中国富人为何变穷：金融危机攻略

张庭宾　艾经纬　著

ISBN：978-7-111-46309-2

本书纸版由机械工业出版社于2014年出版，电子版由华章分社（北京华章图文信息有限公司）全球范围内制作与发行。

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目　录

自序　你的财富正处在危险中

导论　中国财富模式颠覆之变

中国富豪进入前所未有的迷茫期

三大经济动力正在逆转

财富模式正发生根本变化

第一篇　财富神话拐点

1.越挣扎越悲剧——一位富豪的困局

2.温州炒房团折戟

3.福建钢贸[1]富豪群落的消散

4.太阳能的陨落

5.制造业如何成为财富黑洞

6.因特网富豪和期货投资家如鱼得水

第二篇　单边做多时代的终结

1.制造业就是单边做多

2.傍着政府靠土地和矿产发财危险了

3.存款和信托——温水煮青蛙的游戏

4.当高利贷成为两头“绞索”

5.阿里巴巴怎样消灭传统商人

6.股民为何成了奶牛

7.被期货市场吞噬

第三篇　未来的财富在哪里

1.未来3～5年做多美国

2.做空中国的工具基本到位

3.做空工业品

4.做多农产品

5.石油：长期战略做空？短期战术做多

6.黄金：做空做多两手硬

7.寻找天才特斯拉

第四篇　中国人如何成为全球投资高手

1.与全球投资高手博弈要有真本事

2.做空的能力不是从天上掉下来的

3.智者开始黄金时代

4.前瞻能赢天下：世上不再有黑天鹅

5.还原这个世界并把握未来的变数

6.根本面、基本面、货币面和技术面

7.超凡智慧必源于卓越的世界观

8.预测力、融资力和操盘力三位一体

第五篇　中国人保值增值策略

1.从“现金为王”到“剩者为王”

2.不把鸡蛋放在同一个篮子中

3.进攻但不豪赌用你可以承受的损失去冒险

4.骑上技术革命的大牛

5.由依附政府到尊重智慧

6.看好10年后的中国

跋

财富是实现梦想的工具，而非目的

中华元智库简介

“前瞻赢天下——张庭宾讲谈”简介

对全球金融危机演变与投资市场趋势的预测与印证

对中国宏观经济周期和股市楼市的预测与印证

自序　你的财富正处在危险中

在2014农历马年春节之际，中国人嘴上相互祝福“马上有钱”、“马到成功”，可心里大多对家庭财富的命运前所未有地忧虑。

人们发现，过去的赚钱路数现在不灵了。做实业大多在亏损泥沼中越陷越深，截至春节前，最能代表中国工业经济基本面的螺纹钢期货指数，从3年前的历史高点已经跌去了35.2%；A股最为惨烈，从7年前的高点已经跌去了66.7%；黄金从2年前的高点也跌去了35.2%；债券也颇为低迷，国债期货从2013年9月上市以来一路跌跌不休；曾经备受追捧的信托，也因为中诚信托差点无法兑付本金而蒙上阴影。而对于中国人过去的主要财富增长来源——楼市，万科董事长王石警告2014年“非常不妙”，一直力挺楼市上涨的任志强也改口称：2014年楼市涨幅将大幅降低。

唯一的亮点是短期理财产品，从2013年初常规年化收益率4%～4.5%上升到了年底的5%左右，甚至更高。余额宝在年底流动性再次紧张时，年化收益率达到了6.7%。

自2000年以来，中国的财富效应呈现了明显的波次效应：2005年以前是“世界工厂”和外贸创富的高峰期，之后随着人民币升值开始走下坡路；2006～2007年是股市财富高峰期；2011年创业板火爆，成为PE、VC财富高峰期；2012年中国商业银行利润达到峰值，而随着利率市场化和流动性紧张盛极而衰；2013年，中国楼市财富效应很可能是达到峰顶了。2014年，很可能是中国经济的另一大泡沫——短期理财产品达到峰值。中国人的财富主要借助这些上涨行情，低买高卖而获得的。

在此过程中，可以明显看到一个中国经济“由实转虚”的轨迹，即财富由创办实业——投机获利——放贷食利。这意味着中国人实干兴邦越来越受到压抑，投机取巧似乎越来越成为主流，这是一个国家经济盛极而衰的显著征兆。

13年来中国经济的高速发展，主要靠三个动力：世界工厂、房地产市场化和人民币升值而推动，而今都已经盛极而衰；过去35年来中国经济发展，主要靠人口红利、廉价资源环境和民营机制创新。如果人口和资源都已经严重透支，民营经济发展遭遇权贵外资的遏制天花板，中国经济势必将进行一次改革开放以来最深的一次调整。

鉴于中国楼市的物业泡沫越来越大，人民币的汇率泡沫也越来越大。加之从2008年金融危机中复原过来的美国，已经将中国作为新军事战略的首要对手，对中日钓鱼岛冲突推波助澜，东亚地缘政治难免升级，中国石油和粮食的硬伤可能会被引爆。未来相当大的可能会出现楼价大跌，人民币大幅贬值，中国可能会遭遇严重经济金融危机的局面。

在这种大背景下，中国人过去传统的“单边做多”——无论是在实业、股市、黄金还是楼市中低买高卖——的创富模式，都已经或正在走向尽头。如果仍然依照传统的思维和投资方式，不要说未来财富增值，能够保住过去的财富积累都是奢望，甚至80%的富人都可能被打回原形，变成穷人。

笔者以为，中国人要想保住自己过去30年来辛苦积累起来的财富，必须在财富思维上发生根本性的转变：①由“单边做多”转向“做多”和“做空”两手都要硬的双边操作；②由“鸡蛋都放在人民币一个篮子”中，转向资产的全球、全品种配置；③由过去主要依赖政府配置资源获得财富，转向依靠真正具有财富创造力的技术专家和具有全球财富洞察力的宏观智者。

如今，已经坐在财富过山车峰顶的你，面对即将快速下滑，你准备好了吗？本人和中华元智库为此已经准备了10多年了。

我们曾经唱多过——在2001年预测中国世界工厂机遇；在2005年7月预测黄金牛市；在2005年9月预测A股大牛市；在2007年1月预测楼市进入快速上涨期。我们也曾唱空过——在2006年年初预测美国金融危机；2007年年初，预测2008年中国“后奥运股灾”，在2010年年初预测主权债务危机；2010年10月，预测中国经济未来几年探大底；在2013年年初预测黄金牛市接近尾声；在2013年10月预测楼市泡沫在2015年年底前破灭。

我们从2004年就开始探索对国际金融市场全球全品种的系统研究；在2011年年初推出过中国私人银行首个全球全品种资产配置报告；在2013年年底推出了旨在帮助国人应对此轮危机的“前瞻赢天下讲谈”。

我们是中国首个民间独立第三方的国际金融智库，我们不依靠政府或强势利益集团，只依靠我们的智慧和执着，面对中国企业家和国人的需求。

如果你已经有了财富危机感，如果你想知道我们是哗众取宠还是真材实料，都可以继续阅读此书，参与我们的对话，一起寻找未来财富保值增值的新思维和新策略。

张庭宾

导论　中国财富模式颠覆之变

三十年河东三十年河西，月有阴晴圆缺，人有悲欢离合，经济周期不可能只有繁荣，而没有衰退，富豪们也不可能只有快乐赚钱，而没有痛苦缩水，只是大家仍然习惯于，或者说沉浸在财富爆发增长的路径中，不太愿意面对严峻的现实。

中国富豪进入前所未有的迷茫期

艾经纬（以下简称“问”）：您认为未来5年80%的中国富豪会财富缩水乃至消失，这是为什么？

张庭宾：俗话说，三十年河东三十年河西，月有阴晴圆缺，人有悲欢离合，经济周期不可能只有繁荣，而没有衰退，富豪们也不可能只有快乐赚钱，而没有痛苦破产，只是大家仍然习惯于，或者说沉浸在财富爆发增长的路径中，不太愿意面对严峻的现实。

过去30年来，中国掀起了一场人类历史上前所未有的造富运动，富豪群的崛起，无论从人群数量上，财富总量上，还是从速度上都是前所未有的，几乎完成了西方国家一两百年的历程。

中国富豪集群崛起的神话，它的背景是过去30多年中国经济的高速发展。这又分为三个阶段：一是20世纪80年代初农村大包干，释放了农业生产力，以及城市小商业的开放；二是1992年小平南行以后，市场化得到了推进，城市工商业对民间开放；三是20世纪90年代末以后，世界工厂、房地产市场化和国际热钱投机中国，更形成了富豪人群的大爆发。

问：1997年亚洲金融危机之后，中国经济又出现了一些新的变化，也是富豪们产生最密集的时期？

张庭宾：是的，21世纪初的第三波涌现出来的富豪是前两拨不可想象的。

第一波在20世纪80年代，当时发财的主要是靠双轨制倒卖商品，权力掌握的计划价格低，而同样商品的市场价格高，由此通过权力批条，将计划商品转为市场商品，从中牟取价差。当时，万元户已经算是小富人了，规模大的倒卖钢铁、家电的，财产规模上千万的算大富豪了，其巅峰是1989年牟其中从俄罗斯倒卖了一架图154飞机。

第二波在20世纪90年代，当时发财的主要有几类，一是民营制造业，比如广东顺德的美的、科龙、格兰仕都是那一拨崛起的，其中一些开始是乡镇企业，后来都转为私企了；二是海南房地产泡沫起来一波，像著名的投资家王功权、潘石屹等都是那时候淘得第一桶金；三是股市上暴富一批人，1990年中国股票上市，先知先觉者开始炒作，庄家操纵盛行，出现了一大批亿万富豪，其中以德隆系的唐万新唐万里兄弟最为著名，不过在21世纪初的股市低迷中，大多数被打回原形，唐氏兄弟也破产入狱[1]；四是靠走私发财的，这种模式做到最大的是厦门远华的赖昌星，规模做到上百亿，将大批高官拖下水，最后在1999年被打掉了，赖昌星虽逃到加拿大，最后还是被遣返回国，难躲牢狱之灾。在1990年代的造富运动中，10亿元人民币的富豪就已经是大佬了。有极少数近百亿级的，如唐氏兄弟、赖昌星等，都是昙花一现，没能守住财富。

而在2000年代末2010年代初，中国百亿级的富豪比比皆是，甚至千亿级的不乏其人，是前20年不可比拟的。而这些人的爆发，来自于三个历史性的机遇。

其一是“世界工厂”的机遇。早在2001年5月，我就写过一篇文章《当宝洁纪元不可抗拒地来临》[2]，预测中国将迎来世界工厂新阶段。在2002年11月出版第一本专著《中国可以富》，进而预测世界工厂机遇中将涌现出来一大批的富豪。道理并不复杂，由于冷战壁垒消除，因特网技术推广，跨国公司管理半径大为扩张，中国因为极其低廉的劳动力和资源价格，受到全球资本家的青睐，纷纷将制造能力转移到中国，中国为全世界生产，涌现了大批外贸型企业，很多民营制造业老板抓住这个机遇，由此身价十倍增长，成为亿万富豪。

其二是房地产市场化和矿产私有化。自2000年以来，中国楼市的超级泡沫造就了超过一半的中国富豪，身价最高的如王健林如今已经超过1000亿元。中国地方政府和房地产商创造了一种敛财模式，把原本属于全民的，在市场化之前仅收成本费的土地，通过创造性的土地招拍挂制度，将其价格不断推高，最终使之达到了中国普通居民承受力的极限，成为全球最大的资产泡沫，形成了一个以百万亿元人民币计的巨大市场，其财富再分配造就了一个人类空前的富豪集群。与此同时，矿产私有化也造就了一大批富豪。

其三是人民币升值引发国际热钱投机中国，在人民币投机潮中产生又一批富豪。2005年7月份人民币开始单边升值，恰逢中国股改与国际市场基本接轨。我早在2005年9月，就指导记者撰写了一篇文章《亿万富翁急于卖楼套现只因牛市将临拟狂买万科》[3]，亲自点的题目，提供的原始素材，指出A股大牛市将来临，当时上证指数才1180来点。此后上万亿美元的国际热钱涌入中国，在2007年10月将A股上证指数推到6124点的天高。当然，在2007年10月22日A股的顶峰，我预警A股将盛极而衰。

◎延伸阅读

A股牛市将盛极而衰　黄金光芒更耀眼[4]

当一个大牛市进入最后的高潮时，另一个大牛市才刚刚开始。

A股大牛市已经进入最后博弈阶段。如果说工行上市之前，A股是蓄势待发阶段；今年此前是主升浪阶段，接下来的半年到一年，是牛市盛极而衰的阶段。与前两个阶段人人均可沾的利益不同，这个阶段将更多体现“财富再分配”特征，即少数人仍然可获暴利，但多数人反可能亏得厉害。在信息、技术、资金都最差，且尤其缺乏断然出局的刚强意志情况下，散户应该见好就收。

黄金的大牛市正在来临。在笔者眼中，黄金现价大概相当于A股工行上市之前。尽管在过去两个月中，黄金价格已由642美元/盎司上涨到上周收盘766美元/盎司，涨幅达19.31%，但它仍只是前奏期……[5]

此后，人民币继续升值，A股泡沫破灭之后，热钱转战其他市场。2011年通过创业板泡沫将PE和VC泡沫推到顶峰，2013年楼市推到了顶峰，在此过程中，虽然外资热钱是主要赢家，但大小非减持和IPO上市变现还是造就了一大批本土亿万富豪。

回过头来看，中国经济这个不断增长扩张过程，是对过去积累的资源进行的透支的结果，包括人力资源、环境资源、矿产资源，甚至包括社会稳定和政府公信力等各种资源。如今已经难以持续了。

其实，现在很多领域已经发生逆转，老板们普遍感觉赚钱越来越难，而赔钱越来越容易，已经陷入了前所未有的迷茫期。

[1]张庭宾在2002年2月预见到唐氏兄弟模式的终结，原文《中国强庄们的前途和命运》网址见http://finance.sina.com.cn/t/20020208/171871.html。

[2]原文网址见http://www.21cbh.com/HTML/2001-5-7/2NMDAwMDAwMjA2NQ.html作者成一语为张庭宾笔名。

[3]原文网址见http://finance.sina.com.cn/stock/s/20050912/03241959221.shtml。

[4]第一财经日报2007年10月22日作者张庭宾。

[5]全文见网址：http://zhangtingbin.blog.sohu.com/67995563.html。

三大经济动力正在逆转

问：是这些当初推动中国经济起飞的条件正在发生逆转吗？

张庭宾：是的，这些动力如今都盛极而衰。

首先，世界工厂方面，全球经济一体化正在向区域化转变。2008年美国爆发金融危机后，以奥巴马为首的美国精英反思后认为，美国犯了两个重大错误，一是过度发展虚拟金融业，与此同时制造业向外转移，本土空心化，后者无法支撑前者，最后爆发金融危机；二是以反恐为主要目标，忽略了对中国经济发展和欧元货币挑战的遏制。因此，奥巴马政府上台后，明确提出再工业化战略。采取种种优惠政策吸引，令欧美在华的中高端制造业回流；在制造业的中低端，美国推进TPP（跨太平洋伙伴关系协议）、TTIP（跨大西洋自由贸易区），明显要把中国排除在外，美国希望通过扶持越南、印尼、日本、韩国、墨西哥等国家，对中国的中低端制造业进行进口替代，以遏制中国制造的继续成长。

与此同时，由于多种成本大幅攀升，在中国制造已经不够经济了。人民币自2005年7月以来已经大幅升值了36%，而巴西里拉、印度卢比、印尼盾和日元等对美元贬值了10%～40%；石油价格从2000年的约20美元一桶上涨到2013年年底的大约100美元，海运成本因此大幅攀升；特别是中国劳动力价格上涨，及其他各种矿产资源和环境价格的上涨等因素，使得在中国生产没那么经济了，中国的世界工厂优势被逐步吞噬。越南、印尼等地的综合成本已比中国低，这形成了第一个逆转。

问：另外两个逆转呢？

张庭宾：第二个逆转即房地产市场的逆转。房地产市场目前已经涨到非常离谱的程度。各种指标基本上达到了全球标准的极限，从绝对价格看，一线城市的房价已经在全球领先，但是居民人均收入不及西方国家的1/10；房价与家庭收入比，国际上正常的标准是6倍左右，中国已经普遍超过10倍，一二线城市超过25倍，北京甚至高达40倍；房屋售价与租赁价格之比也普遍达到了惊人的500～600倍，上海甚至出现了870倍的最高比，即买房的钱可以租房45～70年，如果算上买房房贷利息支出，这个比例更高。随着7月份政府放松房地产调控，北京、上海等城市的房价又开始大幅反弹，这将是最后一轮反弹，而中国楼市只剩下大幅崩盘的一种可能了。

目前，能够为房价继续抬轿子的人越来越少了。富豪们虽然买得起，但现在限购，不让他们买；政府税负又重，交易成本太高，买了也很难变现。现在他们更多考虑的是如何移民，卖掉国内的部分房产，去买海外的房地产；工薪阶层更加买不起。可以说，房地产泡沫已经到顶了，只能往下走。现在只是地方政府为了土地财政，通过土地招拍挂制度，房地产商也合作，搞出几个地王，通过“面粉”价高过“面包”价，诱使最后的刚性需求者买房，以卖掉存量房。房价在2013年暂时没下来，但肯定已是强弩之末了。

第三个逆转是大家普遍预期人民币升值到顶了。随着美国将要退出量化宽松，整个资本市场就要逆转了，即国际热钱由当年从欧美国家涌向新兴市场，将转而回流。2013年初以来，全球新兴市场，除了中国，其他国家的货币包括印度、巴西、俄罗斯的货币都对美元大幅贬值。只有中国还在硬挺着，不贬反升，只会加速世界工厂的衰退，人民币贬值也是迟早的事情。

财富模式正发生根本变化

问：我概括一下，也就是说中国经济在21世纪第一个十年的三大推动力在第二个十年开始时发生逆转？

张庭宾：是的，不仅如此，当下整个中国的财富模式也在发生根本性变化。

问：财富模式怎么讲？

张庭宾：在整个30年的增长大周期中，特别是2000年以来的高速增长，提供了很多单边做多的机会，即中国富豪们原来的财富模式基本上属于单边做多模式。

所谓单边做多模式就是低买高卖。比如制造业本身就是做多模式，只要工厂一开工，买原材料，购进生产设备，最后卖出商品，商品价格越高就赚得越多，这就是单边做多模式，制造业老板最怕的是原材料不断涨价，而成品价格不断跌价；房地产也是房价涨得越多，赚钱越多，房地产商越欢喜，中国房地产是没有做空机制的；股票市场在2010年股指期货和融资融券推出前，中国股市也是单边做多模式，即股票低买高卖是唯一的赚钱模式；包括高利贷也是附着在单边做多模式之上。

所以，低价购买——推高价格——然后卖掉，这就是单边做多的模式，也是过去30年中国财富增长的主要模式。

问：现在要学会做空了。

张庭宾：是的，从2011年开始，中国经济就在不断探底，我估计2015～2016年是最低谷。在经济紧缩的周期中，很多商品都会下跌，比如已经大跌的工业品、股票等，以后楼价也会大跌。在这种绝大多数商品价格下跌的情况下，前面讲的单边做多的模式难以赚到钱了。然而，在这种紧缩的宏观经济周期中，却很适合做空的财富模式。

做空的财富模式与做多截然相反——是通过某种商品价格下跌而赚钱。比如现在中国股市已经有了两种做空模式。一种是融券，一种是股指期货，在这里不详细解释了。

做空的财富模式主要与期货（期权）市场紧密相关，即赚钱要通过期货市场。比如在经济下行周期中，工业品受害最大，而钢铁业首当其冲。比如螺纹钢的期货价格，最高的时候达到5100元/吨，前段时间最低跌到大约3300元/吨，对于传统的钢铁商来说，跌掉的都是利润，目前，钢铁业出现全行业的亏损。此时，若想赚钱，唯有选择套保或者期货市场做空，反而可以赚钱，而且因为期货市场有10倍的杠杆放大，如果不考虑持仓成本，从5100元/吨到3300/吨，再乘以10倍杠杆，每手可以赚到18000元。而且还不需要很辛苦地去生产制造。

所以在一个宏观经济紧缩下行的周期中，做空模式实际已经变成了赚钱的一种主要模式。尤其是与宏观经济密切相关的品种。

当然，与大多数富豪熟悉的做多模式相比，做空模式对于宏观经济和商品周期的把握力要求很高，而且由于杠杆放大，一旦错误判断大势或者节奏，输得也更快、更彻底。也就是说，它的专业水平要求特别高。

问：但房地产明知道是个泡沫，可惜没有做空工具。

张庭宾：这就要谈到国内国外两边做的模式。

2013年国内房地产虽仍然总体上涨，但一手房涨得更好，二手房涨得慢，因为税收更高，交易成本大幅攀升，甚至已经失去交易机会。一旦新房买到手里，很难短期再卖出去，即中国的二手房已经很难炒作了。

但美国房地产现在正上涨，而且涨得非常好，2013年6月同比涨了12.7%。因此，如果仅看国内，房地产是没有机会的，但如果用全球视野来看，美国房地产是有机会的。当然美国有房产税，只要你买了房子，每年要交房价1%～2%的房产税，持有成本比中国高。现在万科、复星等转而到美国去投资房地产了。

当然，在海外的话，有做空中国楼市的办法，比如说在中国香港可以做空一些中国内地的房地产股票，做空一些房地产企业的债券等。

问：确实很多人去美国抄底了。

张庭宾：用全球视野观察，一方面，中国整个经济未来1～3年继续探底，处在做空的过程中。另一边的美国则是在新的复兴周期当中，可以选择做多美国。一般而言，一个经济体的复兴周期，分为四个阶段：第一个阶段是股票市场重新繁荣，美国股市从2009年以来已经连续涨了4年了，主要股指都创了历史新高；第二阶段是房地产价格复苏，进入繁荣期，现在（2013年10月，以下同）美国刚刚进入这个上升周期中；第三阶段是美元复兴周期，现在在酝酿中，尚待展开，2013年1月份，我们做的报告是《维度一：澳元——高处不胜寒》（见“导论”附文），建议做空澳元，做空澳元就意味着做多美元，至8月份最大跌幅约为16%，这也只是一个开始。第四是高科技和金融衍生品泡沫周期，今年已经有了苗头，美国股市中的高新科技企业如特斯拉，涨得特别好。

问：富豪们，或者说高净值资产人群该怎么办？

张庭宾：中国富人们的财富模式正在不以人的意志为转移地发生着重大变迁，过去单边做多致富模式在国内的空间越来越小，必须变成国内国外全球范围的双边做空做多同时进行的新模式。

如果中国的富豪们不能及时把握这一重大变化，还墨守成规，坚持昔日的单边做多模式，就很可能成为牺牲品，其实，当前很多人已经成为牺牲品，逐渐被市场淘汰。

问：这也就是您认为未来5年80%的中国富豪会消失的原因。

张庭宾：我在2011年4月就写过一篇文章，叫《警惕中国步入“财富耗干型”危机通道》[1]，预警未来中国富人财富缩水，现在则是到了最后提醒的时候了，如果再晚一年，这种提醒已经没有太大意义了，因为没有机会转变了。

我们做这个对话，创作本书的初衷也是希望提醒他们注重转变思维方式。转变思维方式本身并不容易，特别是很多富人过去非常成功，由此很自信，不会轻易改变；而且，要落实到财富保值增值具体操作上，对专业性和人性掌控力的要求很高，是很具有挑战性的。

因为这是非常专业的工作，过去在国内单边做多，企业家在自己熟悉的领域，把握了一个长期牛市，可以根据自己的经验，自行操作。但是，想要在国际上进行专业的做空投资，势必需要专业团队的加盟合作，包括研究团队，操盘能力等，挑战确实不小。

这个门槛挺高，但如果谁下工夫，找到对的人，能够越过去，能够把握这个机会，变危机为契机，就有可能在这一轮经济调整过程中成为赢家，将来成为新一轮经济增长中的主角。反之，则可能会被淘汰。看着过去30年辛辛苦苦积累下来的亿万财富化为乌有。

至于80%的富豪会被淘汰，是一个大致的预估，因为能够成功完成这个转型的富人们不会太多，我估计大约5%能成为赢家，15%～20%能够保住过去的财富不贬值就不错了，75%～80%的人会难以适应这个变化，亏掉过去的身价，甚至被打回原形。

◎附文

维度一：澳元——高处不胜寒[2]

过去十年中推动澳元大牛市的条件正在或即将消退。本报告通过详细剖析影响澳元走势的几大关键因素，并对澳元走势进行了系统的技术分析，最终得出“澳元牛市难继，建议寻机布空”的基本结论，以及“借做空澳元，对冲中国风险”的基本思路，同时给出了对应具体做空时机的五个潜在话题。

1.三大基础因素消退：中国高增长，商品牛市，采矿业繁荣

中国经济经历结构转型、大宗商品面临超级牛市结束、采矿业接近繁荣期顶峰等三大基础因素的转折均难以继续支撑澳元走牛。这三个基础因素三位一体，在澳元牛市时期均出现历史性大发展，而原始动力则是中国经济奇迹、全球流动性充裕以及美元持续贬值，共同促成了全球大宗商品市场超级牛市和澳大利亚采矿业的迅速繁荣。当前，中国经济奇迹已成为历史，增长中枢下移和结构转型阵痛已是必然，导致大宗商品需求锐减，最终传导至澳大利亚出口业和采矿业，使之面临挫折。

2.澳大利亚国内经济及政策方向不利澳元

鉴于上述原因，高度依赖中国、大宗商品化严重、过度依赖采矿业的澳大利亚经济之前景遭遇重大威胁，增长低迷局面将在未来延续，其也面临转型之痛（由采矿业向其他经济部门分散）。此外，澳大利亚主动进行财政整顿，计划2013财年收缩财政459亿澳元，最高可对GDP形成3.1个百分点的拖累。为应对经济下滑和转型，澳大利亚储备银行奉行放松货币政策，维持低利率水平，预计未来延续放松货币的政策基调。经济下滑、财政紧缩、货币宽松的国内形势不利澳元。

3.美联储撤出QE及美元走强构成重大威胁

美元的未来走强将给澳元带来重大威胁。我们认为，随着美国经济在未来逐渐走强、真实利率逐渐走高，以及美联储宽松货币政策的退出，美元终将在未来几年迎来一波大牛市。历史大周期分析，美元十余年的熊市阶段已经过去，当前持续数年的筑底也接近完成，应在1～2年内警惕美元大牛市周期开启。美国经济复苏对大宗商品和澳大利亚经济提振有限，但是伴随的美联储撤出则会引发国际资本回流美国，对全球大宗商品市场、澳大利亚资本流入和澳元的套息交易形成严重打击，威胁澳元汇率稳定。

4.资本流入和套息交易的支撑

我们认为，最近几年澳元在诸多不利因素下（上面几个维度）仍能维持高位震荡的主要原因在于澳大利亚资本流入和澳元套息交易提供的支撑。国际收支账户中经常账户不容乐观，但金融资本账户净流入仍然坚挺，在欧美债务危机激烈之际，澳大利亚国债因安全且高收益特征曾一时受到海外投资者追捧，而稳定澳元汇率也吸引外汇储备配置，此外，较高的利率水平和全球宽松的货币环境维持了套息交易的旺盛。展望未来，我们认为，这种支撑力量还将继续存在，但是力度将会逐步减弱，主要受全球央行货币大宽松局面发生改变（美联储撤出）、国际资本回流美国、澳元的利差优势逐步降低的影响。

5.整体来看：澳元高处不胜寒，牛市难继，警惕转入长期熊市

综上所述，我们认为，澳元再次走出大牛市的概率是较低的，至多是维持目前的宽幅震荡局面，且各影响因素在未来仍有恶化的趋势，投资者更应警惕转入长期熊市。澳元汇率目前处在近20年以来的最高水平，名义汇率和真实有效汇率均显示澳元已经十分昂贵。一言以蔽之，“高处不胜寒”是澳元当前处境的真实写照。

6.技术分析：澳元牛市结束概率大，美元指数78～80位置决定未来走势

澳元牛市或已结束，澳元/美元始于2001年的牛市，至2011年完成标准的N型上涨，时间上亦到达牛熊转折窗口。澳元可能正在筑顶，澳元/美元目前陷入宽幅区间震荡，区间为0.9404/0.9580～1.0855/1.1080，受顶部线强大压制，且更广泛趋势的澳元指数显现出更加明显的顶部结构，即潜在“双顶”和上行趋势破位，此外澳元/欧元顶部或已率先确立头肩顶顶部结构。

美元指数78～80关键位置决定未来走势。我们认为，对于美元指数而言，80附近（上涨趋势38.2%斐波那契回撤位/2011年10月高点）和78.40/60/80（上涨趋势50%斐波那契回撤位/震荡区间底部/头肩顶颈线）是关键的分水岭位置。

7.投资方向：伺机布局澳元空单，借做空澳元，对冲中国风险

虽然我们对澳元的看法已经更多的转为趋势性看空，但实际投资还应相时而动。我们认为如下几个事件或话题的出现意味着做空澳元的时机：①中国新型城镇化热潮结束；②澳大利亚矿业繁荣见顶；③美联储货币政策退出、收紧，美元走强；④澳大利亚经济显著下滑及降息；⑤全球经济金融市场动荡恶化。详细分析见本报告主体部分，具体进场时机我们将在实战报告或策略报告中提示投资者。

[1]网址见http://zhangtingbin.blog.sohu.com/17143532.html。

[2]原文《澳元大牛市终结猜想》原载于2013年2月17日中华元战略报告，原报告共七个维度，计约1.6万字，作者张威等。

第一篇　财富神话拐点

未来中国将会有很多富豪变穷、被淘汰。最根本的原因是被自己打败。他们过分自信，沉醉在对过去成功的沾沾自喜中，拒绝倾听建议，无视新变化，不愿意主动改变。而被淘汰的富豪恰恰就是这类人。

1.越挣扎越悲剧——一位富豪的困局

艾经纬（以下简称“问”）：您提到中国富豪面临的困局，有哪些典型案例吗？

张庭宾：关于这个困局，有一个最典型的人物。某大都市一位曾经身家近百亿的富豪，他的产业包括四大块。第一块是房地产，有一个项目主要在上海郊区，二三线城市还有两个项目；第二块是钢贸产业，他是靠做钢贸起家的；第三块产业是煤炭，在内蒙古有两个煤矿，两个煤矿价值几十亿元人民币；第四个产业是做奢侈品。

问：有点多元化的味道。

张庭宾：2012年年初，我和他会面时，依据我们中华元智库对这些产业进行的深入分析，向他提了一些建议。

我们认为，房地产方面，泡沫已经相当严重，最佳投资期已经过去了，一些地区房价会下滑。当然，不排除因为通货膨胀的因素，中心城市房地产市场有反弹的可能性。但整体而言，对房地产市场不再看好，需要考虑如何变现，防止资金被套进去，因为一个房地产项目周期短则2～3年，长则3～5年，要避免想撤的时候来不及了。而当时他的项目还在继续，还要追加一二十个亿元的资本。

问：煤矿也是个大问题。

张庭宾：对！煤炭行业，由于中国经济进入下行周期，煤炭产业也不被团队看好，建议他将煤矿尽快变现。

这里有两大方面原因，其一，由于中国经济的衰退，对于煤矿等能源的需求量会下降。同时，美国油页岩革命比较成功，美国又在推行乙醇汽油，美国的煤炭价格在下滑，美国对煤炭需求量在下降，价格也比中国便宜得多。将来美国煤炭出口到中国，中国的煤炭价格会被压低，煤炭行业将来会面临困境。

第二，在中国按照宪法规定，煤炭等矿产资源归全民所有。但后来因少数权贵与地方政府合作，实质上，将矿产资源变成了权贵资产，这是不合理的。当经济上行周期，老百姓可以勉强过活，矛盾还算缓和。一旦经济下行周期，人民生活水平下降，社会矛盾激化，贫富差距愈加严重时，政府必须要进行社会变革。为了应对金融危机，维持社会稳定，就要靠利益再分配，将权贵占有的国有资源进行全民的分配共享，以避免社会矛盾激化。把矿产资源从权贵手里收回是迟早的。因此，当时我们明确建议，趁煤炭行业仍处市场高位，把煤炭卖出，至少两个中卖掉一个，是比较明智的。

问：这个富豪本人怎么看？

张庭宾：很遗憾，他没有听进去。其实房地产、煤矿至少要变现一半。

问：现在煤炭跌到坑里了。

张庭宾：是的，后来煤炭价格跌得很厉害。2012年年初，春节前后，焦炭指数价格在2140元/吨，2012年9月最低跌到1290元/吨。这跌去的首先是利润，然后就是亏损。现在煤炭行业全行业亏损，不仅很多企业家老板损失惨重，鄂尔多斯、神木等煤炭城市，由于煤价大跌，导致房价大跌，区域经济已经崩溃了。

问：他还有一块钢贸业务，也很惨淡吧。

张庭宾：至于钢贸版块，当时建议非常明确：聪明的民营企业把钢厂卖掉，国有企业则考虑把部分产能迁往海外，在铁矿石生产地或者欧美消费地附近建厂。因为面对中国宏观经济下行和发展动力盛极而衰的趋势，在新的发展动力形成之前，受到猛烈冲击的行业里，钢铁行业首当其冲。

我们过去拉动经济的一大特点就是“铁公鸡”——铁路、公路、基建。但是基础设施建设是具有周期性的，会出现顶峰期。中华元智库研究团队分析，在2010年年底中国的基建已达到顶峰。

问：2010年？

张庭宾：早在2010年10月，中钢集团举办了一个面向国内钢铁企业家的论坛，本人受邀发表演讲，主题是关于钢铁业未来走势。现场发言时，我已明确提出钢铁业的顶峰周期已经到了，明智的做法是开始压缩产能，提高供应链效率。特别指出了，现在是小型私营企业卖厂的最佳时机，大型有实力的企业可以考虑向海外迁厂。

问：向海外搬迁？

张庭宾：把钢铁企业向澳大利亚、墨西哥、巴西等钢铁资源丰富的国家搬迁，将产能转移一部分出去。因为未来在“全球经济一体化”向“经济区域化”转变的过程中，这些地区将成为受益者，中国则是主要的受损者。而且，这也符合经济效益原则。

过去，将澳大利亚出产的铁矿石，运到中国生产钢铁，制造成冰箱后再运至美国。在航运成本低、中国劳动力廉价、中国土地和环境资源价格极低的情况下，是有利可图的，的确可行。

但现在与当年相比，石油价格从20世纪90年代中期二三十美元涨到现在的一百多美元，中国劳动力价格、土地资源都大幅度上涨，此时，这种做法已经不经济。

最合理高效的方式应该是：澳大利亚产出铁矿石后，就地加工成钢铁，然后运到墨西哥，制成冰箱等商品，投放到美国市场。或者将澳大利亚的铁矿石运到墨西哥，在当地炼钢加工生产出商品，进入美国。

问：当时业界怎么看您的观点？

张庭宾：卖厂迁厂建议，大部分人不愿意采纳，甚至觉得是耸人听闻。但是，唐山的一位老板听进去了。他在2011年一季度把手中的两个钢厂都卖掉。当时螺纹钢的价格是在4800～5000元/吨左右，基本上处于最顶峰，卖在了最高价格。后来钢铁价格一路下跌，2012年9月跌到3200元/吨，很多钢厂老板苦不堪言，甚至资金链断裂，唐山就有不少钢企倒闭了，这位老板退得成功漂亮，他最轻松，全世界到处飞，去寻找新的赚钱机会。他原来的那些钢铁业老板朋友们现在（以下文中的“现在”、“如今”都指的是2013年9月）都苦不堪言，要么已经破产，要么苦苦挣扎。

问：回到上海这位富豪，他还有个奢侈品行业。

张庭宾：是，你可以想象他的钢贸业会怎样？我们建议他做空螺纹钢以对冲风险，他也没有听进去，损失不小。

在奢侈品行业，他买了一艘豪华游轮，做奢侈品代理代销。我们其实很不看好该行业。因为虽然当时奢侈品在中国风头正劲，一时无两，超过日本，成为全球第一大奢侈品消费国，不少人做奢侈品都尝到甜头。但是按照我们的理念，当一个行业红火到极盛，大家都赚钱，圈外的人都羡慕的时候，尝试进入就已经晚了，反而到了考虑退的时候了。

问：具体怎么考虑？

张庭宾：我们的基本判断是：未来3～5年，中国经济要探大底，它比1997年亚洲金融危机和2008年美国金融危机都要深。因为那些是别人的危机，我们只是受点影响，这次则是自己的危机，是我们过去30年动力机制的盛极而衰，由于我们内部积累的各种问题和矛盾到了积重难返的地步，还有各种资源的严重透支，都使得危机某种程度上不可避免。

问：经济危机会波及社会稳定？

张庭宾：在这种靠透支民力、国力和未来的发展模式下，原有的强势利益集团通过蚕食剥夺社会公共财富，各自跑马圈地、快速发财暴富，已经造成了非常严重的贫富分化，中国的基尼系数[1]实际早已超过0.5，已经把美国都抛在后面，在全球首屈一指。在西方国家中贫富差距最大的美国，它的基尼系数也才0.45。

未来中国社会，一定会进入社会财富的重新再分配阶段，由原来少数权贵外资占有了大部分新增财富，并剥夺社会公众大量财富存量的状态，转而进入确保财富分配更加公平，保障老百姓基本生活，向维持生存底线的方向发展。

也就是说，当社会没有更多增量财富时，只有对储量财富进行合理再分配，否则，中国13亿人为了生存，会引发严重的社会稳定危机。由此推断，奢侈品市场或者豪华消费肯定就会被牺牲掉，换言之，奢侈品在中国是一个没有前途的行业。

问：十八大之后，奢侈品难卖了。

张庭宾：是的，到十八大以后，习近平主席上任之后，首先要求政府改变作风，对于公款高档烟酒、奢侈品消费进行遏制和打击。奢侈品消费一落千丈，最典型的比如茅台酒，从高峰的时候一瓶2000元，跌到了1300元左右。贵州茅台（600519）的股价也由2012年7月的266元跌到了2013年9月的133元，跌去了50%。

问：听下来，这个富豪的产业布局都撞墙了。

张庭宾：针对他的情况，我们提出的建议总体是：房地产市场应变现一部分，上海这样的中心城市房价会更坚挺，优先变现二三线城市房产；对于煤炭行业，最好卖掉一个煤矿，收回前期投资，获得收益，巩固财富；钢贸要做套保，做螺纹钢的空单，库存量和套保量持平，甚至可以适当加做空单，带一点投机色彩，既是套保又有做空的盈利模式；奢侈品也不建议增加投入，可以果断退出。

但他都拒绝采纳，作为一个身家近百亿的大企业家，却对战略智慧咨询非常吝啬，不愿意拿出一二十万的咨询费，后来我们团队就没有再跟进。现在他的情况据说已经非常困难了。

问：他为何拒绝呢？

张庭宾：这位富豪很有典型性。当时，他之所以不能接受我们的意见，有两个原因：一是自己的惯性思维。中国的早期富豪都是白手起家，他们善于把握机会，一路拼杀过来，意志坚定且很自信，坚信自己的成功路径，不轻易相信别人的判断，即使认为对方说得有道理，仍旧抱有很大的质疑。

他们之前相信并依赖政府，财富积累也是依靠政府的矿产、土地资源等的分配。如果你告诉他们政府将来靠不住，他们会想我凭什么相信你。这也是一种路径依赖。

我有一位浙江的企业家朋友，他拥有三四家上市公司，他有过这样一段精辟论断：未来中国将会有很多富豪变穷、被淘汰。最根本的原因是被自己打败。他们过分自信，沉醉在对过去成功的沾沾自喜中，拒绝倾听建议，无视新变化，不愿意主动改变。而被淘汰的富豪恰恰就是这类人。

问：还有什么原因呢？

张庭宾：第二个原因是他们重视政府关系，轻视趋势判断；重视个人享受，轻视战略谋划。他们为了请重要官员吃饭，在北京一顿可以吃一二十万元，送礼百八十万都很正常，你看现在哪个贪官倒下，不是千万上亿的身家。这在过去也有合理性，因为政府手握大权，土地、矿产都是政府官员分配，官员就是财神爷。他们不知道，现在不一样了，政府能分配的资源越来越少，胃口也越来越大，土地财政越来越难以保障，如果说过去政府养肥了很多房地产商，今后，政府因为土地财政难以维系，可能要牺牲房产商，所以现在再和政府官员走得太近，也许并不是好事情。

还有就是，很多富豪为自己花费非常大方，一瓶酒几千上万，奔驰宝马不过瘾，还要买游艇，私人飞机；一套红木家具可以上千万。但是就是不愿意在知识上，在趋势预判上，在战略谋划上花钱。这种情况在珠三角地区尤其明显。相比之下，长三角地区的企业家这方面意识最强，会好很多。

殊不知，现在中国经济发展已经进入了一个新的周期，经济将探大底，财富将收缩，政府关系靠不住了。这时候，面对全球资产配置的挑战，面对新的做空财富模式，必须依靠真正能洞察全球金融市场和中国宏观趋势，能够把握社会发展大趋势的战略谋士，方能立于不败之地。

问：那么，怎么能找到真正的战略预测家呢？马云就很不相信经济学家。

张庭宾：是啊，现在很多企业家都有了强烈的危机感，对于未来感到迷茫，想找真正有远见卓识的专家参谋，但这个时代鱼龙混杂，“专家”太多，往往被人称为“砖家”；教授往往被人称为“叫兽”。他们不知道谁有真本事，谁值得信任。包括一些知名企业家，如马云，也对经济学家嗤之以鼻，说“企业家听经济学家的话要死一半”。

马云现在说这个话有点“饱汉子不知饿汉子饥”。他的阿里巴巴这几年的确不需要宏观战略预测家。因为在宏观经济探大底，企业商业利润急剧萎缩，消费者，特别是年轻人在成为房奴、车奴、孩奴，非常省吃俭用的情况下，网络直销极大地降低了销售成本，压低商品价格，而大受欢迎，迎来了爆发性增长。马云成了神话，已经忘了刚开始创业的10年是如何的艰难。不过话又说回来，阿里巴巴一家神话般地崛起，其是以牺牲了千百万家传统商业为代价的，是以整个商业营业额大幅缩水为代价的。

马云的路别人很难走得通。中国富豪中大多数还是从事传统的制造业、房地产和商业服务业，他们的产业和身价与宏观经济周期关系很大，在未来与经济探大底，乃至经济金融危机密切相关，很难像马云那么潇洒，所以他们如果也要学马云那样洒脱，会输得很惨。

在马云说了那一番话后，绝大多数经济学家和市场观察家都沉默了，因为要反击不仅需要勇气，更需要底气。我却给马云写了一封公开信[2]，指出他是有影响力的人，不能用随意的一句话将所有人都打倒，否定了中国金融战略预测业，也让急需宏观战略参谋的企业家们更加不知所措。

当然，在鱼龙混杂、滥竽充数的环境中，如何甄别谁有真本事，不是一件容易的事，这首先要求这个老板本身有眼光，有甄别能力。至于具体的甄别技巧，一要看他立场是否独立，如果他代表某些利益群体，他往往会涂脂抹粉；如果他是从金融市场里直接赚钱，或者拿工资的，你要小心会不会成为他所在机构的对手盘。二要追溯他过去的宏观经济趋势和金融市场预测是否正确，如果他以前的预测大多是错的，或者说根本就不敢跟你说他预测过什么，那就不言自明了。

过去的预测是否正确，是检验战略预测能力的最好镜子。

[1]指在全部居民收入中，用于进行不平均分配的那部分收入占总收入的百分比。基尼系数最大为“1”，最小等于“0”。前者表示居民之间的收入分配绝对不平均，即100%的收入被一个单位的人全部占有了；而后者则表示居民之间的收入分配绝对平均，即人与人之间收入完全平等，没有任何差异。但这两种情况只是在理论上的绝对化形式，在实际生活中一般不会出现。因此，基尼系数的实际数值只能介于0～1之间。

[2]原文见网址http://blog.sina.com.cn/s/blog-5963772901012lav.html。

2.温州炒房团折戟

问：温州炒房团纵横中国房地产市场，也算得上一个奇葩。

张庭宾：温州炒房团当年属于“春江水暖鸭先知”。看到房地产的机会，成群结队去各地炒房，最早在上海等大城市炒，后来向二线城市蔓延，包括在温州本地炒房，都炒得很火爆。曾一度成为温州人闯出来的一条致富快车道。然而，恰恰是因为太成功了，他们也形成了一种路径依赖。

问：就凭着一股“炒”的干劲。

张庭宾：温州人具有探索尝试能力和胆识，曾经去山西炒过煤矿，不过后来被政府强制收编，没太多机会炒作，有赚有赔。温州人也尝试过炒地下海外盘期货，包括炒黄金，但是这个行业对专业技术有一定要求。尤其是期货炒作，对专业操盘手要求很高，很多人最后亏钱撤离，甚至陷入一些跨境的法律纠纷。

问：这么看下来，炒房还是他们最在行的。

张庭宾：经过尝试，他们可能发现炒房对他们而言，易于操作，是一个可以持续赚钱的市场。温州炒房团最早是从2003年前后开始的，连续七八年在赚钱，他们对炒房的惯性依赖特别强。温州地区和一些一二线城市，当时陷入了比较狂热性的囤房，温州房价从几千块钱炒到了三万左右，他们心理上认为在家门口炒房更安全。结果反而在温州被套得最深，输得最惨。

问：但2013年以来，覆没的新闻也不少。

张庭宾：对，他们忽略了一个重要问题，温州消费能力有限，房子确实太多。你去温州会发现，到处是烂尾楼或者空楼盘。在全国不少二三线城市也有这种现象，整个完全陷入狂热的状态。包括鄂尔多斯、西宁等地也让人很震惊。我2013年8月从上海坐火车去拉萨，一路上看到的各个城市都是大兴土木，很多楼盘都处于待装修和烂尾状态，令人触目惊心。

问：贪心惹的祸，都想抓住最后一波。

张庭宾：温州房价最多跌了40%～50%。为什么会惨败呢？因为对房地产的投资是一种放杠杆投资。如果20%的首付进去，出来就是5倍杠杆。拿出点钱就付一个首付，等首付涨价，资金套现，再去付首付，如此循环，一旦房价下跌，超过持有极限，就会出现断供，温州炒房团持有房屋多且价格炒得高，最后没有人接盘了。

当然还有另外一个原因，就是温州人的视野局限，他们基本不懂外语，不敢往国外想，如果他们这两年卖掉国内的房子，去伦敦和纽约去炒房，仍然能赚钱。

问：对，本质上是个击鼓传花的游戏。

张庭宾：我曾经打过一个比方，房地产行业是抬轿子和坐轿子的博弈。央行、地方政府、商业银行、房地产商、国际热钱、国内炒房者坐在轿子里面的，轿子不断抬高，需要有轿夫在那里抬的，轿夫就是刚性需求者，价格太高都抬不动的时候，只能是僵在那里了。如果最后抬成了空中楼阁，只能跌下来。现在中国一线城市的房价收入比已经普遍超过30倍，最高到了40倍；房屋售价与月租金之比普遍在500～600倍，最高已经超过了800倍。这已经毫无争议地称为全球最大的资产泡沫。一线城市还有全国购买力支撑，二三线城市已经不堪负荷，我认为已经到顶了。

轿夫更弱了，更何况刚性需求总是有限，现在经济状况不佳，长三角、珠三角的大量企业破产倒闭，很多人失业；劳动力、土地、原材料成本攀升，人民币不断升值，温州的出口贸易衰退，打工人员返乡，更加没钱去抬了。抬轿的人越来越少，轿子就会往下落。

房价下跌，没有做好充分准备就会被套进去，一旦被套住，资金链就会出现危机。有些人是借钱炒房，房价下跌，没钱还贷款，就去借高利贷，形成恶性循环。鄂尔多斯更典型，煤炭泡沫、房地产泡沫破灭，导致了“鬼城”现象。

问：房地产是不是泡沫，我们没必要争论，但不同地区会不会差异很大呢？

张庭宾：房地产问题已经非常严重，房价出现分化，一线城市和二三线城市严重分化，一线城市还不错，因为这三五个轿子是全国向往大城市的人来抬的，但已属强弩之末。二三线城市已经是元气大伤，价格不可能再创新高了，把过去完全透支了。

问：温州不少房子已经断供了，银行被迫成了房东。

张庭宾：温州很典型，出现了资金链断裂，主要是两方面的包括购房者，房地产商资金断裂。北京上海好一点，2013年下半年仍在涨，主要原因这些城市还有一些希望，毕竟越来越多的人想进去，这些是刚性需要，现在等于全国的人在为北京上海的人抬轿子。我认为北京上海的房市已经到了泡沫的最后阶段，我专门写过文章分析，2015年年底之前这个泡沫很大可能会破灭。而且一旦破灭将是大跌。

问：去美国买房子的多了。

张庭宾：对，在全球范围来看，未来几年大趋势是美国复兴中国探底，中国富人去美国买房子，推高美国房价，这部分本来是抬轿子的主力，国内政策限制交易，成本太高，各种税费达到20%左右，他们就转战美国和其他国家买房子，原来抬轿子现在也撤了。所以现在北京上海的二手豪宅的价格实际已经在下跌。

问：地产泡沫破了会怎么样？

张庭宾：房地产价格是和政府财政紧密相关的，房地产泡沫崩溃之时就是地方政府财政破产之时。真正的挑战是当恶性通胀出现的时候，粮食、石油价格一起大涨，如果通货膨胀涨到10%以上，房贷利率上涨到12%以上，就会出现大面积房贷断供，楼市泡沫破灭就在所难免。

问：房地产泡沫喊了很多年，但就是没破，什么因素会导致泡沫破裂呢？

张庭宾：中国楼市泡沫是一个硬泡沫：第一，它是地方政府的命根子——土地财政的来源。第二，中国的婚嫁习俗，让房地产商可以像姜太公那样，即使鱼钩很高，离开了水面，丈母娘也有办法逼着新郎和婆家人，像鲤鱼一样跳出水面去咬钩。第三，在人民币的升值周期中，国际热钱的涌入将会推动楼价上涨。

不能指望地方政府短期内放弃土地财政，那将意味着地方政府的破产，它们会继续通过减少土地供应，制造天价地王，以面粉价——新拍土地价高过面包价——现房价为理由，继续推高房价；从百姓刚性需求供需来看，2015年开始，中国开始退出最后一个生育高峰——1982～1990年出生人群的婚嫁期，需求减少；而从2015年开始新中国第一个出生高峰期的人开始进入死亡高峰，需求会下降，中国婚房的供需关系将缓解乃至逆转。

最重要的是国际热钱的因素。按照我们的估测研究，中国M2当中有不少于一半是源于国际热钱流入形成的流动性，如果它大规模外流，中国货币将急速紧缩，楼价势必大跌，就像20世纪90年代的日本那样。国际热钱流入中国，有两个目的，一是在中国本土赚取更多利润，二是获得人民币单边升值的汇率收益；而最重要的外部因素是美国何时进入美元收紧周期。现在热钱在中国获利空间已经大不如从前，人民币升值也日趋缓慢。关键在美联储何时开始收缩货币，2013年二季度，美联储暗示开始退出QE后，中国外汇就出现了净流出，新兴市场一度出现因热钱流出而酿成的股市和汇率危机；三季度，由于美国优先解决政府财政平衡问题，延后退出QE，9月中国外汇收支再转而为正。换言之，这个临界点就是美国开始正式退出QE。而2013年12月19日，美联储已经正式开始退出QE。更不要说美国开始加息会引来美元复兴的主升浪时期了，这个时间点可能在2015年。

在美国开始恢复正常货币政策，乃至相对紧缩的时候，美国还会同步推动中东石油危机的升级，再加上国际粮价大涨，会对中国形成严重的输入性通胀，会比2011年更加严重，这将推动房贷利率大幅攀升，使得更多房贷违约，会引发房价大跌，就像现在温州已经发生的那样。

最极端的情况是，如果中国周边发生战争，比如中日因钓鱼岛而爆发战争，难以想象房价会跌成什么样，战争永远无法预估损失。

问：但短期来看，中央不提房地产调控，提“平稳健康发展”了。

张庭宾：2013年7月，国务院改了房地产业的调子，由原来的“调控”转为“平稳健康发展”，意思已经很清楚了，这也是被迫无奈之举。因为2011年房地产的有力调控，地方政府财政增长大幅度锐减，下滑得相当厉害。地方政府花费增加容易减少难，特别是2013年二季度经济全面下滑，政府又故伎重演，搞大规模政府投资，钱从哪里来？房地产是最后一招。明知是饮鸩止渴，却已经管不了那么多了。

现在地方政府力推地王，意义与以前完全不同了，是要把一些房地产商过去的财富积累诱惑出来，去分割房地产商过去的财富积累，把房产商牺牲掉，为土地财政做贡献。

一句话，现在谁去拍地王，谁将成为牺牲品。

3.福建钢贸[1]富豪群落的消散

问：2012年以来，据说上海很多银行内部有一个不成文的规定，不对福建人办信用证。

张庭宾：上海钢贸的规模是全国最大的，这一块，主要是福建人在做，俗称是“福建钢贸商帮”。我们有一个客户，是位有代表性的福建钢贸商，入行也最早，属于大佬级的。福建人一开始人也不多，20世纪90年代初的时候，也就二三十人，后来亲戚朋友越来越多参与，高速发展的时候在2000年前后，最多的时候有几万人在做。

问：但现在出大问题了。

张庭宾：2012年8月份，因为钢材价格大跌，绝大部分福建钢贸商又没有套保，结果出现了一个大危机，形成了几百亿还是上千亿的坏账，整个上海钢贸圈基本上大部分都覆灭了。银行也不给他们贷款了。可以说，旧的作为钢厂代理销售商的模式已经崩溃了，也一去不复返了。

问：钢贸模式大概是个怎样的情形呢？

张庭宾：当时他们之所以成长的非常快，有两个翅膀，一是钢价不断上涨，二是房价不断上涨。比如说一个人开始带个一二十万从福建出来，先去买房子，付个首付；买完之后房地产涨价嘛，就把房子抵押给银行，再贷一笔钱出来办公司；办公司之后开始从钢铁厂赊销，赊销之后再把钢材评估，再到商业银行抵押贷款；贷款之后再去买房子，房子上涨之后再去抵押。

这样反复循环之后，就把银行的钱搞出来了，搞出来之后就把钢贸生意越做越大，高峰的时候有几万人在做，银行里面的贷款不考虑房地产只考虑钢贸这一块，最后高达上千亿元的资金。

问：这种模式能够持续循环有什么前提条件呢？

张庭宾：这个模式建立在两个前提之上，第一，房地产价格不断上涨，第二，钢价不断上涨，就是说无论是钢还是房地产都是上涨的。涨的时候资产在增加，而且是放杠杆的，比如说从钢铁厂把钢拿过来，可能只需要几十万的押金，做完之后就卖，卖完之后把钱给钢铁厂。

问：2012年出现了房价、钢价遭到双杀，这个模式不灵了。

张庭宾：是的，尤其是在2012年的时候，因为2011年年底，当时任副总理的李克强受命调控房地产，下定决心要调控房价了，采取了一些措施，尤其是加大了房地产交易成本的措施，限购二三套房的措施，一下把房地产贷款这块给切断了。

房地产他没办法循环抵押了，那么交易也很困难，房价那个时候在下跌，第二个就是钢价的下跌对他们杀伤特别大。他们之前基本上没有做套保。

问：后路被断了。

张庭宾：他们都是想方设法回笼资金，房价也在跌，最后主要是银行贷款那边撑不住了，整个资金链断了，所以那一拨钢贸损失很大，上海滩福建商帮里面做钢贸的已经寥寥无几了，能够生存下来的都是有其他业务的，转的稍微早点的，有其他业务支撑。

问：最近怎么样了呢？

张庭宾：现在钢贸的模式发生了根本性变化，能活下来的基本都变成电子交易了，钢贸商变成了电子商务的平台提供者。现在是谁要货，双方在网上订购好，钱汇过来，直接把钢材给他运过去，这样就不涉及杠杆融资了。钢贸商的库存也普遍降到最低点，但仍然有风险，必须要做套保，就是利用期货做空来套保，已避免因钢价下跌而导致库存钢的贬值。

现在福建钢贸商帮已经可以说覆灭了，而且很难东山再起了。一方面是很多钢厂自己在做网络销售平台，直接销售；第二是他们缺乏套保意识，缺乏经济下行投资期风险防范的能力，即缺乏做空的能力。硬撑下去也是赔钱。

[1]福建钢贸商帮：一般人可能很难想象，在上海及周边有6万福建周宁县人，其中不少人从事钢材贸易及相关行业，而周宁县全县的人口还不到20万人。如今，从20世纪90年代开始从福建涌入上海的创业大军，已经占据了上海建筑钢材市场70%的贸易份额，而这其中的70%又是周宁人控制的。2004～2009年不到5年时间，上海仅营业额亿元以上的大型钢材交易市场，进场企业数量就从2445家飙升至6000余家，年成交额从1423亿元飙升至4000多亿元。

4.太阳能的陨落

问：说到惨的行业，太阳能也很惨。

张庭宾：我2002年还在南方的一家财经媒体做编委的时候，在媒体界最早报道了无锡尚德，认为这是一个很有发展前途的朝阳产业之一。当时一些西方国家尤其是德国，对这个是扶持的，因为把制造的过程放在中国，把污染的过程放在中国，最后把太阳能电池板买回去。

问：这么一个朝阳产业，怎么在中国就出现这样的局面了呢？

张庭宾：其实，因为在中国劳动力成本低廉，各种资源价格低廉，这样买回去比自己生产便宜很多，德国人会算这笔账，他们非常注重环保，但是我们这里留下了很大的隐患，这里涉及成本问题，原材料生产，多晶硅是有成本的，同时生产过程是有污染的，一开始，中国有劳动力、环境价格低廉的优势，当然这没什么值得骄傲的。

但中国很快进入恶性竞争，特别是看到一些地方政府拿出几十个亿上太阳能电池板，我就说这个行业很快要完蛋了。大家都上，政府一起投资上，必然相互杀价。同时呢，这种恶性竞争，国外认为是倾销了，政府补贴，政府投资都在里面，你无法辩白。必然开始设置贸易保护，这样你的利润就下来了，能不亏损吗？

问：尚德的施振荣曾经是中国首富，现在很落魄。

张庭宾：其实贸易保护是一种变相的税收，这是中国所谓外向型经济做的较傻的地方——自己恶性竞争相互杀价，给西方最廉价的商品；还同时给别人口实，对你反倾销，还收你的税。所以即便有甜头，有利润必然只是暂时的。

尚德虽然借助西方市场很快上市了。但上市募资之后，施正荣并没有对这种恶化趋势有清新的认识，没有在高峰的时候退出，也没有建立核心竞争力。这个行业也没法进行套保，它不是标准化的产品，没有国际期货。关键在于，他头脑发热，大上产能，消耗光了现金，没有居安思危的意识。

太阳能貌似高新科技，其实没什么核心竞争力，因为核心的技术是国外的，最后形成了恶性循环。在经济下行周期时，行业竞争会急速恶性化。

问：光伏行业的变迁能说明些什么呢？

张庭宾：我一直讲，在当今中国过去的30年，是中国人历史上最好的30年，最快的30年。西方市场演化了两三百年的时间周期，在中国压缩为30年。机会非常多，一旦进去，特别是那些进去比较早的人，进去到处都是机会，很多人就经受不住诱惑，什么都想做。可是他们没有意识到这里面有一个巨大的时间陷阱。由于西方30年市场进化节奏，在中国被压缩到3～5年，如果你在这三五年中做不到行业龙头，不能形成相对垄断，很快就会非常痛苦。

5年之前还是新兴产业，5年后就是全球化竞争，非常成熟的竞争，行业成熟得非常快，产业上升与衰落周期被压缩得非常短，遇到这个问题，施正荣没有及时的功成身退，没有找到相应对策，所以他就衰落了。

问：就施正荣来说，某种程度上是他商业决策的失败吗？

张庭宾：他的成功之处在极早进入一个行业，抢先上市，抢先获得一定自己的资源。失败在于对产业、行业门槛没有清醒的认识，对于产业恶性竞争的恶化速度没有充分的估计，也没有找到相应的方法。像这种产业最聪明的就是见好就收，横刀出局，上市之后变现给股东，自己适当减持股份，让职业经理人去打理，对个人来说是更好的方法。

问：政府该反思些什么呢？

张庭宾：政府应反思的是，这种产业属于高度竞争性、市场化产业，政府的投资是否应该介入。可以这么说，凡是什么产业，什么好事，只要地方政府一窝蜂地进入，可能就会出问题。

5.制造业如何成为财富黑洞

问：综合之前谈到的太阳能、房地产、钢贸等行业，在您看来制造业似乎正在形成一个财富黑洞？

张庭宾：制造业现在非常麻烦，整个宏观大势下行，在美国再工业化，同时寻找更便宜的制造基地，对中国进行进口替代的情况下，制造业如果想做下去的话，第一个就是拼实力了，谁的现金流好，谁能够熬得久，把别人熬死了，谁最后活下来。即使经济周期再坏，十家企业最后总会剩下3～5家，剩下来的就形成相对垄断。我曾打过个比方，金融危机、经济调整，就像一群狼在旷野中追赶10个人，谁跑得慢会被狼吃掉，狼吃了三五个人以后，吃饱了。剩下的就没事了，反而拥有了10个人的生存空间。

中国过去这么多年，很多产业的最大的问题就是，没有形成相对垄断的企业，如果形成相对垄断的企业会好过一点。

问：但除了少数几个行业，垄断似乎很难。

张庭宾：之所以没有形成相对垄断的原因在于，我们很多的产业都是劳动密集型产业，技术门槛比较低；第二就是因为跨国公司控制了很多产业链，中国很多企业都是打工型企业，它的利润都是被锁死的，利润非常低，非常薄，不能用大量资金投入核心技术研发，形成技术垄断的能力。所以未来过冬主要靠两个方法。

问：哪两个方法？

张庭宾：第一个是如何熬，尽可能比别人更早地积累现金流，或者把整个生产成本压缩，把供应链做短，最终按订单生产，预收订金后再生产。包括现在的一个趋势是厂家与商家的一体化，像阿里巴巴、淘宝网的出现，工厂变成直接销售商，这种模式就把传统商业给挤压掉了。所以我非常不看好传统商业和商业地产。

第二个方法就是做对冲、做套保，因为他可以用原材料套保，比如说铜、钢铁、农产品，还有大宗商品，有期货的都能套，套保变成一个锁定未来风险的重要方法，包括原材料套保，也包括产品的套保。产品的套保方法就是预售，在产品价格高有利润的时候预卖，在原材料价格便宜的时候预先买入，这样两头套。

6.因特网富豪和期货投资家如鱼得水

问：制造业的富豪遇到了困局，那么新的财富矿区在哪里？

张庭宾：因特网和高新科技都符合我们说的低能高效的方向，未来具有广阔空间。如何更加低成本高效率，在整个经济下行周期，企业能做的就是降低成本，在这方面淘宝网的模式就是一个典型，包括很多传统产业的信息化都是必须要做的。

问：淘宝网确实无处不在。

张庭宾：为什么淘宝网受欢迎，因为它确实便宜，网店和实体店差价很大，原因在于商场里各种成本高，主要的成本是店面、店员、批发商、仓储。淘宝上，同样一件商品，省去了批发商、零售商、店面，直接寄到顾客家里面去了，甚至连顾客来回打车的钱都省了。成本极大地降下来了，虽然网上购物也有弊端，存在不能现场试、担心品质等问题，不过可以先去体验店里试。实体店成本不合理，特别是物业租金成本太离谱，这就导致商业模式在全面革命或者说传统商业被淘汰。

问：淘宝带来了零售商业上的革命。

张庭宾：现在整个经济不景气，利润空间越来越小，企业成本也在上升，比如劳动力、土地等，消费者消费能力在下降，这样消费者对价格越来越敏感。原材料成本涨价，消费者要求降价，两头都在挤，那么只能挤商业，所以传统商业的空间越来越狭窄，而且形成了恶性循环。

商场的购买力越来越下降，但是房租没有降，此时不得不把被网络冲击带来的成本相对上升，加到商品上去，所以会出现网络商品价格大幅下降的同时，商场里的商品价格会不断上升，必须要通过高定价来应对冲网络的冲击，商城慢慢变成只做奢侈品的地方。

问：苏宁电器改名为苏宁云商了。

张庭宾：是的，传统商业模式最终会被淘汰。我们已经可以看到原来的专卖店都消失了，大百货岌岌可危，大百货转向提供逛街、娱乐、餐饮、展示等综合休闲服务。传统商业就慢慢被淘汰了，越是标准化的产品，越快被淘汰。

尤其是国美、苏宁，它如果不尽快地转型，不从店面经营转向网络经营的话，也会面临巨大压力。我在2012年年初给苏宁的领导提出建议，要不惜一切代价发展网络直销，后来苏宁提出了一个云商的概念，把整个公司的战略中心转移到了网络销售商，取得了明显的成效，也得到了资本市场的追捧。股价从2013年6月最低的4.56元涨到了10月最高的14.33元，涨了214%。

可见，像电子商务这样的互联网行业，是符合低能高效的方向的，值得市场关注。

另外一个重要方向是利用期货对冲商品价格下跌的风险，甚至进行投机赚钱。这个后面还要详细分析，现在不多说了。

问：另外一个如鱼得水的新富豪群是期货投资家。

张庭宾：宏观经济越是大起大伏，期货投资家越是如鱼得水。就像巨大的海啸扑来，对一般的企业家就是灭顶之灾，但是有一种人欢喜雀跃，就是冲浪高手。浪越高他们越高兴，觉得越刺激，越能发挥得淋漓尽致。

经过了过去20多年的历练，中国已经形成了一批期货投资家，他们人数很少，每个人都在练习冲浪中被海浪给掀翻过，呛过水，都有亏得血本无归的经历。但他们坚持了下来，不断超越自我，有的高手在一个汇率波次中可以赚2亿美元。这里不多说，后面专门要介绍分析他们。

第二篇　单边做多时代的终结

中国的富豪们发财，主要是制造业、房地产、矿业、商业等，估计要占到80%，剩下大概20%在股市等金融投资领域。他们赚钱基本都有一个共同特征，就是低买高卖，靠商品和股价上涨来赚钱，这就是单边做多的模式。现在这个让他们曾赚大钱的模式已经接近终结。

1.制造业就是单边做多

艾经纬（以下简称“问”）：你说未来3～5年，中国昔日的富豪会消失70%～80%，肯定有人觉得夸张？

张庭宾：其实并不夸张。可能会有人认为这很夸张，是因为思维方式的差异。他们有着中国股市的思维，股票再跌，就像2008年那样，价格跌到70%～80%，还会弹回来。就是ST了，还可以债务重组，重新上市，所以中国上市公司是打不死的“小强”。另外一个是，他们觉得经济再糟糕，还能比1997年亚洲金融危机、2008年美国金融危机差吗？挺一挺，熬一熬就过去了。

这两种想法都是不对的。中国的上市公司不具备可参照性。因为这个市场是非常畸形的市场，全世界稍微公平点的股市，上市公司亏钱了，没人搭理了，自然是要退市的。中国这么搞特殊性，实际给了权贵庄家一个操纵市场获得暴利的机会。现在也开始要改，以后必定会废除的。

前面我已经分析了，为什么这一次的宏观经济探大底，会比1997年，2008年深的原因，过去二三十年的发展是靠对国际市场、外资的依赖，是靠政府大规模投资拉动的，现在美国将中国看成它最大的战略对手，搞再工业化，搞TPP（环太平洋自由贸易区）替代中国进口，一句话：不带中国玩了。政府大规模投资也达到了债务负担的极限，而且对民间企业和百姓严重透支，甚至可以说涸泽而渔。所以注定要很深，甚至会被打回原形。

中国的富豪们发财致富，主要是制造业、房地产、矿业、商业等，估计要占到80%，剩下大概20%在股市等金融投资领域。他们赚钱都有一个共同特征，就是低买高卖，靠商品和股价上涨来赚钱，这就是单边做多的模式。现在这个让他们赚大钱的模式已经接近终结。

问：制造业是典型的单边做多。

张庭宾：是的，制造业从你建厂或者租厂房开始，从你买入原材料开始，你的每一项成本都是固定的，当你生产出成品去卖的时候，你当然希望卖的价格越高越好，卖得越贵利润越高。在2007年以前，大多数的制造企业都过的是这样的好日子。

但是2007年以后，情况发生了一些改变。人民币升值、土地价格、劳动力价格、原材料都在上涨，但越来越多商品出厂价格却涨不动了，反而很多出现了下跌。这就很麻烦，两头开始挤压利润。

最典型的，一个是钢铁；第二个是彩电。最近我关注了一下，32英寸的液晶彩电才卖1300元钱，4年前还要卖3000元左右呢。真是太惨烈了！这就倒逼着企业内部消化各种成本，消化不了的企业就被淘汰，现在还能撑住，有点希望渡过冬天的家电企业最多5～6家。想一想20世纪90年代家电业多红火呀，现在真是不堪回首。

问：单边做多的模式最怕什么？

张庭宾：单边做多最怕商品价格下跌，这包括制造业商品、矿产品和房地产。做过这些行业老板的人都知道，一旦价格下跌，首先跌去的是利润，利润跌光了，就出现亏损，出现负现金流，这时候就是硬挺干熬了，就像熊冬天就靠消耗自身储备的肥膘能量了，当现金流断的时候，这时候公司就不得不停产，乃至倒闭了。

如果一个公司亏损了，没有盈利，也就是说没有市盈率了，这个公司也最多值一个净资产价，也就是本金价。如果停产了，就是烂白菜价了，本肯定拿不回去了，这还没有考虑到这个公司的负债。如果倒闭了，一般来说，老板还会欠别人债了。

现在这种情况已经发生在很多制造业的企业中了，未来会有更多的制造企业撑不下去的。根据我们智库的研究，2013年年初中国企业的平均债务负担已经是OECD（世界经合组织）国家平均的3～4倍[1]，怎么讲呢？我们的债务净资产比率是人家的两倍，债务利息负担是人家的2倍。现在情况只能更糟糕，在毛利率接近零的情况下，企业要承受10%，甚至30%～50%的利息，现金流枯竭只是时间长短而已。当然，相对垄断型企业和高新科技企业除外。

矿业也是这样。房地产更是如此，而且它是放大了杠杆的，如果是20%首付，那相当于放了5倍的杠杆。现在（2013年年底，编者注）房价还在牛市尾声，还能撑住，一旦下跌，房地产资金链会迅速收紧，会崩溃得更迅猛。

问：是不是说，这些单边做多的实业，如果不能找到创新的方法，大部分都会被淘汰。

张庭宾：是的，这场淘汰赛的结束，要到三种情况调整到位才会结束：第一，中国恢复到以商品大部分自我消化的状态为止，也就是说，中国生产的70%～80%的商品都是自己内需消费，而不是大量出口。这可能就要去掉20%～30%左右的产能；第二，中国人的消费恢复到自身资源大体可以支持的程度，这可能要再削减10%～20%的产能；第三，每个行业剩下4～5家的企业，形成相对垄断的同盟，避免继续价格恶性竞争，使得同行业能够维持最低利润率生存。

前两个调整到位，则意味着现在近一半的国内产能过剩，一半的企业就不在了。后者如果形成了相对垄断状态，每个行业都只剩下3～5家相对垄断的企业，那还不意味着70%～80%的老板破产了？

所以，现在的实业企业，如果没有如下几个独门本事：①利用期货套保；②利用互联网改造提升供应链效率；③足够的现金实力，就应该果断退出制造业，学习壁虎断尾求生，否则现在商品紧缩的黑洞中，过去的财富积累迟早会被一点点吸光的。

问：探大底不会一直探下去，总会有重新扩张的时候，那要到什么时候？

张庭宾：从行业和微观来看，要满足刚才讲的三个条件。如果从整个国家来讲，要新创造的动力超过了旧动力衰竭向下，后面会详细分析。在此先不说了。

[1]原文网址见http://zhangtingbin.blog.sohu.com/268262982.html。

2.傍着政府靠土地和矿产发财危险了

问：您认为中国很多富豪是傍着政府发财？

张庭宾：中国很多富豪的发财模式靠的是财富再分配。某种程度上是依靠政策，典型的板块如房地产和矿产。这两块按照中国宪法规定，是属于全民财富。当前某些权势政府官员拥有这笔巨大财富的分配权，民间富豪们当然会选择依傍权力，与政府亲近，想方设法分一杯羹。

问：譬如房地产。

张庭宾：对，地方政府用低价从农民或者企业的手中买过来，稍微整合之后，通过拍卖或者内部操作卖给某些开发商，地方政府通过拍卖将地价抬得很高，房价势必更高；房产商给政府土地出让金，包括给某些官员好处费。再加上房产商的利润，卖给买房人，这样房地产商的利益得到了充分实现，最后是购房者来买单，特别是刚需者。

问：政府在其中的地位很暧昧。

张庭宾：的确，一个房地产商能不能发财，很大程度上取决于拿地成本，拿地成本又很大程度取决于和地方政府关系怎么样，因为地方政府的权力是非常大的，这样就形成了一种模式：房地产商要发财，就要和政府搞好关系，所以像万科王石这种说自己从来不行贿的地产商是非常罕见的。公关政府是房地产的基本功，比如某知名地产商，拿的地都是黄金地段。

问：矿产资源的情况呢？

张庭宾：现在分配矿产资源的权力在地方。以前矿产资源大头属于中央的，1997年亚洲金融危机时，煤矿和各种矿产价格大跌，大部分国有矿山都严重亏损。朱镕基总理就把矿产资源划归到地方了，后来，随着中国迎来“世界工厂”机遇，经济进入繁荣增长周期，矿产资源价格不断上涨，成了聚宝盆。

矿产资源和房地产不太一样，房地产还有招拍挂的制度，多多少少要纳入体系，至少要走一些形式，矿产资源基本上都是暗箱操作，谁跟地方政府关系好谁拿到矿产资源。

2012年3月，山西一位煤老板，叫邢利斌，在海南三亚花了7000万嫁女，把好多明星请过来，搞了一台类似春晚的演出，很是引人注目。他属于获得资源比较早的、价格比较低地拿到了煤矿，是山西主要的民营煤矿老板之一。不过，现在他再难那么意气风发了，据说已经负债320亿元了。

问：实质上，开发商和矿产商们并不是真正的财富创造者。

张庭宾：没错，房地产和开矿本身都是没有什么技术含量的，他们只能算是资源的再分配，但是这种财富可以通过政府渠道拿到，所以很多企业家习惯了这种发财模式，千方百计和政府搞好关系，获得资源，包括他们到海外去也是这样。喜欢找人家州长吃饭，结果没什么用，人家政府很透明，州长手里没特权。

问：这些富豪创富的模式看起来很有规律。

张庭宾：这些规律都非常清楚的，两大财富集群都是这么发财的，当然现在这个模式慢慢走到了终点。

问：走到了终点？

张庭宾：因为政府财政收入增速下来了，另一方自身的消耗仍然继续增长，供给跟不上需求的增长，政府内部就感到缺钱，首先要保工资和正常运作，官场内部官员之间的相互监督会大大增强，换句话，有人如果这时候大笔捞钱的话，周围的人会更眼红，会检举他，近来高官落马得更多更快，并非偶然现象。

也就是说，政府也没有空间去让渡利益了，而且现在反过来了，政府可能要利用房地产商继续暴富的心态，某种程度上“杀熟”，让房地产商贡献更多的财政收入，原来是做大蛋糕共分享公众利益关系，现在蛋糕很难做得更大了，就要互相切原有蛋糕了。这时候，房地产商是弱势的，政府是强势的，政府会把房地产商积累的财富拿过来。此前与政府捆绑得越紧的，越难脱身，搞不好成为最后一批被套进去牺牲的。

问：套进去？

张庭宾：比如在矿产资源上，因为整个中国经济处在下行周期中，所有的矿产价格都在下跌，他们的财富在急速缩小。从前期的高点截至2013年9月，螺纹钢期货指数从最高每吨5283元人民币跌到最低3206元人民币；焦炭从最高每吨2443元人民币跌到最低1290元人民币；黄金从最高每盎司1920美元跌到最低1180美元。伦敦铜从每吨最高10190美元跌到最低6602美元。各种矿产资源价格在下跌，矿产商财富身价自然大幅缩水。

2013年最后一轮拍到地王的地产商风险很大，因为房地产开发周期短则2～3年，说不定房子没盖好，楼市泡沫破灭，楼价大跌，就会被套进去了。

将来更大的风险在于，如果政府的财政收入窘迫，为了维护公众的基本生活水平，有可能会将矿产资源收回国有，可能商人的利益和政府的利益产生冲突，那个时候富豪们的财富就可能快速减少。

◎延伸阅读

李春城案发酵四川多位富豪老板卷入

2012年12月13日，四川省委副书记李春城涉嫌严重违纪，中央已经决定免去其领导职务。

由此一场反腐风暴正在四川发酵，四川金路集团股份有限公司董事长刘汉、成都会展旅游集团董事长邓鸿等一众富豪均被卷入。多年来，这些与政府关系密切的富豪，或因矿权，或因地产生意，攫取到大批财富。此外，据称郎酒集团董事长汪俊林也因此被调查。

邓鸿曾是亚洲最大单体建筑——新世纪环球中心的主人，这个建筑长500米、宽400米、最高点122米，位于成都市委市政府旁边。建筑面积是世界最高建筑迪拜塔的三倍，包含40万平方米购物中心，80万平方米写字楼，两家五星级酒店，以及400多米的人造海岸线、5000多平方米的人造沙滩。

按照原计划，赶在成都财富全球论坛之前，它应该在2013年4月底开业，但如今工期已经延期，其缔造者、成都会展旅游集团董事长邓鸿也很难目睹开业盛况了。据《新世纪》周刊2013年4月1日报道，邓鸿正在接受有关部门调查。

刘汉虽然仅为高中学历，但极其聪明，酷爱阅读金融证券类书籍，是中国早期期货市场上的顶尖玩家，炒期货大胆且心狠手辣。20世纪90年代中期通过炒期货，让刘汉从广汉一个做“跳楼货”的江湖大哥，成长为中国资本市场隐形大鳄。而后通过地方的帮助收购攀西优质的矿山，更让刘汉资产剧增，并从2003年开始成为各大富豪榜的常客。

3.存款和信托——温水煮青蛙的游戏

问：在中国，大家公认的一个财富陷阱是通货膨胀，钱存在银行里很快就毛了。

张庭宾：是啊，过去30多年来，中国的通货膨胀是很厉害的，按照官方的说法，从1978年到2009年的30年里，通货膨胀仅5.7倍，即原来1元人民币等于2009年的5.7元。平均下来每年CPI（居民消费指数）上涨2%～3%，显然大家的感觉不是这样的。

2009年的时候，《第一财经日报》曾经登过一篇文章，质疑了这个官方数据，援引了一位叫万晓西的学者的测算，实际可能达到50多倍。这个数据我虽然不能确认，但实际通胀率肯定比官方公布的要高得多。当时按照官方CPI测算的银行存款利率明显低于实际通胀率，就是说你把钱存在银行里，它实际一直是在贬值的。这就是负利率在悄悄偷走你的财富。有一个大致的估计，就是1万元的存款，在银行里存5年，实际购买力只剩下了原来的一半。

问：那近几年情况怎么样呢？

张庭宾：近几年通货膨胀进一步加剧，主要不再是表现在工业品，实事求是地说，工业品价格上涨的有限，有的甚至在下跌。主要体现在了农产品和房价（房租）上了。因为现在每个月中国房奴需要支付的房贷占到收入的比例大多不少于50%，而从2009年以来至今的4年多，中国楼价上涨了不止1倍，有的地方涨了2倍甚至更多。也就是说这4年，通胀又涨了差不多1倍了。也就是实际通货膨胀率至少超过了10%。

这是必然的，因为从2009年年初开始的4万亿救市，中国商业银行系统共贷出了40万亿的正规贷款，此外还通过影子银行的信托和理财产品等方式，贷出了20万亿元人民币。这是什么概念？相当于改革开放前30年银行贷款总和30万亿元的整整两倍。所以，这几年物价上涨，特别是房价飞涨就毫不奇怪了。

问：所以，这几年如何跑赢CPI，跑赢实际通胀就成了中国人的一场必修课。

张庭宾：是的。中国富人们之所以与普通百姓不太一样，是他们不甘心把钱存在银行里，遭受悄悄地蚕食，被温水煮青蛙。他们去寻找各种方式，去力保自己的财富不贬值。比如说去炒楼、炒股、炒矿、炒黄金、炒期货外汇等。这些投资中，炒期货外汇要求比较高，涉足得少赚钱的也少，进入得不深。黄金在2013年大跌以后，炒黄金期货或纸黄金的也不太多了。股市更是很惨，除了炒创业板和新兴产业股有赚钱的以外，参与的人也越来越少。最后慢慢都集中到炒房上了。

炒房也分为两种，一种是自己买卖房产。由于2011年国家强化房地产调控，增加了很多交易税以后，特别是房贷受到限制后，自己炒房已经不太划算了，成本太高，风险不小。另外一种是购买房地产信托，有的3年，有的5年，融资方一般以房地产项目资产抵押，每年支付10%～20%的利率。这都是过去几年能够获得财富保值的一个主要方法。

但是，这个方法有一个重大的隐患。是什么呢？就是先拿利润（利息），最后收回本金。一旦房地产价格大跌，或者抵押资产出了问题，有可能连本金都拿不回来。

问：的确。2014年年初，中诚信托的“诚至金开1号”计划差点成为“未刚性兑付本金”第一单，就警示了这个风险。

张庭宾：信托产品的最大隐患是风险后置。信托计划开始时一般很幸福，投资人拿到每年10%～20%甚至更高的投资回报，但一旦发生违约，会连本金都难逃损失。特别是煤炭业、房地产这些与宏观经济高度相关的信托产品，一旦宏观经济紧缩超过预期，将可能造成集中违约的严重恶果。

中诚信托的这个计划当然有其特殊原因——抵押资产未能理清产权；也因为煤矿业比房地产更早遭遇了宏观紧缩的冲击。但是信托业的游戏规则就是如此。虽然这一次相关几方——中诚信托、工商银行和山西政府几方把损失兜下来了，这与是春节前必须保平安有关，这是运气。以后再出现信托兑付危机时，不可能一直这样兜底下去。

如果房价大跌，规模高达10万亿元计的房产信托支付不了本金，那就会成为一个巨大的财富黑洞——投资人想逃都逃不出来，因为没有人会来接盘。一般信托都有锁定期，在锁定期很难脱身的。这何尝不是另一种“温水煮青蛙”呢？

问：那你的意思是，现在不应该再去投资信托？那靠什么保值增值呢？

张庭宾：是的，现在已经不能再去投资信托了。因为信托的时间周期比较长，一般都超过2年，谁知道未来两年形势会恶化到什么程度呢。

现在相对最安全的是银行短期理财产品，从1个月到6个月的，而且是银行为发行人（不是信托公司），年化收益率一般在5%～6%。这个风险是最小的，也是最后的。

不过，短期理财产品泡沫膨胀并不是一个好消息。这意味着商业银行将步实业之艰难后尘，而实业将更雪上加霜。另一个收益不低、更加方便赎回的是马云淘宝网搞的余额宝，在2013年年底它的年化收益率达到了6.7%。而且你如果需要提款，2个小时就可以转出来。很方便，但它的网络支付安全需要注意。另外，余额宝的融资规模现在已经高达2000亿了，政府不可能允许它不限规模地扩张。

问：这种短期理财产品和余额宝式的保值方式能够持续多久呢？

张庭宾：这并不是什么好现象。余额宝和短期理财产品实际已经使存款利率市场化了。这将极大地压缩了商业银行的利润，余额宝这样针对中小存款的理财产品，则使银行彻底失去了在存款端的议价能力；在贷款端，对于优质企业的恶性竞争必然使贷款利率下降，而如果商业银行将损失向弱势中小企业转嫁，则会加速它们的破产倒闭，变成涸泽而渔。

短期理财产品对于热钱而说，是最后的获利安全的投资方式。假如人民币从升值转向贬值，热钱可以快速变现，在人民币最贵时兑换成美元离开中国。如果热钱大规模流出中国，则意味着中国经济最后最快速探底的来临。

在这种大背景下，中国人过去传统的单边做多（无论是在实业、股市还是楼市）的创富模式，都已经或正在走向尽头。短期理财产品很可能是最后一个。

◎延伸阅读

中诚信托“诚至金开1号”事件

“诚至金开1号”信托计划的发行人是中诚信托，工商银行为代售人，融资方是山西振富集团，融资总额为30亿元人民币，信托计划时间为36个月，至2014年1月31日到期。这个信托计划的投资者人数约700人，持有振富集团49%的股权，按照信托计划的约定——在计划到期前的3个月，振富集团控制人王于锁、王平彦父子将回购这49%的股权，回购对价是17%（年化收益率）。

2012年5月11日，王平彦涉嫌非法吸收公众存款罪，被当地警方送检察机关审查起诉，当地公安机关认定的情形是——王平彦私下以4～5分的月息吸收了31名债权人的4.3亿元资金。此外，振富集团原计划用于抵押的大部分资产因产权纠纷未能到位，已抵押给中诚信托的资产（王氏父子其他51%的股权资产）也被其他债权人保全或执行。它在2013年初一度被怀疑为将成首个打破信托行业刚性支付的产品。

最终，中诚信托、工商银行和山西省政府三方达成协议，对该信托损失兜底，三方如何分摊该信托损失的细节没有公布。

4.当高利贷成为两头“绞索”

问：除了信托以外，不少富人有余钱会选择放高利贷。这个词让人想起那些追债人的打打杀杀。

张庭宾：高利贷年息可能到30%～50%有些短期利率甚至可能达到100%。有些是朋友之间相互拆借，比如在一些商帮内部，像潮州商帮、温州商帮和福建商帮，这种完全靠朋友间的信誉，有时候都不打借条的；也有通过地下钱庄借出去的，这是灰色地带，有一定风险；如果借款人破产，也有可能血本无归的。

问：这个回报确实很诱人，风险怎么样？

张庭宾：如果经济调整是短促的，借款企业是“休克鱼”，高利贷还款是有一定保障的。典型的比如，2008年，由于股市下跌，热钱外流，央行不断提高存款准备金和发行央票，导致很多企业出现了短期休克，民间的拆借利率非常高，最高时飙升到50%～100%，很多人放出了高利贷。幸运的是，其后很快迎来了2008年年底的4万亿救市，银行放出巨量资金，将整个中国的基建、房地产、钢铁等产业全部推向亢奋的高峰。企业有钱还贷，高利贷大赚了一笔，几乎没什么风险。这也让高利贷尝到了甜头，有些乐此不疲。

问：2008年确实是个高利贷膨胀起点。

张庭宾：那一次的确给高利贷放贷者一个强有力的刺激，特别是在温州、鄂尔多斯、陕西神木地区，有一定的传统，商人比较抱团，形成一个群落，彼此借钱比较容易。2008年给他们打下了一个深刻的烙印——高利贷赚钱没风险！

问：但当下的情况毕竟不同于2008年？

张庭宾：是的，他们没有你这样的清醒。现在中国企业遇到的问题是，多方面成本大幅提高，利润越来越低，乃至出现了全行业亏损，是被“温水煮青蛙”，这时候不借钱周转资金马上死，借了高利贷，利润根本不可能还得起利息，是多喘一口气死。“休克鱼”给一口水就能活，可是被温水煮的青蛙，就变成青蛙汤了，怎么还得了高利贷本息？

问：最近有一个说法，中国有九个省会城市资产负债率超过了100%。

张庭宾：不算夸张。在4万亿之后，政府的债务在继续攀升，其实中国整个政府的债务的负担已经非常严重了，以前一直就有这个问题，尤其是在4万亿过后严重恶化，搞了几千家地方政府融资平台，八仙过海各显神通地借钱投资。现在地方政府的债务总额官方公布是17.9万亿元，我个人觉得是低估了。麻烦的是居民收入增速也在下降，2013年上半年城镇居民收入增加大概是6.5%，也是多年的低点。

所以这个时候政府负债率已经很高，没有空间了；银行自身的钱也比较紧，2013年6月和12月两次出现了钱荒，老百姓也没有更多的钱再能拿出来了；国际热钱也不看好长期投资回报，随时准备外逃。现在政府唯一的钱就是变卖国有资产，但显然政府不愿意。

其实，高利贷也有一个谁接最后一棒的问题，没人接，现在再借出钱的人就是击鼓传花的最后一位受害者。

问：隐患的资金链条已在显现？

张庭宾：是的。全社会资金流动性越来越少，资金越来越短缺，而企业的运营成本还在上升，尤其人民币继续升值，劳动力价格还在上涨，房地产价格在上涨，企业的盈利能力越来越差，再加上楼市缺乏交易性，股市也很弱，现在借了钱之后很难还出来。

这就会出现资金链断裂的情况。尤其是房地产价格大跌的时候，高利贷更还不上。神木是典型的由于煤炭价格下跌引发的高利贷崩溃，由于煤炭有很多的借款融资项目，现在煤炭价格一跌，很多都还不上，形成资金链断裂，高利贷这种模式也就失败了。

这就是高利贷的两头绞索，一端绞住了放贷者，另一端绞住了借贷人，就像“一根绳上的两根蚂蚱”。

5.阿里巴巴怎样消灭传统商人

问：相比于传统零售业，您好像更看好电子商务？

张庭宾：对！中国历史上的富豪有两种，一种是地主，第二是商人。商人主要经营模式是——在A地采购低价商品，贩卖到较贵的B地分销。早在春秋战国时期就涌现出了越国范蠡、魏国白圭、齐国田单、秦国寡妇清以及吕不韦等大商人，其中范蠡、白圭、田单和吕不韦都是出商入相。吕不韦更是扶持了秦国两代君王，为秦始皇统一天下打下了基础，还主编《吕氏春秋》流传千古。

几千年来，中国商业的模式几乎从未改变过，A地制造——采购——运输到B地——分销。只是随着商业规模的扩大，分销和采购规模更大，引入代理商制，乃至曾出现了一、二、三级代理商。

然而，这个千年传承的商业模式，在进入21世纪的时候，发生了第一次革命，这就是以苏宁、国美为代表的零售终端连锁模式，以后台IT数据支持为基础，直接从厂家进货，通过上千家零售店直接销售，革了传统代理商的命。

阿里巴巴则在实现商业的二次革命，它通过网店的方式，将商品从制造者手中直接卖到客户手中，商品制造者完全可以与网络销售商合为一体。这种模式不需要开设实物店，不需要租赁昂贵店铺，将整个销售效率最高化，而且成本最低化。极大地压缩了传统商业的生存空间，或者干脆说，它将消灭传统商人。

问：消灭传统商人这种论断的根据是什么？

张庭宾：阿里巴巴近两年发展势头很猛，原因在于他是对传统商业空间的蚕食，阿里巴巴的销售扩张是以消灭传统商业更大蛋糕为代价的。它属于典型的“一将功成万骨枯”，一家起来了，千百家传统的商家死掉了。不仅传统的代理商制受到致命一击，就连大百货、大卖场和国美苏宁那样的连锁商都受到了重大冲击。原因很简单，网络直销不需要支付店面费用，在当今商业地产非常昂贵的情况下，仅此一项就让网络销售获得了巨大竞争力。

问：物竞天择，适者生存。这种模式更能适应当前的经济形势？

张庭宾：对的。在整个经济处于下行过程中，内需收缩外需下降，企业制造商品的各种成本反而上升的情况下，阿里巴巴这种低成本高效率的商业模式正当其时，阿里巴巴经营了很多年，但真正爆发也是最近几年的事情，因为中国经济正在进入下行周期了，生存竞争倒逼到这一步了。

问：百度好像也显露出阿里巴巴这样的趋势了。

张庭宾：百度也是这种情况，因为传统广告模式太贵，到达率很低，也搞不清楚谁看了广告，有没有形成购买。对企业来讲，要么太贵做不起，要么对效果不满意，必然削减传统纸媒电视广告的预算。

百度式的广告是一个进步，对于很多中小企业来说，在传统媒体上做不起广告，可以通过百度搜索来做广告，但它是被动的。

最新的模式广告有两种是，比如阿里巴巴通过对客户在淘宝上购买商品的特征进行分析，对该客户进行针对性地广告推销，直接针对该客户的IP地址进行个性化的广告展示，这极大地提高了广告的到达效率，成本又大为降低。

百度还正在推出另一种移动直销式的广告，比如你在某地对着手机说想吃湘菜，手机立刻就显示出周边的湘菜馆，并告知你路线，你可以去就餐，百度预先通知商家，并分得服务费。

问：传统商业不可能坐以待毙的，总要找到出路的？

张庭宾：传统商业在被革命的时候，唯一的手段就是低成本高效率，这样的时代已经来了。过去可能还会出现传统商业和因特网共存的情况，接下来传统的制造业如果不能和IT结合，很可能会被淘汰，传统商业不转为IT类直销，也会被淘汰，现在工商业行为越来越被网络化了。

随着整个物流系统的成熟，阿里巴巴保证24小时内达到任何地方，现在可能还有一点吹牛，但是大中城市可以保证到达了。整个物流体系的信誉已经成熟了，包括退货，不能够适应这种变化的就会被淘汰。

问：我想到一个词——倒逼。

张庭宾：很贴切，这是整个中国下行经济周期倒逼出来的，展示了未来新的商业模式的特征。不能适应这种变化的商人将会被淘汰，不适应者的另一个选择是主动退出传统商业，成为阿里巴巴和百度们的投资者。不过，它们现在估值已经不低了。

6.股民为何成了奶牛

问：金融市场中，参与者最多的应该是股市，但真正赚钱股民其实不多，有的人炒了一辈子股反而越炒越穷，股民似乎成了奶牛？

张庭宾：中国股市存在本身就是一个悲剧，我们股市在2001年6月就有2245点，到了2013年6月竟然1849点。从2007年10月的最高6124点高峰跌落后，到2013年10月28日收盘2133点，跌去了近2/3。

仅从指数看，过去12年，中国股民明显是亏损的。如果算上通货膨胀，中国股民平均亏损应该在70%以上。这与美国股市形成了鲜明的对比。

问：相比而言，美国的股市并不是这样的。

张庭宾：美国的股市是一个不断成长的市场，在2008年金融危机的时候也曾跌了30%～40%，现在屡创新高，而且进入了新的增长周期。反观中国的股市变成了财富的巨大漏斗，这个市场是存在着巨大的财富转移。

对于A股市场的定性，本人的看法是，其实际结果或说客观现实是——“利益输送市”；如果从中小投资者或基民的角度来说，它是——“漏斗市”。

对散户和基民来说，“漏斗市”指的是，A股是一个有无数漏洞的水盆，甚至是一个网兜，必须大量注水，使其比流失快，才能涨起来；如果追加资金不够漏的，股指难免每况愈下。

这些漏洞包括：①财务造假，内部人转移上市公司资产；②母公司劣质资产置换上市现金；③信息提前泄露与庄家炒作；④高市盈率发行；⑤烂公司上市无法追惩；⑥缺乏退市惩罚；⑦炒作资产重组；⑧股指期货使散户无还手之力；⑨基金对大股东负责，难对投资人负责，因为投资人无法罢免奖惩基金管理者；等等。

这些漏斗产生的结果是，散户和基民的钱被“八仙过海，各显神通”地输送给了权贵、内部人、庄家和优势投资者。所以，上证指数12年成一轮回毫不奇怪。

问：这样问题背后都有哪些原因？

张庭宾：原因是多方面的。最主要的是它的制度被设计是最有利于权贵既得利益的。比如定价机制。中国定价制度的实质是投行、基金公司等机构投资者定价。对于他们而言，定价越高越好，定价越高收取的保荐费用相应升高，小散户基本无法参与。这种定价制度导致了高市盈率公司的上市。

问：还有其他制度设计问题吗？

张庭宾：另外中国对坐庄、操纵的制度管理也有先天不足，美国通过举证责任在辩方和集体诉讼制度，杜绝了坐庄、操纵。

“举证责任在辩方”又称“有罪辩护”。比如2007年杭萧钢构的股价操纵案，在它的一个虚构假造的非洲大订单公布之前，它的股价已经连续多个涨停了，它明显涉嫌内外部勾结操纵股价，但是，如果按照中国的法律，必须由被损害的股民或者检方掏钱请律师，并提供证据证明公司管理层泄露消息，操纵股价。

这几乎是不可能的，公司管理层和庄家联合操纵股价的图谋是非常隐秘的，散户和检方根本不可能获得证据，也就是说，按照中国现行法律，我们根本不可能有力地打击市场操纵，因为你根本没有有效的工具。这实质上构成了对市场操纵的纵容。

那么，美国怎么做的呢？它实施了举证责任在辩方，即如果杭萧钢构的股价提前异动的情况发生，杭萧钢构的经营者必须证明此事与自己无关，否则就是有罪的。这立刻将举证责任完全逆转了，因为这样一来，变成了经营者无从提供证据，因此他们必须殚精竭虑地避免消息提前泄露，否则他们就是有罪的。

为进一步震慑经营者和庄家联手操纵，美国还为举证责任在辩方匹配了集体诉讼制度，即只要一个股民告杭萧钢构，他可以得到预支的律师服务，如果官司打赢了（而这样的官司由于被告方举证，赢起来很容易），被告需要赔偿所有受损害的股民，律师费从赔偿金中支出。

举证责任在辩方和集体诉讼制度是美国资本市场建设中非常卓越的制度，它从根本上消除了内部人操纵坐庄的制度土壤。此举将美国证券市场奠定为全世界最好的市场。

中国股市庄家操纵现象屡禁不止就跟缺乏这一制度有关。股市成为一个漏斗，把股民手里的钱漏到了操纵者、保荐人、上市公司大股东等人手里。

问：大小非减持问题你怎么看？

张庭宾：这是最典型的历史遗留问题。现在股市低迷的很大原因就是大小非减持，然后兑现资金离开股市，再加上中国经济的下行周期，这些问题综合起来，形成了股市每况愈下，每次反弹都是离场或者是利用股指期货套保的机会。

当然这并不是说股市没有结构性机会，比如2013年二三季度，由于IPO暂停，中国经济结构开始调整，新领域、新技术和新商业模式受到资本追捧，形成了创业板的一个牛市周期。但总体而言，我们对A股大的趋势是不看好的。

问：这些问题，使中美股市形成很大的反差。

张庭宾：反差巨大。美国GDP增速达到2%，股市不断攀升，上市公司现金流达到历史最高水平。中国GDP增速在7%以上，但是股市很糟糕，上市公司业绩越来越差。

问：中国股民一直深受其害。

张庭宾：的确。从更长的周期来看，过去十年中国的上市公司的成长性低于GDP的增长，按十年期测算，股民投进去的钱，亏了50%以上，如果算上通货膨胀，亏得更多，如果和楼市比，那更得气得吐血。

问：未来对于中国的股市市场你怎么看？

张庭宾：我们在2012年曾写过文章，叫中国A股进入“残局期”。尤其是股指期货推出之后。做空变成股市赚钱的重要方式，主力形成了双向模式，既可做多又可做空，散户只能做多，就变成了单方面的利益输送者，这还不到最坏的时候。

问：如果转融券市场放开会对股市冲击不小吧？

张庭宾：一旦转融券真正到位，允许空头向基金公司、保险公司、上市公司大股东借股票，卖出砸盘，待到股价跌到低谷时再买回归还。股市会跌得更惨，再加上经济下行周期，股市难免变成“做空”杀“做多”的原始丛林。

7.被期货市场吞噬

问：相较于股市，中国期货市场在制度方面少了很多限制，期货市场的参与者大部分还是做投机的。

张庭宾：中国的期货投资者还不成熟，最长的也就玩了十几年。而美国期货市场已经有100多年了，最早诞生的是芝加哥期货交易所（CBOT），1848年开始交易，人家祖祖辈辈多少代人都在玩期货，玩做空了。《股票作手回忆录》的作者杰西·利弗莫尔在100多年前已经在操纵美国棉花市场了，最多的时候手握1亿美元，相当于现在的100亿美元，最后他全部亏光，吞枪自尽了。我们的老祖宗还在种地，最多是在玩鸟呢。

不过，中国人很聪明，学东西很快，也已经出现了一些期货高手，主要有两个来源。一个是中央国有企业的操盘手，主要做套保，比如中粮、中铝等；这其中也有很多人交了学费，中航油的陈久霖一度是中国数得着的顶级操盘手，但在2004年输掉了5.5亿美元。如今能够坚持下来，能够持续盈利的不多。

另外一批是民间高手，自1993年5月郑州期货交易所首次在中国推出期货业务后，千百人前赴后继地参与期货投资，能够坚持下来赚钱的人，估计不到5%，能够成为高手，身价上10亿元，并且相对稳定成功的人寥寥无几，最具代表性的有混沌投资的葛卫东和浙江敦和叶庆均。

问：国内很多人对期货市场的操作还是比较陌生的。

张庭宾：是的。中国绝大多数企业家对于期货都挺陌生的。期货市场具有做多和做空双向的能力，也是一开始必须与国际投资者同台竞争的市场，而且是在西方，特别是美国金融家掌控了市场体系设计、货币经济决策、资本实力等多种先天优势的情况下，中国投资者与他们竞争的。

期货最大的特色，一是可以做空，二是运用杠杆，即将自有资金作为保证金，进行放大交易，也叫做乘数杠杆。这跟以前的单边做多模式，与现金对现货的交易有很大区别。

不少人一开始接触期货觉得比较难以理解。什么是期货呢？其实是为买某种商品支付了一个保证金，以获得到期购买该商品的优先权凭证，这个凭证可以用来交易。

打个比方吧。有一位裁缝大师，专门做旗袍的，他每个月做的旗袍数量有限。有A女士跟他预订了一件旗袍，这件旗袍价格1万元人民币，她预付了1000元作为订金，也可以说是保证金，也可以说是放了10倍的杠杆（最终支付价格1万元是1000元的10倍），3个月后来取货。后来呢，又有B女士来定做，裁缝师傅说没时间再接新的活了，不过A女士订了一件，你跟她商量一下能否让给你。后来B女士找A女士商量，A女士说，如果让给你也行，要1.2万元，B女士同意了，于是B女士将3000元给了A女士，A女士给了B女士那张订单（内含1000元订金），这样，A女士就赚了2000元利润。旗袍取货价虽然只涨了20%（1.2∶1），但A女士的投入利润比却是200%（1000元定金：2000元利润）。这是做多赚钱。

那么，做空呢？随着时间的推移，流行时尚发生了变化，对于时尚特别敏感的A女士不想要这件旗袍了，也不愿意再付9000元取货。她就向不那么敏锐的C女士转让这个订单，C女士说，要接也可以，但不能那么贵了，8000元我就要。A女士一想，既然不喜欢了，将来又可以少付7000元，就答应了。这就是做空，A女士亏损了2000元。C女士就少付了2000元，8000元就能拿到那件旗袍，也就是赚了2000元。

由于期货市场有着杠杆乘数放大的效应，又加上实施的是T+0（当天随时可以买卖）的交易，特别容易将人性中的弱点——贪婪和恐惧放大，赢的固然痛快，但输得也很惨烈，期货市场上的高手几乎无一例外地都有输光的经历，能够坚持下来的，不仅对经济趋势洞若观火，更对自己的人性有着深刻认识，并且能将自己人性的弱点修炼到最小的程度。

问：国内投资者进入国际期货市场还是有一些障碍。

张庭宾：目前，虽然国际期货市场还没有正式对国内投资者开放，事实上，各种对接的渠道已经存在了，国内资本想出去并不难。虽然现在国内资本项目仍未开放，但圈子里面的人都很清楚，资金出境只是分分钟的事，成本是0.6%～0.8%。

问：现在的经济形势，期货市场有机会吗？

张庭宾：有一些非常成功的期货投资家，在经济运行的下行周期，反而盈利很多，他们运用的工具手段是比较厉害的，可做多也可做空。比如这两年做空螺纹钢、焦炭；2012年年底至2013年年初做空日元；2013年春夏做空澳元；2013年春夏做空黄金白银等。

问：做多很容易理解和操作，做空好像不是那么容易的，难在哪里？

张庭宾：当然，做空相对做多更难，在国际上，投资者中具有做空能力的也只占5%～10%，这是在国际上的期货投资家相对成熟，有一二百年的经验可以借鉴的情况下。

做空之所以难有两个原因：一是纸币相对于商品而言，长期而言是贬值的，因此商品周期的价格上涨周期是相对长的，在波浪理论是1～5浪；而调整周期较短，是A–B–C；二是持有空单往往另外支付一个额外借入成本，或利息成本。因此，市场做空往往都是比较猛烈的，短期内就完成了，对于技术性窗口的把握能力、对于人性的控制力要特别强。

这在物质商品上更加明显，因为纸币总在不断贬值，纸币贬值是大趋势，纸币贬值，相应的商品价格就会上涨。全球的资源越来越少，上涨周期比较长，下跌周期比较短且快。

问：外汇和商品有区别吗？

张庭宾：不太一样的。外汇它属于纸币，是纸币兑纸币，商品有点像船和水的关系，水涨船高，反之亦然，涨和跌的时间空间周期大约是5:3，或者是2:1。纸币不同，纸币是两个水，涨跌互现，涨跌是1:1对称的，在趋势线上，商品趋势是符合波浪理论；外汇不是，总原则是涨多少跌多少是对称的。

问：做空是一门大学问。

张庭宾：可以这么说。总体而言，能够做空的人是比较少的，能称为高手的微乎其微。不仅要对宏观经济走势有着强大的洞察预测力，对自己的人性深刻的洞察驾驭，对于技术面纯熟于心，对于市场盘面的感觉也是非常敏锐的。这其中最关键的是能倾听到市场由多转空（或空转多）的哪个关键拐点的声音。及时完成多到空的转换。

这其中的前提是，高手是随时的多和空的双向思维。比如开车，一般人都习惯于向前开，高手随时都可以前行和倒车。

问：有案例可以参考吗？

张庭宾：举两个在国内做期货比较成功的两个人。一个是浙江的期货投资家叶庆均。一个是混沌投资的葛卫东。

问：江湖人称“叶大户”，据我所知，他的身家现在达到近百亿了。

张庭宾：是的。他做螺纹钢焦炭规模很大，他是中国螺纹钢、焦炭、焦煤、铁矿石这个最大交易规模最活跃的期货板块的主力，既是最大多头，也可以翻为最大空头。他的主力仓位在永安期货的账户上，他也不在乎别人知道。2012年，索罗斯到中国也去拜访过他。

问：他的操作风格有什么特别吗？

张庭宾：据说，他的风格比较凶狠，敢去做最后一搏。2012年做螺纹钢赚了八九个亿。做空做多那两拨他都抓住了。

问：另外一位是？

张庭宾：另外一位是葛卫东，他是做农产品期货起步的。他的操作风格是视野很开阔，杀伐果断。他的性格像古代的大将军，霸气十足，又像豹子一样有耐心，出击很凶猛。在当今中国，在儒家和实用主义文化的熏染下，有他那种性格的人很罕见。2012年冬到2013年春，他做空日元赚了2亿美金，身家已经超过百亿元人民币。

他特别推崇倾听市场的能力。他曾经在新浪微博（微博名：混沌不是混混沌沌）里说过：“倾听的能力培养其实是很困难的，首先需要拥有开放的心灵，清空思想的水杯！但期货本来就伴随贪婪和恐惧，所以清空很难。其次，要对所交易的对象很了解；必须有成竹在胸；必须有很深的技术功底；对市场心态和人气有充分的了解。三种方面相互对照、分析、感应，你才能知道什么是强弱和市场阻力最小的方向。”

此外，期货市场上还有高手，如“浓汤野人”林广茂、“农民哲学家”傅海棠。他们被业界称为“南帝”、“北丐”、“东狂”、“西毒”[1]。

问：他们都可以算很经典的案例。

张庭宾：他们的成功并不偶然。一是天生是敢于担当决策，能够承受压力，善于自我调整，顺势而为，人性弱点较少；二是因为他们重视研究能力，善于洞察大势；三是他们长期操盘所形成的独特市场嗅觉和听力。当然，这些人也需要接受市场的进一步考验。期货高手在经济越来越动荡的情况下，反而如鱼得水。就像海啸来了，对于大多数人是噩梦，但是对于冲浪高手来说，却是难得的机遇。

问：中国富豪进入期货市场的机会来了？

张庭宾：没错，当传统的单边做多模式没落的情况下，此时恰好是中国期货业发展的难得时机，做多、做空；国内、国外都可以做。此时也考验他们真正的能力和本质。但对于大多数企业家来说，这一步的跨越是非常有难度的。

问：您为何如此推崇期货市场？

张庭宾：我觉得，中国期货业和其他金融行业不一样，其他的长期都是国有控股为主，而且基本上是在国内自己玩的，权贵通过控制游戏规则，获得博弈的优先权力，简直就是从自己老百姓口袋里掏钱的，赚了钱也不是本事，去炫富更是可耻，是要玩火自焚的。但是期货业不是，它从一开始就是与国际投资者博弈的，做空做多两边做，有点像堂吉诃德去斗风车。在这个过程中牺牲了太多人，但是能够大浪淘沙下来的，都是真正的精英。这其中的酸甜苦辣要经过才能真正体会。我看到过一篇文章，叫《期货九段》（见本篇附文），觉得很有道理，推荐给大家参考。

问：期货业一直在淘汰人。

张庭宾：是的。因为期货业是对人性的极限考验，可以最大化地放大人性的弱点。100个曾经参与期货的人，在3年后仍然在做期货的可能不到5个人，能够赚钱的也就一两个人，能够持续成功的更是千万人中才有一个。贪婪和恐惧之中很多人在不断损失和退出。活下来的这些人是中国金融业真正的精英，他们是具备国际生存能力的。

问：对未来的财富增长你的预测是？

张庭宾：未来最重要的两个财富增长通道，一是高新科技创造低成本高效率的新商业模式，所形成的财富增长；二是在整个宏观商品价格周期中，能够把握商品、外汇的投资周期，并且敢于冲浪的这些人，他们真正拥有未来财富增值的能力。

问：你对财富的理解是什么？

张庭宾：物质财富包含两个方面，一是财富的保值，保住原来财富，相对比较容易，如果对于国际金融体系的结构有了比较到位的认识，做一个资产组合包，对冲各种风险就可以了；但要想逆流而上，财富更上台阶，不仅保值，更要增值的话，就要靠具备刚才讲的两个进攻性投资的能力。

当然，更广义来讲，有物质财富和精神财富，这两者间没有必然联系，凡人眼中的物质财富，在老子、庄子眼中可以是粪土。当然大乘佛学有点不同，他可以把赚钱的过程看成是一个“入魔而破魔”的入世修行过程，在这个过程中发现和修补自身的人性缺陷，使之更加完美。当然，最后他赚到的钱他也不认为是自己的，还会回馈社会。对此，有兴趣的人可以参考本人的专著《你可以是菩萨：企业道与菩萨法》。需要强调的是，这本是我的一些认识，从认识到到做到，还有很长的路要走。我本身的人性弱点在哪里，我是有自知之明的，我也还是凡胎，是凡人都会犯错。

现在的中国人太看重物质和金钱，把金钱看成是唯一的成功评价标准，太狭隘了。这种社会风气下的人们是注定很少能够得到精神幸福的，贫穷者焦虑，富裕者空虚。

◎延伸阅读

《你可以是菩萨：企业道与菩萨法》

（2012年4月　中国华侨出版社）

这是一本写给职场人和企业家的人间佛法书，是生活禅，更是商业禅，老板、职业经理人和员工都需要。

把高温高压的“竞争洪炉”当作一场入世修行，在滚滚红尘中修炼一颗越来越纯净的禅心。随着社会竞争愈发激烈，人们普遍觉得压力很大，身心俱疲。如何坚强、从容乃至幸福地活下去，成为非常紧要的问题。作者把佛法和现代商道相结合，提出我们自己能掌控的方法：转烦恼为菩提，在红尘中修炼纯净的禅心。这本书对于职场人、企业家化解竞争带来的压力有很大的启示作用，甚至会有醍醐灌顶之感。

作者张庭宾是资深财经媒体人、金融战略预测专家，研究近20年；自2000年起先后参与创办《21世纪经济报道》《第一财经日报》，2010年创立中华元智库，历经员工、职业经理人、老板之路；18年来与上百位一线企业家、金融家深入交流，是商道禅心的最佳诠释者。

◎附文

期货九段

网络流传　佚名

下围棋的人都知道，职业棋手有段位制，段位的高低基本反映您的水平高低。期货交易没有段位制，各人的水平高低如何只有自己知道，怎么样才知道自己的水平高低呢？对照下面的段位制您大概就有个底了。

一段

你刚进入市场，对市场里的一切只不过有个大概的了解，各个合约的规定你也不太清楚，要买什么要卖什么你也没什么主意，你的交易主要看各期货经纪公司的评论，或者听听朋友的建议，你总觉得他们说得都有道理。你的交易主要是日内的短线，赚点钱你就急着平仓，生怕到手的利润飞了，亏了你就抱着，想着总有解套的时候。

二段

你开始知道什么是主力合约，盘后就急着看持仓结构。你也知道了一些技术指标，MACD、KDJ、RSI之类的，总觉得它们有时准，有时又不准。你也关心基本面情况，今天那里天气如何？库存多了还是少了？你总是第一时间上网查查看。你的交易比较频繁，时赚时亏，但总的来说，账户是亏损的。

三段

你在市场上已经交易了一段时间了，但总的来说账户是亏损的。你觉得要在这个市场赚钱真的很难，你急着想翻本，可你不知道该怎么办。你看了一些关于交易的书，可你觉得他们说的是一回事，拿到这个市场中实际操作又蛮不是那么回事。你觉得还是指标不够精确，于是你试着调整参数，可它们仍然是有时准有时不准。你上论坛，希望得到高手的指导。可他们也是有时准有时不准。

四段

你有过大亏或者爆仓的经历了。你知道要在这个市场上生存不能听信那些个评论。于是你开始系统地学习，你把能找到的相关书籍都看了，希望能从中找到一个战胜市场的法宝。你也学习了波浪理论、江恩的测市法则、混沌理论之类的。你也知道了要顺势而为、亏损了要止损。可你搞不清这个“势”是怎么确定的，止损设在什么地方才好。你觉得要准确地知道市场何时反转真的太难了，你不相信在这个市场有人可以赚到钱，因为聪明如你都觉得面对市场束手无策，他们怎么可能赚到钱？

五段

你开始明白要在这个市场上赚钱必须要有一套交易系统。可你对这个交易系统具体都包括哪些东东还搞不太明白。你试着将几个指标组合成你的系统，根据它们提供的信号开平仓。可它们经常相互冲突，让你搞不明白此时到底该相信哪个。你试着长线交易，可有时你搞不清到底是回调还是要反转了。你也试着就做日内短线好了，每天赚个三五百块钱，一年下来应该也不少了。可关键是经常今天赚了三百，明天却亏了五百。你的账单仍然是亏损的，你觉得做期货真是太难了，实在不行的话，你考虑是不是该放弃了。

六段

你开始明白在这个市场上你没法预测价格走势，你不行，别人也不行。你开始有一套自己的交易系统，你知道自己只要严守纪律，长远来看，你该能够赚到钱。你开始用概率来考虑问题，每一次进场，知道风险和报酬的比率各是多少。错了你会止损，盈利的单子你也开始能拿得住了。你的账单时赚时亏，盈亏基本相当。有时你能按自己的系统交易，有时你不能。但你开始相信这个市场上有人可以赚到钱。你开始能够喊出好单，在论坛上你也开始成为大众关注的焦点。

七段

你开始能够稳定盈利，有自己的一整套交易系统。你已经解决了交易理念的种种问题，开始有了自己的交易哲学。对于技术性的东西你不太关心，你知道只要理念正确，即使是使用简单的移动平均线你也可以稳定获利。你知道哪些是关键的点位，你可以从容地进场，虽然你看不清以后的走势到底如何。某一天你可能先赚五百又亏了三百，但你能正确地执行止损，你知道这些亏掉的钱迟早又会回来。你的心态基本平静，但偶尔面对行情的剧烈波动还是会有些起伏，特别是有单的时候。

八段

这时候赚钱对你来说是家常便饭，就像一名驾驶老手开车一样，遇到红灯就停、绿灯就行。交易对你来说完全是无意识的。你不再需要对着图形精确地定义止损的位置，拿着笔或计算器计算着风险和报酬的比率。你完全不关心铜的库存是高了还是低了，因为基本面对于你来说毫无用处。

九段

这时候的你对世界经济了如指掌，你可以提前预知下一轮的经济走势。一年你只交易几次，也可能一单一拿就是几年。你很少有看盘的时候，多数时间你在打高尔夫或是在太平洋的某个小岛钓鱼。你从不和别人说起交易的事，因为你知道没人能明白。

[1]详见网址：http://forum.home.news.cn/thread/129867487/1.html。

第三篇　未来的财富在哪里

做多美国或做空中国这种说法不准确，做投资永远有一条铁律，叫形势比人强，要顺应市场，绝不是主观上去做多谁，做空谁。谁的竞争力增强了，内在价值提升了，就去买多；谁的竞争能力下降了，问题越积累越多，泡沫很大但内在很脆弱，就可以去卖空。只是在未来3年这个时间段，美元和美国经济进入强势周期，而中国符合探大底的趋势罢了。

1.未来3～5年做多美国

艾经纬（以下简称“问”）：您建议在做多美国的同时做空中国？

张庭宾：过去，中国富人们将投资的机会局限在国内，但真正的机会在于全球财富再分配，现在是全球日益一体化的过程，国内国外投资要同时做。

做多美国或做空中国这种说法不准确，做投资永远有一条铁律，叫形势比人强，要顺应市场，绝不是主观上去做多谁，做空谁。谁的竞争力增强了，内在价值提升了，就去买多；谁的竞争能力下降了，问题越积累越多，泡沫很大但内在很脆弱，就可以去卖空。只是在未来3年这个时间段，美元和美国经济进入强势周期，而中国符合探大底的趋势罢了。

问：从产品品种角度看，做多和做空有多大差异？

张庭宾：为什么某一个投资品，如期货、黄金会涨，那是因为全球的资本在流入该品种。某个股票或者商品的价格，商品的价格就像水上的船一样，水流入多的时候，水涨船高，投资品价格就会相应涨。同理，流出的话，该品种就会跌。财富流入时，通过低买高卖的做多方式，实现财富增值；财富流出时，产品如果有做空机制，通过做空赚钱，比如考虑从期货市场或者外汇掉期入手。

做多和做空不同的是，做多可以涨100%、200%，甚至1000%；而做空最大下跌是99%。做空一般更加短促而剧烈，对操作技术要求特别高。

问：资金还是跨国的。

张庭宾：现在资金早已经是跨国流动了，先不要说美国、日本、欧盟、澳大利亚等资本项目完全可兑换，资金可以自由流动的国家和地区了。就是中国这样目前名义上资本项目还有很多限制，其实早已千疮百孔。热钱藏在贸易项下、以FDI（外商直接投资）和投资利润名义进出早已屡见不鲜。更有地下钱庄非常高效，这早已是不是秘密的秘密。

正是由于热钱出入境管制已形同虚设，所以中国A股和外汇占款的波动高度吻合，这一现象在2013年特别突出。五六月份，外汇占款负增长，A股大跌；九十月份外汇占款大增（热钱流入），A股上涨。

问：美国是全球资本流动的驱动地？

张庭宾：没错。全球资本流动，驱动力何在呢？在各国央行的手中，特别是美联储的手中，美联储如果加息，则全球资本向美国流；如果降息，狂印钞票，则资金从美国流向世界各地，特别是新兴市场国家。

2008美国爆发金融危机，出现严重的流动性黑洞，次贷危机造成12万亿～13万亿美元的损失，进而造成了四五十万亿美元的次贷衍生品的损失，形成巨大流动性黑洞，美国和全球经济出现严重流动性紧缩，各种商品、期货、债券都在大跌。这个黑洞对美国的金融体系造成重大冲击。雷曼、贝尔斯登等一系列金融巨头的倒闭。

此后，美国开始救市，采取了一些极端的手段。

问：狂开印钞机。

张庭宾：对，采取极端宽松的货币政策，非常激进的财政政策。利率从危机前的5.25%到急剧下调到0～0.25%，借款几乎不需要支付利息。

另一个方法就是开始大量印钞票，搞了四轮的量化宽松（QE）。以前印钞，需要政府发债，形成抵押担保，这样美联储才可以印刷，政府发多少，美联储印多少。危机时政府债券卖不出了，美国流动性紧缩，国家信誉受到伤害，债券没有足够的市场购买力。美国顾不了那么多，美联储直接印钞票，用这些新印出来的钞票去购买出现危机的机构的MBS（抵押贷款支持证券）及美国国债。以维持美国政府和金融系统的正常运作。

天量的纸币被直接印刷出来，共搞了四轮，第一轮1.725万亿美元；第二轮6000亿美元；第三轮每月400亿美元；第四轮每月450亿美元。形成美元的泛滥，加上美国国内利率极低，流往全世界。

问：之后就流向新兴市场了。

张庭宾：对。这些钱，因在美国利率太低，没有更好的赚钱机会，流到世界各国，新兴市场国家由于经济增速高，利率高，成为主要流入地。包括中国、巴西、印度、俄罗斯、南非等，形成了繁荣周期，各种资产价格上涨。就中国而言，2007年A股大泡沫破灭后，楼市成了主要的投机对象。后来欧债危机发生。由欧洲向全世界流动。也流进新兴市场，资产价格再接着上涨。

问：现在美国的情况怎么样？

张庭宾：现在不一样了，美国经济进入复兴周期。美国在过去几年当中采取积极的措施，纠正过去的错误、再造竞争力。这里面包括从伊拉克、阿富汗撤军，削减开支，对军费进行压缩，使财政赤字下降；还通过QE1、QE2、QE3，甚至是QE4，不断修复货币系统，稳定财政系统，这一块基本稳定了；通过再工业化，页岩油气和新能源革命，不断再造竞争力，已经率先从金融危机中恢复过来，目前已经成为全球最具竞争力的经济体。

2013年11月，我们中华元智库在对中美经济竞争力进行了2年系统研究后，抢在美联储正式开始退出量化宽松之前，出版了《美元复兴十年？or中国痛苦十年？》一书，这本书洞察和预测了未来5～10年的全球大势，是未来几年理性投资的基本功，也是我们现在讨论“中国富人为何变穷”话题的基础。也可以说，现在这本《中国富人为何变穷》是《美元复兴十年？or中国痛苦十年？》这个战略趋势判断下的现实操作手册。它们是姊妹篇，有兴趣的读者可以去找来看看。

还是回到我们的话题，2014年1月28日，美国总统奥巴马在发表2014年国情咨文[1]时信心十足地宣称：10年来，世界商界领袖第一次宣布世界头号投资地点是美国而非中国。

◎延伸阅读

《美元复兴十年？or中国痛苦十年？》

作者张庭宾等　中华元智库出品

2008年美国金融危机，2010年欧债危机，中国将是下一个危机爆发地。

2008年年底，“救美国就是救中国”论者甚嚣尘上，对内进行了三轮大规模基建投资，严重透支民力；对外不惜巨资救助美欧，严重透支国力。中国经济奇迹的三大动力——世界工厂、房地产市场化和人民币泡沫也正盛极而衰，危机难免。

这意味国人追求的美国式“高物质享乐+低精神水平”模式将终结，势必转向“低物质+高灵魂”新平衡，国人将面临政治体制、经济结构和生活方式的十年痛苦转型，不适应者将被淘汰。

问：重新成为全球头号投资国，美国还采取哪些措施？

张庭宾：除了治标之外，美国采取了很多治本的措施。比如美国的能源独立革命相当的成功。过去，对中东依赖程度比较高，尤其是2008年想攻打伊朗，造成了国际石油价格涨到147美元/桶，成为推高美国通货膨胀，引发美国金融危机的导火索之一。奥巴马上任后，美国下决心，进一步强化能源独立运动。

问：能源独立运动具体采取了哪些措施？

张庭宾：近几年，采取了几个措施。

第一，页岩油气的开采，美国获得了巨大成功，成为全球领先的国家，比过去大幅增加了石油供应，液化气供应增长最为突出，现在美国液化气的价格全球最低价，是欧洲的五分之一，日本的七分之一，这成为美国的新竞争优势之一。同时，美国把能源供给，相对从波斯湾向非洲、美洲慢慢向回撤，波斯湾石油进口比例从上世纪70年代的30%以上减少到2012年的14%，这个比例是相当的低了。相比较而言，中国从中东进口的石油占全部进口之比接近50%，比美国高得多（详细分析见《美元复兴十年？or中国痛苦十年？》的第十一章《美国能源独立革命成效显著》）。美国进口石油占国内消费的比例已经下降到50%以下，而中国这个比例却快速上涨到近60%。

问：第二呢？

张庭宾：再工业化给予很多的优惠政策，鼓励在海外中高端制造业回流美国。包括美国采取了财政措施，让美国三大汽车汽车公司的破产，重新注资，把包袱抛掉，再造了美国汽车业的竞争力。美国制造业在复苏，房地产也在复苏，2013年以后非常明显。在美国竞争力恢复的同时，竞争对手问题更加严重，比如中国，这样美国就相对复兴了。（详细分析见中华元智库专著《美元复兴十年？or中国痛苦十年？》的第九章《美国制造业王者归来》）

问：美国有哪些投资品种可以参与呢？

张庭宾：一个地区、一个国家经济复苏周期中投资机会往往是有先后次序的。第一个阶段呢，是股市。股市是美国救市时重要目标，曾向股市投入投资1000亿美元的增量，形成股价上涨的推动力，造成市值上涨10000亿美元，美国在救市之初把资金用于购买股票，特别是用于购买股指期货，效果立竿见影，打的是强心针。所以美国股市在金融危机之后是率先反弹上涨的，股市上涨带来财富效应，为其他复苏创造了条件。在QE1、QE2、QE3推出之后，股指都上涨20%～30%不等，到现在已经屡创新高。

问：房地产的机会如何？

张庭宾：第二阶段是房地产复苏。现在是启动阶段，还没有到高峰阶段，房地产在前3年一直往下滑。由于利率非常低，为房地产复苏创造了条件。在2012年三、四季度反弹，2013年开始加速上涨。10月份同比上涨幅度12.77%，复苏更加强势了。（详细分析见《美元复兴十年？or中国痛苦十年？》的第十章《美国房地产前景一片光明》）

问：第三阶段会是什么？

张庭宾：第三阶段是美元上涨，美元的复兴。因为美国开始退出量化宽松，由于美国经济基本面的好转，股市基本到位，将来空间相对有限；房地产也在上涨，这些共同推动美元复苏，尤其是美联储开始释放开始退出量化宽松的预期，这种预期导致2013年夏天美国国债收益率快速上涨，十年期国债收益率一度涨到了2.98%。以前最低到1.3%～1.4%。一旦美国正式开始退出QE，美国国债收益率上升，这就吸引全球资本回流美国。中国和新兴市场积累的问题就可能爆发，“多米诺骨牌”倒下。这时候，大量热钱流入美国，股市已经相当高了，房地产涨得比较高了，维持成本也较高，更多钱将进入美元，推涨美元指数。

我们预计美元在未来3到5年，进入上涨周期。上涨将分两个阶段，第一阶段是温和上涨阶段，从美联储退出QE开始；第二阶段是主涨阶段，是美联储开始正式加息的时候，预计在2015年下半年，那时将迎来美元的主涨阶段。（详细分析见《美元复兴十年？or中国痛苦十年？》的第十三章《美联储将吹响美元回流集结号》）

问：美国的再造制造业计划，会是第四个阶段的机会吗？

张庭宾：当前美国正在努力再工业化，由于资金成本很低，能源、土地、劳动力等价格比危机前有明显的下降，再加上资本市场非常活跃，融资很容易，再加上各种优惠政策，美国上市公司的现金流达到了30年来的最好水平，这都为新一轮的科技创新提供了条件。也就是说，有可能形成第四个阶段的投资机会，即类似于当年纳斯达克的科技股泡沫高潮。

问：技术创新的方向可能是？

张庭宾：美国技术创造能力比较强的，比如新能源——比较著名的是特斯拉电动汽车、大数据、全球无线电网，可能是美国新一轮创新方向，这种创新，资本市场给予最大支持，推动一批美国高新企业，新材料，新技术企业，新能源企业进入高速增长时期。这就像前一轮1989年美国垃圾债券泡沫潮破灭后，美国推动纳斯达克的IT大泡沫。

问：最后是金融泡沫周期？

张庭宾：对于美国复苏周期而言，第一个阶段股市上涨；第二阶段房地产上涨；第三阶段美元上涨期；第四阶段高新科技泡沫期；最后一个阶段，最可能的还是金融衍生品泡沫，其实现在这个泡沫已经比2008年金融危机前更大了，危机前高峰时总量约时500万亿～600万亿美元之间，现在已经是700多万亿美元了，不过未来的泡沫会更大，那可能是5年10年之后的事情。

当然，一旦届时美国比2008年金融危机前大得多的金融衍生品泡沫破灭，而中国通过数年卧薪尝胆痛苦的改革，再造了竞争力，形成相对自我循环的经济模式，那时美国的超级泡沫一旦破灭，就再也无人能拯救了，那时候，美国的世纪很可能就结束了。

问：就美国股市而言，该投资个股还是投资指数？

张庭宾：这个要看投资者的投资能力。如果你有强的调研能力、判断能力，对于高新科技未来前途、企业现状、企业家精神，有很好的把握，选择个股是聪明的方法。像今年年初，谁把握了特斯拉，就有了300%的收益。

问：对于普通投资者呢？

张庭宾：对于普通投资者，是另外一个方法，比如投资美国股市，我认为美国股市，传统性的大盘前期涨的很多了，空间相对有限。未来有前途的是新兴高科技公司，那个周期还在后面。可以去买指数，比如纳斯达克指数。也可以挑一些有前途的公司，形成上市公司包，比如买包里的10家或20家公司的股票。

需要提醒的是，股市投资不同于其他标准商品投资，上市公司个性化比较强，不同行业，不同企业家，不同的商业模式，不同经营模式对股价造成很大的影响，如果不是很了解这个企业，特别是美国的企业，一般不宜将重注下在一家企业身上。所以，在这个领域中，对于一般投资者而言，进行指数投资更明智。

问：美国房地产复苏还将持续多久？

张庭宾：房地产周期按照国际标准是14年上涨周期，4年下跌周期。我们看美国的话，前一轮上涨从1987年开始。下跌的话，2007年开始，4年的下跌，2010年之后复苏回暖上涨，房地产这个周期，对美国是刚开始，还有5～10年的上涨周期。现在去美国买房地产还不晚。

中国房地产本轮上涨周期是从2000年开始涨的，现在也已经14年了，基本接近尾声。

问：理由呢？

张庭宾：美国的房地产比中国的要便宜得多。美国平均一套房40万美元，相当于现在250万元人民币，它的平均面积是180平方米，这个180平方米可不是中国的建筑面积，而是实用面积，阁楼、阳台都不算面积的，比中国的面积要大30%左右，相当于中国的234平方米，且它的容积率比中国低得多。平均下来，每平方米1万元人民币，也就是中国二线城市中等房子的价格。

而且，与中国不同，中国房产的土地只有70年的使用权，美国房产用地是永久权。中国房产及地权仅限地表土地和房产物权，美国的房产地权不仅包括地表和房产，还包括土地上空的天空权和地下的矿产权。当然，美国房产也有一个国内没有的负担，就是房产税，一般是每年收取房屋现价的1%～2%，如果将来房价上涨了，按照涨后的价格来征收。

从大的战略角度来看，因为未来5～10年是美国的复兴周期，美国房地产空间还是比较广阔。因为未来5～10年美国是世界繁荣的主要区域，各国富人会陆续去美国买房投资。这个是相对比较明确的机会。

除了美国以外，英国与德国也是较好的投资地。

[1]详细内容见网址http://www.chinadaily.com.cn/hgzx/2014-01/29/content_17265236.html。

2.做空中国的工具基本到位

问：做空中国，怎么做呢？

张庭宾：做空中国主要是股市、楼市、债市做空。股市做空工具已经相对来说比较全面了，包括股指期货、融券和转融券。2010年4月，中国A股推出了股指期货，推出前我就指出：股指期货推出之前会涨，推出之后会跌，先扬后抑，在中国经济探大底的周期下，在未来2～3年内，A股股指期货做空的机会会多于做多。股指期货通过股指（现在只有沪深300指数）下跌赚钱。当然，这还需要其他工具配合，因为股指下跌需要有人抛出股票。

问：还有其他方式吗？

张庭宾：还是在2010年推出了融券，做空的天平开始向空方倾斜了，当然也有融资。融资借钱去买股票，股票涨了把股票卖了（加上利息）还给券商。融券是相反，先去券商借股票，打压股价，再把低价股票买回来，还给券商。之前出现过类似的操作方式，白酒股票曾受三氯氰胺丑闻冲击的下跌都是如此。目前，规模不大，券商一开始有新鲜尝鲜的欲望，可以获得一定收益，年利率7%～8%。但如果做空打压的厉害，券商的资产价值缩水，不乐意借出。融券虽然推出了，并没有对做空起到了重要的作用。

问：现在情况如何？

张庭宾：融券还不是最具杀伤力的做空工具。最厉害的工具是转融券。因为融券只能跟证券公司借，证券公司的股票是有限的。转融券是可以向基金、保险公司和上市公司大股东借。基金规模很大的，两三万亿元市值；或者向保险公司借，上万亿元的市值，也可以跟大公司大股东借。其实就是，除了散户的股票，理论上所有60%～70%的股票都能借到，如果空头借来做空股市，是摧枯拉朽的力量，无人可以抵挡。好在转融券虽然在2013年2月正式推出了，由于牵扯到不同部委协调问题，目前（截至2013年年底前，以下同）还不允许向基金和保险公司等大户借，不过落实只是时间问题。

因此，在中国经济未来2～3年探大底的趋势下，股市在股指期货、融券和转融券的共同做空机制下，跌到1664点以下并不奇怪。这里面有赚钱的机会。

问：最近好像推出了金融部委联席会议制度。

张庭宾：是的，2013年8月，我国金融部委联席会议制度正式推出，用来协调金融各部委的工作，央行行长周小川是联络人，实际上强化央行的核心地位。证监会肖钢、银监会的尚福林、保监会的项俊波、央行副行长易纲等是成员。在这个机制的协调下，转融券扩大融券范围——允许向基金、保险公司融券是预期之中的。这会使中国股市的做空工具充分到位。

问：股市的做空工具足够了吗？

张庭宾：做空工具只是导火索，或者加大了做空的力度。更重要的是基本面，无论是做空股市还是楼市，基础是中国经济内在竞争力在衰退，虚假繁荣的代价越来越支付不起，资产泡沫越来越大，债务杠杆越来越高，老百姓内需低迷下滑，政府负债严重、信誉严重透支，过去多年来积累的矛盾和问题已经积重难返，趋势难以扭转。股市这种做空机制，只是令其爆发时更猛烈罢了。

问：债市的做空机制如何？

张庭宾：债市做空机制现在已经具备了。以前债市很难做空，一则没有国债期货，债券下跌只能靠抛售债券，这样持有债券的人都要亏损，或者说债券下跌没有人会是赢家；二则银行间市场和金融经济系统缺乏有效的利率传导机制，债券下跌的影响只能是局部的，不能快速对整个经济和金融体系形成快速的冲击，其破坏力得不到有效的放大。

现在这两个条件已经接近到位。一是国债期货在2013年9月份正式推出了，不过早期的话，市场主体还没有充分放开，保险、基金、QFII等还没有全面参与，市场的活跃度有限，随着时间的推移，其市场有效性会逐步到位；二是利率市场化已经接近到位。2013年10月，中国央行宣布贷款利率全面市场化了，而存款利率已经列入了央行的重点工作表，应该很快会到位。此外，银行间市场越来越成熟，变得非常活跃，利率也变得非常敏感，传导机制已经基本到位了。

问：传导机制对市场很重要。

张庭宾：对。利率市场——主要是银行间拆借市场和债券市场是经济金融的核心市场。比如银行间市场，在涨或跌的时候，有对商业银行形成压力，传导给企业贷款企业，如果利率大幅上涨，将会把压力很快传递到整个经济体。

利率市场化对商业银行会产生较大冲击，以前利率是不能市场化的，存款是固定利率，贷款利率是可以一定幅度上浮或下浮的。过去，中国的商业银行70%的收益来自存贷款利差。中国存贷款利率差以前是比较高的，大概3%左右，银行这边拿着存款，那边去放贷，不需要太辛苦，就可以获得3%的收益。

可是利率市场化后，银行这部分钱就没有了，

问：银行转的钱少了，贷款企业的利润空间不就变大了吗？这难道不是好事吗？

张庭宾：如果利率市场化发生在经济上行周期，那对贷款的企业来说，是一个普遍的利好，对银行的负面冲击也会比较小。然而在经济下行周期中，特别是在货币趋紧的时期，这对银行的危害将会特别大，而对于贷款企业来说，将是劫贫济富的结果。

问：为什么是劫贫济富？

张庭宾：在经济下行周期中，盈利比较好的企业比较少，银行都觉得要安全经营，多家追着少数好企业去竞争，优势公司可以尽可能地抬高存款利率，最大化的压低借款利率。越是优势公司，商业银行竞争得越激烈，相互杀价就会越厉害，这将导致银行来自于优质客户的利润大幅下降，原来存贷差法定利润空间将被极限压缩为零，甚至可能是负值。但与此同时，由于经济衰退，大多数中小企业亏损经营，银行试图将优质客户身上的损失转嫁给中小企业，中小型企业利率反而会上涨。但中小企业生存已经非常艰难，利率太高无法支撑，一旦破产倒闭，银行的贷款将血本无归。这无论是对银行还是对中小企业都是灾难性的后果。

问：国债期货市场呢？

张庭宾：国债期货真正形成了债券市场做空机制的重要环节——国债期货可以抛空，在期货市场上赚钱。当央行收缩流动性的时候（如2013年4月份以来，社会融资总额从4月份的1.54万亿元，下降到5月份的1.19万亿元，下降到6月份的1.03万亿元，再下降到7月份8088亿元。），会导致银行间市场利率上升，传导企业利率上升，利息增加，引发地方债危机，包括企业生存危机。

问：银行将来有破产的可能吗？

张庭宾：不能排除这种可能。在未来更激烈的竞争中被淘汰，银行倒闭破产已经不再是神话。2013年10月中下旬，中国央行与美国联邦存款保险公司签署了备忘，相关人士认为，该举动可能是中国央行为推出存款保险制度的铺垫步骤。10月底，中国人民银行相关人士在2013年“第十届中国国际金融论坛”上也透露，存款保险制度的设计已经基本完成，即将推出。

这个存款保险制度的真实含义是——银行可以破产，政府不再无限责任地兜底，这意味着2013年3月塞浦路斯式的危机未来可能在中国上演。中财办巡视员方星海已经发出警告：“也许明年（2014年）某个时候，就会有一两家中小型的银行发生挤提、倒闭，这可能性是很大的。”他接着表示，如果对此风险做好了预案，及时处置，那么就不会扩散到整个系统中。而“如果处置不及时，恐怕就会一下子扩散开来，形成一个非常大的不稳定因素”。

问：传导机制也在升级。

张庭宾：是的，一旦将来危机，热钱大量外流，央行收紧银根，此时利率上升之后，会导致国债收益率上升，国债期货价格就会大跌，这反过来为投机资本做空国债期货创造了最佳条件。国债期货被大举做空的话，国债价格会大跌，银行业资产会严重缩水，又会被用来做空银行股；银行股大跌，加上上市公司贷款利率大涨负担加重，又会引发股市大跌。股市大跌又会导致整个经济体流动性的进一步紧缩。这样会形成一连串的危机放大和传导机制。

问：第三个是房地产吧？

张庭宾：房地产对中国来说是硬泡沫，从2005年开始，很多专家学者，都在预测下跌，其实截至2013为止尚未形成拐点，即使2008年一度下挫，在2011年也曾下挫，但总体仍然在涨，特别是一线城市，我称为硬泡沫。当然，我看这不可能长期持续下去，现在离拐点已经很近很近了。

问：硬泡沫？

张庭宾：是的，中国楼市是一个大泡沫，这是毫无疑问的，如果按照两个最常用标准，中国楼市泡沫都极为严重：一、二线城市的房价收入比已经普遍在25倍以上，而房产的售价与月租价之比也普遍达到了500～600倍，甚至出现了超过800倍的。但这是一个硬泡沫，此前很多预测中国楼市将崩溃或大跌的观察家都碰壁了，即便是新科诺贝尔经济学奖得主席勒也不能避免，他曾准确地预测了2002年美国科技股泡沫和2007年美国楼市泡沫破灭，而对中国楼市，他曾在2009年和2011年两次警告中国的楼市泡沫，但现在中国楼市以再度上涨对他还以颜色。

这个泡沫硬在三个方面。一是硬在它跟地方政府财政收入是利益共同体，房地产价格上涨的重要推手是地方土地招拍挂。让房地产商来一起竞标，推高土地价格，因为竞标的话，控制供给量，让土地价格不断上涨，土地价格已经贵于前面盖好房子的房价。

问：这种现象很反常理。

张庭宾：这其实合乎逻辑，地方政府是最大的受益者嘛。在过去2012～2013年的楼价上涨中，我们可以再一次清晰地看到地方政府的推手——减少了土地供应，推更大的地块，以刺激高地价的诞生。2013年9月初，新鸿基以总价217.7亿元拍得上海徐家汇中心项目地块，为3年来全国总价最高。北京农展馆北路8号地块被融创竞得，楼面单价达7.3万元/平方米，成为全国楼面单价最高。这就使土地的价格高过现房的价格，所谓“面粉比面包贵”，紧接着的逻辑是，这个楼面价再加上建安成本和房地产商的利润，则意味着未来更高的楼价。

在这个游戏中，土地财政显然成为最大赢家，2013年前6月，全国306个城市共交易土地15493宗，土地出让金达1.13万亿元，同比大幅增长60%。其中北、上、广三地经营性土地出让金已超1739亿元，接近2012年全年1934.92亿元的水平。当然房地产商对此也喜闻乐见，因为与现在的面粉价相比，高价的现房似乎没有那么扎眼了，同时因为未来更高房价的威慑，刚性需求者心理上更受煎熬。

这个击鼓传花的游戏会一直继续到政府无能为力为止。因为这个利益太大了。在2011年的时候，地方政府土地财政收入达到3.15万亿，这是地方政府最大的财政的收入，只要依赖土地财政，就会拼命去保住房地产价格，不允许地价大跌，已经成为定式了。现在呢，土地融资平台，地方债务过高，主要靠土地去担保，更加不允许房地产价格下跌，这是一个重要原因。

问：中国的传统习俗对房子情有独钟。

张庭宾：这是第二个硬支撑。在中国习俗，年轻人结婚，一定逼着男方买房子，从女方角度是无可厚非的，为自己的女儿保障利益。问题是把男方家族，小两口推到火坑离去，因为现在房价实在太贵了，很可能把小两口未来20年收入全部套进去了。

这习俗已经成为成为惯例，尤其现在男女失调，整个社会风气不好，很多女孩给官员、富豪做情人，造成进一步的缺口，女方强势，丈母娘逼着男方买房，丈母娘成为房地产商最好的朋友。

由于短期内中国婚嫁习俗转变是不可能的，这个硬支撑的毁掉，要靠中国婚房刚性需求大幅下降，而存量房因人口减少而供给增加。值得重视的是，2015年，中国将迎来最后一个人口“生育高峰后遗症”和“第一个死亡高峰”。最后一个生育高峰是1982～1990年，每年出生人口都在2200万人以上，其中1987年的2550万人是顶峰，当年生的人今年是26岁，正当适婚生育年龄。其后一路下降到2000年的1778万人；而到2015年，随着1950～1975年高峰人口逐渐进入死亡年龄周期，中国将进入新中国成立以来第一个真正的“死亡高峰”，这意味着存量供给的增加。简言之，中国婚房供需将发生重大转变。

问：第三个原因是？

张庭宾：第三个原因是“货币双发”。2013年10月份，面对千夫所指，作为房地产业的代言人，任志强奋起反击，泄露了我国货币双发的天机：“对中国来说，真正的泡沫的是货币双发。如果没有货币双发，什么泡沫都没有，通胀是因为货币引起的。”

什么是“货币双发”，指的是中国企业出口，获得美元贸易顺差，或者是国际热钱投机中国的美元，都要被中国央行强制接手，按照当时的美元人民币汇率，向国内发行等量的人民币基础货币，进入国内金融和经济系统流通，这成为中国货币超发的最重要来源。

货币双发对于中国经济和楼市的流动性支撑有多大力度呢？我曾经细算了一下，感到十分震惊。截至2013年三季度中国外汇占款（进入中国外资兑换为国内人民币的官方准确数字）余额为27.51万亿元人民币，而中国的基础货币总量为26.3万亿元人民币，即外汇占款对于基础货币的覆盖为104.6%，换言之，中国超过100%的基础货币都是由外来美元所发行的，超过100%的部分可解释为是为央行通过央票和存款准备金回收了一部分流动性。

这是什么意思呢？中国国内的流动性几乎100%都是靠国际上的钱流入的，这其中最大比例是国际热钱，其他包括贸易顺差和FDI，如果这些钱外流了50%，中国流动性就会少了50%；流出70%就会少70%；什么概念呢？你楼还是那么多的楼，国内的钱只剩下了50%和30%，钱更值钱了，房价就要跌50%和70%。

国际热钱什么时候外流呢？我前面讲过，有两个时间点，一是美联储开始退出量化宽松，这个已经发生了；二是美联储开始对美元加息，这个时间点可能是在2015年下半年。

问：房地产的硬泡沫可以借助做空机制挤出吗？

张庭宾：目前中国的楼市缺乏直接的做空工具，就像股指期货或国债期货那样的，住房贷款证券化也刚刚开始，缺乏足够的量，没有办法像做空美国次贷那样做空中国房地产。

但我认为，硬泡沫很可能在2015年年底之前被戳破。上面讲到：国际热钱将在2015年年底之前大量外流，水流出去了，水上的船——中国楼价自然就要下来；再加上2015年中国房产的供需关系发生变化。硬泡沫中的两个被泄气了。

更重要的是，在未来2～3年中国经济探大底，甚至爆发金融经济危机的情况下，股市大跌、债市大跌、企业出现大面积的停产倒闭的情况下，楼市不可能一枝独秀。

总而言之，楼市现在抬轿子的人越来越少，越来越撑不住庞大的坐轿子的既得利益者——央行、地方政府、商业银行等。二三线城市已经出现了逆转，一线城市出现逆转也已为期不远，甚至很近了。

问：现在资产证券化出来就可以做空吗？

张庭宾：现在房贷债券化，或者叫资产证券化在中国还未正式开始。要形成规模，并且能够做空，那也是3～5年之后的事。它对楼市泡沫影响有限。

对于中国楼市硬泡沫，最大最直接的冲击是外部的硬危机。能够影响中国经济的硬冲击有三个，或者说中国经济有三个硬伤：①石油危机；②粮食危机；③地缘政治危机。

问：中国的两个硬伤——石油和能源的硬伤？

张庭宾：中国现在的石油对外依赖度已经接近60%，也就是说进口石油占到全部石油消费的比例接近60%。而全部进口石油中，中东石油进口占到了近50%。与此同时，中国石油战略储备大约30天左右。相比之下，美国石油的对外依赖度已经降低到50%以下，已经低于中国，从中东进口石油占全部的比例约为7%。美国的石油战略储备约为60天。（详细分析见《美元复兴十年？or中国痛苦十年？》的第六章《石油：中国的生命线》）

这就是说，如果美国以色列袭击伊朗，封锁波斯湾。中东石油供给中止，如果石油保持正常消费水平，中国石油战略储备仅够用110天左右；美国可以正常使用约857天。当然，中国是不可能任由有限的储备石油自然耗尽的，可能二三十天后就会采取措施，首先限制家庭轿车用油，汽车工业将首当其冲；再限制工业用油，最后保军事用油。这将对整个经济造成重大影响。

再说了，如果波斯湾被封锁，国际石油价格很可能暴涨到150～200美元一桶。如果届时人民币再贬值，石油价格会高到很多消费者买不起的程度。

问：粮食问题也会相伴爆发吧。

张庭宾：中国粮食农产品，超过80%大豆进口，50%～60%棉花进口，17%的糖是进口的。三大主要粮食品种，目前玉米进口500多万吨，小麦增的很快，也是600多万吨，稻米300万吨，分别占到国内消费比例的2%～5%。如果按照美国农业部测算，2013～2014年度（从2013年6月到2014年6月），中国的三大主粮进口进口均列世界第一。中国现在农产品对外依赖度总体已经达到了13%。（详细分析见《美元复兴十年？or中国痛苦十年？》的第七章《粮食危机冲击中国》）

那么，中国粮食生产是否还有潜力呢？这个潜力已经很有限了。下面谈到农产品的时候还要详细分析，这里不多谈了。

问：石油和粮食是房地产泡沫的外部刺激因素？

张庭宾：中国房地产硬泡沫，如果在没有外部强烈冲击不太容易破，石油和粮食的联动危机，发生输入性通胀，很可能会破。为什么在2011年时候中国房价一度下跌，除了调控加强了以外，当时国际粮价大幅上涨，形成了中国的社会性通胀，最高CPI达到6%左右，房贷利率上去了，很多人不敢贷款了。

将来如果石油危机，经济增速会下降，会造成更多人的失业，而农产品价格上涨，又会推高通胀，推高房贷。如果届时再发生了人民币贬值，进口的石油和粮食价格更高，则对通胀的推动会更厉害。

问：印度卢比已经出现在这种情况了。

张庭宾：印度本币卢比2013年一度贬值15%了，导致农产品价格大幅上涨，印度粮食也需要进口，据说洋葱是印度人主要菜肴之一，涨了一倍以上，这个也是和本币贬值有关。

如果考虑到石油危机、粮食危机、本币贬值等三重因素，中国可能会出现严重的输入性通胀，中国CPI达到10%以上，中国房贷利率到13%以上，是可能出现的，到时候会出现大量断供。楼市泡沫难免破灭。

3.做空工业品

问：按照产业分类看，现在工业普遍存在产能过剩的情况，能不能说做空工业品的时机到了？

张庭宾：如果说做空工业品是下山坡的话，现在已经下到接近半山腰。我们中华元智库在2010年10月就建议开始做空钢铁；2011年2月就指出了伦敦铜每吨10190美元的价格不是历史最高价就是次高价，即可进入做空铜的时期。下面大约还有约一半的下跌空间，在中国经济探大底的冲刺期，即中国经济和金融危机爆发的高潮期，也将是工业品做空的机遇期。

工业品从广义概念上包括各种工业原料和商品。目前，全球范围内都是工业品通货紧缩。例如彩电、电脑技术不断升级，性能不断提高，但价格几乎没有上涨空间。通缩背后的原因在于，全球性的生产能力过剩，尤其以中国的生产能力过剩为代表。

从投资品的狭义上看，在期货市场上，贵金属（黄金、白银、白金等）；有色金属（铜、铝、镍）等，黑色金属（螺纹钢等品种）、煤炭系列（焦炭、焦煤、动力煤等）、化工类如PTA、天然橡胶和玻璃等也属于工业品。它们和宏观经济周期的关系都很密切。

◎延伸阅读

铜价下跌已成定局，第一目标位20%[1]

1月30日（2011年，作者注），春节前的最后一期《中华元铜资讯》中，我们指出：伦敦铜价是国际投机者与中国铜加工企业的战斗，现在的铜价足以让中国企业无利可图，但还没有让它们大面积破产倒闭。在此之前，他们仍然会继续推高铜价，同时中国央行继续紧缩货币，以及人民币升值，直到哀鸿遍野之时，届时，当中国企业现金枯竭之时，铜价将急转直下——即现在的铜价泡沫已经偏离基本面，但是仍会继续偏离，但拐点应该在未来1～3个月出现。

过去三周的情势，恰恰是“这种战斗”的描述，2月9日，中国央行加息，2月18日，再次提高存款准备金率。伦敦铜价上冲到10190美元（已被时间证明，是截至2013年年底的历史最高位，当时至2011年9月的6636美元，跌去了34.8%），同时粮食和石油也再创阶段新高，这符合中华元智库关于中国企业“内（货币紧缩）外（原材料上涨）交困”的判断。如果有大量现货铜者，可适度买入看空期货对冲风险。

问：中国的产能过剩问题是长期积累的结果。

张庭宾：从1990年中期开始，全球把制造能力向中国集中。当时，中国的土地、环境价格、劳动力价格都非常便宜。中国劳动力价格长期维持在800～1000元/月，一年在12000元钱，按照当时的汇率，兑换成1500美元。美国工人年收入在3万美元左右。当时的石油价格也便宜，远洋运输不是问题；因特网的普及，使企业的管理成本下降，全球制造成本逐渐向中国转移。中国成为全球制造中心。

问：但现在上述情况明显发生了一些变化。

张庭宾：美国在反思2008年金融危机后，认为造成危机的根本原因是，制造业都转移，造成美国国内大量的失业，形成产业空心化，经济缺乏制造业支撑。美国开始启动再工业化，试图重新配置制造供给能力。工业制造要确保分部在本国周边。比如墨西哥或者在美国本部生产。

问：那么，从全球范围看，制造中心就至少是两个了？

张庭宾：是的，全球开始拥有双倍的制造能力。

问：这种危机似乎并没有引起行业的注意。

张庭宾：这个趋势从2010年就开始了，中国大多数企业家没有看到这个趋势，他们和政府一样，仍然按照过去的惯性在扩大产能。现在已错失了转移的最佳机会。没有看到这种大趋势，没能把制造能力向全世界转移。现在出口除了原材料、劳动力和人民币汇率大大攀升，而且贸易保护的门槛也越来越高，出口更困难了，国内的产能过剩就更加凸显。

另外，中国的城市化的高峰也过了，最后一个生育高峰也逐渐过去，老龄化正在加剧，这些都进一步导致了产能过剩。

问：就像当年日本的制造能力向全世界转移一样，泡沫破了之后才想着转移。

张庭宾：有几分相像，但比日本更困难。现在国内已经形成了双倍于国内需求制造能力。由于在中国跨国公司在很多行业形成了垄断地位，中国企业缺乏核心技术能力，再加上恶性竞争，没有形成有效的淘汰机制，企业很难做强做大，也因此缺乏足够的本金实现国际化。像华为和联想是属于少数成功的案例。

问：最典型的产能过剩行业是？

张庭宾：中国钢铁业是最典型的。大部分属于国有企业，在地方政府支持下不惜扩大规模，相互兼并非常困难，钢铁生产能力不断攀升，从开始1亿～2亿吨到3亿吨、5亿吨，现在达到10亿吨产能，产量7亿吨左右，产能利用率仅70%左右。

问：是够疯狂的。

张庭宾：现实是中国根本不需要这么多产能。这些国有企业地方政府又死保，很难被市场淘汰掉，也无法实现兼并，只能恶性竞争，面对严重的供大于求局面，只有相互杀价，不断失血，银行也不敢贷款，最后实在撑不住了再倒逼或被兼并。在这个“囚徒困境”，只有采取了期货保值的钢铁企业，才有活水，才能攻守兼备，它们将是最后活下来并重组钢铁业的。

由于国有钢企在期货套保方面被严格限制，因此，民营钢厂最后活下来的会较多。

问：现在很多工业行业出现全行业亏损。

张庭宾：面对中国经济基本面呈现下滑的趋势，外需受到阻碍，内需被楼市掏空，各种成本却不断上升，越来越多的企业亏损，越来越多的行业亏损是必然的。现在，水泥、钢铁、太阳能都出现了全行业亏损，这样反过来又会拖累宏观经济。

问：加上在国际市场施加的影响，情况会雪上加霜吧？

张庭宾：美国现在处于恢复发展阶段。更多使用的是旧钢材的回收品，这个是有一定周期的。当汽车工业发展到一定程度，废钢的量就会增加。相应地，工业制造对大宗商品的需求就会减少。因为越来越多的汽车淘汰之后产生的废钢，比用铁矿石加工成本低了很多。而像日本汽车企业可以将报废汽车全部结构，90%以上的零件都可以重复利用的。

问：所以发达国家即使恢复钢铁企业，对大宗商品需求量也不会有很大的增长空间。

张庭宾：没错，而且工业品本身是有饱和度的，耐用产品有比较长的使用寿命。比如家电买了得要用很多年，不可能年年换新的。

当前，国内工业品供给能力远远地供大于求，处在一个寻求制造业再平衡的过程。行业只能通过杀价的方式，去产能化，去库存化，重新打造平衡。这个过程是很痛苦也很残酷的。

问：现在是工业品下跌的周期。

张庭宾：这个下行周期其实从2010年年底就开始出现了。现在还在进行当中，目前还未结束。

问：您对当前的判断，给出的操作建议是？

张庭宾：我觉得钢铁业的做空周期的远远没有结束。钢铁行业不仅要去库存而且要去产能，去掉三分之一，甚至更多，现在库存仍然很高。这个过程中，工业品做空周期是确认的，现在只是在下坡的中间阶段，未来1～2年是要持续下探的。

[1]资料来源：原载于2011年2月19日《中华元铜资讯》，2012年年初改为《中华元铜周报》。

4.做多农产品

问：与工业品相比，农产品的机会有什么不同呢？

张庭宾：农产品价格因为牵涉到居民最基本的生活保障，也是对社会稳定影响最直接的品种，虽然多年来粮食的供需关系越来越紧张，但各国政府都极力控制其价格。因此总体而言，农产品是目前最被低估的资产，其涨幅远低于石油和铜的上涨幅度（见图3-1）。

问：农产品的供应出现问题了吗？

张庭宾：在全世界范围内，农产品的供应潜力正在接近极限。一是新开垦的土地面积日益减少，而工业和居住用地日益扩张；二是粮食的单产也逐渐接近极限。而人口在快速增长，1999年世界人口60亿，现在已经超过70亿，如果不出现大的战争瘟疫等大量消灭人口的情况，按照现在的惯性，大约每12年再增加10亿人口，这还不算。越来越多的人向往美国式生活，吃肉喝奶，这意味比素食者高5～10倍的粮食消耗。即需求在大大增长。其实，从1984年开始，世界人均粮食的拥有量已经开始下降。

问：中国尤为严重？

张庭宾：中国的人口数量不断增加，更重要的是，人均肉食数量大大增加，1980年中国人均食肉是12.7公斤，到2011年增加到了54公斤，肉食和水产合计达到了100.6公斤，已经超过了日本的94.2公斤。每一斤肉食需要消耗2.5～6公斤的粮食。这导致了中国农产品需求大幅度增加。

从供给端看，随着城市化和开发区占用了大量良田，农产水利设施年久失修，主要还在吃前30年的老本，加上青壮年劳动力绝大多数都到城里打工，农业总供给能力增长有限。

图3-1　四大商品1990年以来波动幅度

可能有人会说，我们过去10年不是粮食“十连增”吗？这是因为过去10年来大豆耕地面积不断转化为玉米耕地面积，非转基因大豆亩产低，一亩两三百斤，农民觉得种玉米更划算，玉米产量达到1500～1600斤，最高1800多斤，玉米产量高，玉米产量是大豆的3倍以上，效益也比大豆要好，越来越多的农民改种了玉米，85%大豆面积转化了玉米面积，这造成了中国粮食产量过去的“十连增”假象。

如果对“十连增”进行深入分析，人们就会发现重大隐患：中国粮食总产量从2000年的4.9亿吨增加到2012年的5.89亿吨，净增近1亿吨，几乎全部来自玉米的增产——从2000年的1.03亿吨增加到2012年的2.08亿吨。

现在的问题在于，随着全球对于中国非转基因大豆需求增加，价格上升，加上已经没有多少种豆耕地可转产玉米，中国粮食增长的最大动力已经接近极限。这“一俊遮百丑”的条件没了，其他问题就会凸显出来。

问：农产品将出现通货膨胀？

张庭宾：这是必然的。中国几个主要农产品品种中，大豆进口量占到全国用量的85%，豆油被国际控制，玉米进口量也接近千万吨了。在小麦上，据国家粮油信息中心预计，2013～2014年度我国小麦进口量为650万吨，较上年度增加360.5万吨，增幅为80.3%；美国农业部预计的数字更高，为950万吨，较上年年底增加654万吨，增幅为220%。在稻米上，据美国农业部预测，2014年中国稻米进口有望突破300万吨，超过尼日利亚的290万吨，成为世界第一大稻米进口国。国际投资界有一个惯例：只要中国大量进口的，进口快速增加的，这种商品的价格就会大幅上涨，以前是石油和铁矿石等工业资源，现在是粮食。

过去各国政府都尽可能地压制住价格，实在压不住的时候，就会爆发性上涨。

问：对农产品的需求在逐年增加。

张庭宾：现在全世界的人，特别是中国人都在向往和效仿美国人的生活方式，不仅人口在快速增长，每12～13年就将增加10亿人口，而且吃的肉奶也大量增加，中国尤其明显。现在已经超过了韩国约96公斤，与日本不相上下。虽然比美国人仅吃肉就为123公斤有差距，也相差不远了。

这么多肉靠农产品转化出来，绿色自然肉的转化率一般是5～15公斤粮食转化为1公斤肉。中国没办法，通过添加生长激素等方法，将肉类转化率降低到2～5:1，但饲料占到粮食总消费量的比例已经超过40%。

全球人均粮食拥有量在减少，部分国家人口因吃肉增加，人均消耗量增加，世界上就出现了大量饥饿人口，现在已经超过了10亿人常年处于饥饿之中。

问：汽车工业的发展也在吞噬农产品产量。

张庭宾：是的，尤其是最近五六年来，美国推动乙醇汽油的石油替代战略，使大量玉米、甘蔗等转化为乙醇汽油，出现了“汽车吃人”的人类惨剧。农产品供给关系越来越失衡。

如果石油价格大涨的话，生产乙醇汽油变成有利可图的事情。美国乙醇汽油的工厂都会开动，会大量增加玉米的消耗量，玉米一涨，所有的农产品都会跟着涨。

再者，如果石油价格大涨，以石油为原料的化肥价格也会上涨，形成石油和粮食的联动效应，美国将是大赢家。因为美国很愿意看到这样，因为美国是最大粮食生产国，也是全球最大的农产品投资市场所在地，全球最大的农产品对冲基金的所在地。

问：最近一两年，农产品价格都在下跌，玉米价格跌得最多。

张庭宾：因为2013年美国粮食丰收。玉米的气候环境，包括水土环境都达到历史上最好时期。美国玉米增产10%以上，美国芝加哥交易所的玉米指数2012年8月最高达到了844美分/蒲式耳[1]，2014年1月最低跌到了406美分/蒲式耳。跌去了一半还多。

问：这个价位和市场预期的判断是有冲突的。

张庭宾：主要因为美国玉米大丰收，而且达到了历史最好水平。老天爷不可能总是那么好的。如果未来几年全球气候对农业一般，甚至出现旱灾，加上中国进口粮食大增，这种平衡很容易被打破，农产品上涨将是爆发式的上涨。我认为，在未来3年内，粮食将出现大幅上涨，玉米将出现50%以上的上涨幅度，甚至不排除上涨100%的可能性。

问：看来，农产品被我们忽视太久了。

张庭宾：农产品在全球大背景中价格是最被低估的。小麦，稻米，大豆以及糖、棉花等目前相对在都比较低的价格。我的分析团队认为，未来几年最大的挑战是全球如何吃饱肚子。这个问题在中国已经开始显性化。

[1]1蒲式耳等于8加仑，约合36.37升。

5.石油：长期战略做空？短期战术做多

问：最近石油的走势很难以揣摩。

张庭宾：石油短期会上涨，长期要做空。

问：这怎么理解？

张庭宾：中长期，我们并不看好石油供需关系，全球石油会供大于求。随着未来3～5年中国经济探大底，甚至发生金融经济危机，中国石油需求会有明显下降。此外，美国的页岩气革命相当成功，美国油页岩供给量在上升。并且这种技术正在全球推广，现在巴西页岩气也取得一定的进展，石油供给数量是在增加的，石油价格自然会下降。

问：为什么短期会看多石油价格呢？

张庭宾：因为中东的石油危机难以避免。2013年叙利亚问题、埃及问题曾导致石油价格上涨。我们认为叙利亚和埃及的较量，都只是伊朗战争的前奏。如果伊朗战争爆发，波斯湾被封锁，国际石油价格将大涨到150美元/桶，甚至200美元/桶。

问：前奏？现在中东局势不是缓和了吗？北约和俄罗斯在叙利亚问题上妥协了，伊朗与美国等六方会谈恢复，取得一定进展。

张庭宾：叙利亚的妥协，一是因为俄罗斯特别强硬，因为叙利亚是俄罗斯在地中海最重要的军事基地；二是因为其国内反对派是“扶不起的阿斗”。没办法只好妥协，美国以色列跳过这个绊脚石。

很多人看到伊朗核问题的六方会谈恢复，并取得一定成果。但这是假象，更重要的意义在于，伊朗问题又成为中东问题的核心，成为美国以色列的首要目标。

对于美国和以色列来说，伊朗是他们的眼中钉肉中刺。美国在中东地区的控制力，主要因为以色列和伊朗等阿拉伯国家的对抗，美国支持以色列，并扮演仲裁者以获得最大利益。这种对中东石油的控制力，对于美国战略遏制中国至关重要。因此美国不可能任由伊朗获得核武器，如果伊朗获得核武器，那意味着以色列这个重要棋子失效了。美国在中东的影响力大打折扣。更不要说，美国这个国家的核心中枢是犹太人控制。

问：那以色列的战略考虑呢？

张庭宾：对于以色列而言，伊朗的存在发展，尤其是核武器的发展是对以色列是致命的隐患。如果伊朗动用核武器，他们有了中程导弹，以色列弹丸之地，很容易被灭国。伊朗领导从前任的到现任的，都把以色列视为眼中钉，认为以色列不具有存在的法理基础。他们觉得犹太人在第二次世界大战期间受到的迫害是在欧洲，在德国被迫害最惨烈。那么，犹太人为什么不在欧洲建国，而在阿拉伯？另外，伊朗又把跟以色列斗争作为伊朗强国的奋斗目标。这些决定了双方死敌的关系。

问：伊朗对于核武器的执着，对美国和以色列而言的确很头疼。

张庭宾：如果伊朗获得了核武器，由于以色列地理位置非常狭小，缺乏战略缓冲空间，以色列随时面临可能被灭国的危险。随着伊朗获得核武器的日子越来越近，即将逼近以色列的战略底线。美国也不允许伊朗获得核武器。否则，伊朗将成为伊斯兰世界复兴的第一个中东国家。

问：这么看来，对于伊朗动武，是美国、以色列既定战略。

张庭宾：如果爆发战争，美国也担心受到阿拉伯世界的报复。2008年一度准备对伊朗动手，但因为石油价格上涨，油价到了147美元一桶，成为引发美国金融危机的导火索之一，所以，美国当时处境两难，因为对中东石油依赖程度很高。

问：现在，这个难题解除了？

张庭宾：解决了。美国的页岩气革命相当成功，加上进口石油逐渐集中到周边地区。如今美国能源独立革命大获成功，这个我们前面讲过。如果波斯湾被封锁，美国的石油战略储备可支撑780天正常使用。而中国的只能支撑100多天的正常使用。这让美国对伊朗动武已经没有后顾之忧。

问：美国现在的战略意图是？

张庭宾：美国在新军事战略中明确了两个对手：一个是中国和伊朗。倘若美国封锁波斯湾，将一石二鸟——既阻止伊朗复兴，又以石油危机对中国形成硬冲击，揭开中国石油短缺的硬伤。对于美国来说是有利无害的决策。

问：叙利亚和埃及的动荡，让以色列松了口气。

张庭宾：是的。以色列动武也担心自己被报复。北边担忧叙利亚对本土发生攻击，南边担心埃及穆斯林兄弟会动武，现在这两个问题有答案了。叙利亚内战发生了一年多，出现生化武器的问题，自身难保。以色列南边的埃及军方与曾经的执政第一大党穆斯林兄弟会撕破脸，对其血腥镇压，埃及已经进入了社会大分裂状态，无暇顾及外部的事情。过去多次中东战争，埃及都扮演领导者的角色，现在埃及内乱，阿拉伯国家陷入支离破碎。

问：如此说来，攻打伊朗全部条件已经具备？

张庭宾：万事俱备，就看美国战略窗口的选择。

问：你判断具体的时间点是？

张庭宾：这个不好说，但这个时间与美元势力做空中国的时间点应该有一致性。如果美国以色列袭击伊朗，战争爆发，封锁波斯湾是很容易的一件事。因为霍尔姆斯海峡最浅的地方仅70米深，30万～50万吨的油轮高度在50～60米，只要潜艇击沉一艘油轮，波斯湾就会很容易地被长期封锁。而且你不知道是谁干的，当然，这对美国最有利。

问：到那时，石油市场中短期上涨行情来了？

张庭宾：对的，国际石油价格届时将大幅上涨，因为波斯湾石油占到了全球30%～40%。尤其是中国、印度、日本的石油供给将面临大幅的缺口。新兴市场国家的石油战略储备普遍较少，各国为了争夺石油，石油价格会暴涨，短期做多的机会就来了。

问：所以你强调长期战略做空短期战术做多？

张庭宾：当中东石油危机爆发，特别是波斯湾被封锁，石油价格会出现短期大幅上升。当战争结束，特别是当中国经济遭受到严重冲击，石油需求量大幅降低，波斯湾恢复了正常石油供应后，石油价格会出现大幅下降。换言之，从现在到伊朗战争，可能石油做多的机会，当中东危机等战争大局已定时，石油恢复运输前，就该做空了。

6.黄金：做空做多两手硬

问：您对黄金和贵金属品种很有研究，能谈谈吗？

张庭宾：对，过去几年我对黄金关注较多，2005年7月，我们在中国报纸上首次公开建议中国央行大规模增加黄金储备，当时我们看多黄金会涨到2000美元，那时的金价才429美元/盎司。早2006年4月撰文《黄金600美元：一个严肃的警告》[1]，进一步明确金价将创历史新高。

我们是国内黄金大牛市开始的最早发现者之一，也是黄金大牛市结束的最早警告者。2011年8月，在金价上涨到1800美元的时候，强烈预警中期深幅调整[2]。此后本人对于金价能否再创新高曾有摇摆，不过，在2013年1月5日，我在《第一财经日报》上刊文（见附文）做出战略判断，警告黄金大牛市接近尾声，金价将跌到1300美元甚至更低，但跌破1000美元的概率不高。

坦率地说，在2012年，美国推出QE3前后，我个人对黄金牛市还能不能继续发育有过摇摆，也曾出现过短期误判。但在2013年初明确判断黄金牛市接近尾声。

我们为什么这么重视黄金呢？黄金是很特殊的商品，与一般商品属性不一样，黄金是物质的一般等价物。本身不提供直接的使用价值，当然，首饰、装饰品除外。黄金是纸币价值，尤其是主要交易和储备货币美元内在价值的最好度量衡。美元很弱，美元进入滥发周期，内在价值稀释，黄金就会上涨。反之，美元强势，控制力提高，黄金就会下跌。

那么，是什么决定美元的强弱呢？我有一个拳击擂台理论。

问：拳击擂台？

张庭宾：是的，看美元如何与它的竞争对手——比如欧元、人民币等打擂台。

我们需要回顾黄金的历史。1945年布雷顿森林体系建立，美元成为国际交易和储蓄货币，其他国家货币都要与美元挂钩。当时虽然美国国家实力超强，但是其他国家不信任美元，担心美元滥发造成他们的损失，要求美元必须以黄金来担保，这就形成了布雷顿森林体系的固定汇率制度——其他国家货币和美元的汇率固定，美元对黄金的汇率固定。

打个比方说，美元要成为皇帝，但大家不信任它，要求用皇后的信誉为它担保，这个皇后就是黄金。

问：欧洲经济复苏之后，情况有所变化。

张庭宾：随着其他国家从第二次世界大战中逐渐恢复元气，尤其是欧洲经济复苏后，欧洲不断把得到的美元从美国换回黄金，美国黄金储备越来越少，从最高峰的2.02万吨下降到了20世纪70年代初的8300吨，美元无法维系一盎司对35美元的约定。最后干脆放弃了挂钩关系，二者脱钩了。美元摆脱了黄金的制约，或者说皇帝利用过了皇后，嫌弃她监督，把她囚禁到牢笼中了。

问：但总体上当时美元很强，黄金价格还是受到美元的压制。

张庭宾：美元摆脱了黄金的制约后，再无约束，无法遏制自己的贪婪，不断印刷钞票，稀释别人别国辛辛苦苦创造的物质财富，这个过程一直持续到1999年。欧洲对于美国滥印美元稀释他国财富非常不满，于是相互联合起来，统一了货币，在1999年正式推出了欧元，欧元上了擂台，与美元打擂，二者争夺皇帝宝座。

问：它们俩打擂台，那就需要一个裁判。

张庭宾：这个裁判只能有黄金来当。皇后不再被囚禁，反而做起了裁判。随着美元、欧元较量越来越激烈，英镑、日元、人民币也参与其中，几败俱伤。特别是2008年美国金融危机，2010年欧债危机先后爆发。美元、欧元都打得气喘吁吁，突显出了黄金这个裁判的高大。尤其是美国推出QE1、QE2后，黄金价格2011年9月冲到每盎司1920美元的历史高峰。

问：这是黄金上涨的主要动力。

张庭宾：2008年金融危机后，美联储将美元基准利率降低到0～0.25%和推出系列QE，这对美元杀伤特别大。黄金没有利息，这是纸币对黄金的一个优势，现在这个优势完全没了。而纸币发行的最后基本保障，是政府同等规模发行债券，而债券由政府财政进行担保。但金融危机之后，这两个底线全部打破了，利率降到0～0.25%，几乎无利率，实际上负利率，美元印刷不再有美国国债担保，美联储直接印刷钞票买美国国债。

问：2012年，黄金品种发生了一些变化。

张庭宾：以2012年为标志，情况发生逆转。美国经济开始逐渐复苏，欧元区问题扩大，中国的问题也逐渐暴露。美元逐渐进入相对强势的周期，美联储对黄金影响越来越大，以前不管美联储决策如何，黄金都在涨。2012年后，美联储的声音对黄金的影响越来越大，美联储对全球的影响力在恢复，美元不断强势，这和基本面、需要面也是相关的。以前黄金上涨的几个主要推动力现在都在衰弱。

问：比如？

张庭宾：第一是中国百姓的购买力。现在中国经济下滑，中国的房地产上涨，居民消费能力减弱，中长期趋势将下降。第二是印度的购买力。印度经济增长出现下滑，因对股市、汇率下跌，导致印度黄金需求量也在下降。从2011年以来，卢布对美元贬值30%左右。大量热钱流出印度，导致了印度越来越严重的贸易逆差。为了减少美元外流，缩小贸易逆差，印度对于进口黄金加了越来越高的关税，这大幅削弱了印度进口黄金的能力。

问：黄金ETF影响力也不小吧？

张庭宾：第三就是ETF在大量抛售。ETF原来是黄金价格主要上涨推手之一，但ETF一开始就埋伏下打压黄金的可能性。因为SPDR一家ETF占到全球黄金ETF总量的80%以上，主要持有人是汇丰和德意志银行，这些银行是国际储金银行。国际储金银行是配合美联储、英国央行打击金价的主要银行，其中也包括摩根大通，他们是黄金市场的主要空头。SPDR大量抛售黄金，从2011年高峰时持有约1300吨，大幅下降到2013年底的798吨。对于金价造成了较大的冲击。

问：当前金价走势您怎么看？

张庭宾：从技术上看，金价已经跌破1300美元的牛熊分界线。一般当金价跌破1250美元时，基本确认金价进入了熊市。从中长期看，因为进入美元复兴周期，金价还会下跌，有可能会跌到1000美元左右。但我们认为金价跌破1000美元的概率不大。

问：为什么？

张庭宾：原因有三。其一，因为欧元还在，虽然中国经济可能出现危机，美元有进一步的强势的可能性。只要欧元不解体，美元和欧元的竞争就还需要黄金裁判，就不会出现金价被打回1980年代原形的可能性。

第二是中东或东亚的地缘政治危机，会导致石油价格上涨，中国楼市泡沫的破灭。黄金可以作为避险资产。

第三则是全球金融机构包括央行对黄金储备的需要。金融机构以前是不认可黄金的价值，在金价处于1000美元以下，摩根大通、高盛都是唱空黄金。涨到1000美元以上时，不得不重视黄金，但是当时他们处于金融危机中，没资金去买。后来涨得比较高，也不敢去追。

但是，他们由此认识到黄金在资产配置中的重要作用。他们对黄金还是有需求的。当金价跌到一定程度，他有补充的需求的，平衡配置资产，进而有优化资产结构，起到资产保险的作用。在2013年最后三个月内，摩根大通的黄金储备有18.1万盎司快速增长到120万盎司（约34吨），验证了我们的看法。

问：目前投资黄金还有机会吗？

张庭宾：总体上，在未来3～5年，黄金较大概率进入蛰伏期，就像熊一样冬眠，因为美元进入复兴周期，这对于“黄金熊”就像冬天来了一样。在这个时期，金价不会太大波动，不太可能转为牛市，即涨过1500美元概率不高，跌破概率1000美元概率不大。宽幅震荡走势，投资难度在加大。不过我觉得在每盎司1200美元以下，还没有配置黄金资产的人，可以买入，配置到总资产的5%～10%。

那么，这头“黄金熊”什么时候被“惊蛰”，迎来春天呢？这要看中国社会、政治经济改革何时到位，如果中国经济机构调整到位，行政体制改革到位——全能管制投资性政府转变为有限责任服务性政府，同时中国回归独立自强的发展道路。那时，美国的核心矛盾——金融寡头既得利益扩张与选民既得利益扩张的矛盾，无法向中国等国家转嫁，则美元将进入一个新的衰退，甚至是崩溃周期，届时，金价将进入一个新的牛市周期。

不过，这应该是3～5年以后的事了。

[1]原文网址http://dgcj.ynet.com/3.1/0604/12/1499674.html。

[2]原文网址http://zhangtingbin.blog.sohu.com/180934889.html。

7.寻找天才特斯拉

问：您很推崇特斯拉，资本市场里还有哪些特斯拉？

张庭宾：特斯拉是2013年美国股市上一匹超级黑马，上半年就大涨300%。后来因为电池安全有所回调，年底又再掀风云。这给了全球投资者一个很大的惊喜。

大家都想发现下一个特斯拉，骑上这样的黑马。这并不容易的，但是这里是有规律可循的。首先是选择创新性方向，寻找那些能够产生特斯拉的高新科技和新领域，然后再寻找公司，这是基本的思路。

寻找未来特斯拉的另一个重要角度是，要看人类文明延续和发展的最新需求。现在人类需求新能源，一种可持续再生的低污染能源。

问：特斯拉就是符合这个方向的。

张庭宾：是的，特斯拉电动汽车符合这个方向，是这个方向上的一个环节。它解决的是电能对现在的主流汽车动力——汽油的替代问题。电能来源比较丰富，而电动汽车使用之后污染比较少，尤其是没有汽车尾气了。这个属于新能源的落地环节。在这个环节上有很多人在努力，特斯拉的越众而出，是因为它率先解决了新技术开发成本和畅销商品售价的关系。

问：比亚迪和特斯拉同属一个方向，巴菲特也曾看好比亚迪。

张庭宾：大家都知道这是未来的一个方向，但是比亚迪没有解决好的问题在于成本和汽车品质的关系，在创新的时候有很多技术成本，比亚迪的车既想卖个很低的价格，又想很方便，但是国家没有相应的政策扶持，所以它陷入了两难的境地：如果要保证品质就需要成本，但是还想卖个低的价格，这就很难解决了。

问：但是特斯拉成功做到了。

张庭宾：它的成功有技术创新的原因，更重要的是商业模式和思维的创新：①用跑车的方式，把价格定得很贵，这样就可以覆盖掉它的创新成本。②营销模式创新，借鉴了苹果的模式，将企业家塑造成英雄，就像乔布斯对于苹果一样，美国电影《钢铁侠》就是以其老板马斯克为原型的。让大家对他顶礼崇拜，把它变成一种时尚，这样节省了大量的宣传销售成本。③美国资本市场的活跃，给了它充足的资金支持，股价的大幅上涨又为它进一步追加投资创造条件，这是三个因素共同作用形成的。此外，在定价方面，用的是全球统一定价的方式。

问：特斯拉只是个案，在新能源领域，应该有很多的方向可以发掘是吗？

张庭宾：一般而言，人们把石油、煤炭和天然气以外的能源称为新能源。光伏电池的转换率有限，特别是多晶硅的生产带来了大量的污染，材料成本也不菲；潮汐能可利用的量目前还很小，而且不稳定；风能也不稳定，成本挺高，如何接入电网也是个问题。它们都是拾遗补缺的作用，但难以被称为未来主流能源。

问：核能呢？

张庭宾：现在的核能都是核裂变，是铀和钚等重分子裂变为较轻的原子，从而释放出巨大的能力。核裂变能源的缺点很明显，核废料的污染很严重，而是铀等原料资源，地球上也很有限。2012年日本福岛核电站危机发生后，全球都在反思，这不是一个好的能源方向。

问：真正好的能源应该能够低成本并持续解决人类能源需求，那么，你认为目前可能的能源发展方向在哪里？

张庭宾：有两个比较靠谱的方向。一个是比较接近，容易实现的，就是可燃冰。可燃冰是自然界的甲烷气体，在地壳下高压和低温的作用下，被压成了固态，就像冰一样，一立方米可燃冰释放后能产生164立方米的天然气，它可燃烧，是比较清洁的能源。这种能源地球上的储量很多，据说是地球上石油、天然气和煤炭储量的数倍，中国的南海、青藏高原和黑龙江等地都有大量储藏。现在世界各国都在储备这种技术，俄罗斯有一个矿已经开采了多年。

二是比较远，很有挑战的氢核聚变。氢核聚变是太阳能量的来源，是重氢原子氘和氚聚变为普通氢原子，进而释放超级巨大能量，氢弹就是一种核聚变能量的释放。不过人类目前掌握的核聚变，是瞬间温度达到一两亿度，被称为热核聚变，冲击波超强，没有任何的容器能够将这个能源转化和平利用，而且它瞬间完结，无法实现连续性地可控核聚变。太阳的氢核聚变不是这样，它是连续性地核聚变，聚变温度约为2000万度，被称为冷核聚变。全世界顶级的物理学家都在试图努力攻克这个奥秘，一旦成功，人类能源问题将会被一劳永逸地解决。

因为氘和氚在海水中大量存在，可以供人类使用上亿年；一旦规模生产，成本也很低，而且没有核废料，是非常清洁的能源。哪个国家能够率先突破，将执未来人类社会的牛耳。

问：不过应该还存在一些技术壁垒的。

张庭宾：是的，攻克氢核聚变的实质是洞察宇宙的奥秘，非常具有挑战性。不过有一种说法——当科学家辛辛苦苦地爬到山顶，佛学大师在等待他。我相信如果人类实现了科学与佛学的完美对接，可以解决这个难题。

问：还有什么不太靠谱的未来可能吗？

张庭宾：还有两个，一个是最近我听说的镍聚变。用镍做的类似于核聚变的能源，是意大利科学家发明的。据说已经造成了十几台样机。而且价格也比较便宜，所以是一个可能方向。但目前科学家关注不多，无法证实；还有一种据说是神奇藻类，这种藻类对太阳能的转化率特别高。

问：美国有个新的能源思路是建立全球的无线电网。

张庭宾：这个很值得关注。无线电网的储备技术思路最早是由尼古拉·特斯拉构建的。他是100多年前的超级科学家，一个超级天才，成就不亚于爱迪生（爱因斯坦）。但后来他的很多成果被美国军方雪藏起来了，所以知名度不如爱因斯坦。特斯拉汽车就是马斯克以他的名字起的，以表示对这位科学天才的致敬！

尼古拉·特斯拉（1856—1943）美国发明家

问：对于这位天才中国人了解的比较少。

张庭宾：此人是直觉性思维，能够去洞察地球、宇宙的神秘，他几乎是看到某种新技术，然后将它画出来，再做出来。他有几个重要的科学构想，对后世影响深远。

第一个发明是交流电；第二个是构建了整个因特网的基本构想，并储备了基本技术，他是真正的“互联网之父”，互联网在他去世后近百年才真正实现；第三个是储备了电能的无线传输——就像闪电一样瞬间传输。前面两个已经成为美国两次技术革命的推动力，现在这一轮是美国要搞全球移动电网。如果做起来，会对全球供电系统形成革命。

问：这与当下全球电网有什么区别？

张庭宾：现在全球电网是有线网，传输过程中有大量能量损耗；第二个就是电能使用量有一个高峰低谷的问题，比如夏天用电量比较多，电力供应不足；春天用电少，大量的电力生产出来之后，储备麻烦。

问：这个问题困扰着全球各国，是个棘手的大问题。

张庭宾：全球无线电网如果建成，电能传输成本将大大降低，地球能源可以较完美地实现峰谷的平衡。夏天的时候北半球需求大，南半球消费少，通过无线电传输到北半球来，白天的时候，东西半球的能源可以相互传送。所以在新能源领域有很多想象空间。

问：刚才讲了新能源，那么新材料环节您看好吗？

张庭宾：新材料可能有很大的机会。纳米技术，还有一些重要的替代材料，比如说一些贵金属、军工航天稀缺资源的替代材料，这些也是重要的方向和领域。

问：您看好的还有哪些领域？

张庭宾：还有就是循环经济和环保。为什么日本的汽车有很强的竞争力，除了省油、设计方面之外，很重要的方面就是日本汽车原材料的循环使用做得非常到位。它的汽车在组装的时候，已经把将来拆卸的系统埋伏在里面，将来它回收的时候能够很快地重新解构，它90%以上的材料都可以回收再利用，这就大大降低了成本。

问：很像垃圾分类回收。

张庭宾：我有一个理念就是：世界上没有垃圾，只有放错位置的财富。只要把垃圾收回来，有效分类的话就是一笔巨大的财富。因此，环保领域也是个机遇。

问：现在人类面临的污染越来越严重。

张庭宾：在这种情况下，要把已经污染过的土地重新恢复，水资源重新净化，就需要高科技，虽然现在环保已经成为产业，但是成本是很高的，这里面需要创造性的方法，让环保的效率大大提高。中国一个科学家发明一种用生物模式，提升土地肥质，成本也很低[1]。

与之相关的领域就是就是高科技农业方向，如何让农业进一步提高产量，形成一种循环的农业。还有一些成熟技术，比如滴管等，都有空间。

问：生物科技现在也很热门。

张庭宾：这是个朝阳行业。生物科技领域就是如何延长寿命，解决不治之症，大龄生育等，生物科技领域当中包括像基因技术如何进一步应用。互联网也有潜力可以挖掘。

问：互联网和大数据呢？

张庭宾：由于全球经济紧缩，势必挤压传统的中间商业环节，加上互联网技术的成熟普及，网络销售兴起，制造业慢慢变成客户定制，然后直接销售，将来也会进一步延伸到金融服务业方向，大数据的开发等就进入了火山喷发期。

问：您对互联网的发展有何看法？

张庭宾：我有一个基准判断，互联网的发展经历了三个阶段：①互联网自身的软硬件高速成长期，这推动了IBM、思科、微软等一大批超级企业的发展；②是通过互联网降低商品的展示和购买成本，这推动了YAHOO、百度、谷歌和阿里巴巴等一批企业的成长发展；③通过互联网降低人与人之间的交流成本，这推动了Facebook、Twitter、微博、腾讯以及交友网站的发展。

但是，Facebook、Twitter、微博、腾讯虽然解决了人在哪里，但是没有能解决这个人对我有什么意义的问题。它们属于第一代人际交流软件。相当于网络搜索商品展示的第一代YAHOO，是简单的关键词出现的数量排序；第二代的谷歌采取了关键词所在网页再度被引用——这是解决了引用质量的好办法，于是，谷歌超越了YAHOO。人际交往的第二代，需要解决人的社会信誉评价和两个人性格和命运的关系度——是共同创业、爱人，还是酒肉朋友关系等，后者只能借助中国传统文化的精髓——由周易演化出来的命理和姓名学。

故此，我认为互联网的第三个阶段的第二个高峰——人际交往的革命，只可能发生在中国。据我所知，现在北京有一个叫“贵人生态链”的团队即将实现这方面的突破。

问：还有什么其他创新空间呢？

张庭宾：当然还有很多，有一些颇具想象力的构想，比如特斯拉的老板做的超级铁路。它是一种封闭的通道，里面是电磁力，列车在通道里急速通行。包括商业化的宇宙飞船，这些都是可能的。不过，由于本人精力和能力有限，关注不到更多。

问：对比看一下，新一轮的技术创新其实是很有特点的。

张庭宾：规模比较大，门槛比较高，垄断性比较强，即使有些个性化的创造构想，也会很快被收购。像腾讯、百度已经表现出这种特性。2014年2月，Facebook以190亿美元天价收购了WhatApp，震惊了世界。这些巨头们整天瞪大眼睛，看着那些新冒出来的可能颠覆他们的小家伙，一发现就花巨资吞掉它们。

问：投资时，每个行业可供选择的公司的空间岂不是会很小？

张庭宾：有这个可能。公司的数量可能不会像2001年互联网高峰时那么多，可能集中度相对比较高。

◎附文

12年黄金大牛市接近尾声[2]

张庭宾

在即将来临的2013年，黄金牛市是否仍然会继续？

作为黄金大牛市国内最早的倡导者之一，本人对此的基本看法是，黄金牛市将在2013年面临严峻考验，不排除牛市发育阶段性挫折，进入中期休整蛰伏时期的可能。

造成2012年金价较为低迷的原因是多方面的，其中一个重要原因是实物黄金的供求关系发生了重大变化。

金条和金币同比增长的下降，特别是中国市场的增速下降，乃至逆转，对于国际金价影响至关重要。在过去2001～2010年，中国黄金需求平均增速高达14%，而投资需求在2010年开始大幅增长，近两年中国平均每年净买入黄金300吨。如果中国需求发生逆转，将对全球黄金需求，乃至黄金价格产生釜底抽薪的作用。

展望2013年及未来几年的金价走势，关键还看中国能否有持续增长的黄金购买力，也要看美元对全球货币金融体系的控制力是否会持续增强。

本人认为，2012年相当可能成为中国实物黄金购买力的一个阶段性分水岭。这是因为中国过去30年的政府主导投资的外向型经济增长模式均已盛极而衰，更由于权贵外资既得利益不断扩张，财富再分配的公平性不断恶化，中国居民过去的财富积累和未来的收入预期被股市低迷和房地产泡沫大幅消耗。即2008年以来，中国经济竞争力快速衰退。中国经济探大底在所难免，近期的城镇化虽然将其延后一年，但未来的探底将更痛苦凶险。与此同时，美国却在民主党奥巴马政府的领导下，努力地进行竞争力再造。

即未来几年中国经济的困难要比美国大得多，同时东亚地缘政治危机，也会让热钱如惊弓之鸟大规模撤离东亚，从而使中国的问题，如同潮水退却后那样，在海滩上显得更加突兀。在未来几年，人民币兑美元将迎来一个中长期贬值周期。

这个周期可以看作美元控制力增强的周期，在这个周期中指望中国和世界黄金购买力大幅上涨，金价大幅上涨是不切实际的，金价在未来1～2年中跌破1500美元的概率较大。但我们并不过分看空金价，即金价跌破1300美元的概率并不大。只要欧元不解体，黄金作为纸币竞争裁判的地位不动摇，金价不可能跌破1000美元，更不要说跌到某些人士所说的200美元。

从中国未来战略趋势看，虽然我们不看好中国未来1～2年的经济，但是，我们看好以习近平为总书记的新一届领导班子，恰恰是因为未来1～2年中国经济、政治、社会有可能出现置之死地，甚至是九死一生的格局，中国才可能推动真正的制度变革和改革攻坚，中国才能再造真正的长期可持续竞争力。即当中国真正的竞争力再造完成，那么新一轮的黄金大牛市就会更加澎湃地启动。

[1]相关文章网址http://finance.sina.com.cn/roll/20100105/02467191822.shtml。

[2]资料来源：原文见http://zhangtingbin.blog.sohu.com/251234049.html。此处有删节。

第四篇　中国人如何成为全球投资高手

中国人习惯随大流，习惯一窝蜂地追捧，这是典型的从众心理，习惯人往高处走，当看到能赚钱的时候，大家都去追。这类似食草类动物要拥挤在一起才有安全感，是羊的思维。而西方投资者，特别是做空者多半是狼的思维。它们会耐心观察猎物的弱点，看准了凶猛扑杀，这就是做空的思维。

1.与全球投资高手博弈要有真本事

问（提问者为艾经纬，以下同）：中国市场是做多主导的市场，投资者普遍缺乏做空思维，您觉得做空的能力如何去培养？

张庭宾：做空能力是一种高级别的投资能力，在国际市场上，具备做空能力投资者占整个投资者的5%～10%。在中国，具备做空能力的只有期货市场上的投资者。

问：为什么这么少？

张庭宾：因为做空能力对中国人来说没有历史渊源，中国人本身接触到现代金融市场时间很短。改革开放以来，股市也就二十多年的时间，期货时间更短。即使是在新中国成立之前，上海有短暂股票投资，那时候也是做多的。

这和中国人的思维方式也有关系，中国人习惯随大流，习惯一窝蜂地追捧，这是典型的从众心理，习惯人往高处走，当看到能赚钱的时候，大家都去追。这类似食草类动物要拥挤在一起才有安全感，是羊的思维。而西方投资者，特别是做空者多半是狼的思维。它们会观察猎物的弱点，看准了凶猛扑杀，这就是做空的思维。

还有一个原因是，凡是能做空的品种，中国投资者绝大多数都要与国际投资者同台较量，由于现在全球金融市场的规则是西方人，核心是美国人建立的；大家在一起打牌，底牌也是西方人能看到的；再加上决定市场起伏的大周期往往是由美联储的货币政策所决定的，这也是人家的优势权力。更不要说投资的资本规模和经验，绝大多数中国人难以望其项背。所以能赚钱是少数，特别是能通过做空赚钱少而又少。

所以中国具备做空能力的很少，真正具备做空能力的话，就是有一些在期货市场经过历练的人，但这些人的能力大多靠直觉，或者是技术派，大多缺乏系统的分析能力和研究能力。

问：做空为什么难？

张庭宾：因为做多的相对周期比较长，尤其在商品市场中，从波浪理论来看，商品的增长是有限的，货币的增长量是无限的，所以在商品当中，按照波浪理论看，上涨的周期是五浪——1–2–3–4–5；下跌调整是三浪：A–B–C。一般上涨周期10～15年；下跌周期是3～4年，涨的周期比跌的周期时间长，而且看涨时，涨幅较高，可以涨50%、200%、500%，甚至更高；看跌时不光时间短，它跌幅最多只能跌99%，或者某个产品清盘归零。

问：做空的要求比做多高很多。

张庭宾：做空是一种特殊的能力。不仅要对整个市场的节奏要非常清晰，对人性要非常了解，对操盘技术要求很高。做多是一种长周期的牛市，但是做空却是一个很短的周期，主跌阶段往往在一两个月内，甚至3～5天完成暴跌。做空是真正的高手玩的。

问：大部分人往往选择容易把握的事，相比难度较大的做空，当然更愿意去做多。

张庭宾：这是人之常情。但问题是现在我们已经很少能找到长牛产品。或者说具备长牛行情的品种很少了。

问：很少不代表没有对吧？

张庭宾：是有一些长牛产品，比如说美元，它是牛市启动的早期；美国的房地产也算是一个牛市。农产品也是潜在牛市。但是这种牛市少之又少。而且这些牛市投资难度也不小。

问：比如呢？

张庭宾：现在国际投资者有越来越多的共识，就是随着中国经济下行探大底，工业商品的牛市周期终结，也要向下探底，做多基本没机会了。但汇率市场不一样。汇率市场是一种颜色的水和另一种颜色水的关系，相互间的此消彼长是1:1的关系，即汇率市场是永远的半牛半熊的市场，也就是说做多和做空的机会永远50%:50%。永远有做多的机会。2013年前的十年是做多中国经济的十年，也是做多澳元的十年，但现在中国经济探底，可以做空澳元做多美元。

以美元为例，美元的诱惑很大。做多美元指数，做空欧元做多美元，做空日元、澳元等做多美元，都属于做多美元牛市。

由于外汇市场都是杠杆放大倍数的。像芝加哥商品交易所的一般汇率杠杆倍数是五六十倍；某些银行间市场的倍数能放到一两百倍，甚至四五百倍。如果杠杆放得过大，它一次回抽，一次短暂的调整，也可能把本金打爆掉，因为50倍的杠杆跌2%的话，本金就没了。

投资外汇市场必须深刻研究全球宏观经济和货币政策，尤其是美联储的决策，谁要能成为美联储肚子里的孙悟空，谁能成为赢家。

问：看来掌握做空能力十分必要。

张庭宾：在金融动荡，尤其是倘若中国发生经济金融危机，对工业品造成全面严重冲击的话，由于大多数投资品进入紧缩下跌周期，做空的能力变得很必要了。特别是在现在的中国，如果不具备做空能力的话，基本赚不到钱，就这么简单。

问：怎么讲？

张庭宾：因为随着中国经济下行周期，中国接下来可能面对经济金融危机，由于中国经济的主要特征是传统工商业，主要商品和股市价格都会下行，包括房地产的上行空间已经很小了，而且它交易成本太高，已经不具备投资的基本可能性。那么做空就会变成赚钱的主要模式，做多基本上没有机会了。

问：那么投资的方向在哪里？

张庭宾：投资者有两种需求，一种是保值，保值很简单，把各种投资品，包括不同的币种，不同资产品类，比如各种币种的现金、债市、贵金属、农产品、工业品等都买一点，做多与做空的都配置一些，互相对冲风险，最后本金不损失就可以了。第二种是增值，要赚更多的钱，是一种进攻性投资，如果想在未来三到五年内赚钱，除了极少数的做多品种外，要想获得利润就必须学会做空。

2.做空的能力不是从天上掉下来的

问：做空变成了非常重要的能力。

张庭宾：但是中国人又缺乏做空这种能力。相对而言，国际上的投资者做空的能力比较强。

问：比如索罗斯？

张庭宾：索罗斯专门以做空为主。

问：做空有哪些特殊的能力要求吗？

张庭宾：做空的本质是盯着已经出现了严重的高估处于泡沫阶段的某个国家或品种，此时，利用各种做空工具，如说期货、金融衍生品等，适时进行做空。

问：如果用一种动物来形容优秀的做空操作人，您认为是？

张庭宾：狼或者豹子比较恰当。做空者一定是狼性的。做多属于羊群效应，是向上追的，普通投资者越是在市场不稳定的时候，越喜欢往上追。典型的是2007年，那么多的新股民加入股市。

问：狼是羊群的天敌，这个对比很有意思。

张庭宾：做空者的人性一定是反着做多者的。按照巴菲特说的说法：在别人恐惧的时候我们疯狂，这是符合做多心态的。做空则是符合在别人疯狂的时候我们恐惧，这是做空者的基本素质。索罗斯就属于这种，他平时像狼一样去观察寻找泡沫，发现泡沫已经无以维系时，就开始蠢蠢欲动，准备大量做空。2008年金融危机，索罗斯的做空是最典型的案例。

问：他们这种能力怎么来的？

张庭宾：第一个是传统留下来的，美国人的股市已经有两三百年的历史了，而且他们早期就有做空机制。更重要的是全球期货市场起源于美国，芝加哥商品交易所1848年就诞生了，它一开始就是双向做的。

问：第二个呢？

张庭宾：还有就是因为全球金融系统是以美国、英国和瑞士为核心建立的，美国各个交易所的老板是金融资本家，而这些金融资本家与市场投资主力有或多或少的关系，甚至是一个家族两个身份。他们对于所有参与金融游戏的投资者的底牌，都可以从后台看得清清楚楚。美联储掌握着全球金融市场涨跌的核心指挥棒，美元是全球最重要的交易和储备货币，对全球金融市场的涨跌最为重要，所以他们是控盘的，也可以叫作庄家，当然会赚钱。

问：美联储掌握着核心命脉。

张庭宾：现在美联储的决策机制，先是会员在一起开会，会后稍微披露点信息，正式的会议纪要要3周后才对外正式公布。也就是说，对于参会的内部人而言，他们有3周的时间可以提前布局。这些参会人会不会有道德风险呢？这是难以避免的，如果这些人仅仅是议员，不是金融家，其个人、家族和相关企业绝对不允许金融投资，或许还好一点。但事实上，这些美联储的委员们都是美国最有实力的金融家，或者说是金融寡头的代理人。简单说，这个机制没有任何监督机制。

问：2013年美联储和高盛对于黄金的操作就很诡异。

张庭宾：是的，2013年4月份，本来高盛预测2013年金价目标位1825美元，却突然在4月10日宣布将目标价下调到1450美元。当日晚些时候，美联储声明它在2周前的议息会议报告被提前泄露。随后美林等机构集中短期抛出数以百吨的黄金期货空单，4月12日金价暴跌。此次操纵露了马脚，证实了我们以前对于美联储内部人风险的疑虑。

问：还有其他因素吗？

张庭宾：第三是针对投资者的。做空的人要对金融经济的宏观周期研究的非常到位。具备洞察整个周期变化，尤其是在多空转换时，只有在下跌周期看准的情况下，才能做空，这就需要大量的系统的研究。比如美国金融危机爆发，这个东西谁能预测到？一旦有人预测到，就可以做空美国股市，做空工业品，做空农产品，可以赚大钱。

当然，光有研究能力还不行，还要有很强的技术分析能力和实战操作的经验直觉，特别是对于市场拐点的把握能力，这个是基本面战略面研究无法掌握的，必须在实战中积累经验。

问：但做空也需要实力雄厚。

张庭宾：做空的投资者分为两种，一种是控盘的，就是主力，他们发动大规模做空战役的确要有雄厚的实力。比如索罗斯做空亚洲金融危机，做空中国香港时，他带动了几百亿美元资金全面做空。总之，必须要成为一种压倒性优势。

另外一种是跟随性做空。规模较小，进出灵活，跟着主力的节奏来做空，中国人在国际金融市场上做空赚钱，现在基本是后一种。

问：但做空也容易出现悲剧？

张庭宾：做空者容易出现的主要失误，往往是做空太早了。方向虽然看对了，在最后一浪的上涨中，在拐点到来之前撑不住，不得不斩仓离场，亏损出局。也就是说，做空要顺势而为，不能够硬扛。

问：这跟动物界的猎捕很相似。

张庭宾：所以做空要像狼一样，非常耐心的等待，深刻地观察和研究目标猎物的特点，尤其是弱点。不出击则已，要出击就势在必得。当然，一旦发现难以得手，也要立刻撤退。术语叫“止损”。

发现情况不对时，往往是筹码已经下去了，但市场并没有按照预想的方向突破，而是在哪里像牛皮糖一样反复，下面的阻力感较大。这时候就要小心了，不行就撤。

做空首先要在战略面和基本面上得出确定性的趋势判断，在实战中，要有把握市场上阻力最小的方向的能力，顺势而为。这些就是做空需要的几种能力。

3.智者开始黄金时代

问：在新的财富保值增值方向上，中国富人们过去二三十年的经验没什么用处了。

张庭宾：大部分是没有用了。过去中国富人赚钱，主要有两类：第一类是苦干。制造业是典型的，工人工资是美国人的三四十分之一，美国人一周工作5天，一天工作6小时，我们是10小时，一周工作6天。老板也是没有白天黑夜的，赚的是辛苦钱，更直白地说，是用青春和生命换来的。第二类是靠搞政府关系，很多年来，政府掌握了土地、矿产等天然财富的分配大权，某些主管领导更是缺乏有效监督，给权钱交易留下了空间。谁善于搞关系，谁能拿到便宜的地和矿，只要经营管理上不出大纰漏，就能赚大钱。有个统计，大概中国亿万富翁中有40%～50%靠这个发家的。

但现在情况转变了，这两个模式都难以为继了。美国人不愿再依赖中国制造了，人家自己再工业化，找越南、印尼等TPP国家来替代中国。这边人民币、土地、劳动力等价格大涨，那边美国和西方销售商拼命压价，想赚钱太难太难。

问：政府反腐力度加强，特别是习近平主席上任后，反腐的力度很大。

张庭宾：是的，过去很多年，对于官员的监督多流于形式，官员之间虽然有矛盾，但既得利益扩张的共同利益是一致的，即使有矛盾，也往往选择内部妥协分享的方式来解决。

习近平主席上任以后不一样了，一开始搞群众路线教育实践活动，很多官员很不以为然，觉得是个走过场。一年下来，大家觉得是来真的了。先反餐桌上的浪费；再禁止新建一切楼堂馆所；再取消了副省级以下官员的专车；打击会所里的腐败；遏制大操大办娱乐活动；反官员公开场合吸烟等，一招一式都指向官员的奢侈浪费和腐败。在十八大召开后的13个月内，就拿下了18位副省级以上的高官，可谓雷厉风行。

如此一来，官风为之一变，权钱交易的风险大大提高。最近频频出现查处贪腐官员，拔出萝卜带出泥的情况，不少行贿的企业家也中招落马。

不仅如此，由于现在经济越来越差，楼价越来越高，一些地方政府的财政收入增长越来越困难，但官员和公务员想要保持原来的待遇，乃至继续增长，势必要开拓新的收入来源，这时候房地产商就危险了。前面讲过了，不再重复了。

所以在中国楼市大牛市接近尾声的时候，富人们，特别是房地产商如果聪明的话，应当离政府官员远一点。远一点，你过去赚的钱还能留存下来一些，否则难免有吐回去的结果。

问：富人们希望按照原来的路径多赚一些钱，似乎顺理成章，他们能够转过来这个弯子吗？

张庭宾：其实最大的风险就是路径依赖，简单地说就是败在他们自己手里。自己惯性的思维方式转不过来。就像中国房地产，天底下竟然有这样的好事？10多年，没有什么核心技术，没有什么费心费力，而且大多用的是银行的钱，甚至有时间去扮演公知，去变成学者，变成了道德楷模，到处去谈佛法。然后赚了十倍、几十倍，甚至上百倍的财富。这样的盛宴怎么可能一直下去？

他们中的大部分人是转不过来的，这是宿命，也是因果。但我们希望还有一些人，能够明白过来，适应新的现实挑战，找到正确的财富保值和增值之路。而不是成为经济结构调整的牺牲品。

在这一点上，他们需要向李嘉诚学习，10年前李嘉诚投资内地是最坚决的，现在他撤出内地房地产也是最坚决的，几百亿的房产半年的时间干脆彻底地离场。李嘉诚的这种顺应大势的能力，除了他本人信佛，能够对《金刚经》倒背如流，有着超凡的洞察力外，他的身边一定有大师级的宏观趋势专家帮他保驾护航，可能还不止一位。

问：那么，他们的正确选择是什么呢？

张庭宾：要从亲近官员转向推崇智慧，要从埋头苦干转向抬头观察风云大势，要从简单模仿到技术升级和创新。这是必由之路！

未来要想财富继续增值，中国企业家和富豪们必须高度尊重和亲近两种人：第一种是顶尖的技术专家，现在是全球新一轮的技术转型的时代，移动互联网已经改变了人们的生活方式，不能乘上这股东风的人，就会落伍，甚至被淘汰。而那些真正掌握了高科技钥匙的人，企业家必须恭敬地善待他们，跟他们学习，即使不是去投资他们的项目，学得一点皮毛，掌握一些新概念，在股市上都可能赚的盆满钵满，2013年国内赚大钱的人，除了做空螺纹钢等工业商品的以外，另一拨就是在创业板上炒高新科技和新生活方式的股票，这些股票涨个1～2倍很正常。

另外一个要尊重和善待能够看清天下大势，把握中国宏观经济周期，洞察全球投资机会的专家。现在宏观周期越来越动荡短促，一个实业的投资周期可能需要2～3年，可宏观周期2～3个月就变了样，如果没有洞穿大趋势的能力，任何投资都像是“盲人骑瞎马，夜半临深渊”，投得越多可能陷得越深，或者摔得越惨。

而即使是对于原产业进行固守，如果不能掌握期货对冲的保值手段，在经济探大底的冬天，就相当于赤身裸体去对抗严寒。而期货套保就相当于有身棉衣。

如果要到海外去投资保值增值，更不能靠赌运气，必须要有真正的专家来保驾护航，否则摸着石头过海，其结果可想而知。

问：可是市场上号称专家的人很多，鱼龙混杂中，滥竽充数者不少，怎么甄别？

张庭宾：这的确是个令人头痛的事情。市场上的伪专家实在太多。鉴别预测分析师的真伪水平的最好办法是，看他以前做出那些预测，哪些是对的，哪些是错的。另一个方法是，把他以前的分析文章找过来，看看分析得有没有道理，逻辑是否能讲得通。

我们中华元智库以前对这个问题也有些头痛，毕竟鱼龙混杂之下，好酒也怕巷子深。可我们做研究的人不善于，也不太愿意去自我推销。不过，我们最近碰到了一个有效的办法。上海有一位企业家（他也是某省上海商会的会长）听了本人的一次讲座，觉得非同一般，对他的启发很大。他提出来搞一个“前瞻赢天下——张庭宾讲谈”，把我们的能力和对于未来财富保值增值的策略，系统地讲给更多的企业家听，给企业家充足的时间来判断。我认为这是个好主意，已经开始实施了。有兴趣的读者可以和他们联系：

◎延伸阅读

“前瞻赢天下——张庭宾讲谈”

随着中国宏观经济周期越来越动荡不安，中国与国际金融市场更深入一体化，能否掌握“中国与世界”宏观战略趋势的先机，已成为决定企业成败的关键新竞争力。

“中国预测国际金融危机第一人”、中华元（国际金融）智库创办人张庭宾，在过去9年中基本准确预测了中国宏观经济变局和国际金融危机演变的大趋势和主要节奏，获得中投公司总经理高西庆、平安集团董事长马明哲和复星集团董事长郭广昌等众多企业家的肯定。

受上海校友资源发展有限公司诚意邀请，张庭宾将二十年深悟的东方智慧精华与十年深研的西方金融体系认知融会贯通，独家开讲，为更多企业家提供中国顶级的宏观战略预测平台，能够最快地共享、共商、公议国内外关键资讯、政策和趋势，为企业竞争发展赢得先机，为富裕人群资产保值增值，为企业家心灵归宿提供参考和建议。

联系电话：021-58765050

邮箱：qianzhan@shxiaoyou.com

4.前瞻能赢天下：世上不再有黑天鹅

问：金融界经常会出现“黑天鹅事件”，您的看法是？

张庭宾：我觉得黑天鹅是一种人在失落或失败后的自我掩饰，就是当人们视野不够，智慧不够时，发生了出乎意料的，就归咎于是黑天鹅的现象，觉得这个是外部的突发因素造成的，在推卸自己的责任。

问：您不赞同归咎于“黑天鹅”？

张庭宾：其实，真正的原因是你没有足够开放的思维方式，没有掌握足够的信息，或者没有足够深刻的洞察力。很多人的思维方式是封闭的，他们相信“耳听为虚，眼见为实”的固化思维，他们只能看到冰山浮在海面上的部分，看不到，感受不到海面下的部分。有些人在主观上就封杀了他们不喜欢的可能，不相信有黑天鹅存在。当有朝一日黑天鹅真的降临到他面前，并对其造成了直接冲击时，他才不得不承认，却说他是人智力和视野之外的黑天鹅，要给自己挽回面子。

2008年金融危机之后，有一个与英国女王有关的故事，很有意思。

问：是什么？

张庭宾：这是一个真实的故事。2008年美国金融危机爆发之后，英国女王去英国经济学会视察，经济学家们纷纷向她汇报取得了多少成绩。女王就问了一句话，你们这么多人研究经济，有没有人预测到这次金融危机呢？大家鸦雀无声，不少人感到很汗颜。

问：2008年金融危机在全球范围内预测到的人确实不多。

张庭宾：是的，很少，在美国，格林斯潘提前预警过。后来做空美国次贷的鲍尔森预测到了。他也付诸行动，成功地做空次贷，做多黄金，赚了一大笔钱。不过他在2012年以后过于沉醉在这个成功中，结果未能及时转向，洞察到美国经济和美元的复苏，2012年也亏了不少。

问：国内，我记得您预测到了。

张庭宾：是的，这个我们当仁不让，我在2005年12月30号在《第一财经日报》发表了一篇文章，叫《2006危与机：美国悬念与中国速度》[1]，判断未来美国很可能遭遇衰退或者更糟糕的境地，悬念是在两年之内还是两年之后。

问：当时为什么会这么认为呢？

张庭宾：我们认为美国的虚拟金融泡沫越来越大，制造业受到中国制造的强有力的竞争挑战，货币霸权受到欧元的挑战。但美国主流精英并未意识到问题的严重性，反而走得更远。这篇文章认为，最后引发危机的是两个导火索：第一，小布什政府在寻求对于中东的石油控制，尤其要打伊朗，会造成国际石油价格上涨；第二，美国逼人民币升值，造成美国进口商品的价格上涨。这两个因素都会推动美国的通货膨胀率，推高美国基准利率，引发房地产泡沫的破灭。

问：这个逻辑非常清晰。

张庭宾：当时，我在这篇文章中明确提出：中国应该尽快推动形成一次中国股市的繁荣期，尽可能把四大国有商业银行上市，把金融隐患消化，赶快建立社保体系，当时很多人觉得我们这个建议是很荒诞的一件事——凭什么相信你。没办法，这时候我们没有足够的声誉度，所以你警告黑天鹅，别人也不信你。

问：后来呢？

张庭宾：2007年6月～7月，美国次贷市场出现异动，有小的次贷公司开始违约。我于是7月30日刊发了一篇文章《我们将见证一个动荡的金融时代：高度警惕人民币成为美元牺牲品》[2]，进一步确认美国金融危机即将发生，并警告中国央行不要购买美国国债，以避免成为美元危机的牺牲品。可是，遗憾的是，危机爆发了。更遗憾的是，时至今日，人民币真的成为美元的牺牲品，成为供养美元复兴的药渣了。

问：2008年年初我读过一篇您预测全球金融危机的文章。

张庭宾：在2008年1月的时候，我又写了一篇文章《抉择2008:我们是否要拥抱一场全球金融危机》，在《第一财经日报》发表时，有领导顾虑这个标题太耸人听闻了，改成了《抉择2008：金融业危机与契机的旋转门》。我在搜狐博客上还是用的原标题。进一步预测美国金融危机已经不可避免，建议中国如何化危机为契机。到2008年三季度美国金融危机全面爆发后，也有想起来中国真有人预测到美国金融危机的。经济学家韩志国公开评价我是“中国预测国际金融危机第一人”。这个称号我也和其他人印证过。福耀玻璃的董事长曹德旺也曾在美国金融危机到来前预测到了，后来我和他见面确认，他说是2007年中在福耀集团内部刊物上预警的。我开玩笑说：还好，我比较早，要不然这个“第一人”就是打诳语了。

曹德旺挺厉害，他对大的战略趋势有着非常凡响的洞察力。很有意思的是，他是信佛的，我也是研究大乘佛学20年，佛学中的“看破红尘”的智慧或许是我们共识的源头。

问：您和您的团队当时为什么有能力预测？

张庭宾：原因在于，我用了20年的时间试图弄明白这个世界是怎么回事，我们用了10年的时间去弄明白全球金融市场内在的规律是怎样的，并最终建立一个“中国立场的全球金融价值坐标系”的认识体系，并抱有这样的理想——以之帮助中国避免在国际金融一体化中遭遇金融危机，帮助中国投资者赢在国际市场。

建立这个坐标系，恰逢一个机遇——《第一财经日报》在上海创办。这张报纸从一开始很多人并不看好。当时国内股市低迷，上海办报环境很多人看来也比较僵化。但总编秦朔和我们几个主创人员还是很有信心，因为我们看到，中国正在展开与国际金融一体化的接轨，这是一个历史性的机遇，也是空前巨大的挑战，中国人会因此产生需求，希望更多地了解全国货币金融市场的规律，由此能趋利避祸。

问：历史性的机遇期？

张庭宾：是的，我在2001年的时候曾经预判中国将迎来世界工厂的机遇期，当时我在广州参与创办《21世纪经济报道》，借助这个大势，这张报纸获得了惊人的成功，就是中国经济与国际经济一体化的机遇期。不过现在世界工厂已经进入了反向周期；2004年我离开总部在广州的媒体，到了上海参与创办《第一财经日报》，主要是我认为世界工厂接近顶峰了，下一个机遇期是中国与国际金融一体化接轨，而上海势必是桥头堡。《第一财经日报》恰恰是应运而生。这张报纸的创办给我们研究国际金融市场创造了良好的条件，我们从一开始就使用彭博资讯的信息系统，与全球投资者同步。

问：把握这个机会，有哪些能力要求呢？

张庭宾：我当时有一个看法，一张国际水准的金融报纸，它不能靠今天揭一个黑幕，明天爆一个猛料，那种独家消息可能带来个股的机会，但不能把握全局性、战略性的投资机遇。我们必须要建立全球领先的货币金融研究体系。

这个理想当时在很多人看来很可笑，胆子太大了吧，脑子坏了吧，太把自己当回事了吧。但是我很自信，为什么呢？因为我们的世界观，其一源于大乘佛学的“全息立体思维方式”，它能洞察人性最深处的隐秘欲望，能够对人与人之间的利益纷争洞若观火。同时我们有着东方另一种智慧——中医的系统论，它是天人合一相互联动的系统思维，而国际金融市场是人类创造出来的复杂的社会系统，它也是由金钱系统联动的系统。我相信我们有了这两个“中华智慧之源”，我们可以在国际金融的研究上面后来居上，有后发优势。

至于西方人擅长运用的各种金融工具，我们学习就是了，我相信他们能懂的，我们也能学会。而反过来，我们的大乘佛学和中医系统论是他们很难明白的。

[1]原文网址http://finance.sina.com.cn/review/20051230/02312239149.shtml。

[2]原文网址http://zhangtingbin.blog.sohu.com/57423345.html。

5.还原这个世界并把握未来的变数

问：您是如何建立国际金融市场的研究能力的？

张庭宾：我的哲学功底和社会学的功底就发挥作用。当时，我虽然不太懂货币、金融。但我懂哲学、宗教和人性；研究过社会发展学；长期跟踪过大国之间的战略博弈，尤其是中美之间的战略博弈；此外，我长期观察过中国的宏观经济决策机制，了解中国产业和社会国情。虽然我不懂国际金融，但是我知道要弄明白它，首先要对它进行系统还原。

问：你是如何解决知识短板这只拦路虎的？

张庭宾：我们不断地学习，不断地思考，不断地找专家请教和讨论，需要强调的是，我们这么做的目的不是为了成为一个被西方金融主流认可的学者，我从来不在意西方一些金融主流在台面上说的那些冠冕堂皇的理论，而是为了还原全球货币金融这个利益游戏的真相，是为了解构并且重新组合还原这个复杂系统。其实这个过程也是一个你不断了解现代货币金融体系的建立者和掌控者他们的利益和思维行为方式的过程。

我们还用了一个比较巧妙的方法，就是不断地预测，不断地印证，如果预测正确了，就总结经验；如果错误了，就反思还有什么我们不了解的，然后再学习，再完善。从2005年开始，我们每年年初都搞了一个中国与世界十大经济预言，第一年是7个国内项，3个国际项；第二年就是7个国际项，3个国内项，已经挺像样了。连续搞了4年，既是我们的压力，也是我们的动力。

这种条件是非常难得的，也是不可复制的，没有一张主流的国际财经报纸的创办的背景，是很难实现的，因为没人给你提供条件，有了成果也没法发表。2010年本人创办了中华元国际金融智库，使得这个研究可以更加深入系统，更加心无旁骛。

在2008年美国金融危机前，我们把握了两个主脉络，就是中国制造挑战美国制造；欧元挑战美元，而美国小布什政府锲而不舍地想全盘控制中东石油，美国的控制力在衰弱。因此，本人2004年11月预测石油危机、2005年7月预测黄金大牛市、2006年初预测美国金融危机、2007年年初预测中国A股大牛市并将在2008年奥运会前后破灭等……

作为多年对于国际货币金融体系性的研究成果，我们在2005年画出了全球金融市场资金流模拟图（图A-1[1]）——这相当于人体的血液流动系统；2010年研究出了全球金融研究体系简略示意图（图A-2[2]），这个图主要是研究各种货币、金融、经济的各种重要数据的关系，相当于看病时的各种体征；2012年画出了中华元智库国际金融市场发展演化图（图A-3[3]），这个相当于通过X光，对国际金融体系进行了透视，并掌握了其内在结构。这个认识是我2008年在全球首先提出“货币三态”——固态货币、液态货币和气态货币理论后的进一步深化认识而来的。

问：扬长补短，多管齐下。

张庭宾：和高盛、摩根士丹利这些国际投行相比，他们的优势是在对于各国宏观经济、货币、金融很了解，而且他们是市场里的主力（2013年底，美国推行沃尔克法案的改革，禁止国际投行自营业务以后，此后有所不同）。但他们不太了解国家政治和大国博弈，更不太懂社会发展文明的演化——这是他们为什么预测不到2008年美国金融危机，而我们却能的原因，因为我们是看着美国社会发展轨迹到了那个时间窗口要出大问题，而不是简单通过金融经济数据推算出来的。

因此，我们团队的复合优势显现出来了。所以我们建立一个多维度多层次的分析框架，如表4-1所示。

问：多维度多层次的分析框架，听起来很神秘？

张庭宾：根据目前的研究成果看，从层次上讲，这个框架分为九大层面，按照金字塔结构递进。第一个层面在最底层——叫经济人，也就是经济个体。每个人都要衣食住行，投入产出；这个人也可以是投资者，每个人心态都有差异，市场中所有的人都有特定需求；这个人也可以是伯南克，我们需要了解把握他们的需求和思维方式。

问：但是个体命运往往是受组织影响的。

张庭宾：所以接下来就要了解经济人所处的组织或者叫企业。了解企业的经营情况，管理能力等运营状况。在西方经济学中，这叫微观经济层面。个人的命运往往受其所在的组织和企业的盛衰影响。这是第二层。

问：这是您的强项。

张庭宾：在广州时，我主要研究的就是微观企业。而一个企业的命运，很大程度上由其所在行业决定，或者说受其所在的产业集群影响，这也是中观经济的层面。它是朝阳产业还是夕阳产业，产业集群在中国还是在海外，优势在哪里都要研究。其内在规律也需要研究。这是第三层。

问：宏观层面呢？

张庭宾：行业和产业集群又受宏观大局的影响，这就需要研究中国的宏观经济，货币流动性、产业竞争力、包括宏观调控特征，乃至政治决策因素等多方面。这是第四层。

问：全球化背景下，不能只看中国的情况。

张庭宾：随着中国经济与国际经济深入一体化，中国宏观经济难以避免地受到国际大国宏观经济的影响，这就需要上升到全球层面了。首先是全球的宏观状况，包括各国宏观经济走势和相互联动关系，如何相互联动互相博弈演绎未来。这是第五层，全球宏观经济趋势。

问：那么，货币金融层面在哪里呢？

张庭宾：是在第六层。随着1971年美元摆脱了黄金的制约，虚拟金融被从魔瓶中放出来之后，它反而来变成了控制和影响宏观经济走势，货币金融的周期往往成为宏观经济周期的先决条件。而货币金融层面又有两个关键：一是基础货币的发行，即央行印钞的多寡；二是货币乘数。而货币乘数又分液态货币（纸币、债券、证券等）对固态货币的乘数；气态货币（金融衍生品）对液态货币的乘数。

这种理解不同于一般货币学的。常规货币学的货币乘数，一般指央行发行的基础货币（M0），通过银行金融系统后，变成经济体内流动性（M2），所放大的倍数。

问：全球的经济主命脉其实主要掌控在几个大国手里。

张庭宾：是的，各国的货币金融政策，是各大国战略博弈的重要组成部分，尤其是对美国这样的货币霸权国家。要洞察美国的货币金融政策走势，必须弄明白美国的大国战略博弈的策略，要把它的政治、货币、金融、经济、军事等策略的相互配合的关系搞明白。

目前大国的战略博弈到了人类历史上空前激烈的新阶段，美国、中国、欧盟在第一线；俄罗斯、日本、英国、伊朗等在第二线，这也可以说是超级多国大围棋。要了解这第七个层面的内在规律，美国布热津斯基的《大棋局》一书是必须看的。

问：到达顶层了吗？

张庭宾：还没有。再往上进入社会发展周期，和文明的冲突和演进的周期。美国著名学者萨缪尔·亨廷顿的《文明的冲突》是必看的参考书，《罗马帝国衰亡史》；中国人孙皓晖写的《大秦帝国》；日本山冈庄八的《德川家康》这些历史书是必读的。这是第八层。

最上面是哲学宗教和人性的周期，或者称之为宗教周期。简单点说，和平安逸久了，人类就会堕落贪婪，想干点出格的事，最后就是发动战争；如果战争太惨烈，生灵涂炭，人们又要痛定思痛，人性恶受到打击，人性善释放光辉，反思自律。

一个人也有人性周期，在顺风顺水，精力充沛的时候，觉得自己能征服整个世界，忘乎所以；在遭遇挫折，身心俱疲，身患重病的时候，又会后悔反思，许诺改恶从善……然而，身体一好起来，往往又将过去的赌咒发誓抛到脑后去了。

这是最高层，第九层。很神奇的是，这个第九层又是和第一层通起来了。所以整个人类文明的研究，都是建立在对人性研究和洞察的基础上的，佛学恰恰对人性有着最高深透彻的研究。

问：你讲的各层次，从个体人开始，依次是从微观企业、中观组织、宏观国情、全球宏观，上升到全球金融，再到大国博弈、社会发展，最后以人性为顶点。从个体人上升到人类的集体社会性，是这样吗？

张庭宾：是这样的，因为一切金融经济活动都是人的行为，对人性的深刻体悟是穿透这九层的核心能力。

问：您就是借助这个模型预判到美国金融危机了？

张庭宾：坦率地说。当时对整体模型并不能完全掌控，大部分层次是清楚的，但是比如国际货币金融层面还不到位，但这足以令我们判断美国发生金融危机。

问：当时您如何判断的？

张庭宾：我们认为美国社会发展当时进入了衰退周期。美国政治文明——民主政治的高峰期是开国之初，在1913年美联储诞生之后，就已经进入了金融寡头实际统治的“伪民主时期”——“三权分立、两党轮流执政”等，都已经成为金融寡头统治下的前台演戏；美国科技军事文明的高峰是20世纪60年代，与苏联军备竞赛的高潮时期，以后都在走下坡路，虽然20世纪末又一轮科技创新，包括这一轮创新，都属于阶段性反弹；美国的货币金融高峰是在20世纪70年代至20世纪90年代，在欧元诞生后，其独霸天下的地位受到了动摇。

特别是小布什总统上台后，美国进入了从“9·11”事件之后的反恐中，深陷伊拉克和阿富汗的战争泥沼，制造业空心化，金融投机盛行，华尔街虚拟金融泡沫无限膨胀。与此同时，中国经济快速发展，动摇美国制造业基础；欧元诞生，分流美元流动性。但小布什政府满脑子就是中东的石油，没有很清醒地认识到这一点，而且也没有自我更新、自我解决的能力。社会发展已经出现多重严重问题了，经济金融危机在所难免。

不过，2008年金融危机后，美国终于认清了形势，奥巴马的民主党政府上台后，开始针对性解决问题，取得了一些成效，这也是美国这一轮经济复苏的动因所在，不过，由于美国最根本的矛盾——金融寡头既得利益扩展与选民利益扩张很难解决，只能通过向外转嫁危机以获得额外利益调和这个根本矛盾，一旦中国不再对美国进行利益输送，欧元能够生存下去与美元分庭抗礼，美国还会在未来10年之后遭遇更深重的危机。未来3～5年的美元复兴，更可能是美国社会发展走下坡路中的一个中级反弹。

问：对美国社会发展周期的层面的判断，给了您预警提示？

张庭宾：没错，社会发展的内在规律和节奏是大前提。这九个层面，从上往下依次是大前提、中前提、小前提，上一层变化会决定下一层的演变。社会发展的大前提变了，货币、金融、经济也自然要跟着变。我们抓住了大前提主脉络，就不容易迷失在货币、金融和经济的迷宫里。

问：为什么大部分英、美的经济学家预测不到？

张庭宾：他们陷入了货币金融和经济的枝节条块中了，身在“迷宫”之中，或者就像中国古诗所说——“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。近二三十年，经济学越来越走入数理化，与市场投机行为关系越来越密切，当时很多经济学家都热衷与做投资模型，金融工程学在当时非常流行，号称非常安全，相当可靠。滑稽的是，在2008年的金融危机中，这些模型都崩溃的。他们是依据过去一二十年的最坏情况进行风险防范的，可这次金融危机是百年难遇的，所以他们输掉了。

在他们之前，还有三位诺贝尔经济学奖获得者搞了一个长期资本管理基金，结果1998年俄罗斯出现了政治变局，加上日本政治变数，结果其模型崩盘，投机失败而倒闭。

因为他们看不到大国之间的政治博弈和社会发展的演变，这才是决定金融市场趋势的更根本因素。

问：忽视了社会发展的动态性和不可复制性。

张庭宾：是的。2008年美国遇到的是之前20年没有遇到糟糕的状况，这跌破了原有设计的底线。随后整个系统就会全部崩塌。人们很容易过多地陷入到细节当中，忽视全局的战略变化。金融工程学本质上是现代IT版的“刻舟求剑”。

[1][2][3]见本书文后彩页。

6.根本面、基本面、货币面和技术面

问：您强调全局意识，从全局看经济要看哪些方面？从做投资的角度，要考虑哪些层面因素。

张庭宾：我认为，要做一个正确而且获利的投资，要将根本面、基本面、货币面和技术面有机结合在一起。

根本面，就是社会发展的大趋势。大国间的战略博弈，大国如何调动各自的优势资源，包括政治、货币、金融、经济、军事和文化的能力，也分为硬实力、软实力和巧实力，与其他国家博弈，以赢得自己国家、利益集团的利益最大化。

基本面是宏观经济基本面和产业商品的供需基本面。

问：还有呢？

张庭宾：还有货币面，货币面包括基础货币的发行和货币乘数。基础货币的发行是加减法，货币乘数是金融系统对基础货币的乘法。当基础货币增量增加的时候，整个货币流动性会乘数放大，就会形成资产泡沫，相应的如果基础货币在减少，货币乘数也减少时，会形成货币的收缩，带动资产和商品价格的下跌。

问：技术面是必须要考虑的吧？

张庭宾：技术面非常重要，特别是在操盘的时候。投资操盘的技术有很多种，有源于历史的经验总结，有一些是合乎人性的周期的，比如波浪理论和混沌理论。当这些技术被总结出来后，被越来越多的投资者接受并使用，它的作用就特别大，变成了一种集体无意识行为了。操盘技术有时就像一个手电筒，向天空中打出一个光柱，如果大家都把它当成一根电线杆，都顺着它向上爬，它就是电线杆。

技术面在确定市场拐点是有重要参考价值，一个上涨或下跌周期的过程中往往成为众人遵循的规则。

问：为什么？

张庭宾：根本面、基本面和货币面共同决定的是一个周期，根本面决定的是大周期，基本面决定的是中周期，货币面往往是货币决策当局对根本面和基本面的确认，它决定的是高点和拐点。

而技术面往往决定的是它在上涨或下跌周期的中间过程，就像大家都沿着这个灯柱向上爬，这是两三百年金融投资者公认的。这样就它形成了一种预期，大家都这么做，技术拐点一旦确认，当下跌做空时就会出现墙倒众人推。一旦出现拐点往上走时，大家一块儿去追。掌握技术面的“熟手”在中小波段中反复赚“生手”的钱。

问：这四个面关系怎样界定？

张庭宾：这四个层面缺一不可，正因为如此，我们的团队才要将研究持续深入下去，以形成了一种综合分析能力。

以上四个层面，根本面是我们原有的长项，美国著名智库兰德公司也比较擅长这个，但它不懂货币金融；基本面我们已经比较深入，不过基本面的供求关系，比如说今年玉米、甘蔗种植了多少，收成怎样，我们需要借助更专业的调查机构的数据；货币金融层面曾是我们的短板，现在已经成为我们的一定优势，特别在中国国内研究机构中已经形成了领先优势。我们还有一个独特的优势，就是对于中国宏观决策机制比较熟悉。

至于技术面的研究和把握，我们正在深入，这个需要实战的磨炼，特别是在实战中修炼控制心态的能力，就像巴菲特说的——在别人贪婪的时候我们恐惧，在别人恐惧的时候我们贪婪。这个很不容易。

问：是不是这四种能力合一了，就一定能赚到钱呢？

张庭宾：不一定。做操盘手和做研究是两种完全不同的性格，做操盘手要非常低调，不为人所关注，注意力专注，不断将心态放空，就像狮子或豹子一样，要吃独食。成为一名优秀的操盘手，不仅要专注、努力，更重要的是天赋——勇于担当、沉着冷静，与大众情绪本能悖反。我推荐一篇文章《成功交易员的七大素质》[1]给大家参考。

研究员就是要掌握海量信息，进行综合分析，并且要将研究成果广而告之，与他人分享。特别是知名度高的学者，往往是对一个观点的反复重复，比如说牛刀一路说房价要下跌，任志强一路说房价要上涨，大众才能记得住他。

随着人生阅历的增加，对于人性命运理解的加深，现在的我更倾向于认为，一个人生命中的财富，在什么时候可以获得财富，相当可能是命中注定的。

我们的研究可能发挥的作用是，对于那些有财运的人，我们在适当的时间以适当的方式，给他们启发，让他们看到金矿财富所在，从而帮助他们趋利避害，将财富由可能变成现实。绝不是包打天下。

[1]原文网址http://wallstreetcn.com/node/77518。

7.超凡智慧必源于卓越的世界观

问：成果很丰硕，那么研究这些框架能力是如何形成的？

张庭宾：我们创建了“中国立场的全球金融价值坐标系”，这个坐标系包括世界观、方法论和数据库。一些知道我们的朋友，对于我们为什么在10年内能够建立自己一套完整的坐标系；在这10年内，对于中国和世界宏观经济和金融市场的重大变局，基本都能够提前预测，感觉到不可思议。

其实，我们的这种智慧和能力源于大乘佛法和中医的系统论——我认为，这两个是中华（东方）文明真正的智慧精华所在，简单地说就是“中华智慧之元”，所以我们叫中华元智库，中华元的另一个意思是人民币（chinese yuan）。

遗憾的是，绝大多数中国人自己已经把本文明的看家本领给遗忘了，更有很多的人转而对西方现代文化顶礼膜拜。

问：思维方式？

张庭宾：思维方式是人认识世界、思考问题的基本方法，它决定了一个人，一个团队，甚至一个社会的认识水平。很可笑的是，这个最重要的能力，我们的大学根本就没教，它们就教一些程序工具，比如英语、计算机等。

我认为，思维方式从低到高分为四个境界：①直线性思维方式；②平面思维方式；③立体思维方式；④全息立体思维方式。

问：线性思维方式有点像“一根筋”思维。

张庭宾：对的，这种思维属于非此即彼，要么好，要么坏；要么朋友，要么敌人；要么社会主义，要么资本主义，是最低级思维，无法思考和解决任何问题。电视剧《我的朋友是顺溜》中的顺溜就是这样的思维方式，大家都嘲笑他。其实，当年中国“姓资姓社”之争，包括从古争论至今的“人性本善还是人性本恶”，就是这种思维方式在作祟。

问：是不是当今大多数中国人是平面思维方式。

张庭宾：平面思维方式在现实中的解决方案是“红绿灯”，这条路红灯，另一条路绿灯，人车可以通过。在人车少的时候还可以，如果人车太多，而且很多人不遵守交通秩序，它就无能为力了。即它虽然比线性思维方式进步了，但无法解决更加立体复杂结构的现代中国社会难题，容易出现“盲人摸象”——每人只摸到大象的一个平面，而无法认识到大象是一个完整立体的整体。

问：那立体思维方式就是在三维空间建立的？

张庭宾：立体思维方式是将大象各个平面组合为一个立体完整的认识。改革开放30多年来，中国社会变成非常的立体复杂，上层社会、中产阶层、弱势群体等上中下层次分明，在中产阶层，比如说经理人中，又按照不同方位分为财务官、人力经理、销售经理、IT经理等，每个人都有不同的立场和视角。它们共同认识的集合才是一个真实全面的世界。

立体思维对现代立体复杂社会的解决方案是“立交桥”，人车分流，各行其道，有条不紊。在社会系统中就是各归其位，各司其职，理性共赢。所以法制非常重要！

问：更高级的“全息立体思维方式”怎么理解？

张庭宾：它是一种佛菩萨的思维方式，就如同佛菩萨将“三千大千世界”看成一粒“掌上沙子”一样。这是比立体思维方式更高级的境界，立体思维方式只能看到大象的完整表面，却透视不了大象的内部结构，全息立体思维者却能像“庖丁解牛”一样，透视其内在各种结构和关系，即这个世界在他眼中是透明的。

佛菩萨的全息立体思维方式，靠的是在深静禅定中睁开心目，进而穿透人性，透视世界，这是很难模仿的。人的心灵有着巨大的潜力，它就像一面镜子，如果你能把它擦得一尘不染，宇宙世界人心的一切变化均映现在其中，可以无所不知，无所不晓。这个“尘”就是人的欲望。

这似乎很神奇，却还可以打个比方，比如一盆水，如果里面污垢墨水很多，你很难从中看到什么，但是如果它的污垢完全沉淀到盆底，就能映现出周边的影像。

我从1992年开始研读大乘佛学，10年之后我倡导了源于佛学的“全息立体思维方式。”它对看破纷繁复杂表象，把握本质真相非常有效。

问：您也说了，这种方式很难模仿，那么对于这种思维方式，您的团队在实际具体如何操作？

张庭宾：我们可以有后天的，比较笨的方法。就是将这个世界，这个金融市场的这头“牛”反复解构，通过对海量信息的去粗取精，去伪存真，去还原这个世界和全球金融系统的解构。方法有二：第一，通过将心比心换位思考，对人性进行深刻的洞察，直指全球利益博弈的核心价值和立场；第二，占有海量的信息，掌握各种工具，对这个世界，对全球货币金融经济和政军体系进行全面客观冷静地还原，破除重重迷雾，把握事实真相。

问：那么中医系统论又有什么奥妙呢？

张庭宾：中医系统论是东方中华文明的一大瑰宝，它不仅指出人体内部的血脉、神经、经络、骨骼、肌肉、皮发等都是系统联动的，甚至人体与月亮绕地球转、地球自转、公转、五大行星运转都是密切相关的，是人类有史以来最精致最博大的自然系统论，是认识人与宇宙，人与自然的系统论。

问：国际金融与中医的体系很类似？

张庭宾：异曲同工。国际金融市场是人类有史以来创造的最复杂最浩瀚的社会系统，全球货币金融体系都因金钱流动而关联起来。全球的资本就是血液，央行就是心脏，世界工厂就是肌肉，四肢，全球的互联网信息系统相当于神经系统，它是相互联动的系统。因此，中华元智库以“中医系统论”的世界观来还原全球货币金融体系，获得了事半功倍的效果。

问：很浩大的研究工程。

张庭宾：确实花费了我们大量的时间、精力和心血。由此我们就形成了一个在全世界独一无二的以中华智慧为核心的“中国立场的全球金融价值坐标系”。这个体系我们也将不断地验证和完善它。当然这个过程相当艰难，有了一些成绩，但远未到大成的时候。

问：您认为何时才算功德圆满？

张庭宾：那等我们帮助那些信任我们的人，不仅能平安地在未来中国金融经济危机中保住财富，而且在未来财富更加增长，才有资格说是真正成功。

8.预测力、融资力和操盘力三位一体

问：你认为金融市场操作有哪些能力需要掌握？

张庭宾：有三大核心能力：首先是研究判断能力，不仅是宏观大势，更是把握具体投资品的机会；第二是操盘能力。判断清楚之后能确保抓得住，能够精确地把握拐点，并且能够在一个周期中持有它。第三是融资能力，有能力组织融资，在一个预计中的品种行情展开之前资金到位。

问：这三者的关系是怎样的？

张庭宾：它们是相辅相成的，属于缺一不可的三角关系。即你不仅要能判断预测到一个投资机会，还要能保证在行情启动前资金到位，更要能精准地把握拐点，并能够持有这波行情的主波段。

打个比喻，研究预测是开花，资金到位是施肥，操盘获利是结果。我们第一种能力基本到位，但后两者的能力仍有待积累和提升，当然与操作高手合作是一个捷径。

问：您的团队主攻哪个能力？

张庭宾：我们试图通过对核心能力的把握，进一步强化研究能力，为中国企业家和投资人提供战略性的方向和投资机会的指导把握，为中国资本参与国际金融市场投资提供智慧支持，或者给国内的操盘手提供研究支持，这是我们一直在努力的。

即便将来我有更感兴趣的事情去尝试，我也希望能够留下一个完整的团队和研究框架，能够使有智慧和实力的人能够继续下去。在中国形成这样一个团队很不容易，它的很多历史机遇也是过去了就再也不会有了。正是应了那句话——只有“偏执狂”才能完成。

问：这是暗示寻找和培养接班人吗？

张庭宾：也可以这么说。毕竟我用了20多年的时间试图弄明白这个世界，我从1987年开始问——我是谁，我从哪里来，到哪里去，活着是为什么，这个世界的真相是什么——以来，已经是27年了；最近10年的时间用在弄明白全球货币金融体系。从2001年开始，经过了《21世纪经济报道》、《第一财经日报》和中华元智库的三轮创业，心力消耗相当大。其实赚钱并不是我最感兴趣的，我已经吃了九年素，一个吃素的人要获得财务自由并不需要太多的钱。

我最感兴趣的是弄明白这个世界，这个社会，这个人性是怎么回事。因此，真到有一天弄明白货币金融后，可能它就无法令我产生更大的兴趣了，我要去探寻新的兴趣了。

我希望能够有强有力的人才加盟，将这个事业做大。包括有理想、资本雄厚的人，操盘的高手和有志于在与国际投资高手博弈中胜出的优秀年轻人。

我对于合作的方式是开放式的，可以是股权合作，也可以是联盟合作，也可以加入我们团队。

一言以蔽之，只有研究预测力、融资能力和操盘能力三者都到位了，才可能获得真正的成功！这十年的努力和探索才能画上了一个相对完整的句号。

第五篇　中国人保值增值策略

主要资产放在人民币资产这个篮子中，其中产业是鸭蛋，股票是鸡蛋，房地产资产是鸵鸟蛋，都在人民币这个篮子中，这个篮子如果打翻了，就是一地的碎蛋。

1.从“现金为王”到“剩者为王”

艾经纬（以下简称“问”）：从“现金为王”到“剩者为王”，怎么理解？

张庭宾：这种变化是经济结构调整的过程，也是转型期富豪大浪淘沙的过程。中国过去处于扩张周期，扩张过程中某种程度上是规模制胜，也就是规模为王。

问：规模为王？

张庭宾：在扩张周期制胜的法宝是规模效应，利于降低平均成本，获得更多利润。过去出现了不少规模型企业，特别是制造业，如家电里的美的、格力等。其营业额要达到千亿人民币以上。

问：现在情况变化了。

张庭宾：现在处于中国经济探大底、财富收缩的周期，这时候规模反而可能成为一个巨大包袱，船大难掉头，企业难调整。比如大公司一旦面对紧缩的状态，如果裁员，人数就会很大，很可能产生一定的社会影响。在收缩周期中，商业银行和企业的现金流都在紧缩，社会资金成本越来越高。也就是说钱更加值钱，借出去的利率更高了。

问：最近几个月已经表现出来了，十年期国债收益率一直在升高。

张庭宾：是的，从过去的百分之二点多升到3%，现在是到了4%，以后也很难下来，也许会更高。

问：此时钱变得很值钱，资产反而不值钱了。

张庭宾：随着经济下行，需求减少，产能过剩日益严重，越来越多的资产变成闲置资产，钢铁、水泥、化工、有色过剩较多，就面临停产歇业。生产线停产三五个月、一两年就面临生锈、淘汰等问题，资产就会贬值，失去原有价值。

问：现在不是资产为王，而是现金为王？

张庭宾：手握现金，就能掌握先机。当全社会平均资金成本升高时，很多企业会面临资金流问题，必然要寻求借贷。此时，如果你放出的钱能够收回本息的话，手握现金者就能通过高利率获益。当然，借贷方的资信情况非常重要，如果没有把握，可以购买银行短期理财产品，这个是相对最安全的投资。

问：“现金为王”并不仅限于高利率的收益模式吧？

张庭宾：还有一种情况，当整个恶性竞争周期接近尾声时，不少企业已经活不下去了，资产变成垃圾价，而少量存活下来的企业也会非常缺钱。这时候，谁手握现金，可以从容地以非常低廉的价格收购整合资产。这就是从“现金为王”到“剩者为王”。

问：这个问题之前一直被忽略。

张庭宾：现在很多商人已经意识到这个问题了，比如浙江、珠三角的大多数企业家就已经体会到这一点。手中没有现金，资金成本越来越高，仅此一项盈利就变成亏损，当承受不起借贷利息时，现金流崩断，企业就得倒闭。这等于将过去很多年积累的财富归零了，甚至还欠一身债。说实话，不到山穷水尽，温州的一些老板怎么会跳楼？

问：现金为王的前提条件是经济处于下行周期，那么“剩者为王”呢？

张庭宾：“剩者为王”也与之相关。从大局意义上讲，过去十几年是银行不断放贷、政府持续投资、热钱不断涌入的扩张过程。都在不断追求规模效应，遵从大鱼吃小鱼、小鱼吃虾米的原则，吞并扩大挤掉对手，实现“剩者为王”。

问：但现在不是这样了。

张庭宾：现在是处于逆周期。有两种处理方法。聪明点的人会在前一个周期的高峰处把很多资产抛售掉。我们对于客户的咨询建议也是这样，比如2010～2011年，我们就建议他们把钢铁、矿产资产等在价格高位处卖掉，变现之后手握资本，等待时机。

问：不是所有的企业家都有这样的勇气。

张庭宾：是的，他们很难做到。现在是想抛售了，可是已经晚了，这个世界上没有后悔药可以吃的。

问：他们该怎么办？

张庭宾：这时候只能选择“剩者为王”。

问：成了淘汰赛。

张庭宾：对的，淘汰。那钢铁产业来说，十亿吨的产能，需要去产能、去库存。这时，淘汰赛就开始了。谁的产业链效率高，经营的效益高，尽可能降低成本，保持现金流为正，最好是能做期货对冲，多比别人存活一会儿，熬过寒冬，熬到春天，就能活下来。

问：类似于狩猎中的追逐赛。

张庭宾：没错。好比有三匹饿狼在追逐十只羊，狼需要五只羊才能满足，那么跑得快的五只羊就是剩下来的存活者。这场经济危机就是要吞噬一部分羊的饿狼，大浪淘沙，活下来的才是英雄。

问：您觉得哪类企业更有可能成为英雄？

张庭宾：能否存活下来的，不是看企业的规模，或者有没有政府支持。危机来临时，曾经引以为傲的优势反而可能成为行动迟缓的包袱。真正考验的是企业的现金流如何，经营模式是否灵活多变，能否对冲产品价格下跌风险，能否应用多种先进的产销模式。

问：能具体讲一讲吗？

张庭宾：比如共建产销一体化的网络销售平台，为客户定制生产，减少物料积压浪费，个性定制附加值升高，且预付款项，现金更容易回流。这对生产的各个环节效率要求很高，需要实现高效配合，同时要能与现代互联网技术有机结合。

也可以借助期货市场对冲风险。如果现在做螺纹钢的期货做空，就可以通过套保对冲实体经营上的亏损，虽然钢价下跌，但总体是平衡的，企业就可以在竞争中剩下来。

对于一般制造企业来说，网络直销就变得非常重要，这可以最大化地降低销售成本，提高销售效率。像小米手机就是典型地运用了这种销售模式，它根本就没有传统企业那个庞大的销售队伍。

问：此时对于国有企业反而有些束手束脚的。

张庭宾：是的。因为国有企业没有做期货套保的资格，也不敢去做，企业家怕承担责任。期货套保，其实质上企业既在做钢铁经营又在做钢铁金融，既有矛又有盾，比那些只有钢铁经营之盾的企业多了一套工具，当然更易于存活，最终更可能实现剩者为王。

然而民营企业虽然有套保的自由，但是很多民营钢厂参与期货的心态很怪，本来套保是要做空对冲，但它们一进入期货市场，反而更愿意做多，希望钢铁涨价，这完全是将实业思维延伸进期货中，这种思维只能死得更快！

“剩者为王”是淘汰期的残酷竞争模式，但是经济不可能一直向下，所谓盛极而衰，阴极生阳，当多余的库存产能去掉了，供需重新平衡之后，将会进入新的上升周期，这时剩下来的企业就有可能成为新的王者。

2.不把鸡蛋放在同一个篮子中

问：对于投资，资产配置很重要，但却被忽略得最多。

张庭宾：资产配置对于中国人而言是前所未有的挑战期。资产配置分企业和个人家庭两个层面。

对于企业而言，首先主要是尽可能地配置现金。能借长期贷款就尽量争取，当然前提是固定利率。否则一旦利率上升，就会成为很大的问题。

问：现在的企业长期贷款多为浮动利率吗？

张庭宾：除非是国家项目才会有很低的固定利率，不过企业可以尝试去和银行谈的。第二个方向就是做一些与大宗商品相关的宏观对冲，尤其是工业品。

问：前提是相关品种得有标准化的投资标的，不然也很难操作。

张庭宾：是的，得有这样的对冲渠道，才能实现金融做空与实业做多相关联，进而对冲风险。不过很多小行业和复杂产品是缺乏可以对冲的期货的。

问：只能死守本行业吗？

张庭宾：对于实力很强大的企业，在经济萧条期可以考虑参与一些逆周期的行业。

问：逆周期的行业？

张庭宾：比如电影、娱乐等行业。因为在经济拮据的情况下，人们的娱乐休闲方式将会向成本低的轻松便捷渠道转换，比如去电影院看一场喜剧电影，或者看一个比自己现状更惨的故事，寻找点心理上的安慰与平衡。当然如果电影院也去不起，那么网络视频就会火起来，网上看一部电影要便宜很多，这也是为什么乐视网（股票代码300104）等2013年被追捧的原因。

不过和宏观经济周期相反的逆周期行业是比较少的，典当行业是其中之一，这也是典当行往往招人恨的原因。

问：万达最近就在布局它的“东方影都”项目。

张庭宾：值得关注。万达在娱乐方面是国内的领先者，它同时能够拿到中心城区最便宜的地。这是个特例，一般企业家是无法模仿的。

另外一个重要方向是，从国内外角度考虑，企业可以考虑产业的跨国界布局。确保国内国外的资产配置平衡。举两个例子，一个是方便面，在国内过剩到被称为垃圾食品。但是有一位中国企业家在非洲一个国家建了一个方便面厂，销量异常火爆。当地人对于方便面的喜爱与追捧，可以媲美当年中国人刚刚接触方便面时的狂热，方便面都是送礼的好东西。他正在扩建。

问：另外一个例子是什么？

张庭宾：还有一个企业家，原来在国内是做化工贸易的。现在很多化工贸易商都做不下去了，他却有先见之明。几年前把重心转移到巴西。巴西现在把大豆玉米转化为乙醇汽油，这就产生了一种副产品——焦油。在当地属于没太多用处的边角料，但在国内需求很大。于是他就抓住商机，收集当地的焦油运回国内，并卖到全世界，实现了资产的跨国界配置。

问：企业配置还有其他需要注意的吗？

张庭宾：对于企业的现金也可以考虑币种配置，比如美元、欧元、人民币的对冲配置。不论谁涨谁跌，都不会出现大的问题，总不能三种货币一起跌吧。

问：个人资产配置呢？

张庭宾：现在大部分中国富人的资产配置的问题很突出。还是存在路径依赖，无法适应新的大势所趋。我接触过很多人，他们也很焦虑，希望能够改变。

问：存在哪些问题？

张庭宾：首先，现在富人资产配置的币种仍然主要是人民币资产，外币资产，比如美元、欧元、英镑等资产币种很少。黄金也配置得很少，甚至没有配置；人民币的资产主体仍旧是房地产，一般占到七成甚至更多。2013年的胡润富豪调查显示，还是有不少富人最认可房地产。但现状是房地产的风险已经在升级了。

一言以蔽之，就是主要资产放在人民币资产这个篮子中，其中产业是鸭蛋，股票是鸡蛋，房地产资产是鸵鸟蛋，都在人民币这个篮子中，这个篮子如果打翻了，就是一地的碎蛋。

问：主要的风险挑战是什么？

张庭宾：人民币现在已经处于严重高估状态，最近两三年，除了欧元对美元总体上涨外，其他币种对美元大都在贬值，尤其是新兴市场货币，跌了6%～30%不等，只有人民币对美元一路上涨。

人民币对外（美元和其他国家货币）升值，但对内却在严重贬值，这已经构成了巨大的背离。人民币对内购买力的贬值最典型地反映在楼价上涨上，2005年7月人民币开始对美元升值以来，迄今为止人民币对美元升值了约36%；但中国房价对人民币上涨了3倍以上，也就是说人民币房产对美元升值了4～5倍。反过来，如果打回原形，房产对美元将贬值70%～80%。

简单点说，8年前买了楼房的那些人民币，如果现在变现，可以买当时5倍的美元。而恰恰是这8年来，中国的世界工厂竞争力大幅下降，中国政府、企业和家庭的负债率大幅提高。这个趋势很难再持续1～2年了。

问：对比美国的话，这些年美元购买房地产的能力基本是持平的。

张庭宾：是的，2005年后，美国的房价两年大约涨了10%～20%，至2007年年初到顶，2008年金融危机平均下跌了约30%～40%，近两年又反弹了约20%。美元对美国房价的购买力这8年基本持平，人民币对中国房价的购买力下降了75%。这就是中国楼市的风险所在。

现在，人民币的汇率泡沫越来越大。可以用跷跷板来比喻2005年人民币升值以来的变化过程。2005年7月，那时的人民币内在价值被严重低估，人民币的篮子内在价值很重。处于跷跷板的低端，资产很安全，把美元资产高高地翘了起来（美元资产内在价值轻）。

但是美国金融危机之后，美国的竞争力再造，不少包袱卸下来了，资产内在价值提高；与此相反，中国三轮政府大规模投资，导致各种泡沫增长，尤其是房地产泡沫疯长。跷跷板反过来了，人民币的篮子被撬到高处了，现在摇摇欲坠很可能就摔下来了，一旦篮子落地就是鸡飞蛋打，鸵鸟蛋——房产最大，自然会摔得最惨。

问：个人资产如何配置呢？

张庭宾：总而言之，中国富人的资产配置有四重问题：第一，人民币资产太多，而外币资产太少；第二，固定性资产较多，流动性资产较少；第三，生产性资产较多，金融投资性资产较少；第四，纸币性资产较多，商品性资产较少。

问：生产性资产主要是实体产业的厂房、设备。纸币资产和商品资产指的是什么呢？

张庭宾：是的。很多企业家都是做工厂起来的，但是现在工厂越来越难做，越来越多的人在退出，要进行投资，投资性资产的比例就会增加。

至于纸币资产，指的是人民币、美元、欧元等央行印出来的钞票，以及股票、债券、证券等资产。商品资产指的是真正的物质财富，比如说黄金。后者等于是对前者买了保险。一般意义上的保险，是平时投入，万一将来出现健康等问题时发挥作用。黄金是不同的，它是为纸币资产买的保险，如果纸币不出大问题，它的价值显现不出来，但是如果像2008年美国政府和美联储那样抛弃了责任，毫无底线地印刷钞票去冲自己的坏账，稀释别人的财富，黄金价格就上涨，对冲了美元的贬值。

另外一种必须配置的商品是农产品，但是一般农产品很不容易保存，可以逢低买入农产品期货，低杠杆长期持有。这是对于纸币通货膨胀的另外一个重要的保险。

在家庭资产中配置10%～20%的黄金和农产品的资产，就不怕任何货币、金融和经济危机了。

问：投资性资产的配置难度相对较大。

张庭宾：没错。去哪儿投，哪个国家投，是投债券、投股票、投期货还是投资外汇，这些难度很大，需要专业的投资机构给他们提供帮助。

问：对于机构的选择也很必要。

张庭宾：首先，这个机构要有这个专业水平。同时立场要独立客观，不能把客户当成对手看。有许多金融机构尤其是一些外资投行是把客户当成对手看。在2008年金融危机的时候，中国有一些富豪在某些国际投行里理财，结果被当做对手牺牲掉了，成为垫背的，这样的悲剧已不鲜见。

问：您觉得一般富裕家庭资产配置的原则是什么？

张庭宾：对于一个家庭资产配置的把握，是需要综合多方面的因素。一是资产配置的原则；二要考虑这个家庭，或者其一家之主的资产偏好和性格偏好，因为毕竟首先是人家自己的事情；要考虑到其接受能力；三要考虑资产配置的实现可能。比如说方案很理想，但是现实当中机会已经错过，比如说房产，就是他现在明白过来了，马上就要出手，卖不掉也没有办法。这时候，如果他不缺现金资产，可以在中国香港（有工具）做一些对冲操作，以赢得卖掉房产的时间。第四，也要考虑到这个家庭的资产规模，10亿资产与1亿、1000万资产的家庭配置肯定是不一样的。10亿资产的家庭可以在瑞士配置一部分资产，但1000万可以就近在中国香港配置。

我们中华元智库首开了国内为富裕人群全球全品种资产配置的先河，2011年为中国农业银行做了国内首个《中国私人银行全球全品种的资产配置报告》，到当年年底，我们的预测准确率高达近80%，受到了农行私人银行高净值客户的广泛好评。

说实在的，中国人资产更合理的全球全品种配置，现在的紧迫性和必要性已经远远超过3年前了！

3.进攻但不豪赌用你可以承受的损失去冒险

问：进攻但不豪赌的策略如何把握？

张庭宾：资产有各种分类，前面已经提了集中。还有另外一种分类，就是防御性资产和进攻性资产。

防御性资产的目的是为了保值，就是把过去积累的财富保住，不论世界怎么变，中国怎么探底，都不会使你过去的财富大幅缩水，能够保住胜利的成果。多币种、多品种、固定和流动性等资产配置是属于防御性的。当然，在当今中国与世界大变局的时代，能够守住财富已经很不错了。

从常规分类上说，人们往往把债券作为防御性资产，但是我不认为，现在人民币债券资产的风险是相当高的。

当然有些人不会满足于财富保值，他还认为危机也是契机，希望通过自己的聪明才智能够增值，就是以钱生钱，赚取更多的新利润。

问：资本的天性是增值，钱生钱。反映出资本持有人的人性，希望获得更多的钱。

张庭宾：进攻性资产包括几类。第一类是股票资产，需要找那些具有成长空间的、高科技的、代表未来发展方向的企业，这些企业经营本身是比较好的、稳健的，领导人是有进取心的，财务控制是有效的。至于具体的行业，我在前面（第三篇第8节）已经谈了一些看法，这里不重复了。还有一类是买指数，比如买纳斯达克的指数，这是一种高新科技的投资方向，或者挑一些指数去投资。

问：期货也算是吧？

张庭宾：期货不仅有对冲的作用，也有趋势投资的作用，比如农产品未来是一个很好的投资方向，比如玉米现在很便宜，现在的价格是高位时的一半。因为未来粮食短缺是必然的，粮食危机是必然出现的。比如现在少买一些，杠杆倍数放小一些，拿住它，长期不断地展期，这也是一种进攻性投资，可以放杠杆。但如果超过10倍以上的杠杆，那就太激进了，一般人的人性是很难驾驭住的。

问：最具挑战的是什么？

张庭宾：做空。比如工业品大跌或者现在的黄金，关于黄金的看法我们之前已经讲过了。它们的机会都是很短的时段，因此做空是一种非常激进的操作方法。

问：资产配置该进攻还是防御，如何抉择？

张庭宾：这是根据个人的能力，资产的配置要看资本的持有人是什么样的性格，要选择一种跟他性格很匹配的一种资产模式。如果这个人性格很沉稳，就不要去做激进的。

问：如果性格相反呢？

张庭宾：有些人的性格很敏感，学习能力很强，性格很果断，此时可以适当增加激进资产的配置，简单点说就是这个人的赌性比较强，但在赌的时候是有把握地赌，不是盲目地赌，可以增加激进性的投资。

进行杠杆倍数的进攻性投资，一定要建立止损线——绝对的止损线，即亏到一定程度，比如说20%或30%一定止损出来，不能陷入较劲，就是意气用事，那就跟赌博没什么区别了。

一般来说，期货市场真正赚钱，都是看准大趋势，用低倍数杠杆长期持有。这样一则投资安全，另外收益可以稳定预期，另外在期货市场上消耗的时间精力很少，否则光是在国际市场盯盘都能让人疯掉，特别是美国市场的主流交易时间，美国重要信息的发布时间，都是在北京时间晚上11点到凌晨3点。

问：资产配置如何因人而异呢？

张庭宾：总之，资产配置结构要根据不同的人，品种不同的时间阶段，比如反弹、探底等时期，在不同的时候进行一定的调整。

4.骑上技术革命的大牛

问：大部分人一进入期货市场，很容易陷入投机中。

张庭宾：是的，在期货市场上很多行为都是投机，包括中短线的波段操作，其实是赌大国的货币经济政策；还有超短线的量化操作，频繁买卖，在技术线的刀锋上跳舞，人的精力往往实在无法胜任，只好编个程序交给计算机来执行，这就是所谓的程序化交易。这些不能说一定失败，但是失败的概率非常高。或者说失败是必然的，成功是偶然的。当然有两种除外。

第一种叫套保。比如说你是钢铁企业老板，在买入10万吨铁矿石的时候，随即在期货市场上卖出5万吨的螺纹钢，这样无论将来铁矿石价格怎么涨跌，对于你的钢铁的铁矿石成本是没有影响的。

第二种叫把握中长线宏观趋势，低杠杆，5倍以下，长期持有。虽然赚的利润率较低，但是稳健，不要消耗太大的心神。这种投资，对于宏观经济大势的研究能力要求很高。如果看错了方向，那是稳健地输钱！

问：你说到投资、投机和套保，这三种如何区分？

投资、投机、套保与资产配置不是一个层面的概念，资产配置可以涵盖投资、投机和套保。而投资、投机和套保是一个层面上可以并列的行为。

套保是不赚钱也不想亏钱的一种行为，一般来说，是企业经营者把市场价格波动的风险规避掉，只想赚取生产经营的辛苦钱，只要赚加工生产的应得利润就可以了，尽管这个利润很微薄，但只要这个老板不贪心即可！

不过遗憾的是，往往不少老板本着套保的心态去参与期货，这会出现两种变形：一是在钢铁价格下跌的周期中，假如某老板正在生产10万吨钢，就应该通过期货市场预卖出去10万吨钢。结果进入市场之后，单边做多的制造业思维出来了，他反而想推高钢价，就买了10万吨的多单。我接触过不少老板，他们常常犯这种错误。这是很要命的。二是在套保中赚了一些钱，觉得期货投机来钱快，结果脱离了现货的对冲，期货的仓单大大高于持有的现货，慢慢就变成投机了，但以他们刚刚入场的能力往往是后知后觉，而且是不断加仓，最后市场一个反向洗牌，就被洗掉了。

真正的理性投资，期货市场上可以做，刚才也说了，研究清楚大势后，长期持有低杠杆倍数的仓位。赚钱是对中国与世界宏观大势深刻研究的回报。

不过，真正更加稳健和理想的投资，是在股票市场上，去寻找那些正在改变人们工作和生活方式，给人类社会带来更高工作效率和更方便生活的变革性项目。

问：你说的是巴菲特那种模式的投资吗？

张庭宾：在股票市场上的投资，应该有两个特征：①选择那些正在改变人们工作和生活方式，使之更高效率，更加方便的新产业和行业，寻找其中领先和稳健，持续创新能力强，企业领导层健康充满活力的。②一旦发现一个好行业和好公司，在这个朝阳行业的上升周期中，一直持有这个公司的股票，直到这个行业已经达到充分竞争，或者是市场潜力得到了充分挖掘。

股票市场上有一个“滚雪球”理论。即找到一个好的雪球，然后推动它，追随它按照最长的坡道滚下去，这样雪球会越滚越大，最后让所有人吃惊，这样才能赚大钱。刚才讲的两个特征，形象点说，特征一，是找到一个好雪球；特征二，是一直跟着它滚下去。

在历史上，我们可以看到一些大的投资浪潮，都是符合这个特点的，比如19世纪下半叶到20世纪初，美国铁路业革命正当高潮，吸引了全国约占1/10的劳动力，远高于其他行业。铁路公司众多，投资回报率高，在其他的股票回报率只有5.4%左右时，铁路股票的回报率高达8%以上。再比如说20世纪40年代至60年代的飞机工业黄金时期，波音和GE公司成为最具增长性的企业。

20世纪90年代开启的互联网革命更是推起了三波长坂雪球型公司，比如第一波微软和IBM；第二波雅虎和谷歌；第三波的Facebook和Twitter等。

较早发现这些公司并且买入它的股票，实际上你是对人类社会进步作出了贡献，贡献了自己一份微薄的资金。后来你赚的钱，实际上是社会技术进步给你的回馈。

巴菲特的投资风格符合第二个特征——长期跟随一个企业。但是他对于发现新鲜优质雪球的能力，近年来表现的并不好，当然，这不奇怪，巴菲特毕竟80多岁的老翁了，他已经失去了对这个世界的敏感性。不过，巴菲特自己已经意识到这个问题，他选择了28岁的哈佛女MBA特雷西·布里特作为他的最重要助理之一，并担任这家价值2840亿美元的企业集团旗下四家公司的董事长。这有助于他对新事物的了解。

那些新的优质雪球都是非常新鲜的事物，需要人对于新鲜事物非常敏感，否则会视而不见，甚至别人跟你说，你也会错过。

问：您能不能举个例子？

张庭宾：2013年初的时候，我和两位朋友谈投资机会，一位朋友说起了乐视网的机会，说这是一个很好的概念，也弄不懂是什么东西，圈子里的一些高手正准备动手。我当时看空澳元，澳元当时兑美元是1.03，2013年8月跌到了0.88。作为宏观大势的判断，也可以说是不错的。因为当时股票不是我们的主要研究方向，没有太多关注，也就没有留意。

结果呢？仅仅一年的时间，截至2014年1月份，乐视网（300104）上涨了370%，这是一个非常难得的投资机会。但就这样被我当面错过了。

后来，2013年12月，我换了一个大屏的华为手机，开始玩里面的软件（以前的手机比如苹果屏幕小，不方便看，也没心思玩手机）。这才弄明白乐视网的价值，乐视网是在移动互联的视频平台中，是领先的企业。移动视频可以通过电脑下载视频，可以非常廉价地看电影电视，特别符合当今年轻人的需要——没有多少钱可以消费，去电影院看电影太奢侈，但又非常喜欢娱乐。特别是对一些白领而言，上下班路程很远，通过乐视网在手机上看电视，可谓又省钱又省时。

也就是说，移动视频正在改变人们的生活方式，而且由于国内主要互联网和移动视频企业，比如说优酷网等主要在美国股市上市，所以在国内创业板上市的乐视网受到国内投资者的热捧就理所当然了。

只可惜的是，明白这个道理的时候，乐视网的股票已经涨飞了。而创业板也因为搭上了新技术改变中国人工作和生活方式的便车，大涨了81.86%。当然，创业板的大涨，同时上证指数的下跌，正是反映了中国经济结构调整的方向，一边是传统行业的衰落，一边是高科技新生活方式的崛起。

就乐视网而言，它的行情应该还没有走完，因为随着电信4G时代的来临，移动视频还有一定的空间。但这时候再去追，就有些尴尬了。

问：经过这件事，您有什么新的思考体悟呢？

张庭宾：这件事给我的触动很大。我的一个最重要的体会是：要学会赶时髦，即保持对新生事物的敏感性。

要找到那个能够滚出长坡的新鲜雪球，要能够骑上高科技新生活方式的大牛。我们必须保持一颗好奇的心，对于出现在年轻人生活中的新鲜工具，我们需要第一时间参与进入玩一玩，看一看是怎么回事。否则将被时代给淘汰。如果一个人的眼睛老是看西下的夕阳，怎么可能发现早上七八点中的太阳呢？

在中国人的传统观念中，赶时髦并不是一个好词，但从投资的角度而言，赶时髦是一个良好的习惯。

5.由依附政府到尊重智慧

问：过去几十年“讨好”政府似乎已经成为企业家的一种本能。

张庭宾：存在就是合理的。改革开放三十年，尤其是从1997年亚洲金融危机之后，中国的变革当中实际上地方政府对中国的土地资源、矿产资源有很大的分配权。

问：现在权钱交易已经有点在悬崖边踩钢丝的味道，而非绿色通道，但是仍有一些商人愿意依附于政治靠山，执迷不悟。

张庭宾：他们趋之若鹜是惯性依赖的结果。没有意识到社会环境已然变化了，不了解任何事情都是阴阳转化，福祸相依的。企业家如果不及时醒悟充分认识，不需要市场来淘汰他们。贪腐官员就把他们拖下水了。

问：依附者靠不住，要赚钱只能靠智慧了。

张庭宾：这种情况下，要想赚钱，就要靠真本事：一个是有本事掌握高新科技，通过满足社会大众的需求，并拥有成熟商业模式；二是看清宏观大势赚取投资收益。前者要尊重真正的高新科技专家；后者要尊重对于中国与世界宏观周期和金融市场趋势真正有洞察力的专家。

问：现在公务员热，也是一大隐患。

张庭宾：我认为现在拼命考公务员的那群人是会被牺牲掉的，相当于股市在6000点时买的股票，最终会被套牢。我两三年前就说，中国最后一个大泡沫是公务员泡沫。现在有些官员都开始考虑怎么在高位离场。

问：所以要尊重智慧。

张庭宾：决定未来财富分配主要是对整个经济规律，尤其对宏观周期以及全球的财富再分配有深刻洞察。因为资本要进行全球配置，当资本走出国门之后，在国内屡试不爽的那一套手段就会处处碰壁。

问：国外的政府是比较公开透明的吗？

张庭宾：在西方国家，政府权力会受到制衡。中美的政商关系是截然不同的。中国商人都很喜欢依附政府，美国则是竞选者讨好资本大鳄，取得竞选经费支持。

问：拉关系走后门走出国门之后显得很无力。

张庭宾：对的。人家的利益格局已经形成了，比较根深蒂固，一个中国商人想渗透进去是相当困难的，除非你能给人家的社会作出很大的贡献。拿一些钱去养老的人，人家怎么会欢迎呢？

国际的经济金融信息是比较开放公开的。特权有，但比较少。反而是需要智慧的参与，参考多方信息，深入研究经济规律，把握商机，而非拍脑袋。

问：如何具体把握？

张庭宾：比如大国之间的战略博弈，财富的跨国流通，币种之间的流动等，一般企业家老板是没有这样的积淀的，需要依靠专业资深的研究团队。还有就是咨询具体的项目投资顾问。如跨国投资需要寻找专业人士了解当地投资的法律规定、投资环境、政策导向、市场调研等一系列的产业咨询问题。

2013年，复星集团在美国成功地完成了一些大地产项目的收购。我和复星总经理梁信军先生聊，他说他们早已安排了一个团队在美国运作熟悉了几年，也搞了一些小的收购项目，积累了经验，熟悉了环境，才可以放开手脚。

问：转变很重要。

张庭宾：真的很重要。在中国经济探底周期，亏大钱、赚大钱的差异就在于对宏观经济周期的把握能力高低。李嘉诚最近在北京、广州、香港等地大规模甩卖资产，就比较聪明。

问：与他形成鲜明对比的是新鸿基两百多亿抢上海地王。

张庭宾：新鸿基郭炳湘家族对宏观周期的认识，与李嘉诚家族是完全相反的。2013年9月，他在上海花了210多亿元拿地王。对于李嘉诚变现的操作决策，我的团队是赞同的，但是认为稍微有点晚，比较险。不过现在能变现出来已经不错了。这要感谢中国有很多国有大企业，特别是国有金融企业。这些企业往往是一个投资周期最后的接盘者。

问：他现在把资金投向欧洲，尤其是英国。

张庭宾：因为现在英国被看好。它和美国一样都是经历了金融危机，但是现在在修复，英国国家也比较小，是全球金融寡头的一个重要大本营。全球第一流的大资本家和金融家有一个“金三角”——纽约是市场中心；伦敦是金融运营中心；瑞士是金库和家庭休闲中心。英国经济要复苏是最快最容易的。

李嘉诚投资欧洲，特别是英国符合对全球宏观经济周期的把握规律，我们十分认同。但新鸿基现在还追加投入内地，从我一贯秉持的投资操作理念来看这是完全错误的，是疯狂的非理性的，他们的宏观战略管理能力我个人并不看好。3～5年后，时间会证明这是一个错误的失败投资。

问：智力竞争变得越来越重要。

张庭宾：我们把中国企业家的竞争分为四个阶段。20世纪80年代商品都稀缺，只要胆子大敢下海，就是贩卖衣服也能赚大钱。20世纪90年代是一俊遮百丑的竞争时代。只要有一技之长，比较独特的竞争力，擅做广告，比如做脑白金那种白痴广告，谁知道里面是什么东西，也能赚钱；或者产品质量好，也不愁卖，自然有人上门预定。后来竞争层次提升。2000年之后就进入了全面的经营能力竞争，不仅产品质量要好，品牌也要响，又要善于控制成本，各项内功不能有短板。

问：最后一个阶段的特点是什么？

张庭宾：2010年以后又有变化，需要内外兼修。如果仅把内部做好，但是外部宏观经济周期把握不好也不行。一个失误就能造成巨大损失。中国远洋就是很好的例子。他们就是因为对于宏观经济周期没有把握好。我们2011年跟他们的高层深谈过，我们建议他们紧急收缩战线，做好过冬的准备，但他们并不在意。当时我们团队分析未来的远洋航运业将会异常惨淡。

问：远洋航运现在很难熬。

张庭宾：因为世界工厂的全球产业链布局向区域化发展。原料集散路径在精简，远洋航运相应就生意清淡。而且大量的新船下海，竞争压力增大。当时我们的建议是压缩规模，但是因为船舶提交周期很长，从下订单到交货需要3～4年，已经来不及了。就是因为对于宏观周期把握不够敏感，又不做期货对冲导致2011～2012年连续两年约百亿元人民币的巨亏。

问：你认为宏观周期把握起着决定作用吗？

张庭宾：我们不能说是最重要的，因为现在对企业而言，各方面能力都很重要，但是中国企业最缺的就是这个，是和国际企业相比最需要补课的方向，这就是差距所在。GE公司就是一个优秀的榜样。

问：有什么案例吗？

张庭宾：“9·11”事件之后，全球航空业进入萧条期，大量飞机停飞，GE嗅觉灵敏，对宏观周期把握精准，在最低谷的时候，低价租赁到这些飞机。随后随着中国等新兴市场的经济发展，航空业再度繁荣，GE坐收租金，轻松赚钱。

问：周期把握的不错。

张庭宾：古代农业社会，民以食为天，粮食是命脉。粮商们在丰年的时候，大量收购储备囤积粮食，灾年开仓卖粮，赚周期差价。

问：那当时把握周期也需要经受不小考验。

张庭宾：需要把握天时，对气候、天气有深刻了解。现在把握宏观经济周期难度很大，不仅要了解国内宏观经济大势还要了解全球宏观经济大势。这个宏观大势，对现在的企业家来说，就像天气对于农民那样重要。不能完全被动地看老天爷的脸色。

问：中国目前能提供这种专业宏观趋势把握以及预见性建议的机构是很少的。

张庭宾：现在国内外的经济研究机构比较多，但像中华元智库这样的，几乎绝无仅有，主要体现在：①在过去10年中基本准确预测了中国宏观大势和国际金融危机演变的重大事件；②独立客观，既不是某金融机构的下属研究所，也不依赖政府和大学，是真正民间第三方智库。

6.看好10年后的中国

问：2013年11月，你们智库出了一本书，叫《美元复兴十年？or中国痛苦十年？》，为什么是10年？

张庭宾：因为中国经济的探底时间是未来的3～4年。我们估计此轮大底的底部时间可能在2015～2016年。探底之后的变革修复也需要时间。

问：过程似乎很漫长。

张庭宾：因为这次中国将要面临的变革跟以前是不一样的，之前的变革是既得利益扩张所驱动的改革，是被资本、官员、外资利益所不断驱动的，强势阶层利益也是扩张的。其客观结果就是贫富分化的加剧，财富集中在越来越少的人手中。到中后期就势必会出现内需减弱，经济增速不断下降。

问：这样的旧式变革很难可持续发展。

张庭宾：如果要改变这种态势，再造内需，将原来的对外资国际市场依赖、政府投资拉动型经济，转变为中国民间内生成长，依靠更加公平合理分配促进内需成长的经济，就需要比较彻底的变革。这是对30年来不断强化的利益结构的一次打破和重构。

问：您认为此时的变革本质是什么？

张庭宾：本质应该是社会财富更加合理地再分配。将原来的财富倾斜向资本、外资、官员一端，转换为向民间、老百姓、内资一端倾斜，进而达到平衡。这需要收回少数人手中部分不合理的财富，把其黑色和灰色利益，拿出来分享给社会公众。

问：把别人钱包里的钱拿出来谈何容易。这种变革跟历史上的商鞅变法类似。

张庭宾：中国历史上有多次改革，比如明朝张居正的“一条鞭法”；清朝雍正时期的“摊丁入亩、耗羡归公”等，都只是收税方式的变化，属于官僚内部的分配比例变化，是皇帝（中央政府）与地方官员的分配权重的改变。唯有商鞅变法是不同的。

商鞅变法把贵族特权，官员的既得利益拿出来分享。取消贵族特权，均分土地（私有化），奖励耕战，严明法制，使秦国爆发出了巨大的内生力量，为后来秦始皇统一天下打下了基础。

问：商鞅变法是对贵族既有权益的再分配。

张庭宾：两千年就做成这么一次，如今要做成谈何容易。但必须要改革，不改革内需如何起来？土地是天赋资源，中国是社会主义国家，土地财富按宪法应该是全民所有，年轻人拥有自己的一套住房，按照道理应当是免土地费的，因为本来这就是他的权利。但现实却是土地被地方政府和房地产商炒成天价，现在年轻人要在一二线城市买房子，不仅要将两三代人的储蓄填进去，还要背负二三十年的沉重的债务，怎么可能有社会创造力？

问：显然，这样的改革是很难的。

张庭宾：改革的动力从来都是与危机的严重程度成正比的，当年秦孝公要不是面对秦国随时会被灭亡的境地，也不会下那么大的决心来改革。只有达到置之死地而后生的境地，才有可能真正变革，中国需要一场严重的经济危机来倒逼变革。

这场危机如果严重并非都是坏事，福祸是可以相互转化的。某些自私的权贵精英看到中国社会已经无利可图，携资本出逃；老百姓日子太苦了，无法承受现状，就会激发出变革的动力。社会精英会留下来一起推动变革，重建社会平衡。只有到了这样的地步，才有可能实现较彻底的变革，进而产生新的动力抵消下滑的力量。

问：就是之前提到的三大逆转力量吧。

张庭宾：是的，世界工厂逆转；房地产泡沫盛极而衰；人民币升值逆转盛极而衰。

问：新动力的产生需要一些助推力。

张庭宾：需要一场严重的经济危机，来警醒人们，让所有的幻想破灭，将所有的得过且过、寅吃卯粮、惯性依赖都打破，才有可能进行真正的变革。因为目前中国经济是一种高消耗的模式，不可能持续，包括老百姓的生活方式也是问题之一。

问：这就是您说的高消耗平衡，能谈谈您的具体理解吗？

张庭宾：中国的高消耗有五大类问题。第一，非常昂贵的政府。财政收入与全民的年收入是78%的比例，是全世界最高的，比美国高50%。从财政支出角度看，中国的公共福利支出仅占财政收入的25%，美国为75%，我们比美国贵3倍。合起来比美国贵4.5倍。

问：这是一大难题，一直困扰着我们。

张庭宾：政府昂贵的问题，是中国一切问题的核心问题，如果行政体制改革不到位，中国新的发展动力是难以再造的。第二是高消耗的外交。过去几年仅美国国债就买了1.3万亿美元；欧元债券也买了超过6000亿欧元。和一个小国打交道，也动辄上百亿，几十亿的见面礼。现在中国外汇储备增速大幅放缓，以后也没有那么多钱了。更何况过去的结果并不好，有多少真朋友呢？美国把中国作为新军事战略的首要对手，大半的武备用于围追堵截中国；日本首相安培更是说遏制中国就是对世界和平的贡献。显然，这种外交方式送礼的代价已经难以承受了。第三则是高消耗的国有金融体系。中国有全世界最高的储蓄率，也有全世界最高的民间借贷率。为什么？因为我们的金融机构绝大多数是国有的，效率比较低下，缺乏适应市场的应变能力。

问：第四呢？

张庭宾：第四是老百姓高消耗的生活方式不可持续。中国最近几年不断在学习美国人，要求住大房子、24小时空调热水、开轿车、吃牛肉、喝牛奶。但是这些需求对中国而言是不可承担的。美国在用全球25%的资源供养全球5%的人口。

问：正如奥巴马的原话“如果超过10亿的中国居民现在过着和澳大利亚人与美国人同样的生活模式，那么我们都将陷入非常悲惨的状况，这个地球无法承受。”

张庭宾：事实确实如此，这对中国人而言是不可维系的。最后一个就是中国为世界制造生产的不可维系。我国的铁矿石、铜进口率达到70%左右。上游进口的原材料不断提价，下游出口的商品则被不断压价，利润被两端挤压，为世界生产已经是自讨苦吃。

问：而且水、土地等环境资源也已经不可维系。

张庭宾：这些不可持续的高消耗是必须要打破的，那就需要一场经济危机来引爆。旧的平衡破碎，渡过危机，进而重建新的平衡。

道理很简单，比如说现在有人认为中国发展汽车工业是一个重大的错误，导致60%的石油依赖进口，中国经济的脖子被别人掐在手心里；它还造成严重雾霾，导致中国连吸一口新鲜空气都成了很奢侈的事。可是在和平状态下，有人会问：怎么纠错呢？纠不了。你实行单双号限行，凭什么呀！你提前汽车报废时间，你凭什么朝令夕改？

如果爆发了世界性的危机，战争一爆发，国际石油运输难免会中断，石油价格暴涨到每桶150～200美元，如果届时人民币对美元再贬值50%以上，国内的人民币标价的油价会是现在的3～4倍，甚至更高。不要说国家宣布紧急状态，限制民用汽油，就是面对那么高的油价，大量的家庭轿车就会停运。

房价也是，现在怎么调都调不下来，如果东亚爆发地缘政治危机，热钱大量外流，如果超过2万亿美元，则房价必然下跌超过50%。

到了那种地步，绝大多数人都会觉得非改革不可了。

问：如何着手建立新平衡呢？

张庭宾：首先是公务员消减一半、政府开支至少减半、政府投资减少80%，行政机制改革才可以说到位了。第二，金融体系的中下层向民间全面开放。监管需要继续，但是进入需要采取核准备案制，而非高成本的审批制。

问：国外经验可以借鉴。

张庭宾：的确，这一块国外比我们做得好。第三，土地、矿产资源的交易收入除了支付基本的成本费用外，大部分收益应进入社保资金中。第四，成立多家交易所，甚至可以尝试民间交易所，采取最严格监管，鼓励彼此竞争，降低交易成本，推动资源向创新性企业转移。进而使中国的资本市场成为财富创造、资源有效配置的市场，而非利益输送的市场，权贵剥夺老百姓的市场。

问：只有改革到位才可能形成新的动力机制。

张庭宾：纸上谈兵容易，操作实践就没那么简单了。动力机制从哪来？谁来领导改革？老百姓支持与否？如何打破旧的结构？即使改革顺利也需要置之死地而后生的环境才可以实现。即便改革顺利也需要5～6年的时间才能初步见成效。加上前期的3～4年的探底时间，算起来是10年周期。

问：按照您的观点，中国的未来会很艰难？

张庭宾：艰难是难以避免的，但是对于未来长期我们是抱有希望的。

问：为什么？

张庭宾：有三个理由：第一，中国有独一无二的优秀基因。这是一种“内圣外王”的文明基因，这与西方对外扩张的“霸道”基因不同。正是这种基因使得中华文明在中国土地上繁衍5000年。而西方现代文明仅仅400年就快把地球竭泽而渔了。中国这三十年的发展模式也是拷贝了西方的模式。第二，中国有着觉醒了的民众，他们普遍自私自我，这从正面讲是公民意识的觉醒；第三，中国现在已经有了一位伟大而慈悲的领袖，整个国家和社会的团结进步有了一个领导核心。这一点我已经可以确认，大家可以去看本人2014年年初写的文章——《中国集权应对危机机制已经形成》[1]。

问：这个优秀基因指的是什么？

张庭宾：儒释道的核心价值。儒家讲究人与人的和谐，道家追求人与自然的和谐，佛家（大乘佛学）追求灵与肉、人与社会、人与宇宙的和谐。它们是人类解决自身空前挑战的真正的钥匙。

我们都能看到中国甚至世界存在的很多问题，包括美国存在的不少问题。虽然美国的一些问题在修复之中，但是美国的核心问题并没有解决。

问：核心问题？

张庭宾：那就是金融机构的既得利益扩张和选民们既得利益扩张之间的矛盾。美国是金融寡头主导的国家，利益注定是对外扩张的。三权分立、两党执政都是表象，核心本质是金融寡头的利益。另一方面是选民制度，总统和议会选举都要仰赖选民，因此选民的利益必须是在增加的，当各方利益都需要扩张而国家能提供的利益不能满足时，美国只能通过剥夺全世界来满足这种需求，维系内部利益均衡。此时，美国就利用美元特权在外围制造一波又一波危机，通过危机把别国的钱洗劫到美国。

问：这次也是这样吗？

张庭宾：是的，中国正将面临这样的洗劫危机。但是如果中国经历了这场危机之后。一旦中国再次站起来的时候，会彻底认识到美元纸币体系的流氓性，而走向独立自强的货币经济体系，那时候，美国再难以向中国转嫁危机了，它的内部矛盾就会激化。

问：为什么中国与美国演进路径会不同？

张庭宾：因为那时中国的自私精英绝大部分都抛弃了祖国，但绝大多数的社会精英都会留在中国。所谓自私精英是为了个人和家庭财富享乐最大化，社会精英是以社会公众幸福最大化为追求的人。

社会精英并非天生的，他们必须要有信仰，作为精英他们一定有精神追求，社会公共幸福最大化会成为他们的自觉追求。当普通中国人的所有经济幻想、物质享受、虚空梦幻都破灭时，也会反映为生活水平急剧下降，甚至温饱都成困难时，人们必须靠提高精神境界来克服这些困难，一些有信仰的人，此时必会成为困境中的中流砥柱。

现在虽然很多人也去烧香拜佛，但一些人其实并不真正信佛。而是为了求财求权求色，你也可以说是一种变相的“行贿”！

问：复兴基础？

张庭宾：每个人都要进行身心的调整。因为当物质需求无法满足时，只能求助于灵魂从物欲中自我解放出来，提高身心自我修养的境界。而届时能够化被动为主动，化悲惨感为幸福感，就需要依靠佛和道。这就会促成一次伟大的东方文明精华的复兴。

问：复兴之后的主流文化走向是？

张庭宾：以佛家自律慈悲、道家天人合一的文化成为社会主流文化时，会形成一种低物质消耗，高精神水平的新的文明方式。

如果它与现代高新技术创造相结合，会激发很大的创造力。由于大乘佛学思维方式非常先进，对科学指导能力很强大。正如中国科学技术大学前校长、中国科学院院士朱清时在《物理学步入禅境：缘起性空》演讲中提到：科学家千辛万苦爬到山顶时，佛学大师已经在此等候多时了！我就有一个判断，谁能把大乘佛学和宇宙物理学完全打通，谁就能发现太阳的密码，也就是氢核聚变和平利用的金钥匙。那个国家就能执掌人类新一轮文明的牛耳！

其实很多优秀的科学家都是从佛学中吸取智慧的。如果我们能把佛道的智慧释放出来，中华文明能创造出一个新的文明高峰，这个高峰也将是人类新的文明高峰。这个估计要经过30～50年的努力方可能实现。

当然，东方文明精华也需要与西方文明的一些优秀基因相结合，比如民主、法制、程序正义等。

展望未来，山重水复疑无路，柳暗花明又一村，真诚地祝愿中国和人类渡过难关，我们的子孙后代能够有更蓝更广阔的天空，更美更肥沃的大地。

[1]原文网址http://zhangtingbin.blog.sohu.com/300709930.html。

跋

财富是实现梦想的工具，而非目的

张庭宾

不止一次有人问我，你研究财富规律这么多年，为什么自己没有成为富豪？到现在还要去讲课。

这是一个无法回避的问题，我也曾经问过自己。真的，如果说要赚钱的话，这些年来真的有很多机会。2001～2004年，在参与创办《21世纪经济报道》的时候，我曾分管商业、管理和财富和商业评论板块，可以说我们对于财富和商业模式的研究和报道，当时在国内是领先的。尤其是在信息产业和股市方面。现在的很多企业已成财富巨星，当时我们往往领先于同行报道，他们才刚刚萌芽，我们都曾大力推崇。部门里的一位员工报道过一家新兴企业，凭着这个关系，入了一点股，后来这家公司上市了，他2005年就有千万身家了。我当时有两位部下，后来一位成为百度的高管，一位成为腾讯的中高层，都拥有股份，已经身价不菲了。

后来我也问自己，当时我为什么没有想到入股呢？或许是因为没这个意识，更可能是因为媒体人的自我规范约束，当时别人送个手机都推掉，怎么能以权谋私去入股呢？其实，当时国家并没有规定不允许记者去创业公司入股。

在参与创办《第一财经日报》的时候，有一次权钱交易的机会。我属下的一位记者调查某庄家操纵两只股票，形成了初稿，交到了我的手里，我当时是主管编委，对稿件有绝对处置权。我看了稿子后说，这是个重磅稿件，证据链必须确凿无疑，不能有丝毫破绽，并指导他如何再补充证据。在他补充证据的过程中，对方知道了此事，由于他们主力资金仍在其中，就找人来游说，说只要我们不发这篇稿子，就给我们8位数人民币（上千万元），你和记者一人一半。我当时心里就否决了，也知道拒绝意味着风险，但这是国家和公众赋予我的公共权力，我不能以权谋私。这时刚好证据到位，我决定立刻刊发。该文见报后，这两只股票连续两天跌停或大跌，市值蒸发了数亿元。因此文轰动性效应，记者事后获得了报社1万元（五位数，与八位数差了1000倍）的奖励，而我只是获得了领导荣誉。

在《第一财经日报》时研究金融投资，市场机会更多。比如说2005年股改的时候，我特别看好山东黄金的股票，一则认为A股大牛市来了，二来认为黄金大牛市来了，但也是浅尝辄止而已。

直到今天，我也没有为过去失去那么多的机会感到后悔过。因为我知道，人的精力是有限的，我要想做的这件事——研究明白人类创造出来的最复杂的系统——国际货币金融体系到底是怎么回事？因为我知道，我的理想并不是赚多少钱，而是要弄明白这个世界、人类社会和人是怎么回事。而最后自己能够达到生命和灵魂的真正自由。人的一生短短几十年，这不容分心。而如果生活过于富裕，我已可能半途懈怠掉了。

在此过程中，当我觉得为实现这个目标而缺乏资金支持的时候，我才想赚钱。而这样的时候并不多，这时候却往往是不适合我赚钱的时候。

如今的我已经基本弄明白了国际货币金融系统和人类社会的财富规律，我希望能够跟更多的中国人分享。

中国人积累一点财富很不容易，在当今由西方精英和中国亲西方精英们设计出来的不公平财富游戏规则中，很容易被洗劫一空。甚至由此引发中国社会崩溃，国家四分五裂，文明遭遇浩劫。

20多年以来，我在深入比较了东西方文明之后，坚信中华文明的精华——儒家人与人的和谐，道家人与自然的和谐，佛家人的肉体与灵魂的和谐，可以对冲中和西方文明的霸道性毁灭力。即西方文明这部机器，有点像“霸天虎”——整个系统设计得很优秀强大，但是它的核心灵魂——源代码出了问题。因为他的源代码是：人是自私的，世界是弱肉强食的，对外扩张掠夺满足本国需求是正义的。

这种文明基因过去曾导致了第一次世界大战和第二次世界大战——这是西方白种人，资本主义内部的战争！更何况今天更有不同种族文明，不同社会制度的冲突。在当今人类地球村资源供给达到极限，人口已经由当年的十几亿人增长到今天的70多亿人，其结果只能是两种可能：①世界毁灭性核大战；②实现少数人对于大多数人的种族基因订制。

如果想避免这种并不遥远的悲剧，那么中国就不能四分五裂，中国人就要保住财富元气，财富在谁的手中并不重要，重要的是，保住这些财富元气的人，在他们的身上自觉不自觉地拥有中华文明的精华基因，同时拥有面对西方文明优秀面的包容胸怀。

我理想中的未来社会是：西方科学民主的系统+东方“内省自律”的芯片；人类精英重视灵魂高贵和精神自由与现代高科技满足人类物质需求有机结合；宗教的直觉思维、《易经》的相思维和科学的逻辑思维达成完美统一。为此，如果我能做出哪怕一丁点的有益工作，也就心满意足了。

因此，中国不能四分五裂，中华文明不能彻底被击溃，中国人的财富不能被洗劫一空。

坦率地说，写完这本书，做了这个对话，我有一种如释重负的感觉，这本十几年来努力的成果，标志着我在对人类财富规律的认识上已经尽到了最大努力和最大可能。我估计未来也不太会写财经类的书籍了。因为我的兴趣点可能会发生新的转移，就像10多年前从产业领域转移到金融领域一样。

感谢中华元智库的创业伙伴们，他们卓越的研究使我对财富规律的认识得以系统、深入和量化。感谢艾经纬，与他的对话使得成书的难度大大降低，感谢郑州大学新闻学院2010级荆丽娟同学整理对话的辛勤工作；也感谢机械工业出版社华章公司，他们在我仅有一个目录的情况下，就非常信任地与我签约，推动我将此书成真。感谢上海校友资源公司，他们在智库发展再一次需要支持的时候，提供了资源，此书也是对他们努力推动“前瞻赢天下——张庭宾讲谈”的一个回应。

最后感谢所有对于我们研究国际金融系统和人类财富规律给予帮助和支持的人。感谢这个宽容的时代，让一个理想主义者能够探索到今天。

中华元智库简介

首倡中国金融战略预测业

经十年酝酿积累，2010年1月1日正式诞生于中国北京，由“中国预测国际金融危机第一人”、原《第一财经日报》副总编辑张庭宾先生领导创办。在过去十年中，他集成东方直觉智慧和西方金融理性为一体，以首倡的“全息立体思维方式”为世界观，为“避免中国在国际金融一体化中遭遇金融危机，帮助中国投资者赢在国际市场”为己任，独创了“中国立场的全球金融价值坐标系”，并对国内宏观经济周期和国际金融市场大势作出了一系列的预测和判断。

战略预测力得到危机验证

时逢近年“中国与世界”宏观金融大变局，其战略预测力得到了严峻现实的验证：2004年11月，预言石油危机将至；2005年7月，预见黄金大牛市；2006年年初预言美国未来两年遭遇金融危机（被经济学家韩志国称为“中国预测国际金融危机第一人”）；2007年年初，预警人民币加速大幅升值将导致中国“后奥运股灾”；2008年3月，警告中国“世界工厂”休克；2010年1月预测全球主权债务危机；2010年4月预测中国楼市正将盛极而衰；2011年8月预测金价中期深幅调整；2012年10月预测未来3～5年美国进入复兴周期，中国进入危机周期；2012年11月预测日元贬值；2013年2月预测澳元贬值，2013年7月预测中国金融危机在所难免……

一站式金融战略智囊服务

2010年年初，为使这种战略预测能力更加深入系统，更加贴近中国金融投资领袖的决策需求，使之转化为中国投资界的财富收获，张庭宾先生领导创办了中华元智库。其定位是“中国金融投资领袖的周末战略智囊团”，其以每周一期的“中华元战略报告”为主产品，以15家国际金融机构成果，结合1000个国内外独立市场观察家智慧为研究起点，以超过10万个报告的数据库为支持，科学、系统、通透地洞察天下财富大势。利用现代IT信息手段，为中国投资决策领袖提供“一站式”的战略智囊服务。现在国家开发银行、中国农业银行、中信银行、中国平安集团、中信证券、海通证券、中银国际、中粮、中钢、中铝、中国黄金集团、美的集团、苏宁集团、福耀集团等均已成为中华元智库的战略合作伙伴。中投公司、招商局集团等机构领导也已给予好评。

联系邮箱：cny@cnyuan.net

联系电话：010-88556989

网站：www.cnyuan.com.cn

博客：张庭宾新浪博客张庭宾搜狐博客

微博：张庭宾新浪微博

“前瞻赢天下——张庭宾讲谈”简介

随着中国宏观经济周期越来越动荡不安，中国与国际金融市场更深入一体化，能否掌握“中国与世界”宏观战略趋势的先机，已成为决定企业成败的关键新竞争力。

“中国预测国际金融危机第一人”、中华元（国际金融）智库创办人张庭宾，在过去8年中基本准确预测了中国宏观经济变局和国际金融危机演变的大趋势和主要节奏，获得中投公司总经理高西庆、平安集团董事长马明哲和复星集团董事长郭广昌等众多企业家的好评。

受上海校友资源发展有限公司诚意邀请，张庭宾将二十年深悟的东方智慧精华与十年深研的西方金融体系认知融会贯通，独家开讲，为更多企业家提供中国顶级的宏观战略预测平台，能够最快地共享、共商、公议国内外关键资讯、政策和趋势，为企业竞争发展赢得先机，为富裕人群资产保值增值，为企业家心灵归宿提供指导和建议。

课题1：《中国经济趋势和全球金融市场预测》

2005年至今，中国宏观经济和全球金融市场极为动荡，把握先机者赚的盆满钵满，也有很多老板交了高昂学费。

过去之日不可追，把握未来趋势不容再有错失。中华元智库研究认为：在2008年美国金融危机，2010年欧洲主权债务危机之后，美、欧致力于解决自身问题，再造竞争力，正在进入新的复兴周期。而中国却在过去5年中加速透支国力民力，过去30年的高消耗发展模式，因世界工厂、楼市和人民币泡沫正盛极而衰难以维系，中国金融经济探大底已难避免。然而，国人对新中央领导的期望，地方对土地财政的硬需求，又会促发中短期间歇性反弹。在下行大势与反弹诱惑间，如何避免国内投资陷阱，赢得全球更广阔机遇，张庭宾将为你指点迷津。

课题2：《中国富人的全球资产配置策略》

资产配置的核心原则是——鸡蛋不能放在同一个篮子里。然而，主要资产集中在中国房地产，币种主要集中在人民币，这已成为中国富人的最大风险，是到了在全球范围内合理配置资产的时候了。那么，如何配置不同品种资产——现金、房产、工业品、农产品和黄金等；不同货币——人民币、美元、欧元等资产；不同地区资产——中国内地、中国香港、美国、瑞士等。如何配置防御性资产和进攻性资产；如何配置做多和做空资产？这是一个极为专业复杂的挑战，曾受中国农业银行委托，领导研发中国首个《中国私人银行全球全品种资产配置报告》的张庭宾，将向你阐述全球资本配置的理念，提出未来3～5年的建议。

联系电话：021—58765050

邮箱：qianzhan@shxiaoyou.com

对全球金融危机演变与投资市场趋势的预测与印证

2004年11月25日，刊文《全球经济龟裂，石油阴霾加剧》[1]，预测美国为夺取中东石油的战略将演绎石油危机。2008年7月美原油价涨至每桶147美元。

2005年7月，指导记者撰文刊发《专家建议中国大规模增加黄金储备》一文，预测黄金大牛市——未来金价将上涨到2000～3000美元，当时金价每盎司429美元，2011年9月涨至1920美元。

2005年12月30日，刊文《2006危与机：美国悬念与中国速度》，预测未来两年美国很可能发生金融危机，2008年10月美国爆发金融危机。

2007年7月30日，刊文《我们将见证一个动荡的金融时代高度警惕人民币成为美元牺牲品》，进一步确认美国金融危机难以避免。

2008年1月7日，刊文《黄金期货将登台，小心国际空方陷阱》，预警金价深幅调整。其后国际金价从2008年3月13日的1032美元大跌到2008年10月份682美元，跌幅为33.9%。

2010年1月3日，刊文《2010～2014：全球纸币危机与中国社会变革》，并作出判断：①全球性主权债务危机将陆续发生；②未来5年内，中国经济将面临严峻挑战，并可能发生一场社会变革。2010年4月，希腊拉开欧洲主权债务危机序幕。

2010年3月，中华元智库推出战略报告《美联储量化宽松2.0》，预测美国将会推出QE2，同年11月，美联储正式推出QE2。

2010年8月15日，中华元智库推出战略报告《粮食危机挑战中国》，指出国际粮价被严重低估，未来粮价将大幅上涨，其后三个月国际玉米价格大涨43.8%。

2010年10月17日，中华元智库推出战略报告《石油价格剑指100美元》，当时美原油价为每桶83美元，2011年4月涨到115美元。

2011年4月11日，中华元智库推出战略报告《美联储量化宽松3.0》，预测美联储将推出QE3。后2012年9月美联储正式推出QE3。

2011年8月14日，张庭宾在搜狐博客刊文《强烈预警国际金价中期深幅调整》，预测金价将回调至每盎司1550美元，后金价跌至1523美元。

2012年10月31日，刊文《美国小复兴与中国探大底》，认为美元中长期竞争力再造初见成效，美元将进入复兴周期，而中国将在美国和欧洲之后，最后进入危机周期。

2012年11月25日，中华元智库推出战略报告《挣扎的日本》，预测日元将贬值。其后截至2013年5月22日，日元兑美元大跌20.5%。

2013年1月5日，刊文《12年黄金大牛市或将进入中期蛰伏》，指出2013年金价将面临严峻挑战，跌到1500美元是大概率事件，可能下探1300美元。后在2013年4月金价大跌至1321美元。

2013年2月17日，中华元智库推出战略报告《澳元长期大牛市终结猜想》，预测澳元兑美元将进入贬值周期。其后至2013年6月4日，澳元兑美元大跌10%。

[1]刊文媒体未经特别说明，均指《中华元战略报告》的“环球政经观察”专栏，或《第一财经日报》“庭宾透市”专栏。

对中国宏观经济周期和股市楼市的预测与印证

2001年5月，以《当宝洁纪元不可抗拒地来临》，预测跨国公司控制中国产业链的时代到来。

2001年11月，为《21世纪经济报道》“龙腾入世”特刊撰写社评，预言“龙腾的天空从此豁然开朗”，预测中国迎来世界工厂机遇。

2002年10月著书，预言《中国可以富》。

2004年12月31日，为《第一财经日报》撰文《新三极演义：战略的中国已然春暖花开》，预测中国将迎来经济和金融市场的繁荣期。

2004年12月30日，预测2005年中国将实施股权分置改革。

2005年9月12日，指导记者撰文《亿万富翁急于卖楼套现因牛市将临拟狂买万科》，预测A股在股权分置改革后将迎来大牛市。

2006年11月21日，指导记者撰文《股指期货造就最大战术机会：推出前大涨推出后大跌》指出，股指期货概念将成为A股暴涨的重要推动力。

2007年5月8日，在《第一财经日报》撰文《A股中期调整开户数逆转》，指出A股中期调整在即，两周后A股上证指数暴跌14.5%。

2007年1月1日，刊文《警惕2007热钱：为2008酝酿新亚洲金融危机》，预测人民币加速升值将导致2007年的股市大泡沫，很可能在2008年破灭，形成股灾。

2007年10月22日，刊文《价值实现主机制形成，黄金光芒将更耀眼》，预测黄金大牛市将更加亢奋，A股大牛市将很快盛极而衰，建议投资者卖出A股买入黄金。

2008年4月7日，刊文《中国世界工厂会不会休克》，警告央行持续货币紧缩将导致中国世界工厂休克危机。当年第三季度珠三角出现企业大面积停产倒闭局面。

2008年4月14日，刊文《股息热钱上证指数将先扬后抑跌破2000点》，6个月后，上证指数跌到1664点。

2008年10月27日，刊文《A股大反转只差释放流动性信号弹》，预测A股将迎来反转。

2009年7月1日，刊文《3000点以上最佳策略：离开A股买入黄金》，指出A股已接近反转高峰。

2010年5月16日，刊文《不能小觑“天安舰事件”对中国的影响》，指出美国战略重心正重新回归中国，东亚地缘政治危机将升级。

2010年9月26日，中华元智库推出战略报告《A股“残局”》，指出中国A股自2008年10月底的反弹进入尾声，由于中国经济增长模式盛极而衰，股民被竭泽而渔，中国A股未来将进入每况愈下的残局时期。

2012年2月6日，在中华元战略报告“环球政经观察”专栏撰文《2012的中国已退到断崖边》，指出中国经济将在未来1～3年探大底。

2012年12月9日，在中华元战略报告“环球政经观察”专栏撰文《不能小觑“城镇化”的市场效应》，指出因城镇化，A股将迎来中级反弹，上证指数目标位2400点，中国经济探大底将延后一年，至2014～2015年，届时探底将更加痛苦。

2012年12月28日，在《第一财经日报》刊文《QFII获准股指期货如虎添翼，A股散户面临最后离场机遇》，当时上证指数上涨至2362点。很快冲刺到2444点后，转而下跌。

2013年6月9日，刊文《中美战略摊牌》指出，中美已无继续妥协空间，美元势力将图穷匕见，中国经济将加速恶化。

2013年7月1日，在《第一财经日报》刊文预测《中国金融经济危机已经在所难免》。

2013年10月21日，在《第一财经日报》刊文预测《中国楼市泡沫将在2015年底前破灭》。

2014年3月19日，在《第一财经日报》刊文预测：人民币和楼市拐点基本确认。

Table of Contents

自序　你的财富正处在危险中

导论　中国财富模式颠覆之变

中国富豪进入前所未有的迷茫期

三大经济动力正在逆转

财富模式正发生根本变化

第一篇　财富神话拐点

1.越挣扎越悲剧——一位富豪的困局

2.温州炒房团折戟

3.福建钢贸[1]富豪群落的消散

4.太阳能的陨落

5.制造业如何成为财富黑洞

6.因特网富豪和期货投资家如鱼得水

第二篇　单边做多时代的终结

1.制造业就是单边做多

2.傍着政府靠土地和矿产发财危险了

3.存款和信托——温水煮青蛙的游戏

4.当高利贷成为两头“绞索”

5.阿里巴巴怎样消灭传统商人

6.股民为何成了奶牛

7.被期货市场吞噬

第三篇　未来的财富在哪里

1.未来3～5年做多美国

2.做空中国的工具基本到位

3.做空工业品

4.做多农产品

5.石油：长期战略做空？短期战术做多

6.黄金：做空做多两手硬

7.寻找天才特斯拉

第四篇　中国人如何成为全球投资高手

1.与全球投资高手博弈要有真本事

2.做空的能力不是从天上掉下来的

3.智者开始黄金时代

4.前瞻能赢天下：世上不再有黑天鹅

5.还原这个世界并把握未来的变数

6.根本面、基本面、货币面和技术面

7.超凡智慧必源于卓越的世界观

8.预测力、融资力和操盘力三位一体

第五篇　中国人保值增值策略

1.从“现金为王”到“剩者为王”

2.不把鸡蛋放在同一个篮子中

3.进攻但不豪赌用你可以承受的损失去冒险

4.骑上技术革命的大牛

5.由依附政府到尊重智慧

6.看好10年后的中国

跋

财富是实现梦想的工具，而非目的

中华元智库简介

“前瞻赢天下——张庭宾讲谈”简介

对全球金融危机演变与投资市场趋势的预测与印证

对中国宏观经济周期和股市楼市的预测与印证