个月不等。

买进的最佳时机是：在一轮多头行情中，股票价格刚刚开始突破盘整期向上迈进的那一点（参见美国在线股价图3-5）。你千万不要等到股价已经上涨突破转折点5%或10%后才姗姗进场。

股票市场“大悖论”的答案

现在你了解了“股市大悖论”，你所挑选的股票仍然会和阅读本章前相同吗？正确的选择应该是买入A股票，即欣特克斯公司的股票，如图3-6所示。图中的小箭头所指的1963年7月点就是买点。这与前页A股股价图图中股价和成交量的变动相一致。欣特克斯从1963年7月起经历了一次大的股价上涨过程。相反，从图中可以看到，股票B（哈里伯顿）和股票C（Comdata广播公司）都下跌了。（箭头表明的是前面图中没有画出的地方）

总之，在股票市场上，投资者应该尽量寻找那些能够经常开发重要的新产品和新服务的公司，或者是那些能够从新的管理团队和行业状况中受益的公司。然后就在这些股票的价格从盘整形态中开始猛涨、快要或正在创下新高的时候买入它们。

《笑傲股市》目录第四章：S=供给与需求：股票发行量和大额交易需求量

第4章 S=供给与需求：股票发行量和大额交易需求量

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > S=供给与需求：股票发行量和大额交易需求量

在日常生活中，几乎所有商品的价格都是由供需双方的对比来决定的。例如，当你在超市里购买莴苣、番茄、鸡蛋或者牛肉的时候，只要你仔细观察，很容易就能觉察到供需变动而造成的价格波动。在共产主义国家里，供需关系依然是影响价格的主要因素。在这些国家里，国有商品往往比较匮乏，因此只有少数的特权阶层和那些能够支付起昂贵价格的富人才能消费得起。

股票市场同样也遵循这个决定基本价格的原则。供需法则远比远有华尔街证券分析专家的看法来得重要。

股票的供给量应该是多还是少

一家公司，对我发行5亿股的流通股，其股价很难再上涨，因为股票数量实在是太多，这种股票需要有投资者大买特卖，才能推动新的上涨行情。

相比之下，同样一家公司发行的股票只有5000万股，这样的数字相对较小，在这种情况下，因为市场的供给有限，只有买方实力稍微达到一定的程度，股价就可以很轻松地上涨。

如果你而对两支股票：一支具有3亿股的庞大数量，另一支只有5000万股。让你考虑从二者当中选择一支进行投资，而这两支股票的条件又差不太多，惟一的差别在于股票发行量的不同。在这种情况下，通常是流通股数量较小公司的股票更具有表现潜力。然而，因为公司的股本比较小，因此，也很容易跌下来。换句话来说，这样的股票虽然很具有潜力，可是同样风险也很大。令人高兴的是，我们拥有降低风险的方法，我们将在第九章具体来讲如何规避这种风险。

通过一个公司流通股的数量占总股本的比例，我们可以了解到公司潜在的日后能增发股票的数量。但是市场专家同样也关注“浮动供给量”——股票总量减去公司大股东的持有量。一家公司，如果管理层持有比较大数量的公司股票（对于大公司这个数量至少为2%到3%，对于小公司来说，这个比例应该更高），那么你就更应该好好关注这支股票。因为，管理层持股使得管理人员收入与公司利润息息相关，因此有利于其更好地管理公司。

除去供需的因素之外，大股本的股票价格走势较差，可能还有这样的一个根本性原因：这些公司的机构太臃肿，而且管理层很陈旧，因此导致公司业绩增长步伐太过迟缓。

90年代，股市产生了这样一种现象：大股本股票的表现甚至比小股本的要好得多。其中的一个原因是共同基金的出现解决了小投资者投资额不足的问题。共同基金把众多中小投资者的钱集中起来，就形成了很大的规模，因此，投资大股本的股票就成为可能。而且大规模的共同基金为了避免自己的钱闲着，也有一种迫切投资大股本股票的愿望。在投资需求不断增加的情况下，对于大股本的股票来说，其股价规律跟我们对小股本的股票研究中发现的供需决定价格的原理恰恰相反。大股本的股票确实有很多优点：流动性比较好，质量好，而且风险比较低。由于有规模较大的基金的参与，大股票股票可以跟小股本股票一样，能够在价格走势上表现很好。

管理层更应具有企业家精神

大型企业很容易发挥市场影响力，迅速扩大利润。不过，因为其规模太大，也很容易导致企业管理层缺乏创新能力和想象空间，最终沦为保守派，不敢接受挑战，同时也不敢承担更多风险。因而，这种类型的企业很容易被时代的洪流所淹没。在大多数的情况下，大公司高层管理人很少持有公司的股票，因为如果大部分股票掌握在公司董事的手里，很容易妨碍公司的改革。然而这对于投资者来说却并非好事一件。因为，公司董事的股份太少，切身利益也就比较小，很容易导致他们在经营公司的时候缺乏强烈的责任感。

同时，大型公司的组织架构层次太多，上下级之间的信息沟通很不畅。高层管理人员不清楚下层的情况，更不清楚公司一线的销售情况。然而在现代社会里，消费者的行为决定着企业的生存，是决定公司命运的关键因素。

现代社会里商机稍纵即逝。一家在目前推出畅销商品的公司，如果不能再及时推陈出新的话，很难在未来的2-3年内维持住这种大好局面。许多当今最成功的发明和创新产品都来自于小企业的奋力研发，这是因为，这些企业的管理层往往具有很强的创新精神。因此，这些公司的增长速度也通常很快，并且能够为美国人提供更多的就业机会，这些企业将是美国明日的希望所在。这些有潜力的公司多半是从事服务业或者科技产业的新兴企业。如微软、思科系统公司以及甲骨文公司是80年代至90年代成功企业的代表，最终他们也都发展成为大股本企业。

换种情况来看，如果一家大型公司开发出一项重要的新产品，其效益恐怕比较有限。因为新产品带来的利润可能只占公司总利润的很小一部分而已。就像一滴水放进一个大缸里，根本看不出其份量之所在。

过度拆股未必有利

公司的管理层经常犯下过度拆股的大错。更多的时候，管理层听从了华尔街投资银行专家的建议。证券承销商通常会蛊惑经理人：股票分拆越多，越有利于股价的发展。

依我看，过度的拆股对于股价发展来说并不有利。1股拆为2股，比1股拆为3股、4股、5股要好一些。

过分的拆股很可能造成股票数量的大幅度增加，从而最终使得这种股票沦为大股本股票（牛皮股）。

对于一个公司来说，如果股价已经连续涨升了一两年，已经快到了牛市涨升末端或熊市行情初端，选择此时分拆股票则是很不明智的举动。然而不幸的是，许多公司的做法还是如此。

一般来说，这些公司认为股票分拆以后，每股单价大幅度降低，应该能够吸引更多的投资者，进而创造出旺盛的需求来。这种做法有时候的确奏效，但是有时候结果却适得其反，尤其是对于那种曾经在过去几年里已经分拆过的股票。经验老到的专业投资机构和聪明的投资者通常会把握住拆股的“大利好消息”，在市场的一片激情当中，进行反向操作，卖出股票，狂赚利润。

股票价格通常会在股票分拆两到三次之后达到顶点。相比这下，处于股价涨幅前列的股票拆股的最佳时机是在股价狂涨的第一年中，但是，只有18%的企业才会聪明的把握这种机会。

一心想出售股票的大股东，在1股拆成3股之前卖出10万股股票，会比在拆股后卖出30万股股票容易的多。同时，少数能力超高的卖空者会专门挑选那些市场大牛股分拆成3倍、5倍或者10倍的时机，趁着价格走势趋缓，进行卖空。

特别关注：那些在股市上进行股票回购的公司

大多数情况下（并不是所有情况），如果一家符合CAN SLIM标准的公司（尤其是中小型增长企业），在公开市场上连续回购公司的股票（10%的回购标准已经很了不得了），这对于投资者来说，是一种很好的投资征兆。公司回购股票，减少市场的流通量，通常意味着公司在不远的将来会提高销售和利润状况。

通过股票回购，公司的净利润将被更少的股份瓜分。因此，很容易提高每股收益。正如我们前面所提到的，每股收益的增加是驱动股票价格上涨的重要因素之一。

从70年代中期至80年代，泰迪电脑公司（Tandy）、Teledyne公司和量媒公司（Metromedia）都成功地从公开市场回购本公司的股票。随后这3家公司的每股收益增长率都很高，因此，股票价格大幅度的增长。泰迪电脑公司，在1973-1983年10年间，股价从2.75美元上涨到60美元。Teledyne公司的股票在1971-1984年间股价从8美元狂飚至190美元。量媒公司的股票则在1971-1977年间，股价由30美元飙升到令人咋舌的560美元。Teledyne公司从公开市场回购了近8成股票，便得其股本从88000万股下降到15000万股，此举直接的效果使得其每股收益从回购前的0.61美元上升到接近20美元。

1989-1990年，国际赌博技术公司宣布回购20%的股票，到1993年9月，其股价已经上涨了近20倍。

低负债率的公司通常比较好

在挑选好一支股本数量不大的股票以后，你应再进一步了解这家公司的负债比率——长期负债以及债券相对于股东权益的比率情况。通常，负债比率越低，表示这家公司的财务状况越好，越安全。

高负债公司的盈利能力受到利率变动的冲击较大，利率一旦上升，每股收益将会明显下滑。这些高负债率的公司一般都被认为是品质较差、风险较高的公司。

投资人可以注意那些过去两三年内负债比率持续下降公司的股票，如果没有其他因素的影响，这些公司的利息支出可以显著降低，从而提高其每股收益水平。

此外，发行可转换债的公司，其股票有个缺点：一旦发行的可转换债券转换为普通股，原来股东的股票权益将被稀释，股票的每股收益必然也会降低。

如何评估供需情况

股票的单日成交量是评估供需情况的最佳指标。如果一支股票的价格发生回落，你就必须观察一下交易量是否萎缩。如果交易萎缩，则意味着市场有卖空的压力。如果股票价格上升，你要进一步观察交易量是否有显著扩张，这种情况下很可能是由于机构投资者在买进此种股票建仓的缘故。一旦股票自底部整理形态（见第12章 关于如何阅读股价图以及识别领导股的价格形态）向上突破之后，日成交量应该较正常水准至少高出50%，有的时候甚至可能超过100%或者更高。成效量的剧增，意味着这支股票仍然具有投资价值和价格上涨的空间。利用每日股价图或者每周股价图，可以帮助你更好的分析和理解股票价格与成交量变化之间的关系。

总体来说，请记住：无论是股本数量较小还是相对较大的股票，都可以在CAN SLIM的原则下进行买入操作。但是，股本小的股票流动性比较差，股价波动可能会比较剧烈，股价表现暴涨暴跌。因此，投资于小型股票固然经常有机会赚到巨额差价，但是同时要也面临很高的投资风险。市场的投资重点经常会在这两种类型的股票之间发生转移。那些在公开市场进行股票回购以及那些经理层持股的公司，都是适合投资的对象。

《笑傲股市》目录第五章：L=市场领导股还是落后股：选择哪一种股票？

第5章 L=市场领导股还是落后股：选择哪一种股票？

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 市场领导股还是落后股：选择哪一种股票？

在大多数的情况下，投资者倾向于购买自己一向喜欢、觉得安心、比较熟悉的那几支股票。但是，他选择的股票未必是当时市场上活跃的领导股。若只是因为个人的习惯而选择投资这些股票，很有可能眼睁睁的看着被他们慢牛拖后腿了。

假设你想购买一支计算机行业股票，如果你挑中了该行业股票的领导股，而且进场时机很好，就很可能因此赚到大钱。但是，如果你买进的是一支价格沾滞或者迅猛下跌的股票（仅仅因为你比较熟悉它，并且感觉你的交易很合算），你买到的就很可能是一支没有上升潜力的股票。

因此，不能懵懵懂懂的去选择股票，我们要在投资之前好好的学一些投资知识，才能成为股市的赢家。

只从同行业股票中最好的两三支股票中进行挑选

同行业股票中最强势的两三支股票，通常能够上涨得惊天动地，而其他股票有时却连一丝涟漪都激不起。

在1979到1980年间，王氏洗印厂（Wang Labs）、普莱莫计算机公司、数据点（Data Point）、Rolm公司、Tandem电脑以及其他一些小型电脑公司，屡屡在股市上创出价格上涨的佳绩。相反，老牌的IBM却宛如老妇般踌躇不前，巴罗思兄弟、安迅咨询公司，斯普兰德之流的股票就更不用说了。不过，在随后的一轮多头行情中，IBM终于回复了一点元气，价格有了不错的涨势。

家居货栈公司从1988年到1992年价格上涨了10倍，该行业的华邦软件和海金格公司却一直表现很差。

在进行股票投资的时候，投资者应该购买那些在其行业中排名第一的公司股票。我几次比较成功的投资都是按照这个原则进行的，例如：1963年的欣特克斯、1976年到1983年的Pic-N-Save、1982年到1985年的普莱斯计算机公司、1985年到1986年的富兰克林资源、1986年到1987年的基因科技、1990到1991年的安进公司、1998年到1999年的美国在线、1998年到1999年的嘉信理财、1998年到1999年的太阳微系统公司以及1999年的高通公司。这些公司当年在各自行业排名都是第一位。当然，排名第一的公司并不一定具有最大的规模，也不一定有最广泛被认同的品牌，但必须具有以下特点：季每股收益和年每股收益增长最快、股权回报和边际利润最多、销售增长以及商品价格表现最好。此外，行业排名第一的公司往往拥有超群的产品或服务，并且能够从其竞争对手那里夺取更多的市场份额。

避免同情性的股票购买行为

我们的研究表明，股票市场上很少有真正的新鲜事，历史总是一再的重演。1963年夏天，我买进了口服避孕药产业的开拓者——欣特克斯公司股票，随后它的股价上涨了400%。可惜当时大多数投资者没有买入这支股票，因为它的股价刚刚创造了100美元每股的新高，而市盈率为45倍，看起来似乎太高了。

然而，几家投资公司建议客户购买西尔列公司股票作为一种跟进性行为。他们看重西尔列股票的原因是其股价对比较便宜而生产的产品与欣特克斯相近，但是西尔列的市场表现终究让他们失望。欣特克斯股票成为市场的领导股，而西尔列只是一支落后股。

所谓“同情股票”指的是：发行该股票的公司还算是同行业中的领先公司，投资者购买该股票是希望领导型公司的表现能推动该公司的股价，但是这类股票的利润和价格历史记录通常相对来说比较差。这类股票总是试图能跟随同行业真正的依靠股上扬，但结果总是难遂人愿。

1970年，利维兹家具公司依靠其独特的仓储式卖场成为该行业最令人震惊的市场大赢家。维克斯家具零售公司效仿利维兹家具公司，于是很多投资者购买了维克斯家具零售公司的股价，因为它的股价相对较低，但事实证明维克斯从来没有表现好过，并最终出现了财务危机。而同斯利维兹家具的股价却最终上涨了9倍。

正如钢铁大王安德鲁·卡耐基在其自传中所述：第一个人取走了蚌肉，第二个就只能捡到蚌壳了。

利用股价相对强度（RS）来判别领导股和落后股

如果要构建一个投资组合，投资者必须要学会及时抛出表现差的股票，而对于表现比较好的股票，持有时间应该稍长一点。换句话说，你必须及时“抛出”自己的损失和失误，同时要紧密跟踪那些表现较好的资产并进行积极的管理。

我们将向大家介绍一个简单易记的法则帮助投资者分辨领导股和落后股：查看投资者日报（作者办的报纸-猫否注）上的股价相对强度评级（RS Rating）。RS评级的定义如下：

RS评级是用于比较一支特定股票在过去一年（52周）内相对于市场其他股票的价格表现的一种专利评级。RS评级的值介于1-99，值越大表明股票表现越好。如果RS评级值是99，意味着这支股票在这一年中的价格表现比市场中99%的股票要好。

一支股票的股价相对强度（Relative Price Strength，RS）评级值如果低于70，那么这支股票就是落后于领导股的落后股。这并不说明它的股价不会上涨——只说明即使其价格上扬，涨幅也会比较小。

从20世纪到50年代早期到2000年，市场上每年股价表现最好的股票在股价飙升前的平均RS评级为87。所以，成为股市大赢家的法则是：不买落后股，不买跟进型股票，一心一意锁定领导股。

挑选RS值在80或者90以上的股票

如果你想增加选股功力，而且希望能够选中最能够上涨的股票，最好挑选那些RS级别在80以上的强势股票。对于投资者来说，购买股票市场中的落后股票是没有任何意义的，然而这却正是很多投资者最容易犯的错误。包括美国一些最大的投资机构在内，很多投资都这样做是因为他们根本不研究RS线。

我一般不购买RS值低于80的股票。实际上，市场上真正能赚钱的股票在突破第一或第二盘整形态之前，RS评级值一般都能达到90以上。潜力股的RS评级就和棒球投手投出的快球一样。美国大联盟棒球投手投出的快速球平均速度可以达到86英里，而最好的投手投出的球速往往在90英里以上。

在你购买股票之前，你必须首先确定股票是否正在走出一个合理的盘整形态（价格巩固区域），以及你打算出的买价是不是恰好的转折买入点（关于盘整形态和转折点更详细的介绍参见第十二章）。并且你还要确定股价涨幅尚未突破5%或者10%。这样你就可以避免投资一支价格上涨过快的股票。如果投资者在距离股票正确买入点过远的价位买入，很可能遭遇随后价格剧烈下跌的可能。

投资者很不愿意设定并遵循投资选股的最低标准，这一点让我想起多年前一些在手术之前不对器具进行消毒的医生。有很多病人因此而死亡，直至外科医生最终接受了路易斯·帕斯特和约瑟夫·里斯特的研究，这种情况才有所改变。

在生活的任何领域，无知都会付出昂贵的代价，股市的征战也是如此。投资者应当坚持买进最好的股票，摒弃二流角色。

寻求股市回整行情中新兴的领导股

股市回整过程，或者说价格下降可以帮助你认清市场中的新兴领导者——前提是你知道你要寻找的是什么。更多有吸引力的股票的正常回调幅度一般是市场指数的1.5倍到2.5倍。在牛市的回调行情中，哪支成长型股票的价格下跌幅度（以百分比衡量）比较小，你就应该选择那支股票。下跌幅度最大的股票往往是最差的股票。

假设股市平均指数遇到一个幅度达到10%的中期回调过程，而你看好的三支表现较好的成长型股票的回调幅度分别为15%、20%到30%。那么，那两支仅回调了15%和20%的股票是值得你在它们反弹后投资的。而在指数下降10%的情况下，如果一支股票下跌了35%到40%，那么最好的做法就是赶快卖出。

股市调整中的回调阶段一旦结束，第一支价格迅速反弹的股票通常是需要关注的领导股。它们的价格反弹可能持续3个月。

专家同样也会犯错误

许多专业投资经理人经常犯一个错误，就是买入那些股价前不久刚刚大幅度下挫的股票。我们的研究表明，这种方法很容易让你陷入困境。

1972年6月，马里兰州一位能力颇强的专业投资经理人买进利维兹家具公司的股票，他的理由是：股价在一个周内由60美元重挫到40美元、因此机会难得。其后该股票的股价虽有小幅度增长，但最终还是跌破18美元。

1978年10月，美瑞艾思公司（Memorex）股票股价首次出现不同寻常的重挫，几位专业投资者谅逢低买进，但是后来的结果是股票价格继续下跌。

1981年9月，道姆石油公司（Dome）的股价由16美元下跌至12美元，而且华尔街市场上充满了一些企业的利好消息，于是纽约的一些基金经理人大肆买进。然而数月之后，这支股票的股份下跌到仅有1美元。

2000年初，朗迅科技公司的股票从78美元下跌到50美元，于是大批专业投资都大量买进这支股票，然而年底该股票的价格仅有5美元。

这些专业投资者都没有弄清楚正常的价格下跌和伴随大交易量的非正常性价格下跌有何区别。而后者通常是一个危险信号。

究其原因，这些专家的最大问题是：一味依靠基本面分析和对股价的主管估计（比如市盈率很低），而根本不管股价走势所蕴含的真相。经验表明：市场会自己讲话，凡是忽略市场的人，终究要付出沉重代价。相反，那些真正懂得正常性价格波动和非正常性价格波动之间区别的投资者，很容易就能成为一个顶尖的投资。当你突然这个认知的盲点之后，人们会这样的称赞你：“你有着很好的市场感觉！”

寻找弱势市场里的强势股票

1967年春天的某一天，我经过纽约的一家交易所的时候，顺便看了一下大盘走势，当时道琼斯工业指数下跌12点（在当时来说，12点已经是一个不小的数字了）。我又发现控制数据公司（Control Data）以非常大的成交量上涨3.5%，达到62美元，于是我立即买进。因为我很了解这家公司的情况，而且它在弱势市场中表现出了异常的强势。后来这支股票暴涨至150美元。

1981年4月，当空头市场刚开始的时候，注册在华盛顿特区的MCI通讯公司在场外市场的交易中价格突破15美元的下限。随后的21个月内，股价上涨到90美元的均衡位置。

这又是一个在弱势市场中显示异常强势的股票范例；Lorillard在1957年的空头行情中同样逆势上扬；软件工具公司（Software Toolworks）更是在1990年初的熊市中表现强劲。1999中期的高通公司（Qualcomm）和2000年后半年的Taro药业也都是这样的典型代表。

所以请记住：投资于落后型股票会得不偿失，即使它的股份及其便宜。不买则已，要买就只买领导股。

《笑傲股市》目录第六章：I=机构投资者的认同：跟随领导者

第6章 I=机构投资者的认同：跟随领导者

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > I=机构投资者的认同：跟随领导者

股票需求必须扩大到相当程序，才能刺激股份上涨。而最大宗的股票需求来自于专业机构投资者（共同基金、养老基金、银行等），他们的投资量占到股市每日交易量的最大份额。

何谓机构投资者的认同

机构投资者的认同是指由机构投资——包括共同基金、企业养老基金、保险公司、大型投资顾问、避险基金、银行信托部门和州立的慈善及教育机构等所持有的股票份额。（根据估算的要求，我认为证券经纪商的研究报告或分析建议不能算作是专业机构投资认同，虽然很多报告的确在短期内对一些股票有影响力。此外，根据上述定义，投资顾问服务和专业报纸的推荐也不能算是机构投资者认同，因为他们缺少机构投资者应当具备的集中或持续的买进卖出能力。）

一支表现很好的股票不需要大量的机构投资者眷顾，但至少应该有几家。一支股票拥有机构投资者数目的最小合理值应当是10家，尽管大多数股票拥有的机构投资者数理远远大于10家。如果一支股票缺乏机构投资者的认同，那么一般来说它的业绩表现就会非常一般。即使一支股票只被上千家机构投资者中的少数几家光顾，而且后来证实他们的买进决策是错误的，大量客观的买进仍会推动该股价格大幅上升。

质量和数量并重

细心的投资者会更加深入。他们不仅希望知道一支股票有多少家机构投资者以及在最近几个季度里这一数量有无增长，而且他们还希望知道这些机构投资者的名字。他们寻找的是这样的一类股票：即该股票至少有两家有着最好业绩记录的比较精明的基金经理持有。这被称为“分析机构投资者的质量”。

在分析一支股票的机构投资者的质量时，最重要的是观察该机构投资者在最近一年以及过去3年的业绩表现。一种快速简便的方法是查看《投资者日报》中登载的基金近36个月的业绩等级。“A+”级基金表示该基金的业绩在所有基金中排名前5%。等级在“A-”以上的基金被认为有较好的业绩表现。

然而，操作业绩可能会随主要基金经理人的调动而彻底改变。而实际上，机构投资者的领导者确实经常轮调和跳槽。例如，现在已与美国银行（BOA）合并的太平洋银行的信托投资部门，在1981年以前业绩表现平平。但因为换了新的领导人，引进了更为务实的投资理念，到1982年时其业绩已名列前茅。但是，在1984年这位领导人就离职并到圣地亚哥创立了自己的尼古拉斯·阿帕勒吉特公司，该公司从一开始就成为威廉·欧尼尔公司（我们的机构投资公司）的主要客户。

许多金融投资机构，如维克尔斯和维森博格-托马森都会公布各种各样的投资机构持有的投资组合及投资业绩记录。过去，共同基金在市场上表现的更为积极，但是银行也经营大量的资金。近年来，新兴的“企业家型”投资顾问公司也大批涌进机构资金管理领域。

买进那些机构投资者认同程度提高的公司股票

如前所述，知道最近有哪家业绩良好的机构投资者持有或买进某支股票要比知道有多少家机构投资者持有这支股票更加重要。了解持有该股票的机构投资者的数量是在增加还是在减少也非常重要。主要的任何是了解最近一个季度的发展趋势。如果在最近几个季度中持有某些股票的机构投资者增加，那么买进这些股票通常是最好的。

追踪机构投资者新买进的股票

机构投资者在最近一个报告期内新买进的股票通常要比他原先持有的股票更具参考价值。这是因为，当某基金新买进一支股票时，很可能会继续买进这支股票而不大可能很快就卖出。通常，投资人在基金每季度或每半年结束之后大约6周能够得到关于上述持股活动的详细公告。而这些资料对于有能力识别投资机构认同品质、能够掌握适时买卖点和正确分析股价日、周线图的投资人来说，是非常有用的。许多投资人觉得基金的新投资行为总是在投资发生后很久才被公布，因此已经没有什么参考价值了，其实并不尽然。

机构投资者的交易通常会显示在自动交易记录中，数量从1000股到100000股或者更多。对于大多数顶级公司而言，投资机构者的买卖金额通常占到其股票交易量的70%以上，这是导致大多数重大股价涨跌的主要持续性原因。值得注意的是，显示在纽约股票交易所自动交易记录上的所有机构投资者买进行为中，大约一半的买进行为可能发生在那些对市场形势有重大影响的股票上。其中有很多可能还是错误的投资，但是在另一半的股票中，也常见非常精彩的投资选择。

那么，投资人的任务就是区分出哪些机构投资者独具慧眼，而哪些则总是错把废铁当成金。这虽然不容易，但只要你照着本书所撰述的指导方法和原则去做，一定会越来越得心应手。

你的股票被机构投资者“过量持有”了吗？

一支股票可能会赢得太多机构投资者的认同。我们在1969年首创了“过量持有”（Overowned）这个概念来描述这个现象。过量持有的风险在于：若是太多机构投资者认同某支股票，一旦该公司或是大盘出现了不利状况，过量持有就会变为竞相抛售。例如：仅詹那斯基金（Janus Funds）一家就持有诺基亚2.5亿股、美国在线1亿股，由此造成了2000年和2001年中不利的供求不均衡。1999年的WorldCom和JD-SU、2000年至2001年的诺基亚、Cisco集团都是被过度持有的股票。

因此，“50大热门股”和其他被机构投资者广泛持有的股票可能会有非常黯淡、潜在风险巨大的未来。当一家上市公司的股票涨到会吸引几乎所有机构投资者的眼光时，可能就是日落前的辉煌了。例如，2001年夏的美国在线和2000年夏的Cisco Systems都被上千家机构投资者所持有。在熊市期间，这样巨大的潜在供给会产生非常不利的影响。

别在成长股的高峰买入

当一些股票似乎表现得无往不胜的时候，不要忘记这样一句俗话：“上升的东西，最终必会下降。”没有一家公司能够永远躲过管理问题、经济发展放缓和需求方向的变化。理性的投资者都知道，股市上很少有“圣牛”（sacred cows，因印度教崇拜牛而来，原指神圣不可侵犯的事或人，这里借指被人们认为永远不会下跌的股票——译者注）。

例如，当威廉·欧尼尔公司在1974年6月将115美元的施乐列入建议卖出的名单时，没有人能够认同他们的观点，因为当时施乐公司的经营状况非常好，受到非常多的机构投资者垂青。但是我们研究发现，其股价实际上已过高峰，跌势即将浮现。然而那一年施乐仍然成为机构投资者持有金额最高的一支股票。但是当施乐的股价开始狂跌时，才显示出该公司当时的真正情况。

而这次正确判断，使我们的机构服务公司赢得了广泛的关注，并得到了第一个大型保险客户——纽约的AIG公司。因为该公司曾持续买进施乐股，直到施乐股价剩80美元时采纳了我们的建议立即转为卖出施乐股，才避免了更大的损失。

当1998年我们把另一支“圣牛”——吉列在它的股份接近崩盘前的60美元时列入建议卖出名单时，我们也同样遭到了很多非议。由于安然公司的拙劣表现，在2000年11月29日当股价达到72.91美元时，我们就将其从买入名单上剔除出去了。表6-1是在2000年从我们的NSMI机构服务买入名单上剔除的部分科技股，而当时大部分分析人士均错误地宣称这些股票应该买入。教训就是：不要被广受认同的表面现象所左右。

机构投资者认同意味着具有市场流动性

作为个人投资者，你能从机构投资认同中获得的另外一个好处是：当你想抛售手中的股票时，机构投资者为你提供了购买支持。如果没有机构认同，当大盘状况不好时你要想出售手中的股票就会很难，因为你可能很难找到买家。日常的可销售性是在美国持有股票的多种优势中的一个（房地产的流动性要差的多，而且其佣金 和手续费要高得多）。机构认同提供了持续的流动性。

总而言之，个人投资者应当投资于以下两类股票：是那些至少由几家优秀的机构投资者（其业绩超过市场近期平均业绩）持有的股票；二是在最近几个季度内持有某支股票的机构投资者数量明显增多的股票。要充分利用机构认同这一因素，并将其作为研究是否买入一支股票时绝对重要的工具。

《笑傲股市》目录第七章：M=市场走向：如何判断大盘走势

第7章 M=市场走向：如何判断大盘走势

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 市场走向：如何判断大盘走势

一旦你看错了大盘走势，那么即使你选择的股票符合前六章所述的所有准则，你所持有的股票中还是会有七成左右会随大势狂泻不止，而你必将遭受许多人在2000年中遭受的厄运，怪赔出场。因此，你还必须掌握一种有效的方法来判断自己空间是处于牛市行情还是空头行情。

但是这仍然不够。如果你正处在牛市行情，到底 是处于涨势力的初期还是末期？更重要的是判断：大盘下一步将会怎么样？大盘的走势究竟是由于疲软而变差，还是只是经历一个正常的回落（尤其在8%到12%之间）？大盘是基于当前总体政治经济情况的合理表现，还是异常的强劲和衰弱？

为了回答上述及其他重要问题，你必须学会正确分析市场总体情况，而且必须从最你不知道逻辑的点开始，研判的最好方法就是跟踪、解释并理解每日大盘平均指数的走向。一开始做这件事似乎很困难，但只要耐心地去实践，很快你就能像职业分析员那样分析大势了。这是你应当学习的最重要的课程。

记住，不要让任何人说你不能正确地把握市场时机，我们已经收到了上千封这一章和《投资者日报》“大市行情”专栏的读者来信。他们却都这样做了，结果是他们都预期应在2000年3月卖出手中的股票、收回投资以便维护他们在1998年和1999年的投资收益。认为没有人能够把握市场时机的错误信念始于30多年前，那时大多数尝试把握市场时机的共同基金都没有成功。这是由于它们既要在恰好的时刻卖出，又要在恰好的时刻重返市场。但是由于资金规模方面的原因，他们总要花费数周时间来筹集资金和重新进入市场。基金在大盘探底后迅速反弹的情形下失去了表现机会（即所为“反弹效应”，bounce back effect）。因此，这些共同基金的管理高层强行规定他们的资金管理人保持充分投资（资产的95%到100%）。这与共同基金倡导的长期投资理念很好地吻合。而且由于基金通常广泛地分散化投资（持有多个行业的上百支股票），当市场复苏时他们也会及时复苏。

什么是大盘平均走势？

大盘平均走势通常指最常胜的一些大盘指数。这些指数表明每日总体交易活动中大约是强势还是弱势，并且是判断未来走势的一个最简单的指标。这些指数包括：

标准普尔500：包括500家公司样本。这是一个比道琼斯工业指数更广泛、更现代的代表大盘走势的指数。纽约股票交易所交易的股票是这一指数的成拆股、更现代的代表大盘走势的指数。纽约股票交易所交易的股票是这一指的成分股，而美国股票交易所和纳斯达克交易的股票则不是。

道琼斯工业指数：这一指数包含30种交易广泛的股票。最初该指数主要关注大型的、周期性的工业股，但近几年它逐渐增加了如可口可乐和家居货栈等公司。它计算很简单但是快过时了，因为其成分股主要是比现在更为现代、更为企业化的公司的增长速度慢得多的成熟、保守的公司股票。而且，它只有30种股票，在短期内很容易被操纵。

纳斯达克综合指数：作为近年来更为流行和活跃的指数，该指数包含的主要是新兴的、更具创新性和增长快速的公司。它包含了通过纳斯达克交易网络交易的4000余家公司股票，而且在计算时给予科技版块更高的权重。

熟练、谨慎地观察大盘为何如此重要？

曾经有一位哈佛大学的教授要学生们做一篇关于鱼的特别报告。他的学生们立即去图书馆查找各种鱼类资料，并据此写出了报告。但是让这些学生大为震惊的是，教授看过他们的论文之后，就将论文撕毁并扔进了垃圾桶。

学生不解地问老师出了什么错，老师答道：“如果你们想了解鱼类，唯一的办法就是坐在鱼缸前面，仔细观察它们。”然后，他要求学生们在鱼缸前观察了数小时，仅根据其间的观察重新写出一篇报告。

股票市场中的新手也应该像这位教授的学生一样：如果你想了解股市，你必须仔细地观察和研究主要指数。只有这样做，你才能够在诸如大盘底部、大盘峰顶等关键转折点上通过每日大盘指数发现一些的意义重大的变化并利用之。这上复杂过程的50%的任务是确定市场是否已经冲高或探底。这实际上也是所有不成熟和非专业投资者所缺乏的关键投资技术。实际上，华尔街分析员完全没能发现2000年的市场高峰，尤其是各个高科技领导股的高峰。

股票市场周期的阶段

成功的投资者应该能了解正常的商业周期怎样开始并将经历怎样的时期。对于最近的商业周期尤其应该特别注意。过去的周期持续了三、四年并不一定能保证以后的周期也会持续那么长的时间。

牛市行情和熊市行情都不会轻易的结束。大盘通常要经过二到三次反复来胜过或挤出仅存的几个投机者。当所有进入或退出市场的参与者都被大盘挤出之后，就不会再有人在这一相同方向上采取行动了。然后，大势就会最终翻转并出现全新的趋势。

空头行情通常会在整个商业仍在走下坡的时候就结束。原因是，股价是对几个月后的经济事件的预期或“折现”。类似的，牛市行情通常会在萧条来临之前就冲过顶点开始下跌。由于这个原因，我们并不赞成让经济指示器来指导你买入或卖出股票。然而一些投资公司做的却正是这样的事情。

许多经济学家的预测也距期望值甚远。我们的总统也付出了沉重的代价来吸取这一教训。在1983年初，经济正处于复苏的头几个月，而里根总统的经济顾问理事会的领导却有点儿担心。他为资本品部门不是非常强势而烦恼。这是经济顾问可能并不像想象中那么可靠的第一个例子。如果他了解历史趋势，他本应该明白在复苏初期资本品需求从来都不会很大的，尤其是在美国工厂的生产量都很小的1983年第一季度。

你应当通过研究过去的经济周期来学习在市场不同阶段上工业企业发展的次序。例如，铁路车辆、机械和其他资本品行业总是某次商业或股市周期中滞后行动者。这一常识能够帮助你为自己在市场中定位。当这些行业开始高涨的时候，你就应该明白自己已经接近峰顶了。在2000年初，正是为互联网提供资本品和基础技术的计算机公司和电子通讯设备供应商一起成为在周期最后阶段才行动的行业。

想要了解更多关于经济周期和美国经济发展的长期历史的投资者可以写信给证券研究公司（Securities Research Company），101 Prescott Street，Wellesley Hills，MA 02481，购买一本长期挂图。

市场平均指数的一些线图包括了过去一年中的主要新闻事件。这些会非常有价值，尤其是如果你保持不断地研究。那么你就同时了解了市场指数和影响指数变化的事件的历史。例如，它有助于你理解市场大势将如何对新总统上任、关于战争的谣言、工资和物价控制、折现率变化或普遍的恐慌等做出反应。

每日研究大盘指数

在空头行情下，大盘通常高开低收。在牛市行情下情况通常相反。由于相反的趋势在任何一天都可能开始，所以必须每天仔细研读大盘指数。依靠这些主要指数是分析股市现状并确定其走势的更加实用和有效的方法。不要依靠其他辅助性指标，因为他们没有经过证实是否有效。听众许多市场时事通讯作者、技术分析员或者利用3D多种不同技术或市场指标进行研究然后告诉你对市场的看法的战略家的建议是在浪费时间。投资时事通讯会使投资者产生不确定性和困惑。非常有意思的是，市场走高的时候往往正是那些所谓专家们不能确定的时候。

为了保护你的账户安全，你必须在大盘指数冲顶过程中至少能够使你在扣除保证金（利用借贷资金）后得到部分现金的情况下卖出股票。作为个人投资者，你能够非常容易地在一两天内筹集资金并退出市场，并在市场好转后重新进入市场。如果在大盘指数冲顶时你没有及时卖出股票筹集资金，你关于过去市场领导者的多样化的名单就会大幅下降，而且其中一些可能永远也恢复不到以前的水平了。

最好的方法就是学会解释关键大盘指数的每日价格和交易量线图。如果你坚持这样做，你就不会偏离轨道太远，并且你就不太需要其他的辅助了。不要和市场做争论。经验表明，试用与市场斗争会付出沉重的代价。

1973-1974：自1929年以来最惨的空头行情

1973年至1974年间发生的水门事件以及欧佩克组织实行的石油禁运，使得股市出现了自30年代经济大萧条以前前所未有、跌幅最大的空头行情。道琼斯指数重挫50%，而大盘平均指数更是狂跌70%。

这对于股票投资者来说简直是一场灾难，这次行情的回落程序几近30年代大危机跌幅的90%（1993年美国的工业总产量仅为1929年的56%，而且有超过1300万的美国人处于失业状态，经济形势远比1974年时糟糕）。

这次股市灾难使得纽约证券交易所的多数会员十分担心交易所是否能安然度过这场灾难。这就是为什么研究大盘指数并以此像保护自己健康那样保障自己的投资安全至关重要的原因。

下跌33%需要回涨50%才能持平

弄清楚大盘的走向是极其重要的课题。股票组合一旦下跌33%就需要回涨50%才能够使自己盈亏平衡。例如，投资10000元的组合若跌损至6666元（跌价33%），那么该组合必须重新增值3333元（上涨50%），才能重新达到开始的1000元。

因此，在空头行情中，你应该做的是尽力保持你持有组合已赚的利润，而不要在股市周期内猛赚又猛赔。要做到这一点，你必须学习经过实践检验的卖出规则（我们将在第九、十章详细讨论）。

虚幻的“长期投资”

许多投资者喜欢把自己认作或至少是标榜为“长期投资者”、他们的策略是在任何行情下都保持充分投资。一些机构投资者也这样做，但是这种缺乏流动性的方法可能带来不堪设想的后果，尤其是对于个人投资者而言。个人投资者和类似的机构投资者在相对温和的空头行情中（跌幅20%以下）可能侥幸存活，但可怕的是，多数空头行情水会很温和。甚至有些空头行情会一泻千里，极具破坏性。

这种问题总是在你开始意识到空头行情即将来临时产生。在任何情况下，你都不可能设计出经济形势会变得多糟糕或者是这种情况会持续多久。例如，在越南战争期间，通货膨胀和紧缩性货币政策使得行情在1969-1970年两年内下跌36.9%，而在此之前，空头行情一般只会持续9个月，平均跌幅为26%。

大多数股票在空头行情中都会下跌，但不是所有下跌的股票都会回涨。即使你所处的是一次最轻微的空头行情，你所持有的股票也可能永远都无法回到以前的水平了。你必须学会在整个经济环境发生变化，而你的股票不再赚钱时卖出股票。

在80年代和90年代，“购买——持有”型投资者迷恋于可口可乐股。这家饮料公司年复一年地随着大盘高涨和下跌，但是到1998年却和吉列一样不再这样运动了。当1998年夏大势滑向轻微的空头行情时，可口可乐跟随大势下跌。但是两年以后——10年来股市最振奋人心的一次高涨到来的时候——可口可乐却仍然在低价低价地带徘徊。在某些情况下，这种股票能够反弹，但是这的确是事实：可口可乐的投资者不像美国在线和高通那样占名称上的优势。2000年“购买——持有”策略也使科技股的投资者遭受了惨重损失。许多本来很优秀的股票缩水75%到90%，有些再也没有回到原来的水平上。

在市场跌势中保护自己

拿破仑曾经说过，在战争中从不优柔寡断是他的对手所不具有的，这种品质使多年来从未失败过。股市就如战场，到处是士兵和尸体。

当你发现了市场顶点的头几个明确的征兆后，就不要再等下去了。在衰落真的到来之前立即卖掉手中的股票。当市场指数达到顶点并且开始大幅回落时，你应该马上行动，以时价卖出股票变现至少25%的资金。我们不赞成使用限价指令，你应当集中精力在需要的时候进入或退出市场。当你在0.8还是0.75上吹毛求疵时，你可能已经丧失了最好的买卖时机。

如果你是融资买股票，闪电式的卖出股票更为重要。如果你向经纪商融资50%，自己只出50%的资金，那么20%的跌幅会使你的资金损失40%，如果市价跌幅50%，那你就会一无所有！

在最终的分析中，当一轮新的空头行情开始时，你真正能做的其实只有两件事：抛出股票离开市场或者卖空。如果你离开市场，那么你应该一直等到空头行情结束再考虑重新进入。这一过程通常需要5至6个月，但是在1967年这种特殊时期，这一过程一持续就是两年。此外，克林顿政府执政的最后一年即2000年3月开始的新一轮空头行情持续的更长，并且行情不是一般的严重。90%的投资者，尤其是高科技股的投资者都损失鸡惨重。这标志着90年代后期繁荣的结束，而90年代是美国松懈的10年。

卖空能够获利，但是这是一项非常难、非常专业、只能在空头行情尝试的技术。我们必须提醒投资者：很少有人能够通过卖空获利。我们将在11章中详细讨论。

使用自动止损指令

如果系统使用止损指令并依照这一原则行事，已探顶并即将回落的大盘会自己机械地强迫你卖出你手中的股票。止损指令会指示交易所的专家，一旦股价跌破你所事先指定的价格，你的股票就会在下一笔交易中被卖出。

通常不要使用止损指令更好。否则，你和其他类似的投资者就是在向造市者摊牌。有时他们为了能够利用止损指令可能会故意使得股价下跌。相反，你应该做的是：紧密地跟踪你的股票走势，并提前预知你能立即止损的卖价。然而，有些人经常出差在外，不能紧密跟踪股价走势。还有些人在亏损时很难下决心卖出股票离开股市。在这种情况下，止损指令能够帮助你避免延迟或犹豫不决。

如果你使用自动止损指令，要记住当你改变主意，要在止损指令生效前卖出股票，那么你一定要取消止损指令。否则，以后你可能会不小心卖掉你不再持有的股票。这种错误的代人是昂贵的。

怎样识别股市顶点

要想识别大盘顶点，你就要紧密跟踪每天的标准普尔500、道琼斯指数和纳斯达克指数。在上涨行情中，必有某一天市场成交总量较前一天会有增加，但是其指数却会出现回落倾向（主要表现是这一天的价格涨幅明显小于前一天的价格涨幅）。笔者将这称为“没有未来价格上涨支持的大成交量”。指数不一定会在这一天收市时就下跌，但是大多数情况下它将会下跌，这使得我们很容易看出，专业投资者已经在清出股票了。指数的当日最高点和当日最低点之间的震荡幅度可能会比以前扩大。

临近大盘顶点的出货通常需要三、四天至1至3周、换言之，小股民正在被股市行家套牢的过程中，涨势却可能还在继续。这就是为什么很少有人能够察觉倒货正在进行的一个原因。当四五天之后倒货情势很明显了，大势也基本上开始回落了。

如果经过2至3周正确的观察，通常4天的倒货就足以使得一个一直处于涨势的大盘逆转。有时，如果市场企图反弹，倒货延续6至7周。如果你没有察觉到标准普尔500、纳斯达克指数或者道琼斯指数所表示的顶点信号，那你可能会对大盘走势做出错误判断，从而满盘皆输。

需要多长时间才能使投资者个人改变原来对市场做出的正确判断是一个非常重要的问题。如果你卖出股票并总是将损失控制在低于买价的７％至８％之内，那么当大盘指数开始回升时你会自觉地卖出至少一部分股票作为回吐。这会使你很快养成好问和自我保护的习惯。在2000年那次灾难性的科技领导股下跌行情中，遵从我们这一简单但重要的规则使很多人免受损失。

大盘可能以低成交量开始回落

紧接在第一次倒货之后，股市会呈现一段成交量缩小、大盘指数下滑的真空期，这一时期可能会持续4个交易日左右。当大盘由最高点回落数日之后，企图反弹之时，正是我们确认顶点反转的第二次也是最后一次机会。

多数技术分析员都会被伴随着成交量下降的最初的大盘回落所蒙骗。他们不了解，出于大盘到达顶点时已经出现大量倒货、所以回跌量低是很正常的情况。

大盘继续下跌数日或几周之后，总成交量会逐渐回升，多数投资者在此时会察觉到大盘出现异状。此时如果你还死守着股票直到大势已去，你的损失将更惨重。

密切注意首次回跌后大盘的每一次反弹企图

随着大盘到达顶点时持续几日的不断增长的倒货，以及由此导致的大盘首次回落，要么就会出现大盘指数一次失败的反弹，要反就是股份和交易量一次积极有力的反弹。你必须详细、准确了解寻找各种信号，并且保持不对市场产生偏见。让逐日的大盘指数告诉你市场以前和现在的情况。

第一次反弹可能失败的三种标志

在大盘由顶点下跌之后，通常会出现一次微弱的反弹，并且通常会失败。例如，在反弹首日大盘指数涨起后，第二天会高开，但到收盘时，大盘会突然快速跌落。遇到这种第一次反弹尝试突然失败的情况，你应该增加抛出量。

帮助你确认首次反弹非常无力的三种标志是：（1）各种股价指数在反弹首日后的第3、4、5日仍然攀升，但是单日成交量较前日减少；（2）大盘指数表现较前一日差劲；（3）大盘指数回整幅度未能达到跌幅的50%以上，当你遇到这种疲软无力的反弹时，你应该继续抛售。

2000年3月：CAN SLIM和IBD怎样在纳斯达克顶点处发出警告

1999年10月，大盘开始呈现一次强烈的涨势。人们对千年虫的恐惧已渐渐退去。许多公司从第3季度起宣布盈利。那些领导科技股和互联网、生物科技新股在短短5个月内就获得了巨大成功，但是回落的征兆在2000年3月开始出现。在这次经典的冲顶中，许多市场领导股都遭受了重大损失。

3月7日，纳斯达克在超过6周内，第一次以高成交量、低股价收市。这在当时异常繁荣的市场行情中意义可非同小可，但是仅仅一天的倒货通常并不是很重要。因此仍然需要密切关注行情变化。

3天之后，纳斯达克开盘即反弹超过85点冲至市场新高，但是在下午就又迅速回落。当天收市时仅比前日高出2点，同时交易量仍然很大。那一次倒货行为（换手频繁而股价没有真正的提高是典型的倒货发生的信号）意义非常重大，因为领导股纷纷接近历史最高点的征兆开始自现，我们将在第9，第10章详细讨论该事件。

在接下来两周里，纳斯达克、标准普尔和道琼斯指数都遭受着日复一日的倒货——指数在不断下滑而交易量却日益攀升。狡猾的CAN SLIM投资者早已经获得了他们的利润。

请仔细研究这个案例和下面章节中关于市场顶点案例。因为历史往往会重演，以后你还会看到这类行为的发生。

历史上值得研究的股市顶点

从历史上来看，大盘指数的中期倒货顶点（通常指那些到达顶点后下跌幅度为8%至12%的大盘顶点）都类似于发生在1954年8月的第一周的情况。当时，纽约证券交易所的成交量不断增大，而道琼斯工业指数却徘徊不前，第二天仍然是这种情况，而且道琼斯工业指数的当日最高点和最低点的波幅很大。类似的情况在1955年7月的第一周又一次发生，那天的特点是，大盘指数冲至新高而当日最高点和最低点的波幅很大，随后一个交易日成交量还在扩大而道琼斯指数在收盘时走低，三天后纽约股票交易所的交易量再次增大而道琼斯指数在收盘时仍然走低。

分析每日或每周量价图是发现和分析这种异常中段整理（价格波动广泛、松散和不规则）的最好方法。异常走向的另一征兆是“历史新高”。这种情况下，领导股一般会在已经上涨多月后，又突然连续加速高涨两至三周（详见第十章关于抛售一节）。

少数领导股会以高成交量出现从顶点首次异常回档，但此后再无力反弹；更有一些领导股最近一季收益增长渐趋疲软。

大盘走向的转变还可以通过研究你自己的投资组合的最近4至5次股票购买行为来确认。如果你已经没再投资购买其中任何一种股票，那么你应该意识到新一轮的下跌行情即将到来。

那些常用线图并了解大盘走向的投资者知道，大盘顶点左右很少有吸引人的领导股。基本没有哪支股票表现出值得买进的中段整理形态。多数中段整理形态是股份波动广泛、松散和不规则的，这是投资者必须了解和遵从的真正的预警信号。并且，这一阶段的趋势是：即使弱势股也会渐呈强势。对于一个聪明的投资人来说，发现市场上股价低迷、业绩很差的股票渐呈强势，就意味着涨势即将结束。请记住：在暴风雨中，即使火鸡也力争飞行。

在空头行情中，某些领导股表现得似乎与大势不同，某价格之坚挺给人留下了强势的印象，但其实，你所看到的只是必定要出现的跌势的一种延缓。如果它们扰乱市场，它们通常会导致自身，最终是所有领导股都遭受被抛售的厄运。这正是在2000年空头行情中所发生的事情。尽管无数分析人士都错误地认为思科和其他高科技领导股应该被买入，它们最终还是崩盘了。

大盘顶点——无论是中间形态（通常会跟随8%至12%的下跌）还是牛市的巅峰，通常会发生在领导股和大盘指数的最近一个主要买入点出现后的5至7个月。因此，顶点逆转的倒货或抛售行为已经进行了多日甚至几个星期，笔者提出的个人投资的卖出原则（我们将在第九、十章详细讨论）将会指导你在大盘顶点之前卖出你的一两支股票。

其他的熊市预警信号

你会发现，当原来的领导股中挫无力的时候，一些本来价格低迷、质量低劣、更具投机性的股票却开始上涨。注意！当领导股发现预警信号时，说明市场已经摇摇欲坠了！

低质量股票开始占据大盘热门股地位是空头市场出现的主要信号。其实这不过是弱势股妄想领导市场风骚罢了。切记一个不变的真理——如果优良的股票不能领导大盘，烂股顶多只能风光一时，不会长久。

许多顶点反转（市场在冲至新高当天，却在收盘时达到历史谷底）通常发生在大盘指数从小的中段调整（这种中段调整时间较短）摆脱，并冲至历史新高后的第3至9天。请务必记住，大盘顶点发生的条件都是一样的。

有时候，大盘会在到达顶点后拉回，数月后回升到历史最高点附近，甚至真超越历史最高点，但是最终还是难逃大跌。1976年12月、1981年1月和1984年1月的情况即是如此。这是因为，投资大众普遍不清楚高点何时出现。在1994年，直到道琼斯工业指数到达顶点数周后，纳斯达克指数才到达顶点。类似的事情在2000年初又发生了。

在股市中，无论是专业投资者还是普通的个人投资者，大多数人总是会先被愚弄。1981年1月，聪明的投资人都会抛售手中的股票或卖空，但是接下来2、3月的强力反弹可能又得迫使你亏本平仓或是在这轮强力重整中重新购回股票。可见，市场往往是出尔反尔的。

不要过早地重新购回

从1962年到2000年，我在确认和应付多数空头行情的早期信号方面基本上没有犯过错，但是很多时候我却犯了过早购回的错误。当你在股市中犯错时，你能做的唯一合理的事就是及时纠正。骄傲自大永远不会有收获；出现损失时优柔寡断也毫无用处。

典型的空头行情（也有一些并不典型）通常会在整个下跌行情中出现三次回弹，回弹时间之长，往往会使投资者认为是重新买进的时候到了。1969年和1974年中，有些骗人的回弹竟然持续了15周之久。不过大多数不会持续那么久。

许多机构投资者喜欢做“底栖鱼”（“bottom fish”）。它们会在一个假的大盘顶点大量买入，造成反弹假象引诱个人投资者进入。你最好手握现金静观其变，到了真正的牛市到来时再进入。

如何探知大盘底部

一旦你确认了空头行情并变现了手中的股票后，最大的问题就是确定需要观望多久？如果太早返回市场，表面的反弹正好将你套牢；但是如果在最终的复苏到来时你却犹豫不决，延误了进场时机，你又会丧失赚钱的机会。这时，每日的大盘指数仍然是最好的参考指标。

在每一轮下跌行情中，大盘都会在某些点上企图回弹。不要此时就迫不及待地返回。应该等待市场自己来确定这是不是一轮新的牛市行情。

回弹通常表现在：主要大盘指数在当日或前几日走低但在当日高收。例如，道琼斯指数在某日早晨下跌3个百分点，但是当日后来又逐渐走高并以高指高收。或者是道琼斯指数当日以下跌2个百分点收盘，但是第二天反弹。可以说，道琼斯指数高收是回弹企图的第一天，所以静观其变：头几天的指数上涨并不能确定地告诉你回弹是否会成功。

从反弹第4天起，找到一种主要指数仔细跟踪，以便对行情进行再次确认。如果该指数在大成交量上比前日上扬20点以上，表明这次反弹很可能是真的，这就是对行情的二次确认点。最强劲的反弹攻势通常发生在首次反弹后4至7天。如果这种强劲攻势在反弹首日后10天出现，则通表示着这轮新的上涨行情可能很微弱。

最强劲的反弹攻势发生日应该给人的印象是：这是一次强烈的、确定的、真实的强力反弹，而不是那种仅上涨10点的虚假的、尚处于观望状态的反弹。这一天市场的成交量除了应该高于前一天的交易量外，还应高于该市场的平均日成交量。

有时候，二次确认点也会在反弹首日后第3天就出现。在这种情况下，反弹首日、次日和第3天的指数上扬一定是非常强劲有力的，主要指数通常会在大成交量上激增10点或20点以上。

我曾经以10点涨幅作为一个有效的二次确认点的底线。但是近年来，由于许多机构投资者熟悉了我们的研究系统，所以我们将这一底线提高到了20点，从而将一些专业投资者通过操纵道琼斯工业指数中的某股票来制造虚假二次确认点的可能性降到了最小。

有几种情况可以确认反弹会失败。少数大的机构投资者拥有巨大的购买力，因此能够在某一天促使指数上扬，从而制造出二次确认点的假象。除非精明的投资者能够识别并继续观望。否则在接下来的一两天里，市场交易量会猛增。

然而，仅凭二次确认日后第2天市场的校正，并不能说明这个二次确认日就是虚假的。当一次空头行情触底后，它通常会反弹并稳定在已形成的底部以上或附件。如果这些反弹或反弹“尝试”至少保持在比当天的大盘指数最低点绝对高出一点儿的位置，那么反弹更具有意义。

发现二次确认信号，你不能迫不及待地买入。它只是告诉你当一些高品质股票开始在谷底反弹时，你可以开始买入了；并且它是证明反弹尝试成功的一个重要的二次确认。

请记住：如果没有强烈的价格和成交量二次反弹确认，新一轮的牛市行情是不会开始的。等待和观察大盘是绝对值得的。

赚大钱的机会出现在牛市行情的头两年

真正赚大钱的机会通常出现在一个正常的牛市行情的前一两年，所以你必须及时确认行情并全力投入，以掌握投资良机。

通常的模式是：这一两年过后，大盘指数多半浮浮沉沉，然后逆转为空头行情。只有1965年是个例外，但实际上当时第3年的持续强劲涨升是由于越南战争爆发而导致的。

在新一轮牛市行情的头两年，你应该可以看到几次为期数月、回整幅度达到8%甚至15%的大盘中期回整。几次这样大幅度的中间回整之后，一旦长约两年的牛市行情宣布结束，大盘指数就会出现交易量大但指数不再上涨的情况，这就表示下一轮空头行情即将来临。

因为市场由供给和需求两方面组成，你可以通过解读个股线图来解释大盘指数走势。比较好的证券报刊都会刊载道琼斯工业指数和标准普尔指数图。这些指数日线图一般记载着过去半年到一年每日指数的最高点、最低点和收盘指数，同时也应绘出纽约证券交易所和纳斯达克每日成交股数。

空头行情通常会分三个波段下跌，但有时候也会有4个甚至5个下跌波段。投资人应该客观地评估总体经济环境，以便知道市场走势。

发现市场关键转折点的其他方法

寻找主要大盘指数在行情转折时的分歧处

在大盘可能的转折点，应该观察几种大盘指数，看看它们之间是否出现显著的分歧，即几种指数是否朝不同的方向变动，或者方向相同但波幅不同。例如，某一天道琼斯工业指数上涨100点，而采样范围较广的标准普尔500指数却只上涨了20点，这可能意味着这一天的涨升并不像表面上那样强劲。为了将标准准普尔500波幅转换为可比较的道琼斯指数，首先用道琼斯指数除以同时间的标准普尔500指数，然后再乘以标准普尔500的波幅。例如，某天道琼斯和标准普尔500的收盘指数分别为10000点和2500点，则道琼斯指数是标准普尔500指数的4倍。那么如果某天道琼斯指数上扬100点，标准普尔500上扬10点，那么用10乘以4，就得出标准普尔500转换为道琼斯指数是只上涨了40点。

1984年1月道琼斯指数的新高就伴随着以下指数的分歧，采样更广泛、更加重要的标准普尔500指数没有达到新高。这就是为什么大多数专业人士同时画几种指数的线图的原因——这样做能够更容易地发现行情转折点上各指数的不一致。机构投资者会将道琼斯指数抬高30点，而纳斯达克却处于清算状态。

有用的市场心理指标

既然很多投资者都将利用期权投机当作一夜暴富的绝佳手段，你就可以绘出买权-卖权比图并加以分析，以对市场进行更有价值的洞察。根据期权的性质，买权的买者希望股价上涨，卖权的买者则希望股价下跌。如果在给定期间内买权的成交量大于卖权的成交量，就可以合理地推断出期权投资者作为一个利益集团整体上是预期股份会上涨的。反之，则证明期权投机者对市场持看跌预期。当期权投资者购买的卖权量多于买权量时，卖权-买权比就会大于1，这和出现在1990、1996、1998以及2001年4月和9月的大盘底部相一致。

投资顾问看空比例通常是一项很有意思的投资心理衡量指标。当空头行情接近谷底时，绝大多数建议通常却都是看跌的。当牛市行情接近峰顶时，恰好相反。总之，在人们最需要专家建议时，他们却总是错的。不过，你也不能盲目地认为，在上一期大盘触底时65%的投资分析家是看跌的，那么下一期当多数建议认为市场跌势要结束时，市场跌势就真的会结束。

空单比率（short - interest ratio）是纽约证券交易所每日放空数量相对每日成交总股数的百分比值。这项比率反映了市场中投机者看跌的心态和程度。在每一次空头行情底部，通常会出现2至3次卖空高峰。但很难评估这项指标的绝对高能达到何种比率，不过你可以通过研究过去的大盘底部来了解空单比率的变化与波动。

还有一个用于衡量投机活动盛行程度的指标是纳斯达克成交量占纽约证券交易所成交量的比例。1983年夏，纳斯达克成交量相对于纽约证券交易所显著上升，为空头行情的出现提供了很有力的预警信号。如果这种趋势延续并加速，就说明投机广泛并且猖獗，那么你就应该知道市场行情快要转折了。

解读评价过高的涨跌家数图

一些技术分析家很相信涨跌家数的参考性。涨跌家数是指每日股份涨升家数减去下跌家数的累积值，然后绘成时间序列图。涨跌家数图并不是很精确，因为在大盘到达牛市顶点处之前，涨跌家数线或许早已经下拆，这是由于大盘的涨升只由少数几支领导股带头上攻所致。换句话说，涨跌家数图不可能像主要大盘指数那样精确，因为分析市场走势并不是简单的加总游戏。股票并不是完全同质的，知道市场真正的领导股及其动向要比泛泛地知道有多少支普通股票涨跌要有用的多。

1998年4月，纽约证券交易所涨跌家数图线曾经达到过最高峰。在其后10月爆发的新一轮牛市行情中，该图线反而趋降。从1999年10月到2000年3月，涨跌家数图线一直在下行，与市场有史以来最强有力的高涨也不相符合。

当明确的空头走势中出现短期的反弹时，涨跌家数图线可能是一项很有用的指标。如果涨跌家数图线落后于大盘指数并且没能反弹，就说明即使道琼斯指数和标准普尔500指数有反弹力量，更广泛的市场还是会保持空头行情。这种情况下，反弹通常会失败。也就是说，仅仅靠几家领导股的推动，是不能造就一轮新的牛市行情的。总之，涨跌家数图的价值有限，至多只能是一个辅助指标。

跟踪联邦储备委员会有关利率的变化

在衡量大盘的基础性指标中，联邦储备委员会所制订的再贴现率（FRB对成员银行的贷款比率）和联邦融资比率以及股票保证金水平都是需要密切跟踪的指标。

众所周知，利率是确定基本经济环境的最好指标，而其中再贴现率和联邦融资比率的变化是最可靠的。再贴现率的连续三次显著上升通常意味着空头行情的开始和即将到来的经济衰落。一旦再贴现率调低通常也意味着空头行情即将结束。1987年9月，亚伦·格林斯潘上任美国联邦储备理事会主席后不久，就将再贴现率调高至6%，导致了10月的大崩盘。

货币市场指标能够反映总体经济活动。有时我会选择政府和联储指标（包括反映货币供求以及利率水平的10种指标）进行跟踪观察。

实践证明，市场的总体走势和一些工业部门的走向通常会受利率变化的影响，因为利率水平通常决定着联储的货币政策是松是紧。

对于投资者来说，最简单也是最直接的货币政策指标就是联邦储备委员会所制订的再贴现率和联邦融资比率的变化。随着跟踪交易和各种套期保值手段的出现，一些基金开始在空头行情中利用套期保值来避免遭受更大的损失。其成功可能性的大小取决于技巧和时机，但是对于一些基金经理来说，这样做的一个可能后果是减少了大量组合证券堆积在市场上的压力。

多数基金几乎在所有时间都奉行广泛分散化和充分的投资策略。这是因为现在的基金多数规模很大（通常为数十亿美元），因此很难在合适的时间变现，更重要的是，它们很难在大盘底部开始最强劲的反弹初期及时地返回市场。因此在紧缩货币政策和正在冲顶的市场条件下，许多基金不能筹集大量的资金。这时它们会将注意力转向防御性次强的行业。

国债利率和弹性较大的联邦融资比率的变化有时能够帮你预测即将发生的再贴现率的变化。有时专家们还会利用货币基础和货币周转率等指标。联储还会观察一些经济指标，如失业率、通胀率、国内生产总值等。

联邦储备委员会打压1981年的经济。始于1981年的空头行情和摄人的经济衰退，完全是由于美联储在1980年9月26日、11月7日和12月5日连续调高再贴现率。1981年5月8日的第四次利率上调将再贴现率上调至历史最高水平：14%，这一棒打垮了美国的经济、基础工业及股票市场。

由此可见，对经济前景影响最大的，有时并不是华尔街或商业，而是我们的联邦政府。但无论如何，再贴现率的变化不应作为你最主要的参考指标，因为股市本身走向才是最好的指南针。通过对股市周期的研究，我们发现了3次股市的重要转折点，而再贴现率并不能作为事前的参考指标。

华盛顿导致了1962年的股市大跌。最值得注意的股市大跌当属1962年发生的那次。1962年春，经济形势一片大好，但是美国证券管理委员会(SEC)宣布全面调查股市之后，股市顿时陷入困境。随后，肯尼迪总统斥责钢铁公司违反他的本意全面提价，IBM也重挫了50%。到了1962年秋，美国与前苏联摊牌，古巴导弹危机发生之后，美国股市开始了新一轮的牛市行情。发生了这么多事情，这期间的再贴现率却一直没有变化。

也曾发生过在股市触底6个月之后，联储才缓慢调低再贴现率的情况。碰到这种情况，如果等到再贴现率调低再进场就太迟了。有很少的几次，再贴现率调低的同时市场持续横向打压或者连续几个月继续下跌。这种情况在2000年和2001年又一次戏剧性的发生了。

每小时市场指数和成交量的变化

在市场的关键转折点，一个积极的投资人会逐小时地观察市场指数和成交量的变化，并将其与前一交易日的同一时间的指数和交易量相比较。

观察每小时交易量的最佳时机是在大盘从市场顶点初次下行后的首次反弹之时。你应该注意成交 量在反弹中是否反应冷淡？你还要注意，在当天晚些时候，这次反弹劲头是否开始消退（如果成交量大幅上升，说明这次反弹实际上很微弱而且最终会失败）。

当大盘指数达到历史最低点并且开始跌破支撑区（支撑区是指历史上投资者所认为的最低的价格指数水平，到达这一水平后指数一般不会再下跌了）时，每小时的成交量数据也会派上用场。此时你要推断的是，盘中成交量是急剧增加还是仅仅作温和反应？如果是前者，就意味着大盘下跌的压力依然很大。

如果大盘已经下跌至历史最低点几天了，而总成交量增加有限，看看其中是否有一两天交易量大而大盘不再下跌？如果是，则表示股市处于“震荡区”（大势强迫交易者卖出），股价很可能在此反转而上。1990年4月23日及24日美国股市发生的情况就属于此。

超买和超卖：两个危险的字眼

短期超买/超卖量是一些个人技术分析员和投资者非常认同的指标。它是指大盘涨跌家数的10天移动平均。但是请注意：在新牛市行情的初期，这项指标通常出现超买现象，但这并不是正常的卖出讯号。

与大势移动方向相反的指数存在的最大问题是，你很难在所有事件最终转折前预测他究竟会糟糕到什么地步。然而许多专业人士都相信超买/超卖指标。

类似的在空头市场初期，该指标通常显示为超卖。这实际上是告诉你一轮空头行情即将来临了。例如，在2000年那场惨痛的股市大跌中，该指标所显示的情况却一直显示为“超卖”。

我曾任用一位颇受尊重、并很相信这项技术指标的专业人士。在1969年股市崩盘初期，我经过仔细研究发现行情会有大麻烦，于是要求几个基金经理尽可能变现。而他却告诉经理卖股时机已过，因为他所信任的超买/超卖指标显示，股市已经超卖了。后果你是可以想象的：市场照跌不误。

因此，我很少理会超买/超卖指标。我认为多年的施展经验员胜于专家们用他们偏好的各种指标得出的所谓理论和意见。

其他大盘指标

涨跌股票成交量是一项将每日收盘上涨股票累积总成交量与收盘下跌股票累积总成交量相联系的短期指标。将上述成交量的10日移动平均值分别绘制成图，能够显示出大盘在中期行情转折点的一些分歧现象。例如，在大盘指数下挫10%至12%后，可能会继续下跌一两周创造新低。但是涨跌股票成交量却突然出现显著变化——涨升股票成交量稳定增长，而下跌股票成交量却日益萎缩。这通常意味着大盘即将出现中期回升。当然，如果你仔细观察每日道琼斯指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数以及市场总成交量的变化，你也能看出行情正在转折。

一些机构评估一定时期内新流入公司养老基金中用于普通投资的现金流的比例和投资于现金等价物（如债券）的数量。这从另一方面反映了机构投资者的心理。然而，大多数所认同的往往是错误的，即使是专业人士认同的。每过一两年，华尔街都会看起来像只有一种思想，所有的人都同时涌进或涌出。

守势股名单（Defensive Stock Index）编入的是如公用事业、烟草、食品、肥皂等一般认为较稳定并且较安全的防御性股票。当牛市行情持续了几年后，这一指数通常会增强。这说明聪明的投资人开始转战于防御性股票了，通常大盘行情就要逐渐变差了。

另一个衡量股市周期所处的阶段的有用的指标是：在使股市再创新高的股票中守势股（迟钝型股票）所占的比例。在1983年以前的股市周期中，一些技术分析人士通过引入对大势新高有贡献的股票总数来弥补了他们对市场疲软关注的缺乏。但是他们没有看到，对新高股票组成名单的分析显示，防御型股票占到了很大比例，之表明一轮头空行情将近。在股市上不刨根问底是会付出代价的。

对这复杂但及其重要的一章内容总结：学会解读大盘指数的每日价格和成交量的变化以及领先的个人投资者的行动。一旦你学会正确地解读上述内容，那么你就再也不需要去听从那些所谓专家提出的各种成本高昂、信息不足并且带有偏见的建议了。正如你所学到的，在股市上立于不败之地的关键不在于预测或知道市场将要做什么，而是知道市场最近一段时间已经做了什么和正在做什么。我们不想给出个人建议和预测，我们只是仔细地观察每日的供求变化。

解读大盘指数的每日价格和成交量变化这一系统方法的巨大价值之一不仅仅在于其确认市场主要顶点和底部的能力，而且在于当大盘下跌过程中跟踪每一次反弹行情的能力。通过等待强劲的二次确认日、你通常能够避免被那些最终失败的反弹行情过早地骗入市场。换句话说，你拥有了能使自己远离假冒的反弹行情，从而远离空头行情的原则。这就是为什么我们能在2000年和2001年远离股市而进入货币市场基金，从而维护了在1998和1999年中收益的原因。读懂这一章，就能把握往财富。

《笑傲股市》目录总结：如何牢记并运用CAN SLIM选股法

总结 如何牢记并运用CAN SLIM选股法

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 如何牢记并运用CAN SLIM选股法

只读过我所传授的技巧是远远不够的，你需要牢记并运用你所学到的东西，为了帮助你更好的记住所学内容，我们用两个简单的英文单词来概括，即：CAN SLIM。其中每一个字母均代表一项选股的基本准则。最成功的股票往往在出现时期就同时显示出七种特性，因此这一投资准则是值得你用心记住的。希望你能反复阅读，直到你能够牢记并自如运用为止。

C=当季每股收益。当季每股收益至少应该上涨18%或20%，并且越高越好。同时，当季销售量应该增加至少25%。

A=年度每股收益增长率。此项指标在过去3年内应该保持显著的增长率，同时股本收益率保持在17%以上。

N=新产品、新管理阶层、股价新高。寻找那些推出新的产品与服务、更新管理高层或所在行业环境显著向荣的公司。更重要的是，买进股价刚创新高的股票。

S=供给与需求——在外流通股份加上巨大的需求量。在今天的新经济环境下，只要一个公司达到了CAN SLIM规则，不论它的规模怎样都是值得买进的。寻找当股价开始上扬时，成交量也随之放大的股票。

L=领导股。买进领导股，放弃落后股。

I=专业机构投资者的认同。买进几家最近操作业绩优异的专业机构所普遍认同的股票。

M=市场走向。学会通过解读大盘指数的每日价格和成交量变化和领先的个人投资者的行动来判断市场的总体走势。这能够决定你是赢是输。

CAN SLIM是动量投资术吗？

说实在的，我甚至不太清楚什么叫动量投资（Momentum Investing）。一些分析员和记者不清楚我们的投资哲学，便将我们所倡导的投资技术冠以动量投资的名称。他们说我们的投资哲学是“买进涨幅最大”、相对股价气势最旺的股票。实际上，任何一个理智的人都不会买进这样的股票。

我们所倡导的是，发现拥有强大的基本面的公司，即拥有独一无二的新产品或新服务，从而使销售额和收益持续增长的公司股票，然后当它们的股价刚出股价整理区但还未高涨以前，择时买进。

专家、教育和自我中心

在尔华街里，天资聪颖和资质一般的投资人一样很容易被套牢。依我所见，投资股票能不能赚到钱和教育程度无关。

人越聪明，越自以为自己知道自己在做什么，他们也就越应该知道他们对于股市的精明之处真正知道的有多少。这么多年来，我所知道的在股市中少数几个毫无疑问的成功人士都是不以自我为中心，但又很有主见的人。市场遵从一个简单的方法来削减过剩的骄傲和自我主义。总之，投资者应该保持完全客观，认清市场走势，而不是忙着证明自己昨天或6周前所说的是正确的。以自我为中心往往是破产的最直接因素。保持谦虚、了解常识才是保持长胜的法宝。

有时，你越广泛地接受专家的建议，你可能越容易陷入麻烦。1982年春夏之交，一位著名的分析人士一再坚持政府借款会增加私人部门投资，并且利率和通胀率会创造新高。而事实却和他预测的完全相反，通货膨胀率和利率都急剧下降。另外一位专家关于1996年夏的熊市预测后仅一天，市场就从底部反转了。在2000年的空头行情中，一个又一个专家不断地在加拿大国家广播公司上宣称是买入高科技股票的时机了，而实际上这些高科技股票的股价却一泻千里。许多态度鲜明的分析家和战略家总是告诉投资者要利用下跌行情中千载难逢的“买入机会”。而在下跌行情中买入其实是非常危险的。

传统的智慧或者是众口一词在股市上很少是正确的。我从来不去关注那些专家对市场行情所发表的个人意见。那些意见智慧让人更困惑，而且还会浪费你很多钱。2000年，一些战略家告诉人们在几个短期下跌时买入，因为共同基金的现金头寸已经显著增大，以至于有很多资金在市场外徘徊。该指数显示，当共同基金现金头寸已经显著增多时，行情仍然以显著地位于历史最高点以下，甚至低于历史平均水平。惟一有意义的是，让大盘指数指导你进出市场。记住：永远不要与市场作对——它永远比你强大。

《笑傲股市》目录第八章：投资人常犯的19种错误

第8章 投资人常犯的19种错误

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 投资人常犯的19种错误

美国圣母大学著名橄榄球教练纽特·罗克尼常说：“成功的方法在于发现和改正自己的问题，把自己的弱点变成长处”。投资人在市场上亏损或业绩不佳的主要原因在于，他们犯了太多的错误。这与大家在生意、人生或职业生涯中受挫是一个道理。受到不利因素的阻碍，问题不在于你没有发挥出优势，而在于你还没有认识到并改正过来的错误或弱点。大多数人都是怨天尤人。毕业，找借口要比现实地进行自我反省容易得多。

在60年代初期，我认识了无数位个人风险承担者，有的是股市新手，有的则是非常资深的专业投资人士。从他们身上，我发现，投资人是位新手还是位拥有在股市上摸爬滚打多年甚至是几十年经验的人，并不重要。实际上，如果经验持续使你养成坏习惯地话，它反而变得有害。要想在股市上获得成功，必须避免那些通常是由业绩很差的投资者犯下的典型错误。以下列举的就是需要避免的错误：

1，在亏损较小和处于合理范围内的时候，仍固执地持有股票。他们原本可以小赔出场，但却因为是人类而夹杂了太多的情感。他们不愿意受损，所以就一直等待、期盼，直到损失扩大到难以收拾时才认赔。到目前为止，这是投资者犯得最多的错误；他们并不了解所有股票都极具投机性，会有很大的风险。无一例外，投资者必须尽量减少每一股的损失。我的原则是，一旦某支股票从购买价格下跌了7%或8%时，就迅速止损。遵照这一原则，你终会在某一天通过投资未来的机会而东山再起。

2，买处于跌势的股票，更有可能后果惨重。买处于跌势的股票，看起来好像是笔全算的交易，因为其价格要比数月前便宜很多。1981年3月，由于国际收割机公司的股票下跌得很厉害，我的一个熟人在当月购买了该股票。这是他第一次投资，犯了初入者易犯的典型错误。其购买价是该年度的最低价。但结果是，该公司陷入严重的困境，差点破产。1999年末，我认识的一位年轻女士购买了施乐公司的股票，因为它的价格降到34美元的最低点，看起来真的是非常便宜。一年之后，该股票的价格下跌到6美元。所以说，为何要去抓一把势如破竹的匕首呢？

3，买入时向下摊平而不向上摊平。如果你以40美元的价格买入某支股票，之后又以30美元的价格加码进股，则此时平均持股成本降至35美元。但这会加重错误投资的程度，平白将资金押在原已错误的投资决定上。这种业余水准的策略会让你严重亏损，多玩几个会让整个投资组合策略破产。

4，总是买很多那些每股单价极低的股票，而不是少量的每股单价较高的股票。很多人认为以100股或1000股的整手数买入较多的股票是更为聪明的作法。因为他们觉得会因此赚更多的钱。实际上，投资30或50股股价高一些但业绩较好的公司，成果会更令人满意。你要考虑的不是买了多少股，而是投进了多少钱。股票要买就买最好的，而不是最便宜的。对于每股2.5美元或10美元的股票，很多投资者都无法抗拒，但是要知道，之所以如此贱价总是有其原因的。这些公司要不是过去一直表现不佳，就是现在遇到了什么问题。股票和其他商品一样：没有千金买不到千里马。

还不止这些。低价股票的手续费和买卖盘差价通常较大。与大多数高价股票相比，低价股票的下跌幅度通常要高出15%到20%，所以低价股票的风险会更大。专业人士、投资机构大都不会投资于5美元或10美元的股票，所以这些股票的跟进及支撑买盘素质较差。便士级单价的股票则更是如此。如前所述，专业投资机构的认同是促使股价上涨的因素之一。低价股票的买入卖出价之间的差价幅度也更大一些。比较一支买入价为5美元，卖出价为5.25美元的5美元单价股票和一支买入价为50美元，买入价为50.25美元的50美元单价股票。对于5美元单价股票来说，0.25美元的差价接近买入价的5%。而对于50美元单价的股票来说，差价幅度为是5美元单价股票差价幅度的十分之一。结果是，买了低价股票的话，要达到盈亏相抵和弥补损失，股价必须要从初始买入点上涨出更大的幅度。

5，总想在短时间内不费力气就赚到钱。太贪心、太急功近利，却未做好充分准备，没有学会合理的投资方式，没有掌握应有的技能和应遵循的原则，结果只能是失败。太急功近利，或是在做出错误投资决定之后，却又过于犹豫不决进行止损，都是无法把握机会的。

6，依据小道消息、传言、情报及其他信息渠道、顾问公司的建议或者是从电视节目上看见的所谓市场专家的意见来做投资选择。换句话说，很多人宁可听信别人的话去拿自己辛辛苦苦挣来的钱去冒险，也不愿花时间学习、研究和确实地清楚自己正在做什么。结果是，他们很有可能亏损一大笔钱。传言和小道消息大都是错误的。有时很讽刺地、即使情报正确，其相关股价却下跌而非上扬。

7，考虑到股息或低市盈率因素而选择二流股票。股息和市盈率的重要性比不上每股盈余的增长。情况大多是，一家公司股息发放得越多，其状况可能越差。由于股息是以现金形式发放的，为补充因此造成的资金缺口，公司可能要承担高额的利率。业绩较好的公司一般都不发放股息，而是将资本再投资于研究与开发或其他促进公司发展的项目中。另外，要记住股价震荡个一两天，投资人领到的现金股息就会化为乌有。而对市盈率来说，其低的原因可能是公司过去的表现不好。大多数股票的价格和它们当时真正的价值是一致的。

8，由于误用不正确的选股标准，总是入不了门，也不知如何去寻找一支成功的股票。很多人买一些下等的，不值得一提的股票，这些公司表现不佳，在盈利、营业额增长和股东权益报酬等方面都存在问题，在市场上不是真正的领导者。还有些人过分看重那些投机性很强或质量较差，风险又较高的科技股。

9，买自己熟悉的老公司的股票。不要仅仅在为你曾在通过汽车公司工作过，就认为它的股票是好的股票，值得投资。很多极具投资价值的目标是你所不知晓的公司，但只要稍微研究一下就可以发现它们，并在它们变得家喻户晓之前从中获利。

10，不会识别利用有用的信息和建议。朋友、亲戚、某些股票经纪人以及顾问公司都有可能提供错误的建议。他们之中只有很小一部分人才在自己赚钱之余，还帮助其他人一起发财。优秀的股票经纪人或咨询机构要比好医生、律师或球员更难找。签约职业棒球运动员中只有1/9才可以最后挤人大联盟。大多数大学毕业棒球校队都不具专业水准。

11，不使用图表进行分析，也不敢买正创高价的股票。超过98%的投资大众都认为正创高价的股票太贵了，但实际上，这样的私人感情和想法与市场的真正情况差之千里。牛市中买入股票的最佳时机是股票刚从价格坚挺或看起来至少维持7至8周的一个基线处刚开始上扬的时候。

12，一有小赚就获利退场，却紧守住赔钱的股票。换句话说，正确的投资方式和这种作法刚好相反：对于赔钱的股票要快速止损，对于赚钱的股票则要稍微耐心一些。

13，过多地考虑税负和手续费问题。炒股的首要目标是获利。过分考虑税负问题，会很容易因为老是想到要节税而无法做出明智的投资抉择。为获取长期资本利得，在该卖时忍住不卖，会损失掉原本可以赚到的丰厚利润。一些投资者甚至认为股票一卖就要课税，于是忍住不卖，自以为是，却判断错误。

同做出正确投资决策并适时采取行动赚到的钱相比，买卖股票所花的手续费实在是微不足道，尤其是在接受网络券商服务时。投资股票与投资房地产相比，有两大优势：手续费低廉以及可以立即变现的高度流动性。通过高度流动性，你只要用较低的费用，就可以快速退场以自我保护，并利用好仍不断发展的可获利的市场行情。

14，把时间都花在决定买哪些股票上面，而一旦做出投资决策后，却又不知道该在何时、何种情况下卖出这些股票。大多数投资者对于卖出股票没有任何原则或计划，为确保投资成功而应该做的事情，他们只做了一半。

15，没有认识到，购买那些得到专业投资机构认可的质量较好的公司股票是非常重要，以及运用图表分析去证实所选股票和投资时机的正确性也是非常重要的。

16，由于寄希望于通过某种途径一夜致富，而过于依赖期权和期货进行投机。一些投资人还将其投资重点放在短期、低价但却具有较大不稳定性和风险的期权上面。对期权持有者来说，期限短是不利的。一些投资者还作“无抵押期权”交易（根据某标的证券卖出期权时，卖方并未拥有该标的证券），风险极大，可获利益却极少。

17，在做出购买和售出指令时，极少按照现行价格交易，总喜欢进行限价。这样的投资人宁肯在1/8还是1/4（或小数点后的数字）上斤斤计较，却不去注意更大具更重要的股市行情变化。使用现价单的话，会有可能因此错过市场行情，不能及时卖出该了解的股票以避免受损更多。

18，在应做出决策时犹豫不决。很多人不知道他们是否应该买入或卖出，这样的不确定性表现出他们没有方针原则。大多数投资人都不去遵循那些可以给他们提供正确指导的，已被证实可靠的策略，一套严格的原则或买入卖出准则。

19，不能客观地看待股票。很多人都按照自己的偏好和某种笃定来看股票。要做成功的投资者，正确作法是注意市场行情的变化，而非只知道满心期盼和过于依赖个人意见。

在上述应避免的错误中，哪些印证了你过去的投资理念和投资行为呢？不当投资准则和方法只能是收效甚微；而合理的准则和方法总会为你记得财富。

总之，不要气馁。记住罗克尼所说的：“成功的方法在于发现和改正自己的问题，把自己的弱点变成长处。”改正需要时间和汗水，但最终你所花的每一分每一秒都是值得的。

《笑傲股市》目录

第9章 卖出止损时机

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 卖出止损时机

既然学会了如何以及在何时买入最好的股票，下一步需要学习的就是如何以及在何时卖出它们了。你也许听过这样一句运动格言：“最好的进入可以有效果地达到防守目的目的。”有趣的是，格言所说的很多都不对。一个只进攻不防守的团队很少能够赢得比赛。实际上，坚强的防守常常可以让一个团队取得好成绩。在兼任裁判和总监的布兰奇·里基风光之时，布鲁克林道奇队的投球技术就比较有代表性。在棒球比赛中，投球技术和守场技术的结合表现的是一个团队的防守方面，也差不多占了整个比赛的70%。没有这些，想要赢得比赛几乎是不可能的。

股票市场也是如何。没有坚强的防守以确保不遭受大额的亏损，你几乎无法在投资这一比赛中取得胜利。

伯纳德·巴鲁克（Bernard Baruch）在股市中致富的秘诀

伯纳德·巴鲁克是华尔街上著名的市场操作员和值得美国总统们信任的顾问，他说的最好：“如果一个投机客在一半的时间里都是对的，他就可以取得不错的平均成绩。即使是10次中只有3次或4次正确，如果在做错时有很好的感觉去快速止损，一个人也可以获得一笔财富。”

正如你所见到的，即使是最成功的投资人也会犯错误。不明智的决定会导致亏损，有时如果你没有经受过训练或不谨慎，结果可能会非常糟糕。不管你有多聪明，你的IQ有多高，你获取的信息有多好，你的分析有多合理，你也不可能在任何时候都是正确的。实际上，你可能只在一小半的时间里是对的！你显然必须理解和接受这样一个规则：经常降低和限制每一种损失。要做到这些，需要训练和勇气。

1962年我做的一个交易账户非常好的印证了巴鲁克的话。当时股市总行情下滑了29%，该账户的每三项承诺中只有一项是正确的。然而它却在那一年年终时赚了钱。原因是，通过其中33%的正确抉择平均能赚到的钱，可以达到偏离目标时那些小损失平均水平的两倍多。

在股票市场上发大财的首要秘诀并非在任何时刻都是正确的，而是在错误的时候能让损失额降低到最低水平。你已开始认识到在可能犯错的时候，要毫不犹豫地对每一支导致亏损的股票进行止损。

当你可能犯错时，又如何判定呢？很简单：股票的价格会低于你购买它时的价格！任何低于持有成本的你所中意的价格，都会增加错误的可能性，也会加大你为犯错所要付出的代价。

成功人士是幸运的或总是正确的吗？

人们觉得，要成功的话，必须是幸运的，或在大多数时间内都是正确的。事实并非如此。成功人士也犯很多错误，他们成功是因为努力，而非运气。他们只是比平常人更多、更努力地去尝试。没有那么多的一夜成功，成功需要时间。

为了给他的电灯寻找适合的灯丝，托马斯·爱迪生碳化和试验了6000种竹子。其中三种可以用。在此之前，他曾试过上千种别的东西，从棉线到鸡毛。贝博·鲁斯努力地保持着国内赛跑的记录，并保持了一生的全垒打记录。欧文·博林写了600多首歌曲，但是不超过50首成为金曲。在披头士乐队走红之前，所有英格兰的唱片公司都不接收他们。迈克尔·乔丹曾经从他的高中代表队中被淘汰出来，爱因斯坦的数学曾得过“F”。

在股市上要拥有和得到坚实稳定的收益，必须经历很多考验和失误，就像1961年布朗士威克和大西部金融公司合并，1967年的克莱斯勒和欣特克斯，1970年至1972年的利维兹，1977年至1981年的精武精英计算机公司和哈门那公司，1981年至1982年的MCI通信设备公司……这些股票当时的收益率从100%到1000%不等，人们都为之惊叹不已。

多年来，我发现每买的10支股票中只有一两支到最后才真正算是出色的，能得到不错的收益。换句话说，为得到能赚钱的这一两支股票，你必须去寻找，去买10支股票。真正的问题是，其他那8支股票怎么办？像大多数人那样，只是坐在那里、满怀期盼，还是卖掉他们的同时不断去试，直到找到能赚更多钱的股票？

一笔损失何时才真正成为损失

你何时会说：“我不能卖掉我的股票，因为我不想因此遭受损失。”这里你假设的是自己的想法总会对市场形势产生一定影响。但股票并不认识你，它不会关心你的想法和期望。而且，卖出本身不会让你受损；损失已经发生了。如果你认为一直要到不受损的时候才卖掉股票，那就好像在和你自己开玩笑一样。比如说，你以40美元的单价买了肯特·密斯化学公司的100股股票，现在它的价格只有2800美元了，对于持有成本为4000美元的股票来说，现在只值2800美元。你损失了1200美元。不管你卖掉股票而改持现金，还是继续持有股票，它都只值2800美元。

即使不卖，股份下跌时你还是会受损。你最好还是卖掉它们，回到持有现金的位置，这样可以让你从更客观的角度上思考问题。如果继续持有从而遭受更大损失的话，你将无法清醒地思考问题；总是自欺欺人地对自己说：“不会再降价了。”可是，你要知道还有其他许多股票可以选择，通过它们，弥补损失的机会可能要大一些。

到底卖不卖，这里还有一个建议可能会帮助你做出决定：假使你并不拥有这支股票，拥有的是存在银行里面的2800美元。再问一问自己，“现在我真的想买这支股票吗？”如果答案是“不”，那你还有什么理由继续持有它呢？

毫无例外地始终将损失控制在持有成本的7%到8%内

个人投资一定要很明确坚持这样一个原则：每支股票的最大损失要限制在其初投资额的7%到8%之内。由于投资额较大和通过投资种类多样化降低总体风险，大多数机构投资者在迅速执行止损计划方面缺乏灵活性。对机构来说，很难快速买入卖出股票，但快速买卖股票对它们执行该止损准则来说又是非常必要的。所以对于作为个人投资者的你来说，这是一个相对于机构投资者的极大优势。所以要利用好这一优势。

当伊·艾弗·哈顿金融债券债券投资公司（E.F.Hutton）的杰瑞德·罗卜在晚年写最后一本有关股市的书《投资决胜之战》（The Battle for Investment Survival）时，主张当损失达到持有成本的10%时就要止损。我很好奇，就问他本人是否始终坚持10%这个标准。他回答道：“我所希望的是在达到10%之前就进行止损。”罗卜在股市中发了大财。

乔治亚特兰大市埃斯乔布咨询公司的总裁比尔·埃斯乔布对10%止损方案提出了一个较小的修正。他认为在股价低于持有成本5%时，个人投资者应该卖出其持有量的一半，低于10%时，就应该卖出剩下的部分了。这是一个合理的建议。

为保全你辛辛苦苦挣来的钱，我认为限额应该定在7%或8%。如果你严格遵循原则并且雷厉风行的话，平均受损总额要更少一些，也许是5%或6%。如果你能将所有失误和损失控制在平均5%或6%的水平上，你就会变成一支让对手无法向前运球的球队。只要不放弃过多的第一次进攻权，他们又如何能够向你发起进攻？

现在这里有个秘诀：如果你用图表使买入时间与正确的买入时机精确吻合在一起，或是使买入点和图表所示的区域（价格巩固区）相吻合，股票很少会从买入价下跌8%（参照第12章的进一步分析）。这是未来取得成功的关键之处。

另外，该原则并不是说你一定要等到每支股票损失达到7%或8%时才可以把它们卖出去。有时，你会感觉到整个股市指数处于卖出压力之下，或是你所持的股票走势不对，你的出发点不对。在这一情况下，或许一支股票只下降了1个或2个百分点，你就可以更早进行止损。例如，1987年10月股市大面积崩溃之前，投资人有很充裕的时间去卖出或止损。股市发生变化是从8月26日开始的。如果你不够聪明，以至于在熊市时还力图通过买股票扭形势，我建议你将绝对的止损限度改到3%或4%。

根据多年的经验，由于在选股和投资时机选择方面取得进步，以及学会在你所持最好的股票上采取适当的跟随买入战术，你的平均损失额会降低。当某支股票价格上扬时，学会如何安全地采取跟随买入战术是需要很长一段时间的，但这一理财方法要求你将资金从走势变化较小的股票移至较为强劲的股票中（参照第10章以进一步分析）。当很明显地处于牛市时，你要抽身卖出那些跌幅还没到7%或8%的股票，因为你要为最能赚钱的那支股票筹钱。

记住，7%或8%是绝对的止损限额。你必须毫不犹豫地卖出那些股票——不要再等几天，去观望之后会发生什么或是期盼股价回升；没有必要等到当日闭市之时再卖出股票。此时除了你的股票下跌7%或8%这一因素，就不会有什么东西去对整个行情产生影响了。

一旦赚了钱、获了大利，你就要以针对正常的股价波动给予比7%或8%限额多一点的空间。不要卖掉那些从股价最高点下跌7%或8%的股票。区分二者十分重要。一种情形是，你的出发点有可能错了。股票的走势并非如你所预期的那样，你开始损失掉辛辛苦苦挣来的钱，也可能损失更多。另一种情形是，出发点是正确的。股票走势很好，你赚钱了。你用的是赚来的钱，所以你可以给予股价波动大一点的空间，也不会因为正常的10%到15%的价格波动而担心吊胆。关键是要精确地在突破点时购入，从而使股价下跌8%的可能性最小化（参照第十二章学习如何运用图表来进行选股）

所有普通股都有风险和投机性

所有普通股都有一定程度的风险，不管是它取什么名字、质量如何、宣称自己具有蓝筹股的地位、过去的绩效记录如何或者是当前盈余有多好。记住，当大多数股票的盈余很优秀并且分析家们对它们的期望还乐观时，它们的价格已经涨达最高点了。

每支股票在重挫50%之前都曾先下跌10%或20%。你自保以避免遭受更大损失的唯一途径是具有卖出和欣然地接受损失的胆识。要迅速及时做出决定并采取行动。要赚大钱，你必须学会做决定。我认识至少一打受过教育也很聪明的人在股市上翻了大跟斗，就是因为他们不愿意卖出和进行止损。

当某支股票离你的期望越来越远，损失也大于10%时，该怎么办（这种情况谁都可能遇到）？这是必须被毅然决然地卖掉该股票的关键性标志。该股票比平常情况更为麻烦，所以它也会比通常情况下跌得更厉害、更快。2000年许多投资新手亏损严重，有的全然溃败，分文不剩。如果他们遵守了上面所说的简单的卖出准则，他们的大部分资金是能够保全的。

在我的经验中，那些走势偏离你的期望损失额度超乎寻常的股票确实是非常糟糕的选择，绝对要卖掉它们。不是某支股票出了问题，就是整个股市出了问题，为避免以后会发生的可怕灾难，卖掉这支股票就显得更为紧急了。要提醒自己：“如果我让某支股票下跌50%的话，在下支股票上我必须要获得100%的收益才能盈亏相抵！多长时间才能买到价格翻一番的股票呢？”损失越来越严重时，你将无法承担坐拥股票而静观其变的代价。

因为一支股票的价格下降了，就认为它一定会再涨回来，是个危险的谬论。很多股票都不会再涨回来的。其他的则要花很长的时间才能涨回来。美国电报电话公司的股价在1964年达到顶点，之后花了20年的时间才又重回此处。此外，当标准普尔500指数或道琼斯指数在熊市中下降20%至25%时，很多股票要剧跌60%到75%。防止该类损失发生的惟一方法是，当损失还不大时就毫不犹豫地卖掉股票止损。始终保护好你的账户以确保在未来某一天能够投资成功。

2000年，很多投资新手误认为要做的就是趁高科技股稍稍降价就买入它们，因为它们总会回升，赚钱很容易。这是业余人士的策略，也几乎总会导致严重亏损。你必须记住，半导体及其他科技股的不稳定性和风险是其他股票的两三倍，所以如果你买了高科技股票的话，对每支亏损股票迅速止损就更为必要。如果你的整个投资组合中都是高科技股，或者说你严重依赖于来自高科技股的利润，那么如果你不针对损失迅速止损的话，将会陷入严峻的困境。如果你不愿意减控所有损失，就永远不要去用利润投资。你会立刻完蛋的。如果遇上经纪商要求你补缴保证金（当你需要抉择是卖出股票，还是往账户中加钱以填补下跌股票导致的资产损失时），不要把好端端的现金投到亏钱的股票上。卖掉一些股票，弄清楚市场和利润账户向你显示的是何种信息。

止损就如买保险

限制损失额度的这一方针和支付保险费很相像。是在把你的风险精确地降到你觉得合适的水平上。是的，卖出股票后股票走势又开始转向、价格回升的现象常常发生。确实，这一现象让人懊恼，但是如果你卖出的股票后来又涨了的庆，不要因此断定你做了错误的决定。这种想法非常危险，甚至可能最终让你碰到大麻烦。

要这样想：如果你去年为你的汽车买了保险，但你却没有出任何车祸，是否就代表你的钱浪费了？今年你还会再买同样的保险吗？你当然还会！

你为房屋或生意投了火险吗？如果你的家没有遭受火灾，你是否因做了个不好的财务决策而烦恼？不！你不是因为你的房子要着火才去买火险。你买保险只是为了以防万一，避免严重损失所造成的伤害。

在迅速止损方面，成功的投资者都是一样的。为防止可能发生的让人无法翻身的更大损失，这是惟一途径。

如果你耽搁了，让某支股票的损失上升到20%，那你需要25%的盈余才能盈亏平衡。再等到股价下跌25%时，你需要33%的盈余才能盈亏平衡。再等到股价下跌33%时，则需要50%的盈余才能盈亏平衡，回到原来的起点。等待时间越长，通过数学计算得来的数字对你越是不利，所以不要犹豫不决。要立刻了结可能是错误的决定，采取行动和执行卖出准则时一定要以此为原则。

一些人竟因为下跌的股票而伤及健康。这样的情况下，最好还是卖掉它们，不再忧心忡忡。我认识一位股票经纪人，他在1961年买了正处于下滑中的布朗士威克公司的股票，价格为60美元。该股票直到1957年还是市场领导者，其股价上涨了20多倍。当股价降到50美元时，他多买了一些，当股价降到40美元时，他又买了一些。当股价降到30美元时，他在上高尔夫球课时与世长辞。

历史和人类的天性经常在市场中不断重演。2000年股灾时，许多投资者犯了同样的错误，他们买的是曾经在市场上叱咤风云的股票。思科系统公司从87美元的顶点跌下来，一直跌到70美元、60美元、50美元等等。7个月之后，其股价跌到了13美元，对于买入点为70美元的人来说，跌幅为80%。这个故事的寓意在于：永不要和市场作对。身体健康、心态平和要比任何股票都来得重要。

一有亏损就止损退场，股票赚钱时则要耐心一些

有一句投资谚语是这样说的，入市的第一次损失是最小的。依我之见，进行投资决策的方法就是始终（毫无例外地）迅速进行止损，而股票赚钱时则要耐心一些。然而大多数投资者却让直觉给弄糊涂了，一有小赚就获利退场，却坚守住赔钱的股票不卖。

如果用我们所讨论的方法来投资，你所面临的真实风险有多大？不管你买的是什么股票，只要你笃定地按这个准则来，风险会是8%。大多投资者仍然会打破沙锅地问，“坐在那里静观其变难道不比卖掉股票、承担损失要好吗？遇到由于突然的坏消息给予股价重创的非常情况时，该如何是好？任何时候都必须按止损原则来吗，或者说会有例外，比如说某家公司开发出一种新产品？”

答案是：无一例外。情况不会因此有任何改观。你始终要去保护那辛辛苦苦挣来的资金池。任由损失扩大几乎是所有投资者会犯的错误。你必须接受现实，即使是对那些极具经验的专业投资人来说，选股和时机选择错误也会经常发生。我最好退一万步说，如果你愿意止损或限制损失的话，或许你就不应该买股票。你愿意在街上驾驶一辆没有刹车的汽车吗？如果你是个飞行员，你愿意不带降落伞就投入到一场战役中去吗？

应该向下摊平股价吗？

当某一客户的股票价格下跌时，他的股票经纪人却犹豫着或无法通知该客户，这是最不称职的事情。此时应该是客户最需要帮助的时候。在困难时期却逃避这一义务表现出经纪人缺乏面对压力的勇气。

更糟糕的事情是，股票经纪商为了让自己脱身而建议他的顾客“向下摊平”（买入更多已经出现亏损的股票）。如果我接到这样的建议的话，我会选择结束账户，再去寻找更好的股票经纪人。

每个人都喜欢买股票；没有人喜欢卖掉它们。持有某支股票时，总能一直期望着股价会回升到让你恰好得以脱身的位置。一旦卖掉它们，顿时失去所有的希望，面对这暂时性失败的冷酷事实。

投资者总是满怀期望，而不能现实一些。实际上，期望股价回升使你恰好得以脱身，这对于市场走势和残忍的事实是无济于事的。市场只按供求规律来。

一位伟大的商人曾说市场上只有两种心情：期盼和担心。他说，“惟一的问题是，当我们应该担心时却在期盼，当我们应该期盼时却在担心。”

火鸡的故事

很多年前，《成败之因》（Why You Win or Lose）的作者佛瑞德·凯利给我讲了一个故事，恰好能描述一般投资人决定卖股票时的情景：

一个小男孩在路上碰到一个想要捉火鸡的老人，他带着一个有活门的大火鸡笼子。这个活门用一个机关撑开，上面绑的细绳可牵到百尺外，由老人来控制。他先在笼子外铺好一些平米，引诱火鸡上门。一旦火鸡进了笼子，可以发现里面有更多的玉米。等到愈来愈多的火鸡被引入笼内，老人只要一拉细绳，就可轻松把门封上。门一关闭，一定要走到笼子旁才能打开，而此举将会吓跑其他的火鸡。因此，当入笼的火鸡到达预期数量时，才是拉动细绳的最佳时机。

某天，有12只野火鸡被诱进了笼子，过一会儿，其中一只跑了出去，剩下11只在笼内。“唉！早知道刚才12只都在里面时就该拉绳了！”老人说道，“再等一分钟吧！或许刚才那只会再跑回来。”（人性中的本能弱点：侥幸。-猫否注）

就在他等待第12只火鸡回笼的同时，又有两只跑出去了。“11只就该满足的嘛”老人自怨自艾地说，“只要再多捉1只，我一定封门！”

更多的火鸡走掉后，老人还在继续地等。因为曾经有过12只火鸡进笼，少于8只他就不愿意回家。他不愿意放弃原来的火鸡会再回来的期盼。最后只剩1只火鸡待在笼内时，他说：“我要等到全部跑光，或是再走回1只火鸡才肯罢休。”最后，连落单的那只火鸡也找同伴去了，老人只能空手而归。

一般投资人的心态基本上都是这样的。当他们应该担心所有的火鸡都会走掉，会空手而归的时候，他们却在期盼会有更多的火鸡回到笼里来。

一般投资者的想法

如果你是个一般水准的投资者，你可能会为将你的交易记入账中；当你考虑卖一挡股票时，你可能会翻看账单查查买入成本是多少。如果你赚了钱，你可能会卖掉它；但如果赔钱，你可能倾向于继续持股等待。毕竟，你不是因为想赔钱才投身股市的。然而，你首先要做的应该是卖掉赔得很多的股票。让你的花朵离杂草远一些。

你也许决定卖掉手中家居货栈的股票，比如说是因为它们赚了不少钱，但同时你要继续持有凯马特的股票，因为该股票似乎还有机会回升到当初买入价格的水平上。如果你是这样想的，你就和所有投资者中的95%的水准并无不同，同样身患“成本盲点症”。假设你两年前以30美元的单价买入一支股票，现在价格是34美元了。大多数投资者会想卖掉它们，因为他们赚钱了，但是，两年前买入成本与现时价格究竟有什么关系呢？买入成本可以决定股票应该继续持有或是卖出吗？答案是，决定你能否赚钱或以后可以赚钱的是该股票能不能比其他股票创造更好的业绩。

分析你的行为

尤其是当你作为一位长期投资者，为避免成本盲点症，我建议你使用另一种不同的方法对投资结果进行分析。在每个月末或季末，算一下从上次分析到现在每种股票价格的变动幅度。此刻就可以将各项投资做个排名，将上次做出评估的各投资项目重估一下。假定你手中卡特彼勒的股价下跌了6%，埃克森-美孚公司的股价没变，通用电器的股价上涨了。你列出的名单上通用电器应该是第一名，之后依次是埃克森美孚和卡特彼勒。

下个月末或季末时，要做同样的工作。多做几次回顾，你就会很轻松地知晓哪些股票的业绩不好。他们将会被列在名单的最后；而那些表现不错的股票将会在名单的前面。

这个方法并非万无一失，但它可以将你的目光从持有成本转移到所做投资在市场中的相对表现上。它会让你保持更为清晰的目光。当然，为了节税，还是要考虑到买入成本的，但是对投资组合进行长期管理时，还应该使用上述更为现实的方法。不仅仅是在每个季末，更为频繁地做这个工作对你有百利而无一害。解决成本盲点症的问题之后，你就可以得到丰厚的利润和回报。

每当对某支股票做出某种决定时，你还应该判定一下该股票的潜在盈利能力和有可能发生的亏损。这很具逻辑性。你不会去买一支潜在利润率为20%但亏损率为80%的股票，是不是？但是如果你没有尝试着去用这些因素来衡量一支股票，也没有想着要去按深思熟虑得到的卖出准则进行操作，但是却买了一支股票时，又怎知情况不像上面所说的那样呢？你有没有已经成文并得以实施的特别的卖出准则，或者是像只无头苍蝇那样？

当你遭到损失（低于买入价8%或更小幅度）时，我建议你写下你所期望的卖出价格，就如你对所有买入的股票所作的潜在利润期望一样。例如，一支成长股的市盈率比初期从底架开始进行大幅度攀升时增长了130%或更多，那你可能会考虑卖掉这支股票。如果你有所记录的话，就会很容易看到何时该股票的价格达到了这些水平中的某一个。

以买入成本为基础来作卖出决策，以及继续持有处于跌势的股票仅仅是因为不能接受自己轻率地选股以致块钱的事实，都很不明智。事实上，如果你是在经营自己的事业的话，你会做出和上面所说的恰恰相反的决定。

红色洋装的故事

股市和自己做生意别无两样。投资股票就像是做生意，应该用做生意的方式对待。假定你开一家专卖女性服饰的零售店。一共进化和储藏了三种颜色的女性服装：黄色、绿色和白色。红色洋装很快就卖光了，绿色洋装卖掉了一半，黄色的则一件也没卖出去。你会怎么办呢？

你会这样对你的采购员说吗？“红色洋装卖完了，黄色的看起来没有什么需求，但是我还是认为黄色洋装比较好看。而且，黄色是我最喜欢的颜色，所以不管怎么样，再多进一些黄色的吧”。当然不会这样说！

能够在零售业生存下来的那些聪明的商人会很客观地视这一情况为，“显然我们犯了错误。应该将黄色洋装出清。打九折卖，弄一个甩卖。如果这个价格还是卖得不好，就打八折。将我们的资金从那些没有人想买的滞销品中撤出来，然后多进一些需求旺盛的热销的红色洋装。”在零售业，这应该是常识。对于你的投资，为何不也这样呢？

每个人买东西时难免都会犯错误。百货公司的采购员在这方面是专家，但即使是他们也会犯错误。如果你确实犯了错误，下面要做的是发现、卖掉并且换股。想在股票市场上赚钱，无需每个投资决策都正确。

现在你该了解降低风险和选择最佳股的秘诀了吧：不要再去数火鸡了，把黄色洋装出清！

你是投机者还是投资者？

对于参与到股票市场中的人来说，有两个经常误用的词：投机者和投资者。

一想到“投机者”这个词时，你可能就会想到一个在股市上将未来的成功做赌注，进行高风险投资的人。相反，一想到“投资者”这个词时，你所想到的是个在股市上使用合理和明智的方法进行投资的人。根据这些常规性定义，你也许会认为成为“投资者”更好。

但是巴鲁奇（Baruch）这样定义“投机者”：投机者这个词来自拉丁文中的“speculari”，语义为侦察和观察。因此，投机者指的是在事情还未发生前，预先洞悉且付诸行动的人。这也正是你要做的；你需要观察整个市场及各支单股，分析它们的行情，之后根据这些信息采取相信的行动。另外一位股市传奇人物杰西·利弗莫尔（Jesse Livermore）如此定义“投资者”：“投资者是大赌徒。他们一旦下注，就抱股不放，如果看走了眼的话，就一错到底。”读到这里，你应该已经了解到这并不是投资的正确方法。一旦某支股票进入下跌的行列，低于成本的8%，要做长期投资的话就不能这样做。

这些定义和《韦氏字典》里的定义有所不同，不过那些定义很不准确。要知道巴鲁奇和利威蒙在股市上多次入账上百万美元。字典编纂者的说法就不敢确信是正确的了。

我的主要目的之一是让你开始对以前许多不完善的投资理念，以及道听途说和惯用的投资方法产生质疑并对其进行变换。其中一个理念就是关于对投资的理解。居然有那么多关于股市的信息，它们产生各种作用，要通过这些信息成功进行投资，真是让人难以置信。要学会客观分析股市的各种相关信息以及股市的运转机制。不要再相信道听途说的东西，也不要盲目地受到朋友、同事和电视节目上专家们一系列个人意见的影响。

“我不担心，因为我是一位长期投资者，而且仍能获取股息。”

这样对自己说“我不担心我的那些下跌的股票，因为它们是绩优股，而且我仍然在获取股息”，也是有风险的，而且很可能是愚蠢的。在错误时机购入的绩优股也会像那些业绩差的股票一样，股价下降，也可能不如刚开始那样赚钱。认为它们好也许只是你的个人观点。

此外，如果某支股票的价值下跌了35%，却因为可以得到4%的股息率而坚持选择的正确性，是不是很荒谬呢？35%的受损率和4%的收益率相抵，会得到31%的大幅度净损失率。

要成为成功的投资者，你必须面对现实并且停止自欺欺人和期盼。没有人会愿意遭受损失，但是为增加在股市上成功的机率，你不得不去做很多你不愿意做的事情。严格遵循规则和讲求实际的售出原则，你的优势会很明显。

绝不要丧失信心

在可能真正遭受损失之前快速止损的最后一个重要理由是：永不要丧失在未来进行决策的勇气。

遇到麻烦事的话，如果你没有卖出股票进行止损，就会很轻易地丧失在未来进行买入卖出决策时所需要的信心。或者更严重的是，在你最后认输从股市脱身之后你会很沮丧，却仍未认识到你做错了，也不会去更正不完善的过程，从而放弃了未来股市所给予的所有机会——美国最显著的机会之一。

华尔街每天都会展现一些人性。适时买卖股票和赚取净利总是件很复杂的事性。人性也未曾改变过，不管是专业投资人还是业余投资人，股市上90%的人总不能做好应做的事。他们从未真正学会如何判断自己所做的是对还是错，也未曾学会充分研究详情以在某支上升或下降的股票中成功投资。这些都和运气毫无干系，也并非全然神秘不可知。更非大学教授们所认为的“随机漫步”。

在真正学会精于选股之前要做很多工作，知道怎样以及何时卖出股票则需要知道更多。正确选股是一件艰苦的工作，也很少为人熟知。要正确做好这项工作，你需要拟定止损计划以及毫不犹豫采取行动的原则。

忘掉自我和自傲，不要再试图与市场作抗争辩驳，也不要对某支让你受损的股票存在好感或偏好。记住，没有所谓的绩优股；它们都不好……除非它们的股价上升。

《笑傲股市》目录

第10章 卖出获利时机

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 卖出获利时机

本章是书中最重要的篇幅之一，将介绍很少能为投资者们所熟练掌握，并随之认真仔细学习的一个基本问题。普通股和其他商品一样。你，就如商人，在意识到有钱可赚的时候要卖出你的股票，卖股的最好方式是在股价上升阶段，在别人看来是仍向前发展和看起来处于强势时卖掉它。通过这种方式，你可避免身陷于令人伤心的20%到40%的回调，该回调可对领导股造成打击，也会对你的投资组合产生向下的压力。你永无可能将股票刚好卖到最高点，所以卖掉股票后如果股价还在上升，不要自责。如果没有早点卖掉股票，就有可能晚了。你的目标是产生并获得丰厚收益，不要在股价越走越强时，变得兴奋、乐观甚至贪心。记住古谚所说的：“牛市与熊市行情都有赚钱机会，只有贪婪者赚不到钱。”

每个账户最基本的目标是获得净利。要得到可观的利润，你必须卖掉然后获取它们。关键在于要知道何时这样做。在股市中致富的金融家伯纳德·巴鲁奇说：“我总是在股票还在涨的时候卖掉它们，这正是我能在股市赚到钱的原因之一。虽然很多次我可能会因为持股不放而赚钱多的钱，但也可能会因此在股价崩溃时被套牢。”

最负盛名的国际银行家内森·罗斯查尔德在被问及是否有赚钱秘方时，回答道：“当然有，我从未在股价最低点买入，但总在之后不久就卖掉。”

乔·肯尼迪曾是华尔街投机客，也是前美国总统约翰·肯尼迪的父亲，他说过：“只有傻子才会为了在最高点卖出而持股不放。”他的意思是说，要在股价崩溃之前趁行情还在上涨时卖出股票，手中持有的股票应随着股价持续上升而逐步定量出手。”

利好时所需做的仅仅是要将它们实现。秘诀就如在电梯上升时就跳离到其的一层一样，而不要一直留到它又重新下降。

（猫否认为上涨的股票只要没有系统性风险（周线小阴不可惧）就一直拿着，与上文观点有所出入）

你必须制定利损计划

要想成为股市的大赢家，你需要遵循一些准则和一个利损计划。在本书中，你将分享很多我的买入卖出准则，这些都是我年轻时也就是60年代初在海顿·史东公司任经纪人时发展出来的。这些准则使得我在1963年在纽约证券交易所买到一个席位，也因此在之后不久开办了自己的公司。开始时，我集中精力制订了一系列买入准则，以确保能买到最好的股票，但是就如你所见到的，那么多的疑问我只弄明白了一半。

我第一次制定买入准则是在1960年1月，那时我分析了过去两年内表现最优异的3家共同基金。当时表现最佳的是小型的卓法斯基金（Drefus Fund），绩效为其竞争者的2倍。

在1957年到1959年间，我将卓法斯基金每个季度的报告和公开书都搜集起来。计算其所购买的每支新股票的平均成本。之后，我找出一张股价行情图，用红笔将卓法斯每个季度所持新股的平均成本在图上标出来。

在看过100多支该基金所购买的股票之后，我得出一个令人震惊的发现：每支股票的买入价都是过去数年来的最高价。换句话说，如果一支股票在40美元到50美元之间徘徊好几个月，卓法斯基金会在该股价上升到50美元和51美元时买入进场。这些股票在创新高前还会显示出一些可以清楚辨识的股价形态。这给我两个很重要的启示：在股价创新高时买入很重要，一定的股价形态意味着很大的潜在利润。（猫否提示：同时我们可以得到，股价连创新低不要惊喜介入，还有更低！）

杰克·卓法斯是善用图形的证券分析专家

杰克·卓法斯大量运用图形进行技术分析，也仔细观察大盘变化。他根据市场动向来买进股票，而且他只买创新高价格的股票。他也打败了所有只依靠基本分析却忽视股市真实动向，从而得出个人观点的竞争对手。

在那些取得辉煌业绩的岁月里，杰克的研究部门只有3位年轻的土耳其小伙子，他们每天都在股价图上绘出数百种股票的当日股价和成交量曲线。

不久，波士顿的富达基金（Fidelity）旗下的两家小基金也这样做起来。它们也取得了优异成绩。卓法斯基金和富达基金所买的股票在季度盈余报告中几乎都呈现出大幅成长。

所以我在1960年最初制订的法则如下：

1，集中投资那些得到投资机构认同，每股市价在20美元以上的上市股票。

2，公司的每股盈余在过去5年中每年均有成长。而且当季的每股盈余成长率要在20%以上。

3，股价应在合理回整和平衡时期之后涨到新高价格，或者是准备创新高价（见第12章）。而且还需同时伴随有日均成交量增长50%以上的幅度。

在这套法则的规范下，我于1960年1月购入了第一支股票，即环球火柴公司的股票。16周中它涨了一倍，但我并没有赚多少，因为没有太多的资金去投资。当时我作为一个股票经纪人才刚起步，没有多少顾客，而且太紧张，以至于卖得太快了。那一年之后，我仍然坚持遵循这套详细制订的法则，选择了宝洁公司、雷诺烟草以及美高梅公司的股票。这些股票的表现同样也很优秀，但我还是因为资金有限，没有赚到很多钱。

大约与此同时，我参与了哈佛大学商学院的管理开发项目。在哈佛那段很短的日子里，我在图书馆阅读了大量有关商业和投资的书籍。书中最好的是杰西·利威蒙写的《如何买卖股票》（How to trade in stocks）。从这本书中，我体会到身处股市的目标不在于做的对，而在于对的时候能赚到大钱。

杰西·利威蒙（Jesse Livermore）及金字塔形入场法

在读了他的书之后，我采用了他的金字塔式加码方法，就是在某支股票涨升后追加买进，向上摊平。向上摊平指的是在你购入某支股票后，如果其价格涨升，就再行追加买入一定的数量。该作法可以保证初始时能恰好在正确的中心价格点上购入股票，保证其价格比初始购入价格增长2%到3%。在股价上升的过程中以递减的规模不断追加买入股票，从本质上来说，能使我集中投资那些看起来是选择正确的股票上。如果判断失误，股价跌落至成本以下一定的幅度，我就售出股票以止损。这就是我与大多数人投资方式的不同之处。大多数人都向下摊平，当某支股票下跌时追加买入以降低平均每股持有成本。可是为什么要把你辛辛苦苦挣来的钱越来越多地投到不赚钱的股票上呢？

从失败中吸取教训

1961年上半年，我的准则和利损计划起了很大的作用。我买了当年最好的股票，如大西部金融公司、布朗士威克、克尔麦吉、皇冠柯克西尔、美国机械和铸造公司以及塞丁梯集团公司的股票，但是一到夏天，一切都毁了。

我虽然在正确的时机买入了绝佳股票，而且加码扩大成功，并且在账面上曾出现丰厚的收益。可是，当这些股票开始下跌时，我还死抱着不卖，眼睁睁看着利润又被吐出去了。稍一走神，你就会失败。可谓是一失足成千古恨。一年多的时间内我在选股上都保持着很高的准确性，可我只能做到盈亏相抵。

那时我真的很沮丧，便索性在1961年花了6个月的时间仔细分析了之前的所有交易。就像法医验尸和民航局调查空难般非常仔细，我用红笔在股价图上精确地标出决定买入和卖出的时间，再将大盘平均指数图附上，加以比较。

答案最后终于明朗——我只知道如何挑选最佳的领导股，却欠缺何时售出获利的计划。我的股票就像个溜溜球一样攀上滑下，账上的利润也因此一耗而空。

拿我曾持有的塞丁梯集团公司股票为例，该公司是从事修建单元房的建筑企业，我对这支股票处理得极为差劲。我以20美元出头的价格买入，但由于当时被大盘虚弱的气势吓倒，股价只上升了2到3个百分点我就慌慌张张地获利退场。后来该股价涨到原来的3倍。我虽在正确的时机入场，却认识不到所持股票的本质及潜在机会。

对塞丁梯股票和其他几次失误进行深入分析，是我后来可以成功掌握行情的重要关键。你可曾分析过你所犯下错误，从中学习？大多数人不会如此。如果不认真审视自我和所做的无效决定，你会犯下很悲惨的错误。这也是成功者和失败者的区别所在，不管你身处股市还是对自己的人生。如果你在2000年熊市中受挫，不要灰心和放弃。为纠正那些让你白费金钱的错误和行为，请在股价图上分门别类标出所犯的错误，分析它们，另行制定一些规则。这样的话，你在下一个牛市中将差不多会大获全胜。停止、放弃怨天尤人，你才不会成为一个输家。

一个得到修正的利损计划

经过分析，我发现那些成功的股票在突破修整平衡区域后，差不多要上涨20%到25%，之后它们就要下跌，构筑新的价格形态，有时还会再涨出一段。了解到这一新信息后，我制订了一个规则，即精确地买入中心点买入股票，超过买点5%以上，停止加码进股。之后在价格上升20%时卖出股票。

在塞丁梯股票这一案例中，股票可以只需2周就上涨20%，这正是我后来梦寐以求的能赚钱的好股票。于是就给“赚两成即卖出”法则制订了一个例外：如果某支股票在8周以内涨升20%，至少要持有该股票到8周以上。然后，再研究该股票是否值得再持有6个月，以享受长期资本利得税优惠（猫否网注：当时美国以6个月作为长短资本利得的分界线）。如果股票跌落到成本以下8%，就止损退场。

所以，修正之后的利损计划是这样的：赚20%时出场（除超强股以外），从买入价下跌8%时止损。

这个计划有几个显著优点：如果做错两次但只做一次，仍可不赔钱。当你选对某支股票，想跟进加码时，时常会被迫卖出另一档表现不好的很差的股票。那些投资在赚钱很慢的股票上的钱可以持续地转到最好的投资标的上。另外，你也可以更有效地利用资金。在行情好的年头，你可以赚个两三回的20%，不用因为买到还要在整理区慢慢盘整好几个月的股票，而静坐冷板凳。

费时3至6个月赚得20%的利润要比花费一年才能赚到20%有效得多。1年只要有2笔20%的获利即可产生44%的年报酬率，如果将所有的利润拿来投资（用利润账户买强势股票），年总报酬率可以接近100%。

如何发现市场大盘走势

在分析了所有导致亏损的错误后，我有了另外一个非常有利于盈利的发现：大多数我选的市场领导股之所以会止涨回跌，是因为大盘指数下降了10%甚至更多。该结论使得我开始对每日的市场平均走势进行理解，从而看出市场趋势所在，以及在整个市场指导下的重要变化。

3个月后，也就是到1962年4月1日前，我按照自己所制订的卖出准则将所有的股票脱手。当时我满手现金，浑然不知那个春天行情将会出现大崩盘。

大约在那个时候，我刚读完艾德温·李尔弗的《股票大作手回忆录》，被书中所谈1907年股市恐慌和1962年那次看起来就如历史重演的股市崩溃，吓了一跳。由于我手中所持的全部都是现金，并且根据每日道琼斯工业指数分析得出当时股市气势虚弱，因此，我开始放空塞丁梯和爱尔赛德之类的股票。为了这件事，我和海顿·史东在华尔街总部闹得不太愉快。它正推荐顾客买进塞丁梯的股票，而我却几乎在告诉所有人应该卖空。稍后，我在40美元的水平上放空冠维特。这些放空的交易让我赚了不少。

1962年10月古巴危机时，我清掉空单，重新握回现金。在肯尼迪总统发动海事封锁，苏联撤军后的1至2天，也就是通过我的新系统分析，得出道琼斯工业指数有向上挺进的迹象，我以58美元的单价买了新一个牛市阶段的第一支股票——克莱斯勒。

整个1963年，我一直严守这些准则。它们起了非常大的作用。其他利用利润持续投资的账户则成倍增长。这期间也有很多买进的个股后来认赔卖掉，但是损失幅度几乎都很小，平均只有5%到6%。另一方面，利润则十分客观，因为我们以金字塔进场法持续集中买入那些选择正确的股票。

从四五千美元的积蓄开始，加上一些借来的钱和赚得的所有利润，我将这些钱连续投在3支非常好的股票上：1962年放空冠维特股票，买入克莱斯勒股票和1963年6月用克莱斯勒股票赚来的钱以100美元单价买入欣特克斯。买入欣特克斯8周后，它上涨了40%，我决定继续持有这支强势股票至6个月。到1963年秋天，利润已俞20万美元，于是我决定在纽约证券交易所买下一个席位。所以你看，这并非天方夜谭，你也可以办得到！

只要下功夫去学习研究，你就会得到很多准确可行的准则、原则和计划。靠运气是不行的；要的是毅力和努力工作。你不能期待每天晚上看看电视、喝喝啤酒，或是和所有朋友开开派对，就可以得到像股票市场或美国经济这类复杂问题的解答。在美国，只要下功夫学习，任何人都能成就一番事业。如果你觉得沮丧，请不要放弃。回头更努力认真地付出劳动。将朝九晚五、从周一到周五以外的时段拿来学习研究，最终会决定你是让自己走向成功、实现目标，还是认真正的大好机会从手中溜走。

卖出时需牢记两点

在一条一条检验关键性卖出准则之前，一定要记住下面重要的两点：

首先，选择正确的股票能够为成功卖出奠定一大半的基础。如果刚开始就在适当时机买进一支刚自调整价格形态向上突破的股票，而且在不超过高于买点5%的价位加码进筹，你将可以不受日后股价修正的影响。赚钱的股票很少会跌落到正确买点的8%以下，实际上，很多非常赚钱的股票根本就不会低于其正确买点。所以说，在正确买点买入股票绝对非常必要，这也可能会让你更快地将小部分亏损幅度还未及8%的股票进行止损。也许在一支股票还未下跌到4%至5%时，你就已经知道这个选择是错的。

其次，在牛市行情里买入一支股票后，注意那些出现的大卖单。这些大卖单可能是短暂、不一致地出现，而且和以往的成交量相比也不算太大。但最强的股票此时可能出现为时一周或数周较强的卖压。要用全面的观点来分析股市行情，以免被正常的股价拉回吓倒或退场。

应卖出股票的技术性迹象

研究了那些曾极为强劲和极为赚钱的股票，以及股市本身之后，我总结出在某支股票升至最高点后开始转向时应表现的各种迹象，如下所述。你可能注意到了卖出准则中很少会有涉及到股票本身的问题。很多大投资家之所以卖出某支股票，是因为其个人损益方面出了问题。但如果这一大笔股票被卖出去了的话，你也应该照做。当机构投资者开始清算某支股票的时候，个人投资者很难从中获益。你买股票的时候非常强调股票本身，如收入、销售额、利润率、股东权益报酬率和新产品，但是很多股票在其收入上升100%、分析家们预计其价格将持续上涨到更高水平的时候，股价实际已经达到了最高点。因此，你必须以多变的市场行为（价格和成交量的变化）为基准来做卖出决定。

要想知道某支股票是否到达最高点，可以参照很多不同的迹象表现。其中包括价格在一高点处徘徊、交易量下降和其他虚弱的迹象。如果你进一步研究这些信息，每天做决策时将它们考虑在内，其中很多信息就会变得更加明朗。这些原则为我在股市上的成功做了很多贡献，但是刚开始的时候它们看起来都会有些复杂。我建议你在阅读了第12章后再重新看一下下面的这些卖出原则。

高潮型顶点

许多领导股会由于众多股民跟进而快速涨升到最高点。它们达到顶点（当某支股票突然以比前几个月前进中快得多的速度上涨一至二周时）。另外，它们的结果经常是出现消耗型缺口（当股票的价格从前一天的价格突然大幅度向上跳升时）。这些及其他与牛市到达行情最高点相关的迹象将在下面得到详细介绍：

1，当时价格涨升最多的那一天。如果某支股票的价格在好几个月里都向上推升（和买入点相比，股价从合理和适当的价格形态明显上扬），在某天的收盘价比开始上扬后任何天内涨升的幅度都要大的多，注意！通常这就非常接近顶峰和最高点了。

2，最大的日成交量。行情的最后高峰可能发生在自成交量开始上升后幅度最大的那一天。

3，消耗型缺口。如果某支股票在构筑了好几个月的价格形态之后快速涨升，从而和前一天的价格之间开成了一个缺口，那么该涨升也就接近顶点了。例如，如果股价在当天的收盘价是50美元，第二天以52美元开盘，之后整天的交易价均在52美元以上，那么一个两点型缺口就形成了。这被称为消耗型缺口。

4，到达顶点时的行为。如果某支股票非常活跃，以至于2至3周内在每周股价图（或8至10天内在每日股价图）上持续显示出快速增长态势，就卖掉它。这被称为行情最高顶点。与数月前开始上扬之后任一周内股价涨升的幅度相比，该周内股价从低到高的涨升幅度要大一些。有时在接近行情顶点时，某支股票会从上个星期的最低点开始上涨，重复和上个星期一样的大幅度涨升，在接近该星期的位置上出现稍稍抬升，同时成交量仍然很大。我称该形态为“轨道线”，因为在每周股价图上你会看见两条平行水平线。这代表在本周内，成交量将会持续保持旺盛势头但是价格不会再行上扬。

5，出货迹象。在涨升很长时间后，每日大量的交易额及伴随着的价格上升将会导致出货。在那些仍深信不疑的买入者仍然被卷入其中之前，卖出你的股票。

6，股票分割。如果由于股票分割而使其股价在1周或2周内涨升20%至25%，那就卖掉它。过多地将股票进行分割往往代表着股价已接近最高点。如果某股价从其价格形态上突破后，公司宣布要进行股票分割，大多数情况下应该出清该股票了。

7，连续好几天走低的那些增长股。股价连续走低而非上扬的日子可能会发生变化，在大多数股票开始从顶点下落之后却又涨升。你可能会发现在经历4至5天的下降后，股价又上涨了2至3天，尽管之前你所见到的是股价上扬4天后又下跌2至3天。

8，上升轨道线。在某些情况下，如果某股票经历了大幅度涨升后到达其上升轨道线，即应卖掉（在股价图上，轨道线指的是由数月内最低股价之间的连线以及最高股价之间的连线得出的两条平行线）。分析显示当股票快速涨至上升轨道线时，应出清该股。

9，200天移动平均线。当股价超过其200天平均移动线价格水平之上70%到80%时，应卖出。

10，股票从最高点跌落后应出清。当股票还在涨升时你没有卖掉它，就应该当其从最高点跌落时卖掉。在初次股价崩滑后，某些股票还有可能在某次重新攀回。

成交量下降以及其他表明虚弱的迹象

1，低成交量情况下股价到达新高。有的股票在较低或较差的成交量基础上还能创下新高。随着股价涨升，成交量则越来越低，这表明大户已经失去了对该股票的兴趣。

2，接近或到达该年度股价最低点。从每日股价图上我们根据向下“箭头”的指示看出最高点所在。也就是，股票会连续好几天地接近或到达当日的最低点，将当日上涨的幅度完全消化掉。

3，3级/4级价格底架。当某支股票从3级或4级底架突破，创下新高时，卖掉它。第3次涨升对于股市来说已很少再具吸引力了。这非常明显，几乎任何人都能看得见。这些已经是到了最后的价格底架常常很虚弱，其区域表现得更宽，也更松散。

4，股价弱势反弹的表现。当你在最高点附近看到第一次大量股票出售时，下一次的成交量即使回升，其回升量也萎缩，表现在价格上也是如此，或者使回升态势所能维持的时间变短。在股价弱势反弹的第二或第三天，就需卖出股票；这也可能是在股价一落千丈和跌破价格支撑区之前最后一次卖出股票的大好机会。

5，从顶点处跌落。当某支股票从顶点处跌落8%或更多的话，有时可以检查其之前的涨升、顶点处及该次下跌，这有助于判定该股票的涨升是否已经结束，或只是一个正常8%至12%的修正。如果由高点下挫超过12%或15%，你则可以考虑卖出了。

6，相对涨升力量较弱。相对涨升力量变弱也可成为卖出股票的原因之一。当某支股票的IBD相对价格力量比率下降至70点以下时，考虑卖出该股票。

7，出现“独行侠”。如果某支股票涨升，但若没有同行业其他重要成员的涨升作为呼应的话，要考虑卖掉该股票。

跌破价格支撑区

在整个星期交易结束收盘时，若股价位于已形成的主要价格线以下，或是其他价格支撑区以下，我们都称之为跌破价格支撑区。

1，跌破长期价格涨升线。如果某股价在周末时低于其主要的长期价格涨升线，或在维持大量交易额情况下跌破一个关键性的价格支撑区域，就卖掉该股票。价格涨升线必须与好几个月内至少是3个日价格或周价格的最低点相连接。过短时期内所得到的趋势线没有多大的用处。

2，一天之内价格大幅度下跌。如果某支股票在经历了很长一段时期的涨升后，然后在某一天内出现自涨升之后最大幅度的日价格下跌，如果同时有其他迹象得以映证的话，就可以考虑卖掉股票。

3，大额成交量的同时价格下跌。有时，当某股票出现近几年来最大的周成交量的同时，价格跌破的话，就卖掉股票。

4，200天平均移动线向下转折。经过长期向上涨升之后，如果某股票的200天平均移动线开始向下转折，应考虑卖出股票。另外，如果某股票的形态很弱，日股价多数处于形态的下半部，而且是在200天移动平均线以下，则应在创新高时卖出股票。

5，价格在10个星期的平均股价之下徘徊。经过长期涨升之后，如果某股票的收盘价低于其10个星期的平均股价，并且在此水平之下徘徊数周，无法反弹，那么就需考虑卖出。

其他主要卖出指示点

1，如果你将所有的止损标准定为7%到8%，那么当股价上涨25%到30时，有时就可以获利退场。如此赚个3次，就可获得100%甚至更多的收益率。然而，对于那些在正确的时点买入、有不错的价格形态、机构投资者也投入资金的市场领导股，如果其在1个、2个或3个星期内仅涨升了20%，就不要为了那25%或30的收益率卖掉这些股票。它们有可能会赚大钱，应该继续持有以获得潜在更大的利润。

2，当你有买主愿意接手时，大户肯定会卖出持股。所以，如果股价涨起并且此时也有好消息发布出来，你要考虑卖出股票。

3，当在每个人看来，股市看起来都很明显、很让人振奋地上扬的时候，就赶快卖掉股票，否则将为时已晚！杰克·卓法斯说道，“当股市出现过分乐观的情况时，出清持股。当每个人都开始积极幻想，跑来跑去煽动其他人买股票时，他们实际上早已把钱都投进去了。现在他们所能做的只是嘴上煽动他人。不能进一步将行情往上推升。要推升行情只能靠增加买力来实现。”在你担心失败和其他人犹豫不决的时候买入股票。然后等到你很开心，面对失败泰然自若时卖出股票。

4，若季盈余成长速度明显减慢或连续两季衰退，多数情况下应卖掉持股。

5，小心不要因为谣言或坏消息而轻易卖出股票；它们通常只能造成短线冲击。谣言通常是拿来吓那些个人投资者、小买家的，想让他们将股票出手。

6，始终要学会从所有以前的卖出失误中总结经验教训。将过去的买卖点绘在股价图上，自己去做分析。认真仔细研究那些失误，制订额外的规则，以避免过去所犯的错误一步造成更大的损失。

何时才能耐心持股

决定何时卖出与决定何时静坐持股二者之间密切相关。静坐持股时，请遵照以下建议。

如果你可以根据未来一两年内的收入，或股票可从原有的价格底架突破达到更高的市盈率，从而预测股价会朝着更高的水平涨升，那么就买入该成长型股票。你的目标是要于正确的时机买入盈余最佳的股票，然后耐心持有，进而证明自己的看法是对还是错。有时在购入之后你至少要给出13周的时间，再进一步做出结论，比如说某支股票确实表现很差，不应该选择它。结论前提当然是该股票不至于退败到你的止损位。在快速变化的股市上，如1999年的股市，早就应该卖掉那些在整个大盘涨升几个星期后却仍未继续前行的科技股，继而将资金转到从有更好基础的合理价格底架进行突破的其他股票。

把自己辛辛苦苦挣来的钱投资出去后，留意大盘走势变得更重要。如果在股市处于股票分割、接近顶点或开始向下逆转的时候购入新股，那么你继续持有原有股票的话就会碰到麻烦。（大多数突破涨升的股票此时会面临失败，大多数股票也会下跌，所以一定要根据大盘趋势来采取行动。不要试图与下跌的股市抗争。）

买入一支新股票后，用红笔在每日或每周股价图上画出一条防御性卖出底线，该底线代表你将卖出止损的股价水平（低于买点8%或更低水平）。在新牛市行情的前面一年半至两年中，你可以给股票多一点下跌空间，继续持股，直到股价到达卖出止损线时才采取行动。有时，卖出止损线可以向上提升一些，但是仍需低于初次购入后第一次正常回整的低点。如果你要提高卖出止损参考价，千万不要将此价点提高到太靠近日前市价的水平。否则你很容易就被正常的回整吓出退场。提高止损参考水平后，你也不能向上跟进了，因为当股价接近一个不可避免的、自然的回整点时，你会被迫出清持股。一旦股票比买入点涨升了15%或更多，你就可以将更多的注意力集中到那些何时应该卖出的规则上，在股价上涨过程中最终获利入袋。

你不能让任何一支已买进的股票在涨了20%后再跌到赔钱的价位。如果你花50美元的单价买入一支股票，后来涨至60美元（+20%）或更多，但是在此价位上并未卖出获利，那么你没有任何理由让它一路跌到50美元或是以下造成损失。你也许会因为在50美元买入，在60美元时观望，之后以50或51美元卖掉而感到尴尬、荒谬，但是没有获利入袋的错误已经犯下了。要避免犯第二次错误，避免继续发展到遭受损失的地步。记住，一个重要目标就是要尽量将所有损失最小化。

另外，大行情需要一段时间才能完成。不要在涨势的前8周就获利退场，除非股票出现严重问题，或者因为宣布股票分割，股票连续两三周出现顶点。除非股票本质不佳或缺乏投资机构及大户的认同，在8周口 内就可以出现20%的涨幅的股票至少要被持有8周以上。很多情况下，最强劲的股票只需要1至4周的时间就可以上涨20%或更多——有能力翻一番、两番甚至更多。如果你拥有一支像这样真正的符合CAN SLIM法则的市场领导股，不妨持有到其第一次下跌，或稍稍低于其10周价格平均移动线。一旦你赚足了可观的利润，也可在第一次出现短期10%到20%价格回调时仍可试着持股。记住，你的目标不是仅仅做对就好，而是在做对的时候要赚取丰厚的利润。

Livermore说过，“赚大钱不是靠你思前想后，靠的是抱牢”。能够看对行情并且又能抱住股票的投资者少之又少。股票需要时间去向上涨升。新一个牛市行情的前两年通常是抱牢的最佳和最安全的时期，但需要勇气、耐性和有利可图的静待。如果你确实了解到某家公司及其产品非常棒，你会更有信心度过几次难以避免的股价修正。要在某支股票上赚大钱需要时间和耐心。

以上你所阅读的是本书中最具价值的篇幅之一。如果细读几遍，并为自己的投资制订严格的利损计划，你的收获将会是本书价格的数千倍。最好每年都重读本章。只有同时精于买入和卖出，你才能获得成功。那些读者们由于遵守了在2000年度由事实证明是正确的卖出准则，而将1998年和1999年间所得的收益全部获利入袋。有些人赚了500%到1000%甚至更多。

《笑傲股市》目录

第11章 是否应该分散投资、长期投资、融资购股及卖空等

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 是否应该分散投资、长期投资、融资购股及卖空等

当你决定投身股市时，除了要决定买入哪些股票以外，你还需要做更多的决定。你要做好打算，如何持有手中的证券、应买入多少支股票、应采取哪种行动、单独考虑的话哪种投资方式要好一些。本章与下一章将向您介绍众多可任你取得的选择和诱人方式。其中一些内容会让你获益匪浅，值得你去关注，当然也有很多方法需要冒很大的风险，很复杂或会让你分心，不值得采用。不考虑这些方面，我们还是可以因此知晓更多，尽可能地了解投资业务。

应持有多少支股票？

是不是很多次有人告诉你，“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”？从表面上看来，这是个合理的建议，不过根据我的经验，很少有人可以同时做好两件或两件以上的事情。所谓的全才，没有一门专业知识的人很少真正能够在任何领域取得瞩目成功，包括投资领域。

你愿不愿意找一个一边能做点工程、木匠活，在周末的时候还会谱曲、修车子、换水管及会计或牙医呢？

这和投资是一个道理。企业界分散投资的最好例子就是企业集团。大多数企业集团的业绩都不好。它们太大了，效率太低，所涉及的行业太过分散，以至于无法集中精力，在利润上无法成长。

还记得吗？美孚石油曾以并购经营情况不是很好的蒙哥马利·华德百货为手段，试图将多样化经营的触角伸向零售业。但结果却不怎么样。同样，西尔斯·罗马克曾试图以购入迪恩·维特和高威地产进入金融服务业，能用汽车接收了电脑服务巨头电子数据系统公司，还有许多其他分散投资领域的实例，这些行为都未取得善果。

精力越分散，你对其中任何一个领域懂得就越少。许多投资者都过于分散投资。最好的规则是一直集中精力，把鸡蛋放到少数几个你所熟知的篮子里面，然后看紧它们。持有股票的种类越多，你的反应速度就会越慢，在下一次严重的熊市市场到来时，卖出股票获取现金的速度也被迫放慢，当大盘趋于顶点时，你应该出清持股，获取利润，持有一定的现金。否则你将吐出大部分利润。

成功投资者的目标应该是拥有一到两支可以赚大钱的股票，而非十几支只能赚小钱的股票。发生损失的次数多一点但比较小，但可以赚几次大钱，会更好一些。投资过于分散会常常因为忽视而形成投资中的障碍。

考虑到资金限制，大多数股金介于2万至10万美元的股民最好应该仔细挑选4至5支股票。如果已经持有5支股票，在某一特殊情况下你想买入另一支股票，就必须谨遵换股操作原则，先卖掉其中一股盈利最少的股票。如果股金介于5千至2万美元之间，最多同时投资3支股票是最适宜的。若只有3000美元，投资2支股票就可以了。把事情统筹规则好。拥有的股票种类越多，就越难全心全意照顾好每一支股票。即使是拥有100万美元股金的投资者也需要将各类控制在6至7支精心挑选的股票之下。

如何随时间推移进一步购入股票

经过一段时间，你就有可能进一步买入股票了。我在买入安进公司的股票很多天后，才在1990年和1991年积累起优势来。股票投资被拓展开来，但只有当原有股票获得丰沛收益时才可以再行追加买入。如果市价要比我的平均成本高出20点，而且股价也从适当的价格形态涨升，从而产生一个新的买入点时，我才买入更多的股票。

不过，刚入市者在尝试这条风险更大、高度集中的投资方式上，应极其谨慎。你要做对，而当事情出乎预期的话，也肯定必须得把它卖出去进行止损。

在牛市中，将证券投资进行头寸集中化操作的方法之一是向上跟进，当股票从买入点涨升2%至3%时再多买一点儿。不过，当股价偏离正确买入点过远时，就不要再买了。这一方法会在你当某支股票涨升很多时，与其他表现没有这么好的股票相比，避免因为持有量过少而赚不了多少钱。同时，在造成大量损失之前卖出和出清开始亏损的股票。

使用向上跟进的购置方法也有利于将更多资金集中在几支最好的股票投资上。没有完美的方法，但和随意分散投资相比，这个方法更为现实，也将有更大的机会实现重要目标。分散投资绝对没错，但绝不要做得太过分。拥有股票的种类一定要有限度，按规则行事。

是否应该长期投资？

如果你决定集中持股，是应该着眼于长远目标呢，还是更为频繁地买卖？答案是持有期不应成为关注的主题。关键之处是要在适当的时机买入正确的股票——最好的股票，当卖出准则或者市场告诉你，是时候卖了，就该卖出持股。买入和卖出之间的间隔可长也可短。就让你的那些准则和市场来告诉你到底是长还是短。这样做下来，赚钱的股票里，有的可以持有3个月，有的可以是6个月，一些甚至可以是1年、2年、3年或更长时间。大部分赔钱股票持有期则应该较短，一般是从几个星期到几个月不等。好股票不应该出现连续6个月或更久的亏损期。一定要让自己的投资组合干净利落，不市场的动态保持同步。记住，好园丁永远会丢掉碎花瓣，剪掉枯萎的枝干。

是否应该当日冲销？

在我劝阻人们进行投资的方式中，当日冲销是其中之一，即在同一天内买进和卖出同一支股票。大部分人都因此而遭受损失。理由很简单：你主要是想在每日窄幅波动中买低卖高，这比在长时间内了解基本行情要难得多。而且，当日冲销的潜在利润幅度并不足以支付手续费和抵消不可避免的亏损。赚钱时不要太着急。罗马不是一天建成的。

还有一种更类似于短线交易的新型当日冲销方式（在上扬时买入股票，在其不可避免的下跌前卖掉它）。这需要在图形上正确的买入点买入股票（股价从价格形态或价格回整区域中上涨），在5天左右突破之后再卖掉。有时，正确买点形态如手柄式杯状形态（见第12章），显示在每隔5秒钟绘出的当日股价图上，可以揭示出某支股票从当日形态中突破出来。如果熟练的话，该方法对很多人都很有帮助，只不过这需要很多时间研究和经验。

是否应该融资购股？

在刚入市的头一两年内，你还处于投资的学习阶段时，最好使用现金交易，这样比较妥当。对新投资者来说，大都需要在至少2至3年的时间里，做出几次糟糕的决定、在重新进行投资上犹豫不决、在能赚到和保住潜在利润之前尝试一下那些不健全的想法，最终完全学会足够的股市经验。有了几年的经验，以及一个合理的计划和一系列严格的买入卖出准则，你就可以考虑融资购股了（有从经纪人那里借来的钱买入更多的股票）。总之，融资购股应该由那些年轻且仍在工作的人来做。因为他们有更多的时间来为以后退休做准备，风险相对来说要小一些。

融资购股的最佳时期通常是新一轮牛市行情的前两年里。一旦认识到新的熊市行情要来时，就要马上从中脱身出来，获取尽可能多的现金。你必须认识到，当整个股市崩溃和所持股票价值缩水时，所损失的初始股金将会是只用现金买股的2倍。这说明，当大盘开始逆转时，你必须快速停损、退还融资。如果你在小股票和高科技股上使用全额融资购股，50%的股价回整会使你全盘损失。这也是2000年和2001年初期很多初入市者碰到的情况。

没有必要全年365天都使用全额融资的方法。有时，你手中拥有很多现金，就可以不用融资方式。其他时候是以现金买卖。还有可能是，你会小额使用融资，只在少数时候，在牛市行情能真正冲刺时，才会全额运用融资。所有这些都取决于当前市场状况和你所拥有的经验水平。我总是使用融资购股方法，相信该方法能给一位经验丰富、知晓如何购入很好的市场领导股，以及非常有原则地毫无例外地进行止损和富有判断力的投资者带来真正的利益与优势。

你的融资利息有可能会得到税收减免，因为融资利息率是跟随其确定标准而不断变动的。不过，在某些时候融资利率可能很高，可能会因此导致无利可图。

永不要答应催缴融资的电话

如果保证金账户中的某支股票股价下跌，股票经纪人因此要求你补缴款项，否则就卖掉股票时，你千万不要补缴；要考虑把股票卖出去。这样做法十有八九会是对的。市场告诉你现在正处在一个关卡上；你会因此受损，股票不会取得收益。所以，卖掉持股，降低风险水平。而且，为何要把白花花的钞票投到坏行情中去呢？

以融资方式购股的话，你需要和经纪人签订一个保证金协议，以“不记名”（冠以股票经纪公司的名字）的方式持有股票。只有购买确定是在纽约证券交易所上市公司的股票，才不会产生任何风险。实际上，与真实持有股票证书、股息和分红时所需花费的时间和文书工作相比，以不记名方式持有股票要好很多，这一做法也比以前更为普遍了。实际上，大多数投资者再也没有采用股票证书的方式以真实持有股票。因为每一次要做交易时，把股票证书从经纪人那里带来带去既麻烦又花时间，会给负责收集、登记、过户和邮寄证书工作的过户代表带来问题，也会造成令人讨厌的延误。对地大多数投资者而言，大部分股票经纪人每个月提供的明细账户损益表已经足够了，毕竟它们只是以税收为目的而保持如此详细的记录。

是否应该放空

对于放空，我做了一些研究，并于1976年写了本书（现在已经绝版了）不过有关放空的讨论并没有多大的变化。仍然只有少数投资者可以了解，甚至是更少的人才能取得成功，所以在确定自己是否正确时一定要慎重考虑。比较活跃和经验丰富的投资者通常会考虑进行有限放空。不过，放空比单纯地买入股票要复杂好多，好多做放空的人被套牢和遭受损失。

什么叫放空？把正常的买入卖出步骤反过来想就可以了。放空的话，就是卖出股票（而非买入）——尽管你还未持有该股票，所以必须先从经纪人那里借——希望股价会下跌（而非上涨）。如果股价如你所愿下跌了，你就可以通过在公开市场上以低价买入来平仓，赚取中间的差价。如果你认为股市将重挫，或某支股票将要大跌，你就可以放空了。先卖出股票，期望在以后价格下跌时再买入。

听起来很简单，是不是？那就错了。放空很少能如此顺利。一般说来在你放空某支股票、期望股价大幅度下跌时，股价却反而马上开始向上攀升。当股价攀升时，你就要亏钱了。

要有效地放空，通常要在一个新大盘崩溃的初期。这表示你必须依据股市日均趋势来做放空。那么，你就需要以下能力：（1）通晓每日道琼斯工业指数（Dow）、标准普尔500指数、纳斯达克指数等，就如第7章中所说的那样；（2）选择一支曾经大幅度上扬和先前已到达最高点的股票。换句话说，在时机掌握上必须毫无差错。你可能是对的，但如果你行动太早，就可能不得不在损失的时候平仓。

放空时，你也要本着在损失幅度到达8%时就止损的原则，以最小化风险。否则，随心所欲，股价最后可能会无止境地往上涨。

有关放空，我的第一条原则是：不要在牛市放空。为什么要与大势违抗？不过，你早晚会不相信这条建议，亲身去尝试，最后发现这样做行不通——就像看到路旁贴着“油漆未干”的标志，通常也真的是沾乎乎的。把放空权留起来，等到熊市时再用，你的机会将更多。

第二条原则：不要小规模地放空。那些做市商和专业投资者们很容易就能操纵在你所少量投资的股票上。这称为“被逼做空”（意即你将发现亏损，被迫轧空），滋味可不好受。以每天500万到1000万股的规模做放空会安全很多。

（猫否网：国内A股并没有放空机制）

《笑傲股市》目录

第12章 如何像专家那样通过看图提高选股和把握时机的能力

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 如何像专家那样通过看图提高选股和把握时机的能力

在医药界，医生用X光及脑波断层扫描来诊断人体内部的变化，用以显示在平面上，就像是电视屏幕那样的心电图和超音回震波来说明人体心脏的情况。

相类似地，侦测和大量印刷出来的地图有利于人们精确地弄清楚自己身处何方，如何才能到达目的地。将震波资料绘于图上，对地质学家了解哪种地层结构和形态有可能储有石油大有裨益。

几乎在各个领域，都有可用的工具来帮助人们正确地了解当前状况，告诉使用者精确的事实。投资领域也是如此。经济指标被绘于图表上，以易于解读。将某支股票的历史价格和成交量记录成图，可以帮助人们判定该股票是否强劲或正处于积累中，还是虚弱不堪或是表现异常。

你会不会在没有任何关键的必要辅助工具的条件下，允许医生给你开刀施行心脏手术呢？当然不会。这样的行为只能是极不负责任的。可是，许多投资者在买入卖出时就是不去首先参考一下股价图。不学着从股价图上解读股价和成交量形态的投资者，可谓非常愚蠢，这和医生不为病人使用X光、CAT扫描仪、心电图就非常不负责任是一个道理。就算没有其他工具，股价图也可以告诉你何时股票走势有问题，应该被卖掉。

看图基础

股价图记录了成千上万种股票的真实价格情况。世界上最大的公开喊价市场上，每日供给与需求变化形成了股价变化。与那些拒绝学习或差不多一无所知的投资者相比，练习如何从图上正确解读股价走势的投资者们有着极大优势。你会不会搭乘没有任何仪器的飞机，或者是开长途车到很多国家旅行，却不带路线地图？股价图是你投资的路线图，所以你总是会知道自己身处何方以及前方将有什么。实际上，著名的经济学家米尔顿（Milton）和罗斯·弗莱德曼（Rose Fricdman）在他们的畅销名著《自由选择》（free to choose）中，用了28页的篇幅强调市场的力量以及价格能够为决策者传达重要且精确信息这一能力。

价格形态就是在涨升一段之后股价修正和整理的价格区间。分析它们时所需学会的技巧在于能够判断价格和成交量的走势是否正常。标志着强势还是弱势？在较强和可辨识的价格形态之上，才有大行情发生。若是形态松散，或已过于明显，则可能造成失败。

每年只有那些肯花时间学习合理解读市场动向图的人，才能赚到钱。那些不使图形工具的专业人士们最终会后悔忽视了这些极具价值衡量指标和掌握时效的工具。他们业绩差常常就是因为对市场动向和看图知之甚少。那些教金融、投资课程以及发布一些不相关、不重要的股价图的高等院校，所表现出来的是它们并不具备该方面的知识，也不理解真正意义上的市场动作方式以及最佳专业人士如何进行操作。

作为个人投资者，你也需要学习看图并从中受益。不能仅仅因为某支股票拥有一些基础性优势如强劲的收入和销售额就买入它。随着这几年股市中投资者数量增多，简单的股价和成交量图形变得更为有用。股票线图方面的书籍和网络在线图表服务可以极具条理地帮你了解成百上千支股票的动向，并且节省时间。其中的一些要比其他的先进很多，可以同时提供基础性和技术性的数据，并同时涉及到股价和成交量两方面的动向。你需要定购其中一种比较好的图表服务，让自己在手头上就可以拥有别处难以获取的极具价值的信息。

历史一再重演：要学会使用历史先例

如前几章中所述的那样，选择赚钱股票的方法所依据的是市场真实运行过程，而非我自己或别人的个人看法或推测。我们对过去最为成功的股票进行了分析，发现它都具有7个共同特征，其首字母缩写为CAN SLIM。我们还发现了几个不断重复发生的成功型价格形态和巩固结构。在股市上，历史总是一再重演。这是因为人的本性很少会变。以前成功型股票的价格形态在以后可以用做选股模型。当你分析是否要购入某支股票时，就会想要找寻好几种价格形态。当某个股价形态有可能残缺或不合理时，我还会仔细检查一下需要密切关注的迹象。

强势形态应具有窄幅波动区间

在积累期间，股票的股价形态应该有一些窄幅的波动。在一幅周线图中，窄幅的定义是在一周内价格从高峰点到低点，波动的区域比较小，同时在好几周内，股票的收盘价几乎近似地没有变化，或非常接近上周的收盘价。如果每周股价的底部形态中，每一周的最高点到最低点之间相隔很大，人市场的角度看来，该形态很有可能也经常会在突破时无法发挥作用。不过，业余看图者会看不出来其中的区别，也不会知道在股票急剧下跌失败之前，能上扬5%到15%，从而吸引那些鉴别能力欠佳的交易者。

寻找中心点与紧盯“成交量变化幅度”

当某支股票形成适当的柄式杯状价格形态，之后突破上部的买入点，即利弗莫尔(Livermore)所称的“中心点”或“最小压力线”时，日成交量应当较正常量至少增加50%。一些新的市场领导股的日成交量在主要突破阶段大增500%或1000%，并不罕见。

多半情况下，在突破中心点上股票具有更好的定价、更好的特质，成交量以高于平均水平量的增加幅度时买入股票，才算是明智的买入。投资大众的95%通常不敢在这一点上买入股票，因为它容易让人担忧，看起来也有风险，而且在股票的最高点上买入的话有点荒谬。不是要在最便宜的价格或接近最低点买入股票标的，而是要在最恰当的时机开始买入，此时你成功的机会才会最大。这意味着你不得不学习在做出归初的买单之前静观其变，直到某支股票涨上来，在你的买入点上进行交易。如果你有工作要做，不能经常观察股市动态，小型报价仪器或手机可以用的报价系统以及网站都 可以帮助你时刻站在潜在突破点的前端。

成功的个人投资者会一直静候到这些准确的中心点到来之时才买入。这些点是真正行情发展起来和所有让人兴奋的动向开始之处。如果你试图在这些点之前买入，很可能为时过早。很多情况下，股票不会到达突破点，就使得你买入的是发展迟延或可能股价实际上在跌的股票。在投资某支股票之前，你希望它能先证明其强势所在。而且，如果在高出精确买入点5%至10%之处买入股票，你就晚了，也更有可能在下一次股价回整中被套住。你的8%止损准则会迫使你卖出股票，因为股价被延伸开来，没有足够的空间去历经一个极佳的正常股价小幅调整。

正确底部形态的买入中心点未必是前波的最高点。很多买入中心点都要比前一次的高点低5%到10%。大多数买入中心点是杯柄区域的最高点，通常都低于整个形态真实的高点。这一点值得铭记。如果你等到一个真实的新高峰处再买入的话，就为时晚矣。有时，你可以在股价形态（包括杯柄区域）中找出一些高点形成下降趋势线，等到趋势线断开的时候就可以开始进场了。当然，为提高胜算，你的股价图分析必须正确才行。

在接近股价形态的低点处寻找成交量萎缩点

几乎所有正确的股价形态在其最低点或杯柄较低的区域会表现出为时2至3周的成交量显著萎缩。这意味着肯再低卖的额度已不多，股市上不会再有股票进入交易。正处于积累期间的健康型股票几乎都会表现出这一特征。股价窄幅波动（每日或每周收盘价极其相近）和成交量萎缩相结合，表明非常积极的股票发展态势。

成交量大幅变动方法很有价值

训练看图者时另一个有价值的方法是每日或每周成交量发生大幅增加。微软就是一个非常突出的例子，在股价大幅上升之前厉交量出现大量增加。

在股价涨升的所有星期内成交量大量增加，在之后期间内又随之极度萎缩，这是一个非常积极的信号。如果你正在接受某项每日在线图表服务，同时也研究每周图形的话，你会发现仅在某天内发生的非一般交易动向。

在谨慎研究过程中，交易量是非常值得关注的对象。交易量可以帮助你弄清楚某支股票是否正处于积累（低位买进）或分销（高位卖出）过程中。一旦掌握了这项技艺，你就不再需要依赖于那些分析员和专家们的个人意见了。关键之处是发生大额成交量绝对不可或缺。

要成功分析股票。衡量股票供需及其是否得到专业投资机构认同时，成交量是最好的标准。要学会使用图表来决定正确的购买时机。在错误、不佳的时机购入股票，买入未处于积累过程中或具有不合理、残缺股价形态的股票，一定会让你付出昂贵代价。

下一次考虑买某支股票的时候，一定要看它的每周成交量。股价仍处于底部形态过程中，与收盘价低于每周平均成交量水平上股价的星期数量相比，如果收盘价高于每周平均成交量水平上股价的星期数量更多的话，那么所表现的是积极信号。

股市回调的价值所在

几乎所有的价格形态都是在市场回调期间形成的，所以当股票处于中级下跌或熊市时，你一定不要沮丧，也不要对该股票的市场潜力失去信心。熊市可以维持3至6个月，或在更多情况下，多达2年。如果你认真遵循股票的卖出准则，你会卖出股票后获得大部分的利润，停止所有损失，赚得大笔现金并从融资购股中退场。

即使把股票全都卖出去变现了，你也不要认输，因为熊市会为新股票构筑新的形态基础，而这些股票很可能就是下一轮竞赛中会上涨1000%的大赢家。在生活的转折点上，不要愚蠢地放弃此时所创造的良机。

在牛市，要对以前的决定做一个事后分析。去仔细研究每日或每周股价图，找出头几年里你曾买入和卖出的各种股票的准确点所在。研究这些决定，总结一些新的规则，避免再犯上一轮中的错误。然后再去研究一下那些你错过或处理错误的很能赚钱的股票。得出一些准则，从而保证在下一次牛市中买到真正的领导股。领导股肯定有，此时正是它们开始形成形态基础的时候，是去发现它们的时候。问题在于，当你遇到它们时，所持有的是何种投资计划。图形略。

对熊市有关投资策略的郑重提醒

提供最后一点提导：如果你是初进股票市场的新手，第一次接触到本书所提及的一些投资策略；或是初次使用本书所介绍的经过历史检验和证明的策略，或更要引起注意的，是在熊市初期颧中期首次阅读本书，请不要奢望书中所介绍的买点形态会出现，大多数形态多会以失败收场。在熊市中，你买的绝对不是一个突破的价格。

这些股价形态可能会处于底架的第三或者第四阶段，相对于以前的形态过于宽阔、松散；柄状区域可能太像楔形、太宽松且脆弱；或者，柄状区域延伸到形态的下部；或呈窄状的“V”形，由形态底部一口气向上创新高，未能筑构适当的柄状区域。某些形态的相对股价强度很弱，成交量变化和每周股价变动出现异常，这些表现都说明这是一支落后股。

这并非是说股价底部形态、突破动作或技术分析等方法无用；而是说时机和股票选择本身就错了。股价和成交量关系出现问题或不合理。大盘开始下跌。那么就应该是卖出股票的时候了。要耐心地继续研究，时刻做好万全的准备。过些时候，当报纸上的消息一片惨白时，严冬即将过去，一个新的牛市将会在人们掉以轻心的时候诞生。本书提供的实际投资技巧和准则将帮你在以后的很多经济周期里大展身手。

《笑傲股市》目录

我在这本书中已经提到了过去最赚钱的股票。CAN SLIM投资法已经介绍给你了，你还应该知道的是，就是这些公司实际上被我们的机构服务商推荐给了客户，甚至我们自己也买。

使用CAN SLIM方法可以使你美梦成真。你也许听过或读到过许多使用本书而改变他们生活的人。这的确发生了，而且它可以发生在你身上，不管你的户头大小如何。

本章将向你介绍一些成功使用这一系统的例子，而其他的这类例子还有很多很多。另外，这里还将给你介绍一些自1952年以来最赚钱的股票。仔细学习本章，你将会发现这些模式总是会重复一遍又一遍。如果你早学会辨认他们，你将来能够赚大钱。

追踪一个小户头的成长

1961年，我们利用我在哈佛管理发展项目的同学凑集的每人10美元，总共是850美元，成立了第一个PMD基金。这基本上是为了好玩，每们同学在基金中占有10美元的份额。

后来在国家Newark & Essex银行工作，而后成为中亚特兰大国家银行执行副总裁的马歇尔·沃尔夫承担了书记员兼出纳这项劳而无酬的工作，负责每年保存交易纪录，向大伙儿通报，并整理档案和支付税收；我则做着管理钱的美差。

这是一个研究起来会很有趣的账户。因为它证明，只要能坚持好的方法并给自己足够的时间，你也可以从很小的账户开始而同样赢得游戏。在1986年9月16日，所有预付税款缴清之后，这个账户价值51653.34美元；换句话说，利润超过50000美元，每股价值518美元，这几乎是50倍的税后收益。

在随后的相应表格中的实际交易纪录详细描述了我们现在讨论的基本投资方法的实现情况。（见表13-1、13-2）

注意到，在1964年中有大约20次成功交易，同时也有20次左右的亏损交易。但是，成功交易的平均利润率在20%左右，而亏损交易的平均损失则在7%左右。如果在标准科尔斯曼、布伦斯维克以及其他股票上的损失没有及时止损的话，接下来剧烈的价格下降将导致大得多的损失。这个小现金账户一次只集中在一到两支股票上，通常在证券价格上扬的时候做跟进交易。

账户在1962年熊市年景里没有进步，但截至1963年6月6日第一次先达（Syntex）买卖之前，它已经上涨了139%。到1963年底，收益已经迅速涨大到了最初的850美元投资的474%。

1964年平平淡淡。值得一提的利润是在1965、1966和1967年获得的，不过这3年同很特殊的1963年比起来一点也不像。我不想用长达20页的股票交易纪录来烦扰大家，只在这里提一下，接下来的10年里，账户获得了进一步的发展，虽然在1969年和1974年略有亏损。

另一个引人注目的发展时期从1978年对道姆石油的购买开始。所有和道姆有关的交易决策列举在接下来的表格里。

道姆的例子给为什么大部分股票迟早要被卖掉提供了非常有价值的教训。你可以看到，这支曾以77美元买入98美元卖出的股票最后竟然跌到2美元都不到。历史在2000年和2001年重演，许多网络优胜股，如CMG信息从165美元跌到1美元。还需注意的是，账户在1982年7月6日15美元的地方抛空了Pic'N'Save，然后又在更高的价格的地方，大约18到19美元处买回，并通过这一操作获得一大笔收益。

全美投资大赛

另一个适当应用CAN SLIM原理的好例子是有关我们的同事之一李·福瑞斯通的故事。李参加了1991年全美投资大赛，当时他只有24岁。利用CAN SLIM技术，他在一年内以279%的收益获得第二。在1992年，他获得120%的回报再次获得第二。全美投资大赛不是模拟竞赛，而是用实打实的钱在市场上进行真正的交易。在90年代末期，李继续成功地投资并获得更大的收益。

（不清晰、马后炮图片略）

第14章 挖掘赚钱股——《投资者日报》指南 （作者的广告）

第15章 选择市场板块和行业类 （作者的报纸广告）

第16章 看盘的艺术——对新闻的分析和反应

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 看盘的艺术——对新闻的分析和反应

看盘就像是坐在50尺中线的座位席上观看超级杯美式足球赛那样，同隔天看报纸报道的人相比，多的是一份临场的感觉。你可以亲眼看见盘势的跃动，感觉到浮在空气之上的电流传动，更可以感受到股市之中的热情与激动。

什么是看盘

看盘是由投资者们做的事情，他们花大量时间看着从股票交易所自动行情报价机报告的个股交易纪录，并分析吸收与之相关的新闻和消息。随着商业新闻频道的开通，很多人在家里从电视上观看股市行情。其他人通过报价终端或互联网来观看，但还是有一部分“交易所看护人”在他们的经纪人当地的办公室里盯着电子报价屏。下面列出的是纽约证券交易所自动报价条显示的一笔数量为700股，以98.02美元成交的IBM的交易；同时被列出的还有能用电气、美林以及惠普的交易。

大多数的股票经纪人也就只能窥一窥行情而已，而只有少数人会专注于其上，或者说他们的确有看盘的技术。大部分专业机构交易员以及一些职业基金经理人也会研究行情变化。杰克·德雷夫斯就是这样一位狂热的看盘手。他在公司的每个办公室，甚至会计室里都设置了行情报价屏。他不想因为恰巧离开他的办公桌而错过任何重要的交易。哈顿公司的杰西·利弗莫尔（Jesse Livermore）和杰拉德·罗布也经常看盘。当然，在纽约证券交易所楼面内的专业经纪商在各个交易区，不论是在主厅，蓝厅还是车库都有行情报价屏。

随着时间的流逝，优秀的看盘手能培养起一种对市场的感觉，能够告诉你股票走势是正常的还是不正常的。然而实际上做得不错的看盘手很少。因此你用不着知道所有人的意见，也不用理会他们对自己所看好的股票胡吹滥棒。“能用汽车要涨了”他们会自信满满地大喊，只不过因为他们看到了已经发生的通用汽车大额的交易量。股市中的看盘好手就好比能够参加超级杯比赛的橄榄球选手那样，都是稀有动物。

看盘是情绪化的

看盘有可能非常的情绪化。有时候，一支股票保持上窜到包括你在内的每个人都确信它能够“直穿到顶”的那一点。这种时候最需要原则了，因为这支股票很可能快见顶了。当一支股票的优点明显到每个人都觉得好的时候，基本上你也应该确信，每个想买入它的人都已经买到了。请记住，在股市中占大多数的意见很少有对的。

从行情分享领先股和落后股

优秀的看盘手在将领先股从市场中的落后股中分享出来方面做得更好。比如，市场在跌了好几个星期后最终反转并开始反弹。此时，只有最好的看盘手能够发现牛市行情下的真正领先股。机敏的看盘手会集中看那些首先向上移动的股票。他们同时还跟踪交易的次数和交易规模以发现哪支股票已经进行了最大建仓。他们能够从价格的变化中辨别出最早启动的股票。由于很多股票倾向于与行业类一同移动，老练的看盘手通常还会关注同一组类其他重要股票中的至少一支，以寻求确认的力量。比如，如果惠普显现出反常的力道，你应该看看是不是康柏、戴尔或IBM也同样显示了强劲的价格和成交量行为。

那些在反弹中反应迟钝、或者成交量寥寥无几的股票则属于落后股。

在多头市场的短期调整中，看盘手应该注意那些不管是因为什么原因，能够成功抵御别的股票抵御不了的卖出热潮的股票。

盘面分析家也会寻找那些原本默默无闻却突然在成交量方面暴涨的股票。也就是说，他们总是对异常活动特别警醒。优秀看盘手关注成交量比关注价格要多。连续几波两万股一笔的交易远比一大堆每次200到300股的交易要重要得多。

不平凡的买家

一笔20000股，交易价格从前次交易上升0.3美元后达到50美元每股的交易意味着它涉及的金额达到一百万美元。这意味着有买家愿意出每股多出30美分的价格买这些股票。由交易的规模，你可以相当肯定的认定，这决不可能是被街坊邻居诸如王大妈李大婶之类的普通股民买走的，而很可能是被某一消息灵通的专业投资者看上了。

如果你还认为单靠看盘就能找到简单的致富之术的话，那我再次向你保证，这套方法不管用。经验丰富的专业投资者都知道，投资人是很容易被上敲的大单子吸引的，因此千万别太过迷恋于完全可能是陷阱的盘面。

盘面分析的实质问题在于，它反应了所有的交易，不论是好的还是坏的。不是每个你从盘面上看到的行动都是好的而且值得买的。那些经营大单子的专业投资者经常会买到大量平庸甚至劣质的股票，还有可能在错误的时机买入正确的股票。这时候看盘变成了从一大堆没用的东西里面筛选出宝石的事情了。另外，那些程序交易者的市场操作也会造成价格扭曲。

大单交易代表着机构交易

在机构投资者主宰市场的时代，每天都可以看到大单横飞。这些每笔10000股到50000股甚至更多的大单是由大宗股票行（试图为大宗交易寻找到买方和卖方的机构经纪公司）来撮合的。Morgan Stanley Dean Witter，高胜（Goldman Sachs）以及其他高度资本化的公司经营大宗交易业务。大宗股票经纪公司需要承担更大的风险，而且有时为了吸引更大的承销业务，债券业务或其他经纪业务，他们可能不惜以大单买卖亏本做引子。

有时这些商行会同时代理大单撮合的双方，同时充当买方和卖方的经纪人。在这种情况下的某些时候，若能知道交易所内的专业经纪人是否为自己公司的交易账户买入股票，那将会很有价值的。如果真是这样，通常认为这是一个积极的信号，是对市场有信心的一种体现。

那些对一支从前一次交易下跌的股票吸筹（为他们自己的交易账户买入）的大宗股票经纪行会尽可能快地在随后的几个交易日中抛出他们持有的股票。如果大单交易价格较前一次交易保持不变，或者只有1/8点的上下浮动，对一般投资者来说这很具有迷惑性和误导性的，而对于新手来说则是骗人的诱饵。做市商和机构经纪人有时候会利用这些大单交易将其他投资者吸引到自己的股票上来，以便一旦获利便可清仓结利。通过以1/8点价差交易的大单对冲，“作出”的随意的颧精细的行情图都使大宗交易的分析变得更复杂。

掌握股票叫价代码

一个好的看盘手应该掌握大多数主要股票的叫代代码。所有的股票都有一个叫价代码，比如通用汽车是GM，美国电报电话公司是T，艾克森美孚是XOM。

代码很容易掌握，不过由于每年都有那么多新股票，你得总是忙着跟上所有这些新名字。很多这种新登记上市股票，特别是在纳斯达克交易的，能变成市场周期中激动人心的领涨股。

分析上敲和下压

一个有用的判断整体走势的工具是分析一支股票的上敲和下压。投资人可以将一段时间内盘中从前次交易报升1/4点或更多的大单交易同下压1/4点或更多的总交易进行比较。现在股票是以十进制进行的，这使得对评估的解释起来更困难一些，但是概念还是有效的。

当一支股票以买入价交易时，个体投资者（散户）通常可以静待盘面上出现头一两笔大单交易。如果技术过硬，小散户的优势在于，他们可以一直等到价格变化的幕后力量强劲到股票开始突破底部形态的时候才买入。相比之下，机构买家由于模样上的劣势，通常被迫提前进行买入。

对于大卖单，投资者则应该小心，并不是每一笔大卖单都意味着不好。如果一笔大的挂单能够被吸收，通常一支股票倒有可能上升。那些吃下大报跌单的专业经纪人通常会尽量在随后的报升中清空他们的头寸。

股票是在底部还是已经启动？

当你眼睛盯着盘面的时候，有一个保持镇定的简单方法。当你看到引起你注意的盘面活动的时候，经常参考线图，看看这支股票是在建底还是已经远远过了买入和反转点。如果已经延伸就不要理它了。追涨股票就像犯罪一样得不偿失。

如果股票在底部，那就该应用CAN SLIM方法。日前盈利是否到了一个可观的水平？近3年盈利记录是好还是坏？你是否已经验证了其他CAN SLIM标准。

半数以上盘面上看起来不错的股票不能通过CAN SLIM检验从而证明是不完善的平庸投资。不过，确认盘面走势的做法迟早会给你指点一个满足所有可能的飙股标准的黄金机会。

每周浏览股价图并列出买点

另外一个有效利用盘面的方法是首先每周回顾一本详尽的线图册，并将符合你的技术和基本面标准的股票做一个列表。然后慢慢摸索你考虑买进的反转点。同时还要注意在你考虑之列的每支股票的平均日成交量，这样你能够容易地查看到任何值得注意的成交量增加。

在接下来的几周里，每天你看盘的时候都要带着这份购买清单。不定哪个时候，你的清单上的一两支股票就会突出盘面，向你的买点靠近。当股票以你的买入价格成交，而且你预计日交易量会起码高于平均的50%以上的时候，也就是你准备买入的时候了。而且在买入点的需要越多越好。

看盘的其他奥妙

还有其他一些看盘手应该认识的小技巧和市场习惯。比如，有些股票半天才交易一次，有些则全天都不发生交易。还有的时候，股票会以很快的方式回升，制造出一种空头回补的氛围。明眼人还能看到一支股票在报价盘面中反复交易的现象。这在很多成交量成交而价格几乎不变化的时候会有发生。

在市场的步调变得很慢时的盘面被称为“冷场”或“呆滞”。部分交易员的信条是：“不要在行情清淡时卖出。”在某些时候，交易活动实在是太频繁了，为了节省时间，冗余数字通常被从报价盘中略去，只剩下价格和成交量。以前，机械报价器或老式纸带报价器移动的声音会提醒看盘手注意整个市场步调的加快或放慢。现在我们使用的电子报价屏运作起来半点声响也没有。

在训练有素的看盘手眼中，还有一些市场会反应出缓慢平衡的巧妙吸筹活动。比如，有时在放长假前的最后一个交易日，那些努力不缀的人会悄无声息地买入，而其他的不太勤奋的人心早就飞了，因而也就错过了发生的事情。

看盘手知道在纽约，中午用餐时间附近的交易会比较清淡。他们也知道市场会在一天的最后一小时内才显现出其本来面目，也许是由跌转涨，强势收盘，或者突然转弱，搞得连早些时候形成的收益都保不住。

传言莫听

我从不根据提示、传闻或所谓内部消息买进股票。这种做法很不可靠，但还是有争先想要得到的诸如此类的传闻或内部消息。再次提醒，市场上大多数人相信的或做的事情是没有用的。无比小心，不要掉入这种典型的市场陷阱中。

有些咨询机构或商业报纸的专栏大部分被小道消息、传闻提示以及个人主观意见和内部消息之类的东西充斥着。在我看来，这些机构或专栏既不专业也不老练。股市中有比这远要可靠而安全的收集信息的办法。

伯纳德·巴鲁克强调了将事实真相同传闻、“内部情报”以及一厢情愿的观点分开的重要性。他的原则之一是，谨防那些提供此类消息的人，不论理发师、美容师、侍者或是任何其它人。

热市中的看盘风险

所有股票交易应该在交易所中实际交易发生后的数分钟内从报价屏上显示出来，但是，有时候交易量实在太大，以至于即使是高速报价器也无法跟上交易活动的进展、导致报盘滞后。这个时候的买卖可能面临额外风险，因为一旦你要输入你的交易指令，你会发现“滞后报盘”使判断现场的实际价格变得更难。

注意年底盘势诡变

在期权到期日，某些期权对应股票价格会发生一定扭曲。而每年的12月，有时直到1月甚至2月初，股市也会发生明显的年底扭曲。

年末是买入股票最变化多端的时候，因为有大量交易是出于税收考虑而进行的。这个时候很多低级别烂股会突然显得强劲起来，而原本市场的领先股反而碌碌无为或开始进入调整。一段时间过后，这种反常的情况开始消失，真正的领先股重新现身。

大盘的清洗调整偶尔也会在新年过后开始，这大大增加了炒股的难度。行情一天涨，一天跌，然后又是一个大涨，让人觉得这是伪造骗人的把戏。因此，1月份我宁愿出去度长假。中小盘股价格攀升造成的1月效应能造成一个误导性的假指标。不过，它顶多只在一段时期内有用。此时坚持自己的原则非常重要，不要被很多这种不可靠的指标影响了。

重大新闻解读

当国内外的重要新闻对股市造成冲击的时候，优秀的看盘手会更多地分析他们对市场的具体影响，而不太关心一件新闻属利好还是利空。比如，如果一则新闻看起来很糟，可市场并未受到影响，你肯定会觉得更有信心。因为盘面告诉你实际市场也许比大多数人所预期的要更强。另一方面，如果非常利好的消息到达市场时反应却寥寥，看盘手应该知道的是市场基础也许比原先所认为的要弱。

对利好或利空新闻，市场有时会反应过度，有时甚至逆向而为。1983年11月9日，有人在周三的《华尔街日报》上刊登了全版广告，预测说美国将面临无法控制的通货膨胀，并再次陷入1929年式的大萧条。这则广告出现在一波市场中期调整的中间，而其过于显眼刺耳的内容反而立即激起了市场的反弹，并持续了好几天。

另外，要注意有两种现象是截然不同的。一种情况是市场因为显而易见的超级利空消息而下跌；另一种情况则是市场在根本就没有利空消息的时候下跌的好不凄惨。

经验丰富的看盘手会做长期记录。他们保持了关于过去所有重大新闻事件以及市场的反应的记录。这些事件包括艾森豪威尔心脏病突发，古巴导弹危机、肯尼迪总统遇刺、越战爆发、阿拉伯石油禁运以及对诸如工资和价值的控制一类政府行为的预期等。

新闻与旧闻

不论是利好还是利空消息，只要被炒过几次，都会变成旧闻。旧闻对股市产生的影响往往同它刚刚开始的时候截然相反。

当然，这同那些集权国家的宣传和消息封锁发生作用的原理完全相反。在那里，3人成虎，谎话被重复的次数越多，它看起来就越像是真理。而这里，如果消息被广泛知道或预期到，它的作用在有经验的投资者面前就会大打折扣，大大削弱其真正公布时的影响。

对股市新手，新闻可能是模棱两可、令人困惑的。例如，一家公司可能公布坏的季度盈利报告，可是其股价反而在新闻被公布的时候上扬。这种事情发生，常常是因为新闻事先已经被知悉，而一部分专业投资者可能在坏消息公布的时候决定买入或补仓。“在坏消息时买入”被某些聪明的机构投资者奉为名言。而其他人则认为他们可以在这个时候跟进，以为原先在不好的时机买入的大量头寸提供支持。

《笑傲股市》目录

第17章 审慎选择投资工具——期权

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 审慎选择投资工具

也许你会奇怪，我怎么能在一章的内容里涉及全部这些话题。大部分的这类投资活动是很复杂的，因而要将它们解释清楚似乎需要更多的空间。不过，我在大多数时候并不进行这些类型的投资。以我的经验，虽然其中有一些是有价值的，但绝大部分是风险很高很不安全的，不值得你花费时间和精力。如果真有一些人还是对它们感到好奇的话，在你投资之前一定要清楚自己正准备做什么。在不知道池子有多深之前，可别一头扎下去。

什么是期权，该投资在它上面吗？

期权是这样一种投资工具，从中你可以购得在未来指定权限，即执行日期内以特定价格买入期权或卖出期权股票、股票指数或商品的权利（合同）。期权具有很强的投机性而且实际上比股票涉及更多的风险和价格变动。因此，大部分投资者不应该买卖期权。常胜的投资者应该首先学会如何最小化，而不是增加他们所承受的投资风险。只有一个人在普通股投资中被证明的确能赚钱，而且对投资有足够的理解和实际经验之后，适当地考虑投资于期权才是明智的选择。

期权投资很像在打“要么全有要么没有”的赌。如果你买了通用汽车3个月的买入期权，你付出的溢价赋予你在未来3个月的任何时候以某一确定价格买入100股通用汽车的股票的权利。在你购买期权的时候，你希望价格上涨。比如一支股票现在以95美元交易，你买了一份100美元的买入期权，如果股票在3个月后升到130美元（而且你还没有卖掉你的买入期权）你可以执行它并将30美元利润除掉支付的溢价后揣进腰包里。相反，如果3个月过去而通用的股票并不如预期的那样表现得好，也许你没法执行它。那么它在到期的时候是没有价值的，你的损失是你支付的溢价。与此类似，你可以猜出卖出期权也以类似的方式运作，除了你想赌的是股票价格会下降而不是上升之外。

控制期权投资风险

如果你真要考虑期权，你应该限制投入到其中的资产占总组合的百分比，精明的投资限度在10%到15%之间。同时你还应该采取某种即时卖空止损的规则。由于期权比股票更具有可变性，这一止损百分比自然会高于8%。如果1份期权价格以3倍于标的股票的波动性而变动，那么也许20%到25%是可能的最高限度。在盈利方面，你也应该考虑采取一种规则，当它们的收益达到50%到75%时就应该了结大部分的收益。

期权还在一些方面提出新的挑战。买入那种价格被该期权所处的薄弱或流动性不强的市场中的供需变化显著影响的期权是有问题的。另外一个问题关系到这样一个事实，即期权可能仅仅因为短期存在的标的股票或大盘价格波动性的提高而人为地被临时过度定价。

只买最好的

当我买期权的时候（尽管参与很少），我喜欢买那些最激进的和最突出的股票的期权，那些通常你必须付出更高溢价的期权。同样，你需要标的在最好的股票而不是最便宜的股票上的期权。通过期权投资赚钱的秘密同期权本身没多大关系。你仍然需要分析并在标的股票的选择和安排方面正确无误。因此，你应该应用你的CAN SLIM公式并在最恰当的时机选择可能最好的股票。如果你这样做了而且对了，期权价值将随着股票价格的上涨而上涨，不同的是因为杠杆作用，期权的价格上升的要快得多。

通过只买最好的股票，你还可以最小化由非流动性导致的滞后差价。（滞后差价是指你期望支付的价格同交易指令实际被执行时你所支付的价格之间的差异。股票越具有流动性，你可能遭受的滞后差价越少。）非流动（小盘）股票的滞后差价可能更严重，而这最终可能导致你花费更多的钱。有些时候只买一点点期权和约就可能导致20%的滞后差价。买入标的于低价非流动股票的期权与你想打倒所有牛奶瓶子的狂欢节游戏很相似，这游戏完全在于操作。在一个薄弱市场中卖出你的期权同样很需要技巧性。

在一个大熊市中，你也许可以考虑购买标的于某些个股或主要市场指数如标准普尔500的卖出期权，同时卖空相同份额的普通股。当你购买了卖出期权的时候，你不必非在股票交易中获得报升差价。有时候，交易所挂牌的卖空股票报升规则或者你的经纪人无法借到股票都可能使卖空股票比买进一份卖出期权还要困难。

一般而言在牛市中购买卖出期权是不明智的。干嘛非要标新立异异、逆市操作呢？

如果你觉得一支股票将要上涨而且现在是买入的恰当时机，那可以买进，或者购买一份长期期权并随时关注市场交易；一旦有了适宜的卖出时机就在市场上卖掉。期权市场一般比相应的标的股票市场更弱一些，流动性也有所不如。

很多业余期权交易者经常在他们的指令中设置价格限制。一旦养成了这种设置价格限制的习惯，当价格偏离他们的限制的时候，他们会永远改变他们的价格约束。在你为到底让你的价格限制改变1/8点、1/4点还是1/2点（或十进制对应值）而焦虑的时候，想要保持合理的判断和远见是很困难的。到最后，在经过大量不必要的努力和烦扰之后，你不过是交易2至3次而已。就算最好你发现了该年的超级大牛股，一支能在价格上翻3倍的股票，你也可能因为你在交易指令中设置了比实际市场价低1/4点的限制而买不上它。

光靠8分利或4分利，你在股票市场上是永远赚不到大钱的。在投资证券被套，却因为在卖出指令中设置了价格限制而无法清仓逃离的时候，你甚至可能输个血本无归。你的目标应该是在大价格走势方面保持正确，而不是在小价格波动上。

短期期权更具风险

如果你买期权，相对长期的比如6个月或以上的期权对你更有利。这会尽量减少你的期权在相应标的股票一波行情的机会都没有得到就到期的可能性。这里我告诉大家的是这种方法，你觉得大部分的投资者是怎么做呢？当然，他们会买期限更短的期权——30天到90天的——因为这些期权更便宜而且向两个方向移动的速度更快，而且无论是价格上升还是下降。

短期期权的问题在于，你也许选择了股票，但大盘正好陷入一个中期调整，所有的股票价格在直至一个短时期结束的时候都可能下降。这样你将因为大市的影响而损失全部的期权。这也就是为什么你会想把你的期权购买和期权到期日分散到几个不同的月份中的原因了。

保持期权交易简单

有一件事情要牢牢记住，即你应该使你的投资尽量保持简单。不要听信别人而在诸如条式期权（ctrips），跨式期权（straddles），差价期权（sprcads）等期权组合中进行投机。

条式期权是普通期权的组合，它通过整合标的于同一证券的具有相同执行价格和到期日的一份看涨期权和两份看跌期权而成的。它的溢价会比分别购买期权的溢价要低。

跨式期权可以是多头的或是空头的。多头跨式期权是由标的于同一标的的证券的，具有同一执行价格和相同到期期限的一份多头看涨期权和多头看跌期权组合而成的。空头跨式期权是由标的于同一证券的，具有同一执行价格和相同到期期限的一份多头看涨期权和多头看跌期权组合而成的。

差价期权是一系列具有相同到期时间的期权的买卖。

光是挑选能够上涨的股票或期权就够困难的了。如果你在对这种方式还是一知半解的时候就开始套期保值（在同一时间内买空卖空），不管你信不信，你可能最后两头输。比如，如果一支股票上涨，你可能禁不住要早点卖点你的看跌期权以最小化损失，而后来发现股票又跌回来了，于是你的看涨期权也亏欠了。反过来也一样会发生。总体而言，这也许是你应该都避免的危险的心理游戏。

你应该签售期权吗？

签售期权同购买期权完全是两码事。我不想过多渲染签售股票期权的策略。

签售一份看涨期权的人收到一笔小额费用，即溢价，作为给另外某个人（某者）在直到未来某日期前以特定价格从签售者处购买股票的权力的回报。在牛市中，我宁愿做一个看涨期权的购买者而不愿做签售者，在不好的行情中，则只是敬而远之或卖空。

看涨期权签售者得到一小笔费用，而实际上在期权期限内自己也被套牢了。一旦股票陷入麻烦估价骤降会是什么样子？这点小费用是抵不过损失的。当然，签售人也有得策略可用，比如买一个看跌期权以套期保值及自保，不过这样问题就变得太过复杂了，而且签售者也可能前后遭受双重损失。

如果股价翻倍又会怎么样?签售者的股票被买走，为了一点相对小的费用失去了所有获得大利润的机会。为什么要在股票上担那么大的风险，为的只是一点小的收益而没有获得大收益的机会？这也许不是你从大部分人那里听来的推理方式，不过再说一遍股票市场中大部分人说的和做的并不总是值得你去知道。

依我的看法，签售“裸露看涨期权”更加划不来。裸露看涨期权的签售者从不签售于自己并未持有的股票上的看涨期权而收到一笔费用。可一旦股价走势不利于自己，他们就真变得“赤裸裸”，毫无保护了。

有些很难从投资组合中获得像样利润的大投资者倒是可能通过签售那些他们持有但感觉定价过高的股票的短期期权而获得一点额外价值。不过，我总是对那些看似容易的赚钱方法有或多或少的怀疑。股市中是很少有免费的午餐的。

纳斯达克股票蕴含大机会

纳斯达克股票不在股票交易所挂牌交易，而是通过场外经销商来交易。场外经销商市场在近些年已经被大范围的电子通讯网络（ECNs）诸如Instinet，SelectNet，Redibook，Archipelago等大大加强。这些网络将在每个网络中买者和买者汇聚到一起，并通过它们进行指令发送和交割。纳斯达克是一个专门领域，通常为新建的、不那么有影响的公司而设的。然而现在，即使是有影响的纽约证券交易所上市公司也在纳斯达克有大量交易。另外，20世纪90年代的改革消除了所有曾经阻碍纳斯达克的陈腐诟病。

在纳斯达克中通常有上百支有吸引力的新兴成长股。这里也是一些美国最大公司的发祥地。你当然可以考虑购买一些受机构青睐并符合CAN SLIM规则的高质量纳斯达克股票。

也有些场外交易证券在不好的行情中可能会变得不太具有流动性。在确实非常差的行情中，有些场外经销商停止做市，就算是你想入市，他们给予回应时也总是拖拖拉拉的。新的指令处理规则、互联网以及强大的电子通讯网络已经让其不再成为一个问题了。

为了最大化自由性和安全性，保持你的所有投资的可交易性很重要，不论这些交易是在纽约证券交易所还是在纳斯达克进行。平均日成交量很大的具有机构性质的普通股是对付不规则市场的最好选择。

首次公开发售（IPOs）

首次公开发售是指一个公司首次向公众发售股票。出于以下几条原因，我通常不推荐投资者购买首次公开发售的证券。

在每年开展的大量首次公开发售中，只有一部分是优秀的。那些质量出众的首次发售证券将被机构投资者（首先接触到它们）的需求热情所淹没。就算能买到它们，你也只能得到一点点配额。这一逻辑告诉你，作为个体投资者，如果你能够买到你所想要的所有股价的话，那么它们很可能是不值得持有的。

互联网和一些佣金优惠政策使首次公开发售对个体投资者来说更容易得到了。当然有些经纪人会限制你在公司股票面市后很快就卖出你所持有份额的能力。这种境地很危险，因为当你想退出的时候你可能没法退出。也许你还记得1999年和2000年早些时候的IPO狂潮吧，当时有些公开发售后头一两个交易日内飙升的新股在价格崩溃后就再也没能回升。

许多首次公开发售的股票故意定价从而股价在首个交易日会暴涨，然而同样也有不少定价过高而价格下跌的发售。因为首次公开发售缺乏交易历史，你没法确信它们是不是定价过高。大部分情况下，这一投资领域应该留给有经验的机构投资者。他们能够进行必要的深层研究并且能够将新证券的风险分散到很多不同证券当中去。

但这不等于说你不能在新证券刚上市时购买它。购买首次公开发售证券最安全的时机是在他们从第一次调整和建底区域突破的时候。一旦新股已经在市场中交易了两三个月或更长时间后，你便有了有价值的价格和成交量数据用来判断形势。一般来说，可以从过去3个月到3年之间的新股大列表中挑出那些具有优秀的新产品和出色的即期收益的优质公司来加以考虑。

那些懂得正确选择和时机安排技术的有经验的投资者绝对应该考虑购买那些已经形成良好价格底部的新股。以这种方式操作的话，它们能够成为新的获的重要源泉。近几年大部分大牛股都是八年前某个时点的首次发行股票。当然，新股也可能在遭遇困难的熊市的时候更不稳定，偶尔还会遭遇到市场的整个调整。这种情况通常发生在首次公开发售市场发狂似的狂热时期之后，那种时候任何一支发售股票看来起都是“热门股”。比如，发生于20世纪60年代早期以及1983年初的新股繁荣，以及1999和2000年初的那次，基本上总是尾随着一个熊市时期。

就目前（2002年，本书写作的时候）而言，国会应该重新降低资本所得税，以给成千上万的企业家创办快速成长的新公司提供强大的激励。我们的研究证明，80%的在20世纪80年代和90年代拥有突出业绩的股票是那些在早些年就已经被公众购买持有的。美国现在需要重建一支新的企业力量来激活新发明和新工业……随之而来的将是更强大的经济，更多的工作机会和更多的纳税人。让国家降低资本所得税是不会让他们吃亏的。在历经了2000年和2001年的高科技崩溃之后，首次公开发售市场和美国经济都需要重新被激活。

可转换债券

可转换债券允许你将你的债券同另一投资类别，通常是普通股，在一个既定价格进行交易（转换）。可转换债券给持有人通常比普通股能提供稍高的收入，但同时还伴随着获得股票持有人相关的某些利润的潜力。

理论上讲，可转换债券升值同普通股一样快，但在贬值的时候却慢一些。不过正如大部分理论的处境一样，事实可能并不一样。况且还有流动性问题需要考虑，因为很多可转换债券市场在特别困难的时期可能萎缩枯竭。

有些时候投资者被这一投资媒介吸引是因为他们能够通过大量借贷而进行借贷交易（获得更多的购买力），然而这只是增加了你的风险。过度借贷有可能变得非常危险，这是我不推荐投资者购买可转换债券的原因。

免税证券与避税工具

一般投资者不应该使用这些大部分是市政债券的投资工具。对税收的过度关注会混淆并给合理的投资判断蒙上阴影。常识也会告诉你，如果你投资于避税工具，那么美国国家税务局决定审计你的纳税申报单的可能性会大得多。

太频繁地寻求过多的税收好处的人最后总是投资在有问题的或高风险的投机机会中。投资决策永远应该是第一位考虑的，而税费考虑远而退其次。这一点在新千年低税率等级的环境中尤为正确。20世纪80年代和90年代的税费优势是当时资本收益率下降的结果。

美国是一个任何想在投资方面努力的人都能成功的国度。要学会如何获得净利润以及在什么时候获得。应该为自己能够有能力获得利润来缴税而感到高兴，而不是抱怨自己必须为获得的利润缴税。难道为了不缴税，你更愿意一直持有到亏钱吗？从一开始就应该认识到，山姆大叔（美国）一直会是你的好伙伴，他理应从你的工资和投资所得中得到属于他的份额。

我从没买过免税证券或避税工具。这让我能够全心全意地投入到寻找最可能好的投资机会中去。当这些投资完成的时候，我像其他每个人一样支付税收。要经常记住，美国的自由和机会平等的体制是世界上最伟大的，要学会应该和欣赏它。

收入型股票

收入型股票是指那些产生高的定期红利收益，给持有人提供应税收入的股票。这类股票通常存在于更保守的行业。比如公用事业公司和银行。大部分人不应该因为普通股的红利或收入而投资与其上。

有人认为收入型股票是可靠的，你可以只是坐着持有它们因为你可以获得属于你的红利。持有这种观点的人可以去和那些1984年在伊利诺依大陆银行股价从25美元跌至2美元的大劫中损失惨重的投资者谈一谈，或者同那些因核电厂问题而在电力公司中亏损的人谈一谈。投资者在1994年电力事业公司暴跌中深受其害，在2001年加利福尼亚的一些公用事业公司的崩溃亦是如此。理论上，收入型股票应该更安全，但不要麻痹地认为它们不会急剧下降。1999到2000年，美国电报电话公司从超过60美元跌到20美元以下。

如果你确实要买收入型股票，不要局限于只买那些有最高可得红利收益的股票。他们很可能是同高风险和低质量联系在一起的。想尽量得到2%到3%的额外收益会让你的资本面临更大的损失。如果每股收益不足以支付红利，一个公司也可能消减分红，结果是你得不到你所预期的收入。

如果你需要收入，我的建议是将投资集中在最好的股票上。每年只需要从中取出6%到7%应付生活所需就可以了，例如你可以每季度卖掉一点股票，取出1.5%。更高的回收率通常不可行，因为它们会很快侵蚀掉你的本金。

什么是认股权证，它们是安全投资吗？

认股权证是一类允许你以某一特定价格购买某一特定数量的股票的投资工具。有时候会限定在某一个时期内，但通常并没有具体的时间限制。很多认股权证在价格上很便宜因而看起来很诱人。

但是，大多数投资者应该避免低价的认股权证。这是另一个复杂的专门性领域，概念上听起来很简单，但只有少数投资者真正明白是怎么回事。真正的问题在于认股权证所对应的普通股是否值得买。大多数投资者要能忘记有认股权证这么个领域是最好的了。

兼并候选股票

兼并候选股票通常会无规律地运动，因此我不推荐投资者投资在它们上。有些兼并候选股在可能交易的谣传推动下股价会明显上扬，但当潜在的操作失败或其他没有预见到的事情发生的时候，价格会突然下跌。换句话说，它可能是一桩高风险而不稳定的买卖。因此大部分时候它们应该留给那些专门从事这一领域的有经验的职业投资者。一般情况下，购买基于CAN SLIM评估的可靠公司的股票比极力猜想哪家公司将会被卖掉或被合并要强。

外国股票

如果在恰当的时机和恰当的地点买入，有些外国股票能具有很好的潜力，但我建议人们不要在这类投资上浪费时间。外国股票的潜在利润通常是优秀美国公司所能得到的利润的两三倍，目的是为了调整它们的附加风险。例如，外国证券投资者必须把握并密切跟踪与该国相关的整体行情。一个国家的利率突变或政府政策的突然变化，都有可能一下子使你的投资陷入尴尬的境地。

在已经有了上万支美国证券以供选择的时候，大家实在是没有必要再去搜索那些外国股票了。1982年，美国的一些大银行在给外国提供大量贷款用于投资的时候，着实从它们所承担的大量额外风险中体会到艰难之处。外国股票应该留给专门从事这一领域，而且能将它们的风险分散到不同股票上去的职业投资者。有很多好的共同基金在这一方面做得很优秀，因此，如果你非要投资在外国股票上，可以买少量由这类职业投资人动作的共同基金。

避开不值钱的股票和低价证券

加拿大和丹佛的市场上挂牌交易着许多你只要花几分钱就能买一股的股票。我强烈建议大家避免在这么便宜的货色上下赌注。因为任何事情都是物卖所值的，你付出多少，得到的就是多少。

这些看起来便宜的证券基本上是过度投机的，质量极度低劣。它们的风险比那些质量更好价格更高的投资要高得多。就算是那些有问题的，或由幕后操纵所暗含的机会也要比几分钱的股票要好。我不喜欢买任何价格低于15美元每股的普通股，你们也不应该。我们关于大牛股的研究表明大部分突破图形都分布在每股30美元到50美元之间。

什么是期货，是否应该投资？

期货是指在未来某一既定日期，以某一既定价格买入或卖出某一既定数额的商品、金融产品或股票指数。大部分期货被归入到谷类、贵重金属、工业金属、食品、肉类、油料、木材以及纺织品（统共被称为商品）、金融产品和股票指数的类别中。金融部分包括政府国库券和债券加上外汇。通常被活跃交易的股指之一是标准普尔500指数，它的证券报价符号OEX可能更为人所熟知。

诸如赫尔希之类的大型商业企业利用商品期货市场进行对冲交易。比如，赫尔希可能在5月以当前可可豆交易价格锁定11月的交割，并在现金市场上安排一个交易。

个人投资者最好不要参与期货市场交易。商品期货非常不稳定，投机性比大部分普通股要高得多。这里不是生手或小投资者一展身手的地方，除非你想赌博或很快输钱。

不过，一旦投资者有了4到5年的经验，而且毫无疑问证明了他或她在普通股上赚钱的能力，“勇敢的心”也许可以考虑在期货上进行投资。

对于期货，阅读并解释图表的能力更加重要。商品价格的价格图模式同个股的类似。留意期货图表能够帮助股票投资者评估国家的基本经济条件变化。

只有相对少量的期货是你能够交易的，精明的投机者因而能够集中他们的分析。期货交易的规则和术语有很大不同，而且风险远远要大。因此投资者绝对应该限制他们用来买卖期货的投资金额比例。有很多和期货交易有关的事情很令人头疼，比如在“跌停”的日子里，交易者甚至不允许卖出以减少损失。风险管理（比如头寸规模和快速止损）在期货交易中绝对是最重要的。千万不要将超过50%的投资资本放在任何单个期货头寸上去冒险。在一系列涨停和跌停的日子里，头寸被套是很有可能的。期货投资常常变幻莫测并且具有毁灭性，你完全有可能失去一切。

黄金、白银和钻石

你大概也猜到了吧，我一般不推荐你们投资在金属或贵重宝石上。

很多这类投资具有令人警醒的历史，它们曾经在一波一波的激进风潮中被推动，但提供给小投资者

第18章 买共同基金，做百万富翁

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 买共同基金，做百万富翁

什么是共同基金

共同基金是由职业投资公司管理的多样化证券组合，通常基金管理人从中获得小额管理费。投资者购买基金本身的份额，通过基金中的股票组合的损益决定投资的损益。

在购买共同基金的时候，你买的是对你在股市中所做的投资决策的专业化管理。对待共同基金应该采用完全不同于投资单个股票的方式。单支股票的价格有可能一旦下降就再也反弹不回来了，这也是为什么你总是需要一个止损策略的原因。相反，一支由特定管理机构精心构造运作的多样化国内成长型股票基金总能在一定时间内从过度下跌中回升，而这种下跌在熊市中是经常发生的。共同基金能够回升的原因在于他们被广泛地分散化，而且通常覆盖了美国经济的每一轮复苏期。

百万富翁的捷径

假如真的学会了如何正确操作的话，共同基金是非常棒的投资工具，遗憾的是，许多投资者并不明白如何利用它们的优点来进行管理。

首先需要明白的一件事情昌，共同基金的高额回报是通过在好几个经济周期（市场起落）内持有它们而获得的，这意味着需要10、15或者20年甚至更长的时间。要老老实实等上这么长时间真是很需要耐心和信心，就像投资房地产一样。譬如你买了一幢房子，却老是沉不住气，三天两头就把它给卖掉了，这样你当然什么也赚不到了。你的财富要想增值是需要时间的。

下面我要说的是，作为一个聪明的基金投资者，你应该怎样进行计划和投资。在所有共同基金业绩排行榜中，选择一支在过去3到5年内业绩都排在前25%的多样化国内成长型基金。它的年平均收益率可能会有20%左右。在过去12个月内，备选基金的业绩还应该优于许多其它的国内成长型股票基金。现在你会想要通过一个可靠的渠道获得这些信息了。很多与投资相关的杂志都会季度性地综合基金的业绩。你的股票经纪人或资料库应该会有专门的基金业绩排名服务的，例如维尔森伯格·托马森金融公司和利普股份有限公司，这样你就能够得到关于你感兴趣的基金的客观评价。

你还应该将你的红利和资本收益派发收入进行再投资，这样的话能够通过在多年的复利中获利。

复利的神奇

通过共同基金发财的方法是通过复利实现的。复利所起到的作用是让你的收入（业绩收益加上所有的红利和再投资资本）自己就能够创造出更多的收入，从而让你能不断投入更大的资金额来进行投资运作。时间越长，复利的影响变得越大。

要想从复利中获得最大的好处，你应该选定一支构造精致的成长型股票基金，而且还需要一直跟定它。举个例子，假设你购买了价值10000美元，平均年收益率为15%的35年期多样化国内成长型股票基金。下面给出了接下来将可能发生的情况的近似，复利的神奇一览无余。

头5年　　10000美元　　变成　　20000美元

下5年　　20000美元　　变成　　40000美元

下5年　　40000美元　　变成　　80000美元

下5年　　80000美元　　变成　　160000美元

假如你每年还增加2000美元并让它以复利增长，那么你的总收入将超过3百万美元！现在再想一想，如果在每个熊市中，当基金价格临时性地比最高值下跌30%或者更多的时候，你又都进行了少量的追加投资的话，那你又会多赚到多少呢？

现实世界中没有这么板上钉钉的事情，而且，还有税收的因素存在。然而，上面的例子是较好的成长型基金在过去50年中所经历的情况的缩影，也代表了你正确计划并投资于共同基金的时候，能够的的确确在你身上实现的情形。

买基金的最佳时机

任何时候都是最佳时机。你永远也不会知道什么时候是最好的，等待往往总是以付出更高的价格而告终。你应该致力于如何开始，以及如何形成能够在多年中获得复利的资本。

适宜的基金持有量

随着时间的推移，也许你会发现自己愿意开发另一项长期的投资项目。如果真是这样，但做无妨。在10到15年后，你的大部分资金可能分布在了2支乃至3只基金中，不过千万不要超过这个数字。没理由将钱过度分散到共同基金中。那些有数百万美元组合的人倒也可以把投资扩得宽一点，以允许他们把钱投放到更分散的基金群当中去。要正确做到这一点，应该尽量持有不同管理类型的基金。比如，资本可以分散在一个价值型成长基金，一个激进型成长基金，一个中大规模成长基金和一个小型基金当中等等。很多基金组织，包括富达、富兰克林·坦普顿、MFS基金、尼古拉斯—阿普尼格、强力基金、AIM以及其他的基金组织等等，都提供了投资目标不同的基金系列。大部分情况下，你可以在支付一定的转移费用后将资金转换到基金家族的任何其他基金中。这些基金系列为你在多年后做谨慎的调整提供了更多的灵活性。

每月投资计划

如果你选择将工资积蓄在一支精心选择的多样化成长型股票基金中，那么那些自动从工资中预留资金的计划通常是可行的。不过，最好同时做一笔规模大一些的首期购买，这样将会把你送上更快地获得大量复利的坦途之上。

莫让市场消磨了你的远大雄心

熊市可能会持续6个月以上，极少数情况下会持续2年到2年以上。如果你想在共同基金方面成为一个成功的长期投资者，那你得具有捱过许多令人沮丧的熊市的勇气和远见。要有为自己建立一个宏伟的长期成长项目的远见，然后持之以恒。每次经济进入衰退，报纸和电视都在大肆渲染情况是多么的糟糕的时候，如果基金价格低于其峰值30%以上，则可以考虑加码持有。要是你觉察到熊市行情快要到头了，就是借钱你也应该再多买一些。只要有耐心，价格必然会在两到三年内杀一个漂亮的回马枪。

投资于更具有成长性的股票的成长型基金在牛市中会涨得比大盘更高，但他们也会在熊市中比大盘跌得更多。用不着紧张，而应该尽量往后几年看。黑暗过去就是光明。

也许你会觉得，在像大萧条这样的时候买入共同基金是个馊主意，因为那将要花费30年才能够本。然而，在调整过通货膨胀的基础上，即使投资者是在1929年市场顶峰时买入，依照标准普尔500和道琼斯工业指数的表现，他们只需要14年就能够保本。如果投资者是在1973年市场达到顶峰时买入的话，他们只需要11年就能够保本。另外，如果他们在这些不好的行情中实施了现金成本平均化（意思是，他们的基金价格下降的时候买入了额外的股份，以降低总的每股平均成本），投资者用不着上面提到的时间的一半就能够收回成本了。即使是在历史上最坏的两个行情时期，成长型基金也总会反弹回来，而且花费的时间比你所想象的要短。换而言之，就算你赶上了大萧条这一20世纪最差的行情，你又是在市场最顶部的时候买入，然后经过现金成本平均化，那么最坏的时候也只需要7年时间就可以保本。这个例证有很强的说服力，说明对基金进行现金成本平均化并为实现一个长期的投资目标而长期持有是一项明智的投资。

有些人会为此感到迷惑，因为我们告诉人们决不要在股票上现金成本平均化。差别在于，一支股票会跌到一文不值；但是一支广泛分散化、专业化管理的国内共同基金，通过追踪诸如标准普尔500和道琼斯平均工业指数之类的市场基准的表现，总能够在市场变好的时候实现价值回升。

共同基金中最大的收益部分来自于多年的复利。基金应该是一项活多久就投资多久的投资。

开放式还是封闭式基金？

开放式基金在人们想要购买它们的时候能不断发行新的份额，它们也是最常见的基金品种。任何时候，只要现在的持有人想要卖出，持有份额通常可以以净资产价值被赎回。

封闭式基金发行固定数量的基金单位。根据股东的选择，基金股价通常是不可赎回的。回购通过二级市场交易而得以进行。大部分封闭式基金股份在交易所挂牌交易。更好的长期机会一般在开放式基金中，而封闭式基金则受市场动荡以及在竞价市场中低于票面价值的折价的制约。

收费式基金还是无费用基金

你选择的基金可以是收费式基金，即收取交易佣金的基金，或者是无费用基金。如果你买的是收取交易费用的基金，你可以根据投资数量的多少获得不同的优惠。有些基金会有退出费（为阻止回购而设计的，在回购发生时收取的交易佣金），在你做交易评估的时候应当把它放入考虑之列。无论是哪种情形，基金佣金都会远远低于你买一份保险、一辆新车、一套新衣服或日用杂货时可能遇到的涨价幅度。你也可以签订一份意于购买特定数额基金的凭证，它允许你在未来13个月中进行任何交易时执行一个更低的交易佣金标准。

能够利用移动平均线以及利用其他专门用来进行基金交易的技术，通过合理的安排在激进式费用成长基金的交易中取得成功的人非常少。大多数的投资者还是不要涉及无费用基金的买卖为妙，因为很容易在买卖时点的选择上犯错误。为了长远的计划起见，还是选择一支共同基金比较好。

应该买收入型基金吗？

如果你需要收入，你会发现不买收入型基金反而有更多的优势；比如，你可以在备选择的基金中选择一支最好的，然后设定一个收益相当于每季度1.5%或每年6%到7%的回收计划。回收的一部分来自于应收红利收入，一部分来自于你的资本金。如果选择合理的话，你的基金可以在投资期间中获得足以抵消从你的总投资中收取6%到7%的年回收额的增长。

板块基金与指数基金

最好避开那些仅仅集中于某一个行业或地区的基金。它们的问题在于板块总会得宠或失宠。因此如果你买了板块基金，如果那个板块被市场看淡或是受到熊市的冲击，那你将有可能遭受严重的损失，除非你能在获得可观的收益的时候就做出卖出的决定。大多数投资者没有卖出，最后以赚钱而告终，这就是为什么我建议大家不要买板块基金的原因。如果你想通过基金投资变成百万富翁，你的基金投资在长期内应该是多样化的，而板块基金通常不是一项长期的投资。

如果你要买指数基金，即投资组合匹配一个特定的指数，比如标准普尔500一类的基金，那是可以的。指数基金在长期内常常会优于很多积极管理的基金。

债券基金和平衡基金

我也不认为人们应该投资在债券基金或平衡基金中。股票基金一般比债券基金表现得好。采取两种基金投资结合的做法无非是让你的投资收益缩水而已。

金球或国际基金

这些基金能够给你的投资组合提供部分多样化，不过请将投资于这一高风险板块的投资额的百分比限制在5%或10%以内。国际基金在经历一段时期的良好业绩之后，有可能遭受连续数年的疲软行情，而且投资于外国政府带来更多的风险。从历史上看，欧洲和日本的市场动作比美国市场要差一些。

大基金的规模问题

对许多基金来说，资金规模是个大问题。如果一个基金拥有数十亿美元的资产，它在买入或卖出大头寸股票的时候会更困难一些。因此，在想撤出市场或追求股本规模更小、业绩更好的股票的合理头寸的时候，它会更缺乏灵活性一些。由于这个原因，我个人偏向于避开大部分的最大规模的共同基金。如果你已经持有了一支多年表现良好的基金，而且它在规模变大的时候表现依然非常不错，那你应该好好把握住。请记住，放长线才能钓大鱼。

管理费和周转率

有些投资者花大量时间评估一个基金的管理费和组合的周围率，不过大部分情况下，这种吹毛求疵的做法是没有必要的。

以我的经验，部分表现最好的成长型基金有更高的股票周转率。（资产组合的周转率是指一年内买卖的现金价值同基金总资产现金价值相比的比率。）麦金兰诚信基金在它业绩最好的3年中平均周转率达到350%。由肯·希卜内尔管理的CGM资本发展基金是1989年到1994年间表现最好的基金。在这些年中有两年，1990和1991年，它的周转率分别为272%和226%。

如果你什么交易都不做，你不可能成功，也无法掌握市场。好的基金经理会在他们觉得一支股票价格太高的时候卖掉它，关注大市表现或某一特定类别，或寻找另一支更有吸引力的股票来购买。这些是你所雇佣的专业人员做的事情。而且基金所支付的机构佣金率也是非常的低——也就相当于买卖的股票每股几分钱的样子。因此不用过分关注周转率，基金的整体业绩才是关键。

共同基金投资者常犯的五个错误

1，不能老老实实等上10年到15年

2，太关注基金的管理费、周围率或它所支付的红利

3，在本来应该做长期投资的时候受到市场传闻的影响

4，在行情不好的时候卖空

5，没有耐心，很快地失去信心

其他常见错误

典型的共同基金投资者倾向于购买在过去的一年中顺风顺水、表现最好的基金。然而他们没有认识到的是，历史实际上表明在接下来的一两年内，该基金将可能面临极度缓慢的增长。如果经济陷入衰退，结果可能还更糟糕。这类条件足以将那些立场不坚定、或总想快速致富的人吓跑。

有些投资者（通常在不恰当的时候）会将资金转移到另一支别人让他们觉得更安全的基金，或最近的业绩记录显示为“热点”的基金中去。如果你所持有的基金实在太差，或者你所持有的基金类型不对，那进行资金转移是可以的，但是频繁的资金转移很快就破坏了必须在长期承诺下才能得到的复利收益。

投资于美国的长久未来永远是一项明智的投资。美国股市自1790年以来一直在增长，而且即使面临战争、恐慌和衰退，这个国家仍将在未来持续增长。投资于共同基金——当然是以正确的方式进行——是一种从美国经济增长中获益的办法，并能保证你和家人的长期金融前景。

《笑傲股市》目录

第19章　改善养老基金和机构投资基金组合的管理

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 改善养老基金和机构投资基金组合的管理

本人曾经管理过个人投资账户、养老金和共同基金，也做过市场研究分析师的督导，还跟许多一流的投资基金组合经理打过交道，故在专业人士理财方面有一些心得体会。

个人投资者应当尽已所能深入了解机构投资部分的投资经理。毕竟，在CAN SLIM的规则下，字母“I”就是指这些机构投资部门的投资经理，而且市场大趋势的80%的价格波动与他们有关。他们对（金融资产）价格的影响也远大于专业人士、做市商、短期投机者和投资顾问人士。

我从过去所犯的重大错误中吸取了教训，而事实上，所有的投资者都是因为从过去获得教训，而对投资变得更加理性的。我亲身经历过多个经济周期，同华尔街的各色人等打过交道，也许我的这些亲身经历能够给广大投资者提供一些值得深思的经验。

机构投资者概述

您持有的共同基金或您参加的养老基金都是由某个机构投资理财经理管理的。您有权力了解这些经理是否克尽职守，但是您更有必要去理解他们是如何工作的——这将使您受益匪浅。

今天的市场是处在这些专业人士的支配之下的。在进行买入操作时，几乎所有的机构投资者都使用100%的现金，而非使用券商借款（保证金）；因此，相比由投机性保证金账户支票的股票市场，现如今绝大多数证券的价格都有了一个更加坚实的资金支撑。例如，1929年的时候，很多人都卷入了股市，但多是采取投机性行为：现金只占10%，90%的资金来自于借入的保证金；这就是股市崩溃之时许多人遭受损失的原因之一。事实上，按纽约证券交易所股票市场总值计算，2000年3月纽约证交所的借入保证金也达到一个极端水平。

跟大众投资者相比，在股市长期下跌市场，专业投资者更不易陷入恐慌境地；事实上，在股价下调的时候，机构投资者通常都会提供买入支持。1969——1975年间，股市遇到的严重问题跟机构投资者和大众投资者都没有关系，那是经济问题和华府政治家糟糕决策造成的结果。

由于投资经理间的激烈竞争和（监管者）对他们业绩的严格审查，今天的专业投资经理应该比他们30年前的前辈更加专业了。

资产组合管理中的规模问题

许多机构投资者认为他们的主要问题在于自己的规模太大。他们认为自己管理着以10亿计的资产，而股市的规模似乎总是不够大，以至于他们无法很轻易的进行买进卖出操作。

机构的资金规模大确实是一个大问题，但是机构投资者必须认识到：这是他们必须面对的现实。管理1000万基金要比管理1亿基金更容易，而管理1亿基金又要比管理10亿基金来得容易；当然，跟那些管理着100亿、200亿或者300亿的大机构来说，管理1亿的资金则是一件非常容易的事情了。机构很难对于一个中小型公司的股票进行大规模的买进卖出操作，这就是资金规模大了之后带来的问题。

如果仅仅因为自身资金规模过大，机构投资者就把所有的投资都压到大盘股，在我认为，这实在是一个很大的误区。首先，在某个给定的时间内，市场总是无法提供足够的大盘来满足他们的投资需求。仅仅因为他们可以大量持有大盘股，机构投资者就要购买这些获利慢的股票吗？为什么机构投资者愿意持有大盘股呢？要知道这些股票的收益年增长率只有10%—12%左右。如果机构把他们的资金都砸到大盘股身上的话，他们很可能将不能从股市真正的强劲增长中获利。

在里根时代，有3000多个公司改组成了股价制公司或者进行了股票首次公开发行，他们中不少都是具有巨大发展前途的公司。如此多的公司上市，首要的也是主要的原有是政府在80年代初实行了降低资本利得税的政策。这些中小型企业的事业好多都在后来形成了巨大的市场，而他们自己也成了市场的领头羊。正是这些公司的努力驱动了人类在80年代和90年代史无前例的技术创新高潮，这些创新接着又为劳动力市场创造了各种各样的新工作和新职位。尽管这些公司在当时可能都是名不见经传，但是现在的人肯定都能把他们认出来——他们今日都已经是名声赫赫的大公司了，他们也都可以称得上是这个时代的大赢家。以下仅仅列出了这些公司中的一部分，他们跟其他成千上万的创新公司一样，在2000年市场达到顶峰之前推进了美国的高峰速增长：

Adobe Systems(Adobe 系统)　　　　　Clear Channel Communications

Altera　　　　　　　　　　　　　　Compaq Computer（康柏电脑）

American Online（美国在线） Comverse Technology（康威斯科技）

Amgen（安进公司） Dell Computer（戴尔电脑）

Charlcs Schwab（嘉信理财）　　　　　Digital Switch

Cisco Systems（思科系统公司） Oracle（甲骨文公司）

正如前述，为了促进创业公司的新一波成长周期，我们的政府应该严肃的考虑一下再次降低资本利得税的问题，而且政府应该把这一决策期间减至6个月。相比过去，如今的资本市场的流动性已经大大加强，许多中型公司的股票日均交易量都在50万股至500万股之间。再加上，机构投资者们之间互相交叉持有大量股票的行为也增加了市场的流动行。我认为，那些管理着以10亿美元计的机构投资经理应该开阔一下他们（或她们）的视野——他们应该多关注一下那4000多个（也许更多）创新性很强的小公司。这一投资视角绝对要好过把所有的资金都压放在名声在外的巨型上市公司身上，毕竟巨型上市公司为数仅有数百个。作为我们最大银行之一的研究部，跟踪研究的股票也只有600只，这也从一个侧面反映了巨型上市公司少的事实。

对于一个具有一定规模的投资机构来说，如果他愿意持有遍布各行业的500来个公司的股票，他的业绩一定会比仅持有100个大型成熟公司的缓慢增长型股票更好。另一方面，共同基金把自己的视线集中于那些在市场有突出表现的小型公司股票，但他们却应该更加谨慎从事。如果他们只是管理着几亿美元资金的话，回报率可能将极其丰厚。可当这些基金通过自己的业绩增长至几十亿美元的规模后，他们就无法继续只关注和操作那些小公司的股票了；尽管那些小股票可能增长迅速，但他们的投机色彩也很浓厚。原因在于，这些股票可能在某一阶段表现的很好，可是他们的价格可能在接下来的某个阶段一落千丈——也许几年之后才会再见起色，有些甚至可能在被摘牌后就再也没有机会重返股市。上世纪90年代末和2000年初，两面神基金和Putnam旗下的一些基金就碰到了这一问题——成功有时会使基金经理自负。

规模太大不是主要问题

事实上，机构投资者面临的头号问题不是规模太大，主要是他们的投资哲学和投资方法使他们不能从市场的潜在机会中充分获利。

许多机构投资者都是基于本机构的分析员对某只股票的价值估值进行买入操作的，有一些机构投资者则是根据小道消息买进股票，还有些机构投资者则是根据经济学家对于经济各部门进行严密推理后的预测来进行买进操作的。我们认为，通过自己的实际调查和分析（通过对盈利股票的共性进行分析）会产生更好的投资回报。

在过去的许多年中，一些机构使用近乎一成不变的投资标准，因为他们几乎没有对投资标准做过任何改动。如果他们的投资股票清单上有100来个投资对象的话，他们一年中最多也就再加上那么四、五个投资对象。因为许多决策都必须由投资委员会认可，但很显然，由委员会做出的市场决策好不到哪里去。更糟的是，有些机构的投资委员会的委员根本就不是经验丰富的理财经理出身。这种投资策略确实值得业界质疑和反思。

时至今日，有些机构投资者仍受一些陈旧的投资政策所制约。例如，一些偏保守的机构不允许理财经理投资于不付现金红利的股票。这些机构真有点像刚从中世纪的黑暗时代来到现代一样，要知道许多成长型股票为了保持自己的高速增长，都有意不付现金红利——他们往往把利润留存用于公司再投资。还有一些机构限制投资组合的半数或超过半数资金应该投于债券上，而实际上，许多债券的长期表现都很差劲。过去，还有些债券投资组合不按照市价来评估自己的投资组合价值，这实在是一种误导性的会计政策。

在以上所述的特殊情境下，投资组合的业绩披露并不频繁，因此，组合整体表现如何也就不是很清楚。由于过分强调收益率，机构投资经理们对于资产组合的市场是增是减关注不够。

绝大多数为机构投资者认同的过时投资决策都有着根深蒂固的法律基础，这正是问题所在。这些法律基础现在已经演变成了一个单词——机构化。在做投资决策时，许多机构都被迫遵守各种法律概念，诸如“谨慎人规则”、“尽职调查”、“受托人责任”等等。在大多数情况下，一个信托部门可能必须为他们所作的决策负责——如果他们的决策被认定为不佳或者实在烂的话。实际操作吕更加令人不可思议的是，决定一个投资决策是好是坏的标准丝毫不涉及投资决策所带来的业绩表现！机构投资者只要能够证明，他决定投资某只股票是基于“谨慎人”分析的基础上（也就是说，该机构的操作跟大家所期望的那样谨慎）。他的操作可以是基于对该公司的静态基本面信息作价值评估后做出的，他的操作也可以是利用整个“资产分配”模型的一部分做出的，或者说任何其他什么类似理由可以证明他做了“尽职调查”。这样一来，机构就能够证明他确实恰当地履行了自己的受托人责任，因此也就可以避免承担任何法律责任了。

许多年前，机构投资者如果要选基金管理经理的话，几乎没有什么选择。可是发展到今天，市场上已经有了许多杰出的专业理财经理，他们各有各的投资理念。但是，除非他们的分析员能够为他们的决策提供一份洋洋洒洒的长篇报告，他们也是不能随便就买进股票投资清单上未列明股票的。因为机构投资者已经持有了一大批公司的股票，而机构的分析员必须始终跟踪这一股票并且不火烧眉毛更新该股信息；如此一来，只有在干完这些工作之后，分析员们才能把他们感兴趣的公司列入新股名单。优良的业绩来自于新的投资思路，投资那些老掉牙的股票或者上个经济周期的股票并不能提高机构的业绩。举个例子说吧，1998和1999年股市的领头羊是那些大盘技术股，而进入21世纪后，他们在股市的领导地位很可能会消失和被国防部门的产业领导者所替代。

“池底渔夫”的祈祷

许多机构投资者都是等到股市低迷时才进行买进操作——等到池塘水干了再捕鱼，但是这种池底渔夫的投资策略通常来说并非获取优秀投资业绩的好方法。这一投资策略会把投资决策者置于非常不利的地位——他们投资的股票的业绩或许正在缓慢下滑，或者说增速已经放缓。

有些投资理财管理机构则偏爱于使用各种价值评估模型来决策，他们利用这些价值模型强制理财经理把资金投放到市盈率低（以该股的过去市盈率为标准）的股票上。一些极其能干的保守型专业理财人士使用的就是这种投资策略，但从长期来看，使用这一投资策略的机构很少有过优良的业绩表现。几家中西部大银行秉承的就是这一投资思路，他们的业绩就一直落后于市场平均表现。从总体上来说，市场上关注市盈率的分析员实在太多了。他们都想把那些市盈率上升的或者起来的市盈率高的股票卖出，另一方面又想着在某只股票市盈率下降时做补仓操作。针对一些最成功的股票，我们做了一个50年的跟踪研究模型。模型表明，低的或者“合理”的市盈率并非是价格得以井喷增长的原因。在过去的半个世纪中，各主要股票市场都有一些超忽寻常表现的股票，但那些信仰低市盈率理论的机构投资者很可能也没有从这些股票身上获得任何好处。

我熟悉上百个机构投资者的运作，事实上我也熟知投资者们可以想象到的各种投资哲学。绝大多数投资机构以及他们秉承的投资哲学都偏爱寻找所谓“低于自身内在价值的股票”，而在那些业绩优良的基金经理们看来，他们的做法其实已经跟不上时代了。确实，这些“低于自身内在价值的股票”有时会一跌再跌，或者说市场在很长一段时间后才能发现该股票的价值。

增长型股票投资VS价值型股票投资

我经历了过去的12个商业周期，我的经验是：最好的理财经理的投资业绩以年复率计算可以达到25%，有些理财经理甚至可以达到30%的业绩。从这一小群成功经理的经验来看，他们或者把资金都投在了增长型股票上，或者主要的业绩也都来自于投资的增长型股票。

但在同期追寻“低于自身内在价值”股票的理财经理中，业绩最好的平均回报率也仅有15%-20%。尽管他们中有一些人的业绩在20%以上，但是这毕竟是少数。而对于绝大多数个体投资者来说，无论他们采用哪一种方法，他们的平均年收益率都没有超过25%的。

以内在价值为导向的基金在弱势或者熊市表现更佳，因为他们在前一个牛市里的上升幅度一般不大，故他们的股价盘整也就相对来说更少。因此，许多人试图证明：在一个10年或者更多年的期间内，价值型投资者将比增长型投资者做得更好；但对于增长型投资者来说，这一比较实际上是非常不公平的。实际上，在大多数情况下，增长型投资者的投资业绩要好于价值导向型投资者。

与标准普尔（S&P）指数竞争

许多机构都投资于标准普尔500股票，并试图在标准普尔500基础上多持或少持某些部门的股票。这样一来，他们的业绩肯定不会比标准普尔500指数更糟，当然也就好不到哪里去。但是，如果投资于增长型股票，一个中小型机构的基金经理可以在长达几年的投资期内，获得平均来说达到标准普尔500指数增长率5/4到3/2倍的回报率。对于共同基金来说，标准普尔500确实是一个不好对付的指数，因为标准普尔500就跟一个有着良好管理的投资组合一样——不断的抛弃落后公司，加入市场表现更好的新公司。

产业分析员体系的弊端

在机构投资行业，聘用一大批的分析员来分批研究各产业，是一种被广泛采用的做法。虽然这一做法的成本高昂，可是效果不佳。这些产业分析员的分析，很多情况下都是为投资银行部分发展和维持客户关系而服务的。照此来看，产业分析员们因为一仆事二主，无法充分为投资理财部门服务。

一个典型的证券研究部门一般会有一个汽车产业分析员，一个消费电子产业分析员，一个零售业分析员和一个医药行业分析员……如此种种，不一而足。这种分工安排的效率其实不高，故他们的工作也一直没有什么出彩的地方。如果一个分析员分到的股票都是不为市场所喜好的股票，你说他会做什么呢？他会不会向投资经理推荐购买他跟踪的股票中表现最好的股票呢？

另一方面，即使一个分析员碰巧赶上他跟踪的股票都是年度最佳表现股票，他也只能放弃绝大多数好股票，因为他只能向理财经理推荐其中的两到三只股票。而在石油股处于井喷行情的1979年和1980年，所有的石油股都翻了两三倍——最好的一些石油股其实翻了不止5倍。

证券分析员分工研究背后的理论基础是：如果专注于研究某一行业，该分析员可以成为该行业的专家。事实上，华尔街做得更加离谱：他们会从某家化学公司聘任一名化学家作为化学行业分析员；如果需要汽车行业分析员的话，他们会从底特律请来一名汽车专家。这些人可能知道本产业的各种细节，可是在许多情形下，他们几乎对整个资本市场的运作没有任何了解，也不知道引起股票价格上升或下降的主要因素是什么。这也许可以帮助我们理解以下事实：2000年9月高科技股票已经缩水80%-90%的时候，几乎每一个在CNBC上镜的分析员都还在向投资者推荐买入高科技股票。如果根据电视上这些免费建议做出投资决策，投资者们也许会血本无归。

机构投资者在做广告时往往声称自己拥有更多的分析员、更大的分析部门，或者声称自己拥有的“全明星”分析员是最多的。在我而言，如果给我50、60或者70个仅专注于某个领域的分析员，我宁愿只要5个精通各领域的优秀分析员。找50个能够在市场上赚钱的分析员或找50个能想出赚钱点子的分析员，你说机会有多大呢？

直到2000年熊市，机构投资者和个人投资者从没有对华尔街的分析员发表过什么抱怨。投资者不停的清仓，从NASDAQ指数下降幅度来看，2000年的大熊市也许是1929年以来最糟的熊市。尽管许多网络股和高科技股的股价大幅跳水，华尔街还不断的对这些股票发出“买进”或者“多多买进”的指令。事实上，在2000年10月，一家著名的华尔街机构还在其发布的广告中全文推荐当时的市场环境是历史上“持有股票的十佳机会之一”。事后，正如大家现在所知，市场直到2001年都在下跌，事实上这可以说是历史上持有股票最糟糕的市场之一。一直到多数技术股票和网络泡沫股票缩水90%或者更多的时候，这些分析员才改变了他们的腔调——可惜已经太迟了，许多人的钱都已经打水漂了。

2000年12月31号《纽约时报》登载了一篇有关分析员荐股问题的文章，文章引用了Zacks投资研究公司的报告，“从标准普尔500股票指数的公司里，研究员们向投资者推荐了约8000只股票，但现在您只能买到其中的29只”。这篇文章还引用美国证券监管委员会（SEC）主席的话说“投资银行业务的竞争是如此的激烈，这导致证券分析员们几乎不可能根据投资部门客户的利益来做出买卖股票的建议”。《纽约时报》引述一位共同基金经理的话说“今日贵报发布的关于华尔街的研究报告让我很吃惊。在投资者要攀登悬崖时，这些证券分析员不仅不劝阻投资者，还要在背后怂恿——他们创立新的价值评估标准，为那些没有现实盈利基础和没有任何优良业绩基础的股票呐喊助威，把投资者不断推向深渊”。2001年8月刊的Vanity Fair杂志也刊登了一篇有关证券分析员的文章。很显然，无论是对机构投资者还是对个人投资者，caveat emptor（货物出门概不退换，买主须自行当心）在证券市场上的含义，比任何一个时候都多。

2000年证券监管委员会开始实施FD规则。FD规则要求上市公司在发布公司重大信息时，对机构投资者和个人投资一视同仁，也就是说要公平披露。FD规则实施后，在上市公司把公司信息向市场所有投资者披露之前，一些大型经纪公司的研究分析师就很难提前获知相关内幕消息。这样一来，华尔街证券分析师买卖股票建议的价值又降了一层。我们更偏爱的是市场事实和历史模型，而非建立于假设基础上的价值推算意见。2000年和2001年证券分析界的从业人员中很多人从业还不到10年，因此他们绝对没有体验过1987、1974-1975和1962年的那种骇人的熊市股灾。

而另一方面，许多大型的基金管理集团可能与太多的证券研究机构打交道了。这不仅仅是研究资金投入过多的问题，问题在于跟30-40个研究机构打交道只会稀释一些好的投资分析报告的价值，那些好的分析报告的影响甚至可能被忽视。事实证明，在股市转折时期，由于互相矛盾的投资意见所带来的混乱、疑虑和恐慌，给各大投资机构带来的成本是极其昂贵的。

《金融世界》对顶级分析员的调查实在令人吃惊

我们可以追溯至1980年11月1号出版的《金融世界》杂志上发表的一篇文章，这篇文章也发现：机构投资者杂志评选的华尔街“最佳分析师”获得的评价和薪酬都过高了，因为事实上他们推荐股票的业绩还比不上标准普尔股指的平均收益率呢。

作为一个群体来看，这些“超级明星”分析师推荐的股票中有2/3没有达到市场平均水平，也没有达到他们所研究产业股票的平均水平。他们也很少向客户提供什么卖出建议，他们的绝大多数建议都是买入或者持有某只股票。

《金融世界》杂志的研究印证了我们在20世纪70年代早期所做的研究。当时我们的研究发现只有少数的华尔街投资建议使投资者获得了成功。我们的结论还表明，在应该做卖出决策的市场环境下，10个分析报告中只有一个是做卖出建议的。

还有一个问题就是，华尔街的许多研究都是针对一些业绩差劲公司所做的。每一位证券分析师都会向投资者推荐自己研究产业内一定数量的股票，但是很显然，作为股市领头羊的公司只有少数几家。看来，在决定证券分析师应该以什么样的公司为研究对象方面，前端的审查和控制实在是很不充分的。

购买指数基金是不是投资者的另外一条出路

最后，我想谈谈股票投资组合指数化的问题。有一种假说认为，养老金的目的就是赶上一些大市股指的表现；但在理论上来说，这可能是一种非常冒险的行为。

如果我们再经历一次1929年股市大崩盘的话，代表大市的股指价值将下挫90%，但是很显然：没有哪个理性的基金托管人容许自己的基金管理人将目标定在贬值90%上。我想，也没有哪个投资者会因为自己的基金达到了股票指数灾难性的业绩表现而欢欣鼓舞。

1974年，我碰到过类似事件的微缩版本。当时一家公司邀请我去评估一家基金，该基金的管理人是一家推崇股指基金的专业管理机构。当时，基金的资产已经贬值了50%，大家都非常着急，但又不好意思向公众公告这一事实。

为什么人人都期望多数理财经理们在自己的工作中能有不凡的表现呢？事实是，跟对音乐家、球员、医生、老师、艺术家以及木匠的期望一样，他们认为在任何一个领域从业的专业人士都应该有一些超乎同辈的才能，自然，基金管理也不例外。如果您想获得超出市场平均水平的报酬率，您就必须不遗余力地寻找到那些为数不多的基金经理——他们必须能够不断地胜过市场指数。

有些人认为这是不可能的，但他们错了。如果假定市场信息完全公开，然后得出结论说人们无法选出超乎市场平均表现的股票，这么说是不是等于什么也没说？

1965年以来，价值线（Value Line）公司的股票评级体系就是一个强有力的证明：以一种有规律的方式选出来的股票，业绩可以胜过市场。我们公司利用数据图评判出来的股票的表现，也总是大幅胜出市场平均表现。

利用在芝加哥大学的休假访问期间，南卫理公会大学（Southern Methodist University）教授Marc Reinganum（当时他还是爱荷华州立大学的教授）做了一项独立研究，名叫“挑选绩优股”。在做这项研究时，他选出了与本书讨论过的变量可比的9个变量作为选股标准，结果他在1984——1985年取得了34.7%的投资业绩——超过了标准普尔500股票指数的表现。

这绝不是一个特例。我们公司可以证明，许多投资者都获得了大大超过股指表现的业绩。

那些说股市是随机游走的人，得到的信息肯定不充分。有许多选股系统和投资咨询服务确实能够胜过市场。不幸的是，市场上也充斥着许多毫无根据的股评和错误的市场解读，还有许多破坏性的市场情绪也经常在市场上大行其道。有时候，对市场走势的评价过于肤浅；有时候，能够用于对市场走势进行评价的变量却又多又复杂。有些事件变数太多、变化太快，股票分析员们跟不上事件发展的步伐；最后，经过基础性分析和技术分析后，市场上堆积的基础投资研究报告都慢了半拍；等他们提出投资建议时，他们推荐的股票可能都已经开始走下坡路了。这也是为何市场推荐卖出股票的投资建议少的原因，这也可以解释为什么卖出股票的投资建议都是在熊市已经启动后好长一段时间才发布。

如果未来的新规则能够保证政府不掣肘社保基金的投资决策，将社保基金的一小部分进行指数化投资也许是一种明智的投资方略。毕竟就目前来说，社保基金的表现实在太糟糕了，他们的业绩甚至无法赶上通货膨胀的速度。

投资者应该意识到，当传统的投资方法不能起作用时，即使是专业人士也会重新评估这些投资方法，并做出相应的修正对策。我们不是神，所以我们都会犯错误，但重要的是我们应该学会从自己的过失中总结经验。只要您懂得如何运用资本市场上具有规律性的投资事件，资本市场的历史就可以指引您如何投资。以上颇具价值的发现是我们通过认真研究才得出的——当然，这也利益于我们对市场常规思维的怀疑。希望这些经验能够对您的投资有所帮助，希望我们能够帮您盈利。记住，您的业绩可以胜过市场的喔。

《笑傲股市》目录

第20章 股票投资备忘录：股票投资重要准则

位置：猫否股票网 > 股票书籍 > 笑傲股市 > 股票投资备忘录：股票投资重要准则

1，千万不要买细价股。纳斯达克股票市场上，股价在15美元到300美元的股票才值得投资；对于纽约证券交易所里的股票，股价在20美元到300美元的股票才值得投资。可是千万不要买入垃圾股。

2，应该投资于增长型股票。增长型股票的主要特征是，在过去3年中，每年每股收益（EPS）至少增长25%，市场一致预期该股来年将增长25%或者更多。多数增长型股票还具有如下特征：年现金流入量增长率应为20%以上或者在每股收益（EPS）增长率之上。

3，确保最近两季度内，您所持有股票的每股收益（EPS）有大幅上升。升幅至少要在25%-30%区间之内。在牛市行情下，每股收益（EPS）的增幅应该在40%-500%之内（当然是越高越好）。

4，根据销售金额的增幅来判断您所持有的股票。过去3个季度的销售金额的增幅应该逐季上升，或者最近一季度的销售金额增幅在25%之上。

5，投资于股权收益率（ROE）在17%以上的股票。那些最优秀公司的股权收益率分布在25%-50%区间内。

6，确保您所持有股票的最近一季度税后净利率有所提高，而且最好是在历史最高税后净利率附近。

7，造成不要根据红利或者市盈率（P/E）来选股。无论是用收益率增长率、销售增长率、股东公益收益率、利润率还是产品受欢迎程度衡量，如果某公司是其所在行业排名第一，您就应该买入他。

8，交易量多大都可以，但是您持有的多数股票的日交易量应该在几十万股以上。

9，投资者应该学会看股价图，学会辨别支撑线和阻力线，还要学会确定买入点。投资者应当利用日线图和周线图来提高自己的选股能力和发现买入时机。当股价首次突破抵抗线，且伴随有交易量超出正常日均交易量的50%以上时，不要错过这个绝佳的买入时机喔。

10，股价可以不断上升，但不应该持续下降。当股价低于买入价7%或8%时，投资者应当立即进行止损卖出操作，千万不要存有任何侥幸心理。

11，写下您的股票出仓准则，写明您在什么情况下就应该卖出股票，并写明您想从股票投资上获得的利润率。

12，确保您的持股中有一两只为共同基金所喜爱的绩优股——共同基金应该在上个报告期内买入过这种股票。在过去的几个季度中，机构投资者对您所持股票的支持应该是越来越大的。

13，您持股的公司至少应该有一件销量好的新产品或服务。该热销产品的市场应该足够大，这样该公司才能维持现有销量。

14，大市场应该正处于上升期，或者此时的市场正青睐中小型公司。

15，投资本地股票时，最好不要同时在期权、外国股票、债券、普通股或者商品方面投资。做一个“万事通”对您没有任何好处，投资过于分散也不会使您获益。您要么就不投资于期权，要么就限定期权在自身的资产组合中所占份额只在5%——10%之间。

16，您所投资股票的公司的管理层应该持有自己公司的股票。

17，投资者应该投资于“新美国”企业（在最近七八年兴起的公司），而不应该投资于“旧美国”企业。

18，千万不要骄傲自满、自高自大，市场才不理会您想的是什么呢。无论您认为您自己是多么的聪明，市场总是比您更聪明。智商高以及硕士学位不能保证您在市场上一定能够成功。您的自满会使您损失大量的金钱。千万不要同市场争论，因为市场永远是对的。

19，如果一家公司最近发布公告，声称已经回购了公司5%-10%的普通股，您就要小心对待这家公司了。您应该查一查该公司是否更换了管理层，如果该公司确实更换了管理层，查一查他们的背景是什么。

20，不要买进已经跌到低谷的股票，也不要买进正在不断下跌的股票，不要采用向下摊平投资策略。

投资者错过绩优股买入时机的主要原因

1，怀疑、恐惧、缺少知识。许多股市大赢家都是新公司。人人都知道西尔斯公司和通用汽车公司，但是对于每年新加入股市的几百家新公司，很多投资者甚至连名字都不知道，更不用说熟知他们的情况了。然而，这些新公司都是美国经济增长的引擎，是他们进行着各种产品的革新和服务创新，多数新技术也是由他们创造的。（其实，通过一张简单的股价图，就可以很容易地了解到这些新公司的一些最基本的信息，包括价格、交易量、产品销量，以及收益增长趋势等）。

2，市盈率偏见。与市场的流行观念相反，那些业绩最好的股票的市盈率一点也不低。最好的球员的薪金应该是最高的，当然，公司业绩越好他的市盈率就应该越高。如果以市盈率为选股标准，您就很难买到那些在股市上业绩最好的股票。

3，投资者不理解如下事实：与投资者通常认为的相反，真正市场领导者的新一轮行情并非是在某个股价新低点启动的，也不是在大大偏离股价高点后才启动的；真正的市场领导者的新一轮行情是在某个股价新高点启动的。当股价低于他们在这几个月的价格时，因为这些股票看起来很便宜，投资者都喜欢进行买进操作-投资者总是喜欢在股价下跌时期购买股票。他们还以为自己买到便宜货了，而事实上，他们应该在股价上升时期买入股票——最佳的买入时机是股价正好突破价格抵抗线的时候。

4，投资者卖股票卖的太快了，而在心理上来说，要他们买回自己出售的股票又很难。他们或许是因为被市场吓坏了，或许是急着套利。投资者的卖出时机也总是太迟，由于不愿意在损失达8%的时候割肉平仓，或者不愿避免其他小损失，投资者往往血本无归。

最后的忠告

一旦您学会了储蓄以及恰当投资的方法，您很快就能成为一位百万富翁——只要您勇敢、具有进取精神、永远不轻言放弃。美国的股市每年都有获利良机。通过学习来武装自己，做好迎接市场机会的准备，时机一到，您就能抓住获利良机。您会发现一点点的小钱积累起来后将是一笔巨大的财富，只要您努力和坚持，在股市里任何事情都是可能发生的。我相信您一定能够在股市中获得成功，只要您相信自己——这是获得成功最重要的因素。

《笑傲股市》目录

Table of Contents

引言 向伟大的赢家学习

第1章 C=当季每股收益：对于一支股票来说，C值越高越好

第2章 A=每股收益年度增长率：找出每股收益真正增长的潜力股

第3章 N=新产品、新管理阶层、股价新高：选择怎样的入市时机

第4章 S=供给与需求：股票发行量和大额交易需求量

第5章 L=市场领导股还是落后股：选择哪一种股票？

第6章 I=机构投资者的认同：跟随领导者

第7章 M=市场走向：如何判断大盘走势

第一部分总结 牢记并运用CAN SLIM选股法

第8章 投资人常犯的19种错误

第9章 卖出止损时机

第10章 卖出获利时机

第11章 是否应该分散投资、长期投资、融资购股及卖空等

第12章 如何像专家那样通过看图提高选股和把握时机的能力

第13章 股市大赢家的模式（1952-2001）

第14章 挖掘赚钱股——《投资者日报》指南 （作者的广告）

第15章 选择市场板块和行业类 （作者的报纸广告）

第16章 看盘的艺术——对新闻的分析和反应

第17章 审慎选择投资工具——期权

第18章 买共同基金，做百万富翁

第19章　改善养老基金和机构投资基金组合的管理

第20章 股票投资备忘录：股票投资重要准则