雪球专刊·国庆特刊

6．打好投资心理战

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雪球专刊·国庆特刊——6．打好投资心理战

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目录

作者简介

1．幸存者偏差和上浮的鸭子

2．投资，我们是否知道自身的局限性？

3．投资中的“事后诸葛亮”

4．不一样的金钱：投资决策中的心理账户

5．股票本质及股票投资核心

6．查理·芒格如何评价格雷厄姆

7．我们如何投资才能获得失败？

8．你的大脑谁做主？投资中的“走捷径”思维

作者简介

大道至简-荣令睿，雪球人气用户，财经专栏作者。文章生动易懂，将投资这间事情娓娓道来。他个人认为投资是个进入门槛很低、竞争激烈的行业，要保持自身优势就必须坚持基本面投资，掌握投资的内在规律。

1．幸存者偏差和上浮的鸭子

大道至简-荣令睿，发表日期：2013.07.08

原帖链接：http://xueqiu.com/1471745203/24358396

在投资领域，幸存者偏差是个值得关注且极具研究价值的概念。

关于幸存者偏差（Survivorship Bias），有一个较知名的“飞机防护”案例。

1941年，第二次世界大战中，美国哥伦比亚大学统计学沃德教授（Abraham Wald）应军方要求，利用其在统计方面的专业知识来提供关于《飞机应该如何加强防护，才能降低被炮火击落的几率》的相关建议。沃德教授针对联军的轰炸机遭受攻击后的数据，进行研究后发现：机翼是最容易被击中的位置，机尾则是最少被击中的位置。沃德教授的结论是“我们应该强化机尾的防护”，而军方指挥官认为“应该加强机翼的防护，因为这是最容易被击中的位置”。沃德教授坚持认为：（1）统计的样本，只涵盖平安返回的轰炸机；（2）被多次击中机翼的轰炸机，似乎还是能够安全返航；（3）而在机尾的位置，很少发现弹孔的原因并非真的不会中弹，而是一旦中弹，其安全返航的几率就微乎其微。军方采用了教授的建议，并且后来证实该决策是正确的，看不见的弹痕却最致命！这个故事有两个启示：一是战死或被俘的飞行员无法发表意见，所以弹痕数据的来源本身就有严重的偏误；二是作战经验丰富的飞行员的专业意见也不一定能提升决策的质量，因为这些飞行员大多是机翼中弹机尾未中弹的幸存者。

俗语“死人不会说话”很好地解释了这种偏差的重要成因。当我们分析问题所依赖信息全部或者大部分来自于“显著的信息”，较少利用“不显著的信息”甚至彻底忽略“沉默的信息”，得到的结论与事实情况就可能存在巨大偏差。这样的例子在我们身边也有很多。

比如常言说“老婆都是别人的好”。这话有很多生理和心理层面的解释，读者可以参考渡边淳一的《男人这东西》。笔者认为还有几个跟生存者偏差相关的原因：一是你看到的别人老婆有很多，但你往往记住那些漂亮优雅贤惠的少数人，自觉不自觉的忽略大部分；二是你记住的别人老婆的样本信息并不完整，你看到的更多是淡妆华服而不是睡衣素颜、是温柔体贴而不是唠叨抱怨，而后者可能只是她老公下班回家后才看到的。

比如媒体调查“喝葡萄酒的人长寿”。一般是调查了那些长寿的老人，发现其中很多饮用葡萄酒。但还有更多经常饮用葡萄酒但不长寿的人已经死了，媒体根本不可能调查到他们。

甚至面向全部用户的公开性调查，也往往存在较大的偏差。比如互联网上要是有调查“你认为北京出租车起步价从10元提高到13元是否合理？”，看似样本是随机的，但认为“不合理”甚至愤怒的人更愿意去回答这个问题，而觉得“合理”甚至无所谓的人可能更多会忽略这个调查。

回到投资领域，在投资理财类电视节目里，我们经常看到取得成功的投资者谈论其投资经验和方法，但观众往往会忽略了一个事实：采用同样经验和方法而投资失败的人是没有机会上电视的。生存者偏差现象可能导致以下的结果：（1）投资成功者上出书出名，失败者将默默无闻，导致电视上大量专家在传经布道、市面上充斥着太多投资成功学类的书籍，可能会让观众或读者高估了通过投资获得成功的概率；（2）由于条件限制或者心理因素，投资成功者难以保证理性和客观，容易夸大自己能力、忽略运气因素、弱化当时所承担风险等。

另外，在投资领域，存活者偏差还具有明显的时间周期。股市具有系统性波动特点，导致样本特征产生时间分布偏差，很明显例子是我国2006、2007年的“股神”要比2008年多的多。巴菲特说：“如果你是池塘里的一只鸭子，由于暴雨的缘故水面上升，你开始在水中上浮，但此时你却认为上浮的是你自己，而不是池塘里的水。”如果你我本身就是“幸存者”的一分子，就很麻烦，因为就算成功纯属偶然，你我也可能会不自觉的发现自己与其他成功者的共同点，并将它们诠释为“成功因素”。

对于如何消除生存者偏差的误区，没有好的办法，但如果能做到以下几点，应该有些好处：（1）在投资领域，我们改变不了生存者偏差现象的存在，但我们可以努力不盲从所谓的权威；（2）对于基金、私募以及个人投资者的能力评价，要看长期的、最好是跨越多个经济周期的业绩记录；（3）为了使样本更反映事实，我们更应该搜集介绍投资失败的案例和总结，不但要向成功的人学习如何成功，更要从失败的人那里总结为什么失败，何况投资很大程度上是个避免失败的过程。

2．投资，我们是否知道自身的局限性？

大道至简-荣令睿，发表日期：2014.03.25

原帖链接：http://xueqiu.com/1471745203/28352268

想要在投资领域长久的生存下去，知道自身的局限性显得弥足珍贵。

最近，一篇据说是巴菲特2014年度致股东信的节选文章——《巴菲特最新年度股东信：投资应遵循五大基本原则》被转发甚多。笔者对文中是否为巴菲特定义的基本原则表示存疑，但其表达的思想仍值得我们再次体会和学习。

巴菲特思维的深度超出常人，本文只说一点：他非常清楚自身的局限性，并坦然承认且能自然地说出来。就仅仅这一点，很多人就做不到，在投资领域夸夸其谈的人多如牛毛，承认自己不懂的人凤毛麟角。文章中，巴菲特提到“想要取得令人满意的投资回报，你并不需要一定是个专家。但如果你不是专家，那么就必须认识到你自己的局限性，并遵循一条肯定能运作良好的路线。保持事情的简单性，不要试图去打什么‘全垒打’。”、“没人能评估每一种投资可能性，但你并不需要做到全知全能，而是只需要搞明白自己所采取的行动。” “投机本身并没有什么错，但我所知道的是，我不具备成功投机的能力；而且，对于那些宣称自己总是能投机成功的人，我也抱有怀疑态度。”等。

其实，我们也知道，查理·芒格也有类似的表达：“承认自己不懂某样东西意味着智慧的曙光即将来临”、“我就想知道我会死在何处，然后我永远不去那里”、“金钱知道了自己的局限性，它才变的聪明起来”等。

认识自身的局限性有什么好处，我们看看一些动物的生存技巧就很好的展示了承认自身局限性的意义。比如我们看到壁虎在墙壁上趴着一动不动，如果观察的时间不够久，甚至都不知道它是在什么时候捕食的，事实它们没有被饿死还活得很好。壁虎要等蚊子落在几厘米的近距离范围内才迅速出击，捕食的机会不多，捕食的时间很短，但基本准确率是100%。壁虎基于这种简单的技巧生存了成万上亿年，可以想象，如果壁虎不停的快爬去追逐蚊子，可能早灭绝了。这样的例子太多了，比如青蛙、蛇等，就算以勇猛著称的哺乳动物——狮子、老虎，它们往往也躲在暗处，耐心等待猎物靠近在快速出击，并且多是选择老弱病残的猎物来提高捕猎的准确率。

而在投资领域，投资者却经常过于自信，去做超出自己能力水平和范围的事情，不能理性的看待自身的局限性。理性对于投资是极其重要的，要做一个相对理性的投资者，我们必须努力让认为自己知道的无限接近自己真实知道的，让认为自己能干好的无限接近自己真实能干好的，并以此行事和言语表达。

我们的认知范围具有局限性。对于我们很多人来说，认为自己知道的、懂的很多，其实事实可能并不是这样。比如基于几个简单的理由就认为自己知道大盘指数的变化，这忽略了市场的复杂性，由于我们认知水平和工具局限性，上帝就没有给我们准确预判的能力。何况巴菲特都认为自身能力有局限性，认为大盘是无法预测的，我们不见得比巴菲特聪明。此外，巴菲特还坚持投资于自己所熟悉的行业，对高科技公司投资因为难以理解而保持警惕。“我和查理还没学会如何解决公司的难题，我们的成功在于我们集中力量于我们能跨越的一尺栅栏上，而不是发现了跨越七尺栅栏的方法。”查理·芒格说投资时我们应该准备三个框，分别是“难以理解的公司”、“能理解但不可投资的公司”和“能理解并可投资的公司”。我们的能力范围都是有限，不可能对每个行业都有深入的理解，很大部分公司要被扔到“难以理解的公司”，这个框最大，“能理解并可投资的公司”这个框最小。

我们的聪明智慧具有局限性。对于我们很多人来说，认为自己聪明能干、可以做对每次投资决策，其实事实可能并不是这样。投资具有极大的不确定性，更接近于“某事在人，成事在天”，若仅仅是股票投资无论如何我们都难以控制当年的盈亏，所以制定年度投资业绩高目标就是做超过我们自己能力的事情，事实上我们其实并没有自己认为的那样聪明能干。当然，我们是否可以通过频繁换股来实现收益的最大化，我表示存疑并且承认自己做不到。如果找到一个有成长前景有竞争力的公司，拿着不动往往是更好的策略。同样，我也基本不会通过波段操作来降低成本，做过几次基本也是以失败告终。如果我认为自己买入的是长期有发展潜力的公司，我试图卖出后它跌到多少再买回来？如果卖出后它不跌反而大涨怎么办？对于很多人很多时候，这样做换来的不是摊薄成本，而是糟糕的心情。对待杠杆我们要非常谨慎，到现在为止我还没有使用杠杆，还不知道自己是否具备利用杠杆的能力，因为杠杆能放大收益同时也放大亏损，并破坏自己的心情和态度。但有件事我是知道的，自己永远不会做空，我远没有聪明到那个程度。比如你看空做空，就算你对公司的问题各方面判断是对的，也可能会因为市场情绪高涨、有非常愚蠢的人以更高的价格买入而失败，有个网友说的很形象：做空是把自己的脑袋别在别人的裤腰带上。我喜欢看失败的案例胜过介绍如何成功的案例，在我看的失败的案例中，以使用杠杆购买正股特别是期权、卖期权做空的居多，并且死的很彻底清盘到零，但他们不知道查理·芒格的名言，不知道自己会死在那里。另外，如果我们了解自身的局限性、关注自己承担的风险，我们对别人的高收益就没有那么羡慕，这是非常重要的，平和的心态才能不影响生活。

我们的理性思维具有局限性。对于我们很多人来说，认为自己在任何时候都能保持理性、都能谨慎决策，其实事实可能并不是这样。我们人类是复杂的、情感的、社会性动物，理性并不是唯一的品性和进化诉求。查理·芒格说许多IQ很高的人却是糟糕的投资者，原因是他们的品性缺陷；优秀的品性比大脑更重要，你必须严格控制那些非理性的情绪，你需要镇定、自律，对损失与不幸淡然处之，同样地也不能被狂喜冲昏头脑。所以，就像工人必须了解自己工具的局限性，用脑子吃饭的人也要知道自己脑子的局限性，这也是笔者关注并对投资行为学、心理学感兴趣的原因，通过了解我们大脑的局限性、各种非理性的倾向等，不是让自己变得多聪明然后从人性的角度进行博弈，而是尽量让自己在投资决策时少犯些愚蠢的错误。投资市场中，不但会暴露你我的人性，并会把人性放大。比如贪婪与恐惧、过度自信、损失厌恶、盲目从众、轻信权威以及各种思维偏差等，我们往往并不了解自己，经常高估了自己的理性。

在投资领域我们要想长期的生存，我们是否知道自身的局限性？我觉得我们应该好好地问问自己。

3．投资中的“事后诸葛亮”

大道至简-荣令睿，发表日期：2013.09.11

原帖链接：http://xueqiu.com/1471745203/25235980

事后聪明式偏差(Hindsight Bias)，洋鬼子的心理学术语，直译后就是这样拗口。但没有关系，我们汉语可是博大精深、灵活又形象，比如用下面这句话表达同样的意思——“事后诸葛亮、事前猪一样”。

美国9.11事件发生以后，人们发现从9月11日早晨开始回溯，指向灾难的种种信号看起来似乎非常明显，一份美国参议院的调查报告列出了这些被忽视或误解的线索甚至警告。FBI显然忽视了这些正确的预警，也未能把它和其他一些预见恐怖分子可能会使用飞机作为武器的报告联系在一起。很多人可能会骂“这些该死的笨蛋！”。但是，事后看来十分清晰明了的事实，事前却没有那么清晰可辨。情报机关充斥着大量的“噪音”，点滴有用信息的周围是堆积如山的无用信息。根据资料显示，在9.11之前的六年中，FBI的反恐机构中有68000件事情毫无头绪。但在事后看，那些极少的有用信息现却是如此明显！

其实，我们这个世界充斥着“事后诸葛亮”，往往会过度责备他人的错误，而忽略他人的成就。比如“我早知道他们就要输了”、“我早料到会发生这种事”、“事情不是明摆着吗”、“这不过是常识而已，结论也太简单了”等。

对于我们自己曾经的决策，往往也是这样。比如一些投资者对“显而易见”的机会没有把握住，该超底的没抄到底、该逃顶的没有逃到顶，常常后悔不已。我们真的应该后悔吗？

心理学家Hawkins和Hastie总结过大量的实验案例，分析归纳了人们产生“事后聪明式偏差”的原因：（1）对初始观点直接回忆：我们并不能记起当初自己决策时的所有观点，但往往能记起与后来发生结果相一致的观点；（2）锚定于目前观点而调整推断初始观点：结果发生后我们才有了目前的观点，但我们倾向于用目前的观点代替我们已经不能记起的当初的观点；（3）认知重构：记忆并不是在我们过去的经历存进记忆库中的拷贝；相反，记忆是在我们提取它的时候才建立起来的。记忆受到主观的影响而不是客观存在，我们的记忆会重新建构、重新组织，对结果的已知状态可能诱使记忆发生扭曲，我们回忆起来的观点已经不是当初的观点了。

我有个朋友，在2006、2007年的牛市中，资产翻了几倍，但2008年股市下跌，又基本回到了解放前，后来经常后悔当初高点没有把股票卖掉，并说：“当时他决定要逃顶了！我知道当时A股的估值过高，整体市盈率达到60倍；2007年，美国金融危机已经出现爆发的苗头；投资大师巴菲特卖出中国石油，并发出了股市风险的警告；政府已经提高了印花税意图给股市降温；央行已经开始加息等等。多么显而易见！”。但事实可能并不是他说的那样，记忆已经发生扭曲了——他当时并不想卖出！比如笔者随便列举一些充斥在各类媒体影响他决策的论调，你若不看到还能记起多少？

（1）2008年北京奥运会，我们在畅想“奥运后经济”的美好，经济的“黄金十年”；（2）2007年我国累计贸易顺差增长了47.7%，比2001年增长了11.6倍；（3）2007年我GDP比上年增长11.4%，连续5年增速达到或超过10%；（4）A股上市公司整体2007年上半年利润增长率达到70%；（5）券商平均预计2008年波动区间在4500-7800点，有的专家喊出2008年8002点，甚至10000点；（6）2007年全民炒股、开户创纪录，新开户数比2006年增长十几倍；（7）“买了中石油，一生不用愁；买了中石化，一生不用怕”，40元以上的中石油还有人说“少涨了4000多个点”；（8）卖方研究报告很多对50倍PE以上的公司还给出“推荐评级”；（9）炒股致富的“股神”频现报端，人们到处都在“谈股论金”等。

投资中，每个人都存在“事后聪明式偏差”，就看我们是否能意识到自己思维和记忆的缺陷，以及如何应对它。若任其泛滥而不加控制，可能会有以下负面的结果：（1）高估自己：这种事后“显而易见”的感觉可能让人高估对下一次类似事件的判断决策能力，其实你我到时还像“猪一样”一点都不奇怪；（2）反思陷阱：有些人经常反思，因当时没有做出正确的决定而懊恼，甚至影响心情和生活，这往往是没有必要的，你我当时并没有像自己回忆的那样愚蠢。

我们难以避免这种偏差，但可以记住自己有这种倾向。当别人犯病嘲笑你的时候，不要理他；当自己犯病的时候，调侃一下只不过“事后诸葛亮”而已。

4．不一样的金钱：投资决策中的心理账户

大道至简-荣令睿，发表日期：2014.06.16

原帖链接：http://xueqiu.com/1471745203/29707583

何谓“心理账户”？“心理账户”在我们投资决策中会产生怎样的影响？

介绍心理账户有一个典型的“音乐会门票”和“公家卡”的臆想实验。如果今天晚上你打算去听一场音乐会，票价是200元到现场买，在你马上要出发的时候，你发现你把最近买的价值200元的公交卡弄丢了，你是否还会去听这场音乐会？可是如果情况变一下，假设你昨天花了200元钱买了一张今天晚上音乐会门票，在你马上要出发的时候，突然发现你把门票弄丢了，你是否还会去听？实验结果是：前一种情况大部分人说还是会去；后一种情况大部分人说不去了。

被测试者内心不自觉会产生两个心理账户：“音乐会账户”和“公交账户”。第一种情况，即公交卡丢失时，相当于“公交账户”受到了意外损失，与门票以及欣赏音乐会本身没有关系，也没有理由不参加音乐会。第二种情况，即门票丢失时，相当于本来的“音乐会账户”忽然遭受损失，人的感觉更可能是“我如果继续坚持要听音乐会，就相当于花了多一倍的钱买了一张票”，由于“超支”，最终导致大多数人选择放弃欣赏音乐会演出。

1980年，芝加哥大学著名心理学家萨勒（Thaler）针对消费者行为，首次提出“心理账户”理论。所谓心理账户，就是人们在心里无意识地把财富划归不同的账户进行管理，不同的心理账户有不同的记账方式和心理运算规则。而这种心理记账的方式和运算规则，往往与经济学和数学运算方式并不相同，因此经常会以非预期的方式影响着决策，使个体的决策违背最简单的理性经济法则。人们在进行各个账户的心理运算时，普遍特点是并没有追求理性认知范畴中的“效用最大化”，而是追求情感层面上的“满意最大化”。

当大多数专家把心理账户作为人的非理性进行批判时，我们应该明白，这种心理因素的存在，对人来讲具有重要的积极意义，在人类进化过程中也没有被弱化甚至消失。想象我们的祖先在恶劣的环境下，连温饱都没有保障，首要的因素是长期生存下来，很多时候最优策略是追求风险小到零的“满意最大化”，而不是“效用最大化”。

比如，妇女采集的种子果实跟男人打的猎物划分在不同的“账户”中是非常有道理的，因为前者是基本生存需求，后者虽美味，但并不具有稳定性，这两种食物承受的风险是不同的。再比如，上述实验结论也不全是荒谬，“音乐会支出”、“公交支出”不同账户的预算，对我们个人和家庭仍具有积极意义：防止非必需消费支出过大，维持收支平衡。同样，投资者会根据不同的心理账户，设计投资品种，比如把现金放在最底层，灵活使用；把定期存款或者“余额宝”放在中间层，满足安全需要；把股票基金等放在更高层，满足获利需要等。人们根据不同需要及其风险程度，将金融产品按照金字塔形状放入不同的账户中，这是非常有道理的。

但“心理账户”在我们投资决策中，有时产生的负面影响也不容忽视。

比如：区别对待账面损失和实际损失。我们容易将抛售后的股票亏损和未抛售的股票亏损划入不同的心理账户中，感觉上，抛售之前是账面亏损，抛售之后才变成实际亏损。而在客观的时点上，二者没有实质差异。比如48元的中国石油跌到20元，就是亏损了28元，但持有到这个时候的投资者可能更愿意继续持有，因为这感觉只是账面亏损，卖出了，就变成实际亏损了。可能导致的结果是，他继续持有到10元。决定是否继续持有，跟亏损多少没有关系，跟它是否值这个价才有关系。

盈利资金再投资时，谨慎度降低。投资者往往在潜意识里认为卖掉其他股票的盈利资金，反正是赚来的钱，处理的谨慎程度可能低于工资收入等其他投资资金。比如，利用这些资金买入其他股票时，估值可以放宽，买得贵些也无所谓，这是有问题的。比如笔者的一个失败案例：2009年我买入一点东阿阿胶，成本18元。由于卖出其他股票，取得了1倍多的盈利，又在2011年买入部分东阿阿胶，价格在45-55元之间，相对于2010年业绩的市盈率大约50倍，这明显不符合谨慎估值的原则。对于投资者来说，无论是工资收入，还是盈利资金，对待的态度都应该是一样的谨慎，这些资金的购买价值没有任何区别。

5．股票本质及股票投资核心

大道至简-荣令睿，发表日期：2014.07.26

原帖链接：http://xueqiu.com/1471745203/30344489

买股票就是买企业，股票投资核心决策问题是“买什么、花多少钱买”。

股票的本质是企业的一部分，股票的价值就是所代表的企业价值的一部分。就像股票的一般定义：股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券，每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。什么是股票？股票的本质是什么？如何看待这样看似简单的问题，却代表对待股票投资的基本态度，往往是投资者不同投资理念、态度的分水岭。比如很多人把股票仅仅认为是交易的筹码，或者至少在操作上是按筹码来对待的。另外，作为小股东，有取得分红收益或者卖出股份的权利，却没有单独把自己股份代表的企业资产单独处置的权利。有很多原因导致企业就算江河日下并最终破产，股东也不能提前变卖企业的资产。

《穷爸爸，富爸爸》可能是很多人的理财启蒙教材，里面提到一个思想是：未来能带来正现金流的才是资产，带来负现金流的是负债。当然这是狭义的说法，但从保守的角度看，狭义的也没什么不好。从作者的角度，我们拥有的汽车是资产吗？不是，他不但不带来现金流，还每年还带来不菲的现金流支出，汽车是负债；房子却是典型的资产，可以通过出租获得正的现金流的；另外，像黄金、珠宝、字画、古董、集邮等，基本不能拿来出租获得正的现金流，只能通过交易来实现价值，不能通过现金流进行价值评估，这更像是交易的筹码而不是投资的对象，而只有能带来正现金流的资产才是可投资的。

而对于企业，我们也可类推。未来能带来正的现金流的企业才是值得投资的企业，企业的价值来自于未来现金流的折现，包括未来是现金流的规模、具有多大的可持续性、可预期性如何等。当然，现金流可能是阶段性为负，特别是在企业投入期；若企业自身有好的投资发展需求暂时可以不分红等。

买股票就是买企业，股票投资核心决策问题是“买什么、花多少钱买”。就是我们买什么样的具有价值的企业？我们为了获得这种价值支付什么样的价格？如果这两个决策都做的正确，基本上成功了80%，其他像如何分批买入、长期持有、集中投资、仓位控制以及如何卖出等都是策略层面的问题，往往只影响投资者赚多赚少。但是如果上面两个核心决策做错了一个或者两个都做错了，后面的策略无论如何做也可能于事无补，比如在2007年40多元的买入中国石油、40多元买入中国远洋，在经济景气度高的时候买入有色金属的企业、风力发电企业等，在银行业景气度高峰以较高的价格买入银行股等，可能无论如何波段操作、补仓摊平成本等都是错的。股市的名言“会买是徒弟，会卖的是师傅”，有一定道理，但如果经常买错，连“徒弟”都算不上，就别期望变成“师傅”了。所以我们应该把用于投资的90%以上的精力放在“买什么、花多少钱买”，而不应本末倒置，过于追求策略层面的问题而忽略本质的问题。

投资的核心问题决定投资者要注重安全边际，把风险控制在前段。好的投资机会往往需要多种条件的同时满足，比如：（1）在投资者跟踪研究的范围内、在投资者的能力范围内，做自己不懂的事情往往就是最大的风险；（2）是优秀的值得投资的公司，包括公司所处行业、产品竞争优势、管理层及战略方向、企业发展阶段等方面，都要是合适或者优秀的；（3）有合适的甚至低估的价格，可以给自己可能判断错误留有安全边际等。如果能坚持这样做，把买入的原则和标准上定的较为苛刻，带来好的结果是很多时候把投资的风险控制在前段，我们应该努力做风险小的事情而不是后期想方设法的控制风险。

采用买股票就是买企业的投资态度，有这么几个前提，承认这几点，才可能认为价值投资是可行的，否则只能像大部分人退而求其他了：（1）有值得投资的公司。不同市场中都有少数优秀的、高成长性的企业，只是比例可能不同而已，A股市场也一样。（2）优秀的公司可被识别出来。虽然不容易，但限定在一定范围，投资者经过努力、采用一定的方法后是可以找到并确定优秀公司的。（3）优秀公司会出现低估的机会。由于信息不对称、市场情绪等原因，比如处于成长初期的优秀公司、优秀公司出现短期的经营困难、长期熊市带来的泥沙俱下效应等，都可能造成市场对优秀公司价值的低估。（4）价值规律会起作用。市场短期是投票机，长期是称重机，过于高估、过于低估都不会是常态，长期来看，价格会向价值回归。

6．查理·芒格如何评价格雷厄姆

大道至简-荣令睿，发表日期：2014.08.21

原帖链接：http://xueqiu.com/1471745203/30991277

一次访谈中，巴菲特谈到查理·芒格时说：“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野；我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”

本杰明·格雷厄姆和查理·芒格都很有幽默感，他们的幽默往往带有讽刺性（这跟巴菲特的幽默风格不同），二人都涉猎甚广，对很多文学、科学及大思想家的学说深感兴趣，并都喜欢引经据典。另外，两人都认为独立思考、理性等是投资的首要条件。格雷厄姆常告诉学生，在华尔街成功的要件有二：第一是正确思考，第二是独立思考，这跟芒格经常强调的理性、克服误判心理等具有一致性。

芒格遇见巴菲特时，对优劣企业的差异，已有强烈定见，并且他也不像巴菲特般对格雷厄姆有特别的情感与崇敬。格雷厄姆有些看法根本无法打动他，他曾表示，“我认为其中很多想法简直是疯狂，忽略了相关事实，特别是他看事情有盲点，对于有些实际上值得以溢价买进的企业的评价过低。”但是芒格非常认同格雷厄姆最基本的教条，比如内在价值、安全边际、市场先生的比喻等。他说：“对私人股东和股票投资人而言，依据内在价值而非价格波动来买卖股票的基本投资概念，永不过时。”

查理·芒格1994年在美国南加州大学的一次演讲中，进一步谈到了格雷厄姆的投资思想和方法，可供我们参考。

（一）格雷厄姆购买股票的时候，世界仍未摆脱20世纪30年代经济大萧条的影响，人们很久才摆脱大萧条带来的恐慌心理，而本杰明·格雷厄姆早就拿着盖格探测器在20世纪30年代的废墟中寻找那些价格低于价值的股票。当时，有很多股票的价值远低于净资产，甚至股价只有流动资金净额的一半，这在随后的时期很难再看到。就像查理芒格所说：本杰明·格雷厄姆经典概念的问题在于，人们逐渐变得聪明起来，那些显而易见的便宜股票消失了；你们要是带着盖格探测器在废墟上寻找，它将不再发出响声。

（二）在格雷厄姆的时代，流动资金确实属于股东，工会等机构并没有后来那么强势，股东较容易采用破产等办法裁掉人员拿到流动资金。而后来按照现代文明的社会制度和新的法律，企业并不容易清算，并且员工补充和安置往往要有限考虑，企业就算不景气，也往往需要支撑下去，直到流动资金耗尽。

（三）事情并不绝对，“雪茄烟蒂”投资法仍有积极作用。芒格说，后来格雷厄姆的信徒们做出的反应是调整他们的盖格探测器的刻度，他们开始用另一种方法来定义便宜股票。他们不断地改变定义，以便能够继续原来的做法。他们这么做效果居然也很好，可见本杰明·格雷厄姆的理论体系是非常优秀的。

（四）芒格认为格雷厄姆的理论最厉害的部分是“市场先生”的概念。格雷厄姆并不认为市场是有效的，他把市场当成一个每天都来找你的躁狂抑郁症患者。有时候，市场先生说：“你认为我的股票值多少？我愿意便宜卖给你。”有时候他会说：“你的股票想卖多少钱？我愿意出更高的价钱来买它。”所以你有机会决定是否要多买进一些股票，还是把手上持有的卖掉，或者什么也不做。在格雷厄姆看来，能够和一个永远给你这一系列选择的躁狂抑郁症患者做生意是很幸运的事情。这种思想非常重要，也让巴菲特在其成年之后的一生中受益匪浅。

（五）作为教授，格雷厄姆想发明一种简洁的、适合所有人的投资方法，他也就很难突破自身的局限性。芒格评价说，教授用通俗易懂的语言来表达自己的思想，格雷厄姆也一样，他想要发明一套每个人都能用的理论。例如，格雷厄姆甚至不愿意跟企业的管理人员交谈，他并不认为随便什么人都能够跑去跟企业的管理人员交谈并学到东西，而认为企业的管理人员往往会非常狡猾地歪曲信息，用来误导人们，所以跟管理人员交谈是很困难的。这些对管理层评价、对优秀商业模式的评价等都具有主观性，也不符合格雷厄姆的简洁性要求。

查理·芒格说，我们起初是格雷厄姆的信徒，也取得了不错的成绩，但慢慢地，我们培养起了更好的眼光。我们发现，有的股票虽然价格是其账面价值的两三倍，但仍然是非常便宜的，因为该公司的市场地位隐含着成长惯性，它的某个管理人员可能非常优秀，或者整个管理体系非常出色等。

一旦我们突破了格雷厄姆的局限性，用那些可能会吓坏格雷厄姆的定量方法来寻找便宜的股票，我们就开始考虑那些更为优质的企业。而伯克希尔·哈撒韦数千亿美元资产的大部分来自这些更为优质的企业。最早的两三亿美元的资产是我们用盖格探测器四处搜索赚来的，但绝大多数钱来自那些伟大的企业。

7．我们如何投资才能获得失败？

大道至简-荣令睿，发表日期：2014.07.30

原帖链接：http://xueqiu.com/1471745203/30489465

我们会死在哪里？我们是否考虑过这样的问题？我学习查理芒格逆向思考的方式，写一下在投资领域，我们将如何投资才能最终获得失败？

1986，查理·芒格在洛杉哈佛学校发表了他“唯一”的一次毕业演讲，当时适逢儿子菲利普芒格从该校毕业。查理回顾他在哈佛高中听过的20篇毕业典礼的演讲，让他意犹未尽并希望能继续延续下去只有一篇，就是强尼·卡森的作品——《怎样得到痛苦》。继续这篇演讲是典型的查理·芒格式的逆向思维，——告诫学生“要是我知道自己会死在哪里，我就永远不去那个地方”。

很多人在投资的时候更关注自己买入的股票会赚多少，而不考虑损失的可能性；过度自信，经常高估自己的能力或运气。其实在投资领域，长期存在的赢家往往会首先努力避免失败，因为不失败或者少失败，时间长了就是成功。他们可能更愿意看行业如何由景气变得落寞、企业如何由繁盛变得衰败，这背后的原因是什么？查理说，如果你想变得比平常人稍微聪明，就要不停问自己“为什么？为什么？为什么？”

我们会死在哪里？我们是否考虑过这样的问题？我学习查理芒格逆向思考的方式，写一下在投资领域，我们将如何投资才能最终获得失败？

一、“听消息”或依赖“专家”。大部分股民可以采用这种方法，经过不断努力从而获得失败。这个市场从来不缺消息，但没人肯为消息的正确性、时效性等负责，他们得到消息时甚至都不知道是第几手的消息，再说很多消息和股价的涨跌没有正向关系。我们去医院看医生或者去法院请律师，多数能找到真正的专家，但在股市上有过多的“伪专家”，听消息的投资者往往难以分辨，何况这个领域往往真人不露相、闷头发大财。“专家”跟“骗子”并不好区分，且不说有意的骗子，还有很多无意的骗子——比如只吹一年而不是连续的业绩、只展示自己的盈利而不分析自己承担的风险、只说自己成功的案例而对失败避而不谈。

二、不学习也不总结经验教训。如果要自己进行投资，不学习、不总结经验也是个不错的最终得到失败的方法。想获得失败就一定不要读书来提升自己理性思维、客观看待事物的能力，不要深入研究行业和企业基本面而只是蜻蜓点水，只喜欢成功学和所谓的心灵鸡汤，只看别人如何赚钱的故事而不从别人的失败中总结经验教训，甚至也不从自身的失败中总结经验教训。这样做基本上可以保证：失败往往不是成功之母，失败之后还很可能是另外一个失败。

三、过于自信的彻底投机。巴菲特举了个例子，假如别人跟他打赌，6个弹孔的左轮手枪里只有一颗子弹，让他对着自己的脑袋开枪，给100万美元，巴菲特说不会干这样的蠢事。不过那些认为自己运气好的投资者可以这样干，或者努力学习《股票作手回忆录》里的拉瑞·利文斯顿，这样的投机者几十年后虽有小概率可以成功，但更可能像书中的主人公一样最终失败并抱憾终生。2011年，我有个朋友亏损了60%，我都没有弄明白她是买了什么而失败的，但我比较确定她是投机导致的失败。

四、利用杠杆并大量做空。利用杠杆会放大风险并影响心态，如果再进行做空，这两者加起来简直就是股市中自杀人士必备。一个叫管我财的网友说，你用了杠杆并做空，往往是把自己的身家性命压在别人的愚蠢上，把自己的脑袋系在别人的裤腰带上。因为你看空做空，就算对公司的判断是对的，也可能会有愚蠢的人以更高的价格买入而让你获得失败，到时还真不好说谁更愚蠢。

五、跟猪摔跤买入烂公司。买入烂公司基本上无法避免的，就算巴菲特也买过很多糟糕的生意，比如伯克希尔、美国航空、布朗鞋业等，这个世上没有100%的事情，但如果投资者因为股价便宜或者股价从最高点腰斩或者下跌了更多，买入管理层有道德问题的、业务陷入泥潭的公司，我们往往看到“底板下面还有地下室、地下室还有十八层”。如果喜欢的话，这也是一个不错的获得失败的方法。

六、没有底线的支付高价格。比如做一个大胆的趋势交易者，高度认同“高风险高回报”、“富贵险中求”等至理名言，不对公司进行谨慎合理的估值，喜欢采用“与时俱进”方式放宽估值标准。比如在2007年、2008年5000-6000点市场估值过高的时候，大量买入或者加仓股票，持有到2008年底2000点以下，从而抱怨政府调控、把亏损的原因归结为遇到了金融危机等，这样也能努力获得失败。

8．你的大脑谁做主？投资中的“走捷径”思维

大道至简-荣令睿，发表日期：2014.01.20

原帖链接：http://xueqiu.com/1471745203/27194019

当人们要对一个既复杂模糊又不确定的事件进行判断时，由于没有行之有效的方法，往往会走一些思维的简单化处理捷径。

2002年诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔·卡尼曼有本书《思考，快与慢》中，说人的大脑中有两套系统，他简单记为系统1和系统2。

系统1的运行是无意识且快速的，不怎么费脑力，没有感觉，完全处于自主控制状态；系统1的诸多能力当中包括一些与生俱来的能力，这些能力与其他动物的本能一样。系统2将注意力转移到需要费脑力的大脑活动上来，例如复杂的运算。系统1速度快，并能解决很大部分的问题，所以我们在日常生活中，甚至感受不到大脑在运转，只用系统1就做的差不多够好了。但我们经常会遇到系统1解决不了的问题，比如进行“17×24”这样的运算，就需要用到系统2。我们的大脑采用两个系统进行决策分工，因为这样做效率最高，代价最小，换一个词就是说决策成本最小化。人类区别于其他动物，很重要的一个因素是人类的系统2得到充分进化并在使用过程中体现出巨大的威力。

当然，如果我们的大脑能针对不同类型的问题准确采用不同的系统，就是说两个系统分工明确就好了，但事实可能不是这样。比如我们应该采用系统2来决策的复杂问题，有时会采用系统1简化处理；或者在决策时两个系统同时存在，就算我们有意愿采用系统2进行决策，系统1也不断捣乱，对问题进行简化处理。正如作者说：如果系统2代表理性、严谨思考的话，系统1会经常过来捣乱，问题是我们还无法关闭它。

所以当人们要对一个既复杂模糊又不确定的事件进行判断时，由于没有行之有效的方法，往往会走一些思维的简单化处理捷径，比如：

（1）过度依赖容易获得的信息

这里有个词叫“易得性偏差”，其中一个意思是指人们在进行决策时往往会依赖最容易获得的信息、并对这些信息过分使用。但这些信息可能对判断是不重要的或不够的，往往也会导致判断上的偏差。这是我们大脑走捷径的一个典型误区，比如在投资领域进行决策时，因为我们容易获得股价的历史数据，就过分依赖K线和指标进行决策；因为容易获得公司的财务指标，就仅仅分析财务指标进行PE、PB等“估值”来决策等。

（2）依赖已有的基点进行判断

决策依据欠缺时，我们在进行判断时常常根据过去的经验确定锚定值，调整的范围也在该锚定值的临近领域，这种心理现象叫“锚定效应”。“锚”就好像是决策的救命稻草，有时候会到荒谬地步。比如在投资领域，人们有时候把股价以往的高点或者低点、甚至自己的买入卖出的价格作为锚定值，进行简单判断。

（3）受简单联想的影响

我们很多日常行为决策是受简单联想影响的，比如广告会出现那么多明星等，就算购物时没有联想到自己使用该产品会变成俊男美女，但在购物时更能记住明星做过广告的产品是什么牌子。简单联想的效果有时候会超过我们本身的感知，甚至在投资领域也有很多投资者受其影响。比如看到中国石油联系到中国最挣钱的公司、看到高端白酒就联系到腐败浪费等，先入为主后，很难再进行理性分析来进行决策。

（4）受简单对比的影响

查理·芒格说因为人类的神经系统并不是精密的科学仪器，所以它必须依靠某些更为简单的东西，比如说眼睛，它只能看到在视觉上形成对比的东西。以前房地产信息不透明，房地产中介若想做你的生意往往会采取对比的策略，先带你看几个较破较偏价格还较贵的房子，再带你看一个相对较好的房子，你可能就有成交的倾向了。在投资领域，有投资者往往通过同类别的公司估值对比，进行股票低估、高估的判断，这过于简化了决策应有的复杂性。

（5）受自己爱憎的影响

我们天生就有爱憎的倾向，这是我们的遗传基因决定的。在投资领域，过于热爱某公司的产品、成为其粉丝往往对其成长性过于偏执，降低判断的理性；讨厌一些行业也可能错失投资机会。奇怪的是多数人往往不看好自己所从事的行业，一方面是当事者对自己的行业或公司更倾向看到问题和不足，二是长期浸淫在这个地方给自己带来了不愉快。

由于系统1无法关闭，我们需要对其产生的负面效用产生警惕，努力在需要理性决策的时候减少其影响的程度。另外，如果你愿意去了解自己，发现我们自身的不完美，可能会有一个好的副产品：你会发现在投资领域有很多“大脑走捷径”的人，他们有滔滔不绝、头头是道的判断，但你产生了免疫力。

The End

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目　录

作者简介

1．幸存者偏差和上浮的鸭子

2．投资，我们是否知道自身的局限性？

3．投资中的“事后诸葛亮”

4．不一样的金钱：投资决策中的心理账户

5．股票本质及股票投资核心

6．查理·芒格如何评价格雷厄姆

7．我们如何投资才能获得失败？

8．你的大脑谁做主？投资中的“走捷径”思维